投資學(xué)第2章金融工具.ppt

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1、投資學(xué) 第2章,資產(chǎn)類別與金 融 工 具,2,一個(gè)投資家的婚禮 金融工具無(wú)所不在,假設(shè)你要結(jié)婚了，但是你首先要說(shuō)服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛(ài)她，但是有更有利可圖的辦法來(lái)表達(dá)你的浪漫。 出同樣的錢，請(qǐng)一位現(xiàn)在還默默無(wú)聞的畫師來(lái)給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時(shí)又創(chuàng)造了一個(gè)期權(quán)：畫師、你和你太太三個(gè)人中間，只要有一個(gè)人將來(lái)出名了，那么這幅油畫就價(jià)值連城了。因?yàn)橛彤嬍潜日掌玫慕鹑诠ぞ?，吸收更多市?chǎng)信息，承載著更多有關(guān)畫師是否出名的不確定性。,3,金融工具（Financial instrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格

2、和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（Derivative instrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來(lái)，是或有要求權(quán)（Contingent claim）。,4,傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場(chǎng)（Money market）工具和資本市場(chǎng)（Capital market）工具。 貨幣市場(chǎng)上的金融工具包括短期的、可交易的、流動(dòng)的、低風(fēng)險(xiǎn)的債券。貨幣市場(chǎng)工具有時(shí)被稱作是現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。相反，資本市場(chǎng)上的金融工具包括一些長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)較大的證券。,5,6,2.1 貨幣市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)（Money market） 貨幣市場(chǎng)是固定收益（Fixed income）市場(chǎng)的一部分。 特

3、點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、適合機(jī)構(gòu)投資者。 主要品種有：短期國(guó)債、歐洲美元等。,Table 2.1 Major Components of the Money Market,Figure 2.1 Rates on Money Market Securities,9,10, 看看中國(guó)行情報(bào)價(jià) 中國(guó)貨幣網(wǎng),11,2.1.1 短期國(guó)債（Treasury Bills, T-Bills）,由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行、由該國(guó)政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具。 期限：28天、91天、182天（美國(guó)） 最小面值100美元(2008/04/07,以前為1000美元) ，折價(jià)出售，到期按照面值

4、贖回，免稅。 是貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融工具，無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)。,12,2.1.1 短期國(guó)債（Treasury Bills, T-Bills）,計(jì)息期限的計(jì)算方法：,一、歐洲貨幣法在歐洲貨幣市場(chǎng)和美國(guó)采取歐洲貨幣法，或稱365/360計(jì)算方法，即以360天作為一年的基礎(chǔ)天數(shù)，但生息天數(shù)則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算。 二、大陸法，或稱360/360計(jì)算方法，即 1個(gè)月被看作30天，則l年有360天，生息天數(shù)和基礎(chǔ)天數(shù)均按這個(gè)時(shí)間概念計(jì)算。大陸法在歐洲大陸國(guó)家較為流行。 三、英國(guó)法，或稱365/365計(jì)算方法，即按實(shí)際天數(shù)計(jì)算利息，逢閏年則改為366/366。英國(guó)法主要為英國(guó)、科威特和比利時(shí)等國(guó)所采用。 。,13

5、,14,2.1.2 大額存單（CDs）,銀行的定期存款。 面額超過(guò)10萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)讓。 短期流動(dòng)性強(qiáng)，6個(gè)月以上流動(dòng)性下降。 享受存款保險(xiǎn)，銀行發(fā)行的CDs由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）承保，儲(chǔ)蓄互助機(jī)構(gòu)發(fā)行的CDs由美國(guó)國(guó)家儲(chǔ)蓄互助管理委員會(huì)（NCUA）承保。 未在承保范圍內(nèi)的銀行或者機(jī)構(gòu)提供更高利率 通常本金越高，利率越高 通常期限越長(zhǎng)，利率越高 規(guī)模越小的銀行或機(jī)構(gòu)提供更高利率,15,2.1.3 商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）,著名大公司發(fā)行，銀行信譽(yù)擔(dān)保，通常沒(méi)有資產(chǎn)抵押擔(dān)保（asset-backed）。 期限最高270天，一般為1-2個(gè)月。 面額為10萬(wàn)美元或其倍數(shù)

