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1、國際金融學講義,第三篇 市場篇,第七章 國際金融創(chuàng)新,第一節(jié) 國際金融創(chuàng)新的概念和分類,一、幾個概念 （一）創(chuàng)新（Innovation）。這個概念最初由著名經濟學家約瑟夫阿羅斯熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）于1912年提出，用以解釋企業(yè)家精神引起的創(chuàng)新對商業(yè)周期波動的影響。創(chuàng)新理論認為，在某種刺激因素驅使下，比如在市場出現新的需求時，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家為追求利潤最大化，將會通過對生產要素進行重新組合，開發(fā)出新的產品，形成新的生產能力，以滿足客戶的需要。 “創(chuàng)新”及生產要素的重新組合包括以下五種情況： （1）創(chuàng)造新產品； （4）開辟新市場； （2）
2、采用新的技術或新的生產方法； （5）實行新的生產組織。 （3）開發(fā)和使用新的原材料；,（三）國際金融創(chuàng)新 在國際金融領域各種金融要素重新組合以實現利潤目標或效率目標的過程。,（二）金融創(chuàng)新 指政府或金融當局或金融機構為適應經濟環(huán)境的變化（即市場需求的變化）和在融資過程中的內部矛盾運動，防止或轉移經營風險和降低成本，為更好地實現流動性、安全性和盈利性目標而逐步改變金融中介功能，對金融產品、金融技術、金融市場、金融制度等進行創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動，創(chuàng)造和組成一個新的高效率的資金營運方式或營運體系的過程。,二、金融創(chuàng)新的分類,1、金融產品創(chuàng)新 指金融業(yè)在社會經濟和經濟體制的發(fā)展與變革中適時地創(chuàng)造
3、新的多樣化的金融產品工具。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新的特征的有價證券、匯票、金融期貨等交易對象。,2、金融技術創(chuàng)新 指在融資過程中各種新的資金營運和管理技術的引入，使金融交易成本大幅度降低，有效地規(guī)避風險，交易速度大大提高，信息處理技術及網絡金融日臻完善等。,3、金融市場創(chuàng)新 指金融業(yè)緊跟現代化社會經濟的發(fā)展，為謀求自身的生存和發(fā)展以及實現利潤最大化目標，通過金融產品和金融技術的創(chuàng)新積極擴展金融業(yè)務范圍，創(chuàng)造新的金融市場，不斷開拓新的融資空間所做的努力。 如：歐洲股票市場。歐洲股票是指由一家跨國辛迪加同時在若干個全國性股票交易所發(fā)行的股票。
4、,4、金融制度創(chuàng)新 指各國金融當局調整金融政策、放松金融管制、改革金融監(jiān)管制度和金融業(yè)治理結構等所導致的金融創(chuàng)新活動，如推進金融自由化，建立新的組織機構，實行新的管理方法來維持金融體系的穩(wěn)定等。,一、技術進步誘發(fā)金融創(chuàng)新,持這種觀點的學者認為技術進步的作用是促成金融創(chuàng)新的主要原因，其誘因在于這些新技術引入到金融活動的全過程以后，大大縮小了金融交易的時間和空間的距離，加快了資金轉移的速度，降低了金融交易的成本，提高了金融市場的效率和金融業(yè)經營管理水平。 代表人物：熊彼特、莫爾頓卡曼（Morton Kamien）和南塞施瓦茨（Nancy L.Schwartz）、韓農（T.H.Hanno
5、n）和麥道威（J.M.McDowell）,第二節(jié) 國際金融創(chuàng)新的誘因,二、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新,1.人物：（美）威廉西爾伯等 2.觀點：創(chuàng)新是金融機構要擺脫或減輕加于其上的約束而做出的反應。 兩種約束：外部約束：金融服務成本、競爭、金融管制等。 內部約束：金融企業(yè)自身的規(guī)章制度、經營目標、約束條件等。,3、金融創(chuàng)新與約束的關系 該理論認為政府施加的外部約束是誘發(fā)金融創(chuàng)新的重要原因，金融法規(guī)由于限制了金融業(yè)的盈利能力，導致金融企業(yè)“發(fā)掘漏洞”去規(guī)避它們，當金融法規(guī)的約束大到回避它們便可以增加經營利潤時，“發(fā)掘漏洞”的金融創(chuàng)新就非?？赡馨l(fā)生。這種形式的創(chuàng)新被稱為回避法規(guī)（Circumvent
6、ing Regulation ）的金融創(chuàng)新。 從純理論意義上分析，在一定條件下，金融法規(guī)的約束越強，金融創(chuàng)新就會越多。但實際上金融法規(guī)的約束程度與金融創(chuàng)新之間的關系并不永遠是成正比的，在某一限量內，金融創(chuàng)新水平隨著約束程度的提高而提高，超過這個限量后，法規(guī)約束作用將逐漸增大，控制和阻止了金融創(chuàng)新的發(fā)生。對于金融管制權力完全集中在政府手里的國家，金融創(chuàng)新活動只能處在很低的水平上。,三、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新,此理論從投資者的角度來分析金融創(chuàng)新。認為各種金融產品具有不同的特性（如期限性、收益性、流動性、風險性、安全性等），隨著經濟環(huán)境的變化，投資者的投資偏好會隨之改變，產生對新的金融產品、新的金融技術
7、或新的金融市場的需求。一旦投資者和籌資者雙方都發(fā)現某種目前沒有滿足而急需滿足的需求，并且能夠通過金融創(chuàng)新來滿足這種需求時，這種創(chuàng)新將是成功的金融創(chuàng)新。因此，金融市場需求的變化將誘發(fā)金融創(chuàng)新。有的經濟學家用“需求是發(fā)明之母”來突出需求是金融創(chuