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1、北外國(guó)商：于茲志 聯(lián)系電話：13683365712 郵箱：,,第三章 利率波動(dòng)及差異分析,總目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu),目錄,1、債券供求曲線的決定因素 1.1 決定資產(chǎn)需求的四項(xiàng)因素 1.2 債券供求曲線及市場(chǎng)平衡 2、利率形成的供求分析 3、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu),決定資產(chǎn)需求的四項(xiàng)因素,在面對(duì)是否購買持有一項(xiàng)金融資產(chǎn)或者在不同金融資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇的時(shí)候，投資者通常會(huì)考慮以下幾項(xiàng)因素： 財(cái)富（Wealth），投資者所擁有的全部資源 預(yù)期收益率（Expected return），一項(xiàng)金融資產(chǎn)（相對(duì)于其他金融資產(chǎn)）的預(yù)期收益與投資本金的
2、比率 風(fēng)險(xiǎn)（Risk），一項(xiàng)金融資產(chǎn)（相對(duì)于其他金融資產(chǎn)）與收益相對(duì)應(yīng)的不確定性 流動(dòng)性（Liquidity），一項(xiàng)金融資產(chǎn)（相對(duì)于其他金融資產(chǎn)）的轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度和容易程度,決定資產(chǎn)需求的四項(xiàng)因素,這四項(xiàng)因素與金融資產(chǎn)需求存在以下的關(guān)聯(lián)關(guān)系： 當(dāng)其他條件不變的情況下，財(cái)富增加會(huì)導(dǎo)致對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)需求數(shù)量的增加 當(dāng)其他條件不變的情況下，某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對(duì)其他替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升時(shí)，會(huì)增加對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)的需求量 當(dāng)其他條件不變的情況下，如果某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其他替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升，人們對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)的需求量將會(huì)下降 當(dāng)其他條件不變的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，人們對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)
3、的購買意愿就會(huì)越強(qiáng)，需求量也就會(huì)越大,債券供求曲線及市場(chǎng)平衡,在除債券價(jià)格和利率以外其他所有經(jīng)濟(jì)變量均保持不變的假設(shè)條件下，我們可以推出債券的需求曲線（圖1），運(yùn)用同樣的邏輯，我們也可以畫出債券的供給曲線：,債券供求曲線及市場(chǎng)平衡,從圖1，我們可以找到債券市場(chǎng)的供求平衡點(diǎn)C， 債券價(jià)格過高，會(huì)導(dǎo)致供給量超過需求量，成為超額供給 債券價(jià)格過低，會(huì)導(dǎo)致需求量超過供給量，成為超額需求,債券供求曲線及市場(chǎng)平衡,事實(shí)上，我們?cè)谇懊嬖?jīng)得出結(jié)論，債券利率和債券價(jià)格總是負(fù)相關(guān)，因此圖1可以抽象代表任何類型的債券市場(chǎng) 此外，我們根據(jù)習(xí)慣將其改造為可貸資金框架，見圖2,目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率
4、形成的供求分析 2.1 來自需求曲線的移動(dòng) 2.2 來自供給曲線的移動(dòng) 2.3 重大事件的個(gè)案分析 3、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu),來自需求曲線的移動(dòng),我們?cè)谇懊婵紤]市場(chǎng)平衡點(diǎn)時(shí)曾假設(shè)其他經(jīng)濟(jì)條件不變，而這并不現(xiàn)實(shí)，當(dāng)這些經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化時(shí)，需求曲線就會(huì)相應(yīng)的發(fā)生移動(dòng) 我們以財(cái)富為例，可以推導(dǎo)出圖3,來自需求曲線的移動(dòng),我們得到一些有意義的結(jié)論 在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，債券需求增加，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券需求下降 預(yù)期未來利率上升，會(huì)降低對(duì)長(zhǎng)期債券的需求 預(yù)期未來利率上升，會(huì)增加對(duì)長(zhǎng)期債券的需求并導(dǎo)致曲線右移 預(yù)期通貨膨脹率上升會(huì)導(dǎo)致債券需求下降，曲線左移 債券風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)導(dǎo)致債券需求下降，曲線左移 其他替代性資
5、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，會(huì)導(dǎo)致債券需求增加，曲線右移 債券流動(dòng)性上升，會(huì)導(dǎo)致債券需求增加，曲線右移，反之亦反然,來自需求曲線的移動(dòng),這種關(guān)系，我們用表1來表示：,來自供給曲線的移動(dòng),同樣的道理，我們可以來分析供給曲線的移動(dòng)，主要有三大因素需要考慮，見圖4 預(yù)期投資機(jī)會(huì)的盈利性，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，債券供給增加，曲線右移。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，債券供給減少，曲線左移 政府財(cái)政活動(dòng)，財(cái)政赤字增加（或某種財(cái)政政策），將增加債券的供給，曲線右移，相反則導(dǎo)致曲線左移 預(yù)期通貨膨脹率上升，會(huì)導(dǎo)致債券供給增加，曲線右移,來自供給曲線的移動(dòng),總結(jié)如表3,重大事件的個(gè)案分析,在分析曲線移動(dòng)時(shí)，有兩個(gè)重大經(jīng)濟(jì)事件需要我們注意 預(yù)期通
6、貨膨脹率：費(fèi)雪效應(yīng),重大事件的個(gè)案分析,在分析曲線移動(dòng)時(shí)，有兩個(gè)重大經(jīng)濟(jì)事件需要我們注意 商業(yè)周期的影響，見圖8,目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu) 3.1 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 3.2 利率期限結(jié)構(gòu),利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),對(duì)于債券來說，影響其利率的一個(gè)內(nèi)在屬性就是其違約風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行者不能夠或不愿意支付實(shí)現(xiàn)約定的利息或面額時(shí)，就會(huì)發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)： 我們通常認(rèn)為國(guó)債時(shí)沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的 我們稱具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券與無違約風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利差為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它反映了人們持有高風(fēng)險(xiǎn)債券所必須額外獲得的利息 具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而且違約風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的
7、上升 通常信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)違約概率來評(píng)估公司債券和市政債券的信用等級(jí) 通常我們稱Baa（BBB）以下的債券為垃圾債券，由于其具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),除去違約風(fēng)險(xiǎn)之外，投資者還要面對(duì)著債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 通常流動(dòng)性越強(qiáng)的債券越容易受投資者的歡迎，這樣也會(huì)形成債券之間的利差（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） 正是基于此，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的準(zhǔn)確的說法為“違約及流動(dòng)性溢價(jià)”，根據(jù)慣例，我們?nèi)苑Q之為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 另一項(xiàng)影響債券利差（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的因素是稅收因素,利率期限結(jié)構(gòu),另外一個(gè)影響債券利率的因素是到期期限：擁有同樣風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券，也許會(huì)因?yàn)槭Ｓ嗟狡谄谙薜牟町惗哂胁煌睦?由其他特征相同僅是剩余到期期限不同的債券根據(jù)其到期期限與相應(yīng)收益所描繪的曲線稱之為收益曲線。 利率期限結(jié)構(gòu)具有以下三種解釋理論： 純預(yù)期理論 市場(chǎng)分割理論 流動(dòng)性溢價(jià)理論,
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