6、。 安全系數(shù)較高，公司滾動(dòng)發(fā)行。,16,案例：美國(guó)賓州中央運(yùn)輸公司商業(yè)票據(jù),在1970年，賓州中央（Penn Central）運(yùn)輸公司違約，未付的商業(yè)票據(jù)高達(dá)8200萬(wàn)美元。但是，Penn Central事件是過(guò)去40年中商業(yè)票據(jù)違約的唯一大案。 原因：貸款人對(duì)公司前景過(guò)于樂(lè)觀，卷入公司循環(huán)信用式的滾動(dòng)發(fā)行，就可能遭受巨大的損失。 由于該事件的影響，今天幾乎所有的商業(yè)票據(jù)都要經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，才能為市場(chǎng)所認(rèn)可。,17,2.1.4 銀行承兌匯票（Bankers Acceptance Bill）,銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。 由于銀行的承兌，匯票可在二級(jí)

7、市場(chǎng)上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級(jí)），因而是十分安全的金融資產(chǎn)。 在國(guó)際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。 貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)與追索權(quán)問(wèn)題,18,2.1.5 歐洲美元（Eurodollar）,歐洲美元指美元區(qū)以外流通的美元。 歐洲美元可以免受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制。 產(chǎn)生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。 主要業(yè)務(wù)：數(shù)額巨大、期限少于6個(gè)月的定期存款和大額存單。 問(wèn)題：人民幣在境外流通，市場(chǎng)呼喚歐洲人民幣業(yè)務(wù)。,19,2.1.6 回購(gòu)與反回購(gòu)（Repos and Reverses ）,概念：證券的賣方承諾在將來(lái)某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格

8、向該證券的買方購(gòu)回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。 隔夜回購(gòu)與定期回購(gòu) 反回購(gòu)交易：回購(gòu)之鏡像,回購(gòu)協(xié)議計(jì)算公式,利息=本金*利率*T/360 回購(gòu)價(jià)格=本金+利息,20,21,2.1.7 聯(lián)邦基金,在美國(guó)，商業(yè)銀行在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（Federal funds, or Fed funds）。 聯(lián)邦基金利率：在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所使用的利率即聯(lián)邦基金利率。,22,2.1.8 經(jīng)紀(jì)人拆借(brokers calls) 2.1.9 倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBO

9、R） 2.1.10貨幣市場(chǎng)共同基金 我國(guó)收益率在兩年期存款利率附近波動(dòng) 2.1.11 貨幣市場(chǎng)工具的收益率,23,24,3月期大額存單與國(guó)庫(kù)券的利率之差,25,2.1.12我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展 1.1996.3.1成立全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng) 2.1998年，銀行間債券市場(chǎng)成立 3.2003年，貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)始成立,,,26,,,27,同業(yè)拆借市場(chǎng),,28,質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng),,29,質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng),,30,票據(jù)市場(chǎng),,31,32,2.2 債券市場(chǎng),由長(zhǎng)期的借貸金融工具組成。如中長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券、市政債券、抵押債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券。 固定收入證券(fixed income)的稱呼并不合適。（固定公式）,

10、33,2.2.1 中長(zhǎng)期國(guó)債,中期國(guó)債（T-Notes）：一年以上10年以下 長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds） ：10年30年。 國(guó)債的收益（資本利得和利息）可以免稅。 美國(guó)：兩者都是以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。 注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。 幾個(gè)名詞：Yield to maturity,34,中期國(guó)債與長(zhǎng)期國(guó)債,35,2.2.2 通脹保值債券,收益率與CPI相關(guān)聯(lián)的債券 巴克萊的網(wǎng)站：E,36,2.2.3 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券（Federal Agency Debt),受一組抵押支撐的債

11、權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售 資產(chǎn)證券化（Securitization）。,抵押貸款的發(fā)起人，通過(guò)向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給抵押支持證券投資者。 聯(lián)邦住宅貸款銀行、房地美、政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)、房利美 通常認(rèn)為政府擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)低,37,2.2.4 國(guó)際債券（International Bonds）,用發(fā)行國(guó)貨幣以外的另一種貨幣標(biāo)價(jià)的債券。 揚(yáng)基債券(Yankee Bond) 武士債券(Samurai Bond),38,2.2.5 市政債券（Municipal Bonds）,州或地方政府發(fā)行的債券 一般責(zé)任債券與收益?zhèn)? 如工業(yè)發(fā)展債券 可免稅 等價(jià)應(yīng)稅

12、收益率：,39,2.2.6 公司債券（Corporate Bonds）,公司債券與國(guó)債最主要的區(qū)別：違約（信用）風(fēng)險(xiǎn)較高。 公司債券的主要分類有： (1)擔(dān)保債券（Secured bonds） 抵押債券(Mortgage bonds） 擔(dān)保信托債券（collateral trust bonds） (2)無(wú)擔(dān)保債券（Debenture） 次級(jí)無(wú)擔(dān)保債券（Subordinated Debenture） 問(wèn)題：同一個(gè)公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價(jià)格更高？,40,（3）可贖回債券（Redemptive Bonds） （4）可轉(zhuǎn)換（Convertible）債券 注意：含有期權(quán)性質(zhì),41

13、,固定利率的傳統(tǒng)抵押貸款(fixed-rate mortgage) 浮動(dòng)利率的抵押貸款(adjustable-rate mortgage) 抵押支撐證券(mortgage-backed security) (轉(zhuǎn)遞證券，pass throughs),2.2.7 抵押與抵押支撐證券（Mortgages and Mortgage-backed securities）,,42,43,2.2.8 其他固定收益證券,垃圾債券（Junk bond）：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)（投資級(jí)）。 垃圾債券對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的啟示 巨災(zāi)債券（Calamity bond）：將災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場(chǎng)，代表了市

14、場(chǎng)保險(xiǎn)證券化的新途徑。,44,2.2.7 中國(guó)債券市場(chǎng),,45,2.2.7 中國(guó)債券市場(chǎng),,債券市場(chǎng)行情,,46,債券指數(shù),,47,,中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史,,,1.實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期(1988年至1993年) 不記名的實(shí)物券沒(méi)有統(tǒng)一的托管機(jī)構(gòu)，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機(jī)構(gòu)，交易只能在代保管機(jī)構(gòu)所在地進(jìn)行，不能跨地區(qū)交易 2.交易所債券市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期(1994年至1996年) 1995年8月，國(guó)家正式停止了一切場(chǎng)外債券市場(chǎng)，證券交易所變成了中國(guó)惟一合法的債券市場(chǎng) 國(guó)債“327”事件 3.銀行間場(chǎng)外交易市場(chǎng)的興起(1997年) 貨幣政策、財(cái)政政策與商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的需要,債券市場(chǎng)的發(fā)行結(jié)構(gòu)

15、,,,,,國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行特征,1.發(fā)行方式：行政攤派、承購(gòu)包銷、柜臺(tái)銷售、招標(biāo)方式 基數(shù)承購(gòu)、差額招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)，余額包銷 2.品種結(jié)構(gòu) 無(wú)記名國(guó)債、憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債、特種定向債券,金融債券,1、政策性金融債 2.普通金融債 次級(jí)債 混合資本債 3.資產(chǎn)支持證券,企業(yè)債,企業(yè)債 可轉(zhuǎn)換債 公司債 短期融資券 中期票據(jù),流通結(jié)構(gòu)分析,1.托管情況,國(guó)債、央票和政策性金融債仍然是市場(chǎng)存量的主體，三者分別占市場(chǎng)總余額的32.49、31.80和24.42，三者合計(jì)88.72，,,2.參與主體,,,3.各期限存量 從存量債券的剩余期限看，各期限的債券余額都有所增加，其中1-3年期債券存量的增幅最大

16、，增長(zhǎng)了37.06。與2007年末的債券存量的期限比較，2008年末1-3年期債券的存量占比增加了3.1各百分點(diǎn)，10年期以上債券存量的占比降低了2個(gè)百分點(diǎn)。,,4.成交量分布,,,5.結(jié)算方式 2008年，銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算筆數(shù)突破30萬(wàn)筆，結(jié)算面額突破100萬(wàn)億。從結(jié)算筆數(shù)來(lái)看，全年共結(jié)算30.6萬(wàn)筆，同比增長(zhǎng)62.2?，F(xiàn)券和買斷式回購(gòu)結(jié)算筆數(shù)漲幅較大，分別為100和108。現(xiàn)券和質(zhì)押式回購(gòu)結(jié)算筆數(shù)占比分別為60和37.35，與去年相比，現(xiàn)券交易筆數(shù)的占比增加了12個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式回購(gòu)交易的結(jié)算筆數(shù)占比減少了12個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)算面額來(lái)看，全年共結(jié)算104.6萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)66?，F(xiàn)券和買斷式

17、回購(gòu)結(jié)算面額漲幅較大，分別為142和137?，F(xiàn)券和質(zhì)押式回購(gòu)結(jié)算面額占比分別為40和57，與去年相比，現(xiàn)券交易結(jié)算面額的占比增加了14個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式回購(gòu)交易的結(jié)算面額占比減少了15個(gè)百分點(diǎn)。,近年來(lái)的發(fā)展與創(chuàng)新,1.交易品種 短期融資券、次級(jí)債、一般金融債、混合資本、信貸資產(chǎn)支持、短期融資券、中期票據(jù)、公司債 2.交易工具及衍生品 買斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互換 3.對(duì)外開(kāi)放 人民幣債券、國(guó)外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng),存在的問(wèn)題,1.債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)債的比重偏低。國(guó)債期限較為單調(diào)且偏向長(zhǎng)期化的問(wèn)題，主要表現(xiàn)為中長(zhǎng)期國(guó)債比重過(guò)大，而短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債比例過(guò)小。 2.我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模

18、較小。2006年底，我國(guó)國(guó)債余額僅為29048億元，占GDP的14.5%左右 3.債券市場(chǎng)的分割使利率信號(hào)的可信度降低，抑制了貨幣政策有效性的發(fā)揮。,,4.由于利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全意義上的市場(chǎng)化，利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生作用的前提受到限制 5.我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相互脫節(jié)，兩個(gè)市場(chǎng)上價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡，資金流動(dòng)受到很大約束,,67,2.3 股權(quán)證券（股票）,2.3.1 普通股 普通股代表著公司所有權(quán)份額，是選票。 “用手投票”和“用腳投票” 。 藍(lán)籌股、收入股、成長(zhǎng)股、周期股、防守股、概念股 2.3.2 普通股特點(diǎn) 期限永久性 剩余請(qǐng)求權(quán) 有限責(zé)任 控制權(quán),68,2.3.3 股市行情 紅利收益率(divid

19、end yield)=當(dāng)前(年)紅利/價(jià)格 資本利得(capital gains) P/E(市盈率, price to earnings ratio),69,2.3.4 優(yōu)先股（preferred stock） 是股權(quán)，又是一份永久年期的債券(infinite-maturity bond) 稅收特點(diǎn)：第五項(xiàng)：特許權(quán)使用費(fèi)所得，利息、股息、紅利所得，財(cái)產(chǎn)租賃所得，財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，偶然所得和其他所得，適用比例稅率，稅率為百分之二十。 種類 累積優(yōu)先股、非累計(jì)優(yōu)先股 參加優(yōu)先股 非參加優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股,70,2.3.5 存托憑證,American Depositor

20、y Receipts, ADRs,網(wǎng)易ADR走勢(shì)圖(2001-2009),71,2.3.6 中國(guó)目前的股票種類,A股：境內(nèi)發(fā)行、人民幣購(gòu)買、對(duì)中國(guó)居民、T+1交易制度、漲跌幅限制； B股：境外發(fā)行 、外幣購(gòu)買、對(duì)境內(nèi)外居民（從2001年起）但用人民幣標(biāo)明面值、T+3交易制度，漲跌幅限制； H股：企業(yè)的注冊(cè)地在中國(guó)大陸，但企業(yè)在香港（Hong Kong) 上市； N股：中國(guó)企業(yè)在紐約股票（New York）交易所上市。 S股：在新加坡上市,72,2.4 股票市場(chǎng)指數(shù)和債券市場(chǎng)指數(shù),2.4.1 股票價(jià)格指數(shù) 2.4.2 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 30家藍(lán)籌股的價(jià)格加權(quán)平均指數(shù) 股票拆細(xì)的影響：調(diào)整分母

21、2.4.3 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) 500家公司的市值加權(quán)指數(shù) 2.4.4 其他市值指數(shù) Nasdaq綜合、 Nasdaq 100、Wilshire 5000、Russell 2000,73,2.4.5 等權(quán)重指數(shù) 每一股票分配等同金額 隨股價(jià)變動(dòng)，投資數(shù)額不斷調(diào)整以維持等權(quán) 2.4.6 國(guó)際股票市場(chǎng)指數(shù) 日經(jīng)指數(shù)(Nikkei)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)(FTSE)、法蘭克福指數(shù)(DAX)、恒生指數(shù)，上證，深證，滬深300 2.4.7 債券市場(chǎng)指標(biāo) Indexes of Merrill Lynch, Lehman Brothers, and Salomon Smith Barney,2.4.8中國(guó)指數(shù)編制,上證綜

22、合指數(shù),74,2.4.8中國(guó)指數(shù)編制,深圳成分指數(shù) 子項(xiàng)和母項(xiàng)中同一成份股的權(quán)數(shù)相同，為該成份股的自由流通量（以深圳證券信息有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。,75,2.4.8中國(guó)指數(shù)編制,滬深300指數(shù) 指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。其中，調(diào)整股本根據(jù)分級(jí)靠檔方法獲得。分級(jí)靠檔方法如下表所示。,76,77,2.5衍生品市場(chǎng),現(xiàn)貨市場(chǎng)（Spot Market） 一手交錢一手交貨 全額交易 衍生品市場(chǎng) 交錢但通常不交貨 保證金交易 現(xiàn)貨Vs衍生品 流動(dòng)性 價(jià)格代表性 市場(chǎng)規(guī)模 風(fēng)險(xiǎn)管理,78,金融衍生品的品種,遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts） 期貨（Futur

23、es） 期權(quán)（Option） 互換（Swap） 結(jié)構(gòu)債券（Structured Finance） 其它衍生品,79,Underlying Assets,農(nóng)產(chǎn)品 如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。 能源 石油，燃油等。 金屬/貴金屬 銅，鋁，金，銀，鉑等。 股票 包括股票，股票價(jià)格指數(shù)等。 利率 國(guó)債，公司債，市政債券，以及相關(guān)指數(shù)。 其它,80,全球場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng),2008年全球交易所金融衍生品交易量統(tǒng)計(jì)（包括期貨，期權(quán)和期貨期權(quán)） 資料來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)(Futures Industry Association),,81,金融衍生品的發(fā)展,期貨 最早起源于農(nóng)產(chǎn)品交易。（CBOT，1851）

24、 后來(lái)發(fā)展到能源，金屬以及其他實(shí)物商品。 1970年代開(kāi)始出現(xiàn)金融期貨產(chǎn)品。 期權(quán) 場(chǎng)外期權(quán)交易在19世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)。 由于欺詐行為猖獗，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易1921年起被美國(guó)國(guó)會(huì)禁止。 1973年場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)重新出現(xiàn)。（CBOE，1973） 互換 開(kāi)始于1980年代初期,82,CBOT歷史,資料來(lái)源：芝加哥期貨交易所（CBOT）,83,中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展,期貨市場(chǎng) 1990年代我國(guó)開(kāi)始建立期貨市場(chǎng)。 由于投機(jī)猖獗，期貨交易市場(chǎng)歷經(jīng)兩次大規(guī)模整頓。 三二七國(guó)債事件 目前為世界主要期貨市場(chǎng)之一。 期權(quán)市場(chǎng) 中國(guó)的股票權(quán)證交易始于1992年。 由于投機(jī)猖獗，權(quán)證交易1996年年底被叫停。 2005年

25、，作為股權(quán)分置改革的配套措施，權(quán)證交易重新開(kāi)放。 其它市場(chǎng) 債券遠(yuǎn)期交易市場(chǎng) 人民幣遠(yuǎn)期交易 資產(chǎn)證券化市場(chǎng),84,中國(guó)期貨發(fā)展歷史,資料來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)2005年2月21日,85,Source: China Futures Association, 2010,中國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展,,86,案例：327國(guó)債,國(guó)債期貨交易 1995年：全國(guó)開(kāi)展國(guó)債期貨交易的交易所有14家，以上證為主； 上證的國(guó)債期貨面值2萬(wàn)元，保證金2.5%，吸引了大量散戶； 國(guó)債期貨日均交易量達(dá)到400億元，而國(guó)債存量不過(guò)1050億元； 327國(guó)債 為1995年6月到期的國(guó)債，編號(hào)327，規(guī)模為240億元； 327票面利率為

26、9.5%，而同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為12.24%； 327國(guó)債到期本息合計(jì)為132元，市場(chǎng)價(jià)為148元左右； 多空爭(zhēng)奪 多頭（中經(jīng)開(kāi)為首）：財(cái)政部將進(jìn)行保值貼息； 空頭（萬(wàn)國(guó)/遼國(guó)發(fā)為首）：保值貼息將增加財(cái)政開(kāi)支16億元，不現(xiàn)實(shí)；,87,327國(guó)債（續(xù)）,1995年2月23日 財(cái)政部發(fā)布保值貼息公告，327國(guó)債本息合計(jì)148元； 327國(guó)債價(jià)格：148.21150151.98154.77151.3； 萬(wàn)國(guó)的還擊：151.3（50萬(wàn)口）150148（730萬(wàn)口）147.4； 結(jié)局 327國(guó)債當(dāng)日16時(shí)22分13秒后的交易全部作廢； 按151.3的收盤價(jià)計(jì)算，萬(wàn)國(guó)虧損60億元； 萬(wàn)國(guó)當(dāng)時(shí)資產(chǎn)規(guī)模不過(guò)

27、32億元，次日萬(wàn)國(guó)證券發(fā)生擠兌； 尾聲 萬(wàn)國(guó)證券破產(chǎn)，成為申銀萬(wàn)國(guó)的一部分； 3個(gè)月后，全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)關(guān)閉； 5個(gè)月后，萬(wàn)國(guó)總經(jīng)理管金生被判入獄17年。,88,期權(quán)合約,定義 期權(quán)的買方根據(jù)合約有權(quán)在將來(lái)確定時(shí)間向期權(quán)的賣方按照合約價(jià)格買入或者賣出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔(dān)進(jìn)行交易的義務(wù)。做為補(bǔ)償，期權(quán)的買方在合約簽訂時(shí)要向合約的賣方支付期權(quán)費(fèi)。 特點(diǎn) 期權(quán)的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權(quán)利，但無(wú)執(zhí)行的義務(wù)。 期權(quán)規(guī)避了價(jià)格變動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，但保留了有利風(fēng)險(xiǎn)。 期權(quán)也可以通過(guò)平倉(cāng)了結(jié)。,89,互換（Swap）,定義 互換 (也譯成互換)指的是交易雙方互相交換債務(wù)的利息支付。 特點(diǎn) 互換一般

28、發(fā)生在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上。 互換的主要參與者為大型機(jī)構(gòu)。 利率互換一般指浮動(dòng)利率與固定利率的交換。 外匯互換指不同幣種債務(wù)利息的交換。 一般來(lái)說(shuō)，利率互換結(jié)算數(shù)額比較小，違約風(fēng)險(xiǎn)小。,90,結(jié)構(gòu)融資（Structured Finance）,房地產(chǎn)抵押債券（MBS） 以房地產(chǎn)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的債券； 主要有RMBS和CMBS，次貸證券也在其中。 資產(chǎn)支持債券（ABS） 以貸款或其它現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的債券； 包括信用卡、汽車、飛機(jī)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等多個(gè)類別。 債務(wù)抵押債券（CDO） 以銀行債權(quán)、債券或結(jié)構(gòu)融資工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)； 主要有CLO和CBO等，風(fēng)險(xiǎn)較高。,91,Dr. Ouyang,91,利

29、率工具,遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement, FRA） 相當(dāng)于遠(yuǎn)期貸款協(xié)議 通常以現(xiàn)金結(jié)算 利率期貨 國(guó)債期貨 歐洲美元（定義）期貨 利率期權(quán) 利率上限（Ceiling） 利率下限（Floor） 利率上下限（Collar） 利率互換,92,2008年世界十大交易所,資料來(lái)源：期貨業(yè)雜志（Futures Industry Magazine）,93,Dr. Ouyang,93,場(chǎng)內(nèi)/外利率工具,利率衍生品名義金額比較（1998 - 2007），單位：10億美元 資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行,,94,Dr. Ouyang,94,股票/股指,股票/股指期貨 股票期貨：以股票為交割品的

30、期貨合約 股指期貨：參考股票指數(shù)以現(xiàn)金交割的期貨合約 股票/股指期權(quán) 認(rèn)股權(quán)證（Warrants） 認(rèn)購(gòu)權(quán)證/認(rèn)沽權(quán)證 備兌權(quán)證/股本權(quán)證 股票/股指互換（Equity Swap）,95,上證權(quán)證月度成交量,Dr. Ouyang,95,資料來(lái)源：上海證券交易所，單位：百萬(wàn)元,,Figure 2.10 Trading Data on GE Options,Figure 2.11 Listing of Selected Futures Contracts,98,Dr. Ouyang,98,2.6其他市場(chǎng) 外匯 （Foreign Exchange）,外匯交易 即期交易（Spot Trade） 遠(yuǎn)期交

31、易（Forward） 掉期交易（Swap） 市場(chǎng)特點(diǎn) 交易規(guī)模巨大 主要集中于場(chǎng)外市場(chǎng) 交易者主要為金融機(jī)構(gòu) 主要為套期保值交易,99,99,外匯交易規(guī)模,外匯市場(chǎng)日均交易量構(gòu)成（1989 - 2004），單位：10億美元 資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行2007年歷年問(wèn)卷調(diào)查,,100,2.6 其他市場(chǎng)介紹,外匯市場(chǎng),,,101,102,2.6 其他市場(chǎng)介紹,黃金市場(chǎng) 實(shí)物：1、中國(guó)銀行等銀行提供實(shí)物金交易；2、各城市金店出售各種金銀紀(jì)念幣。虛擬：1、在中行、交行、招商可以購(gòu)買紙黃金，投資者可利用黃金價(jià)格波動(dòng)來(lái)獲取差價(jià)，也可長(zhǎng)期持有作為一種保值的品種；2、黃金期貨：個(gè)人投資者購(gòu)買黃金期貨是純粹的投機(jī)，因?yàn)閭€(gè)人投資者不能進(jìn)行實(shí)特交割；3、部分銀行提供帶有保證金的黃金交易。4.上海黃金交易所,美黃金走勢(shì),,103,104,2.7 小結(jié),貨幣市場(chǎng)證券 國(guó)債與市政債券 抵押轉(zhuǎn)手證券 普通股與優(yōu)先股 股票市場(chǎng)指數(shù) 期貨與期權(quán),作業(yè),通過(guò)各種渠道收集我國(guó)金融工具的種類，報(bào)價(jià)方式、收益風(fēng)險(xiǎn)狀況 各類金融工具的交易機(jī)制,105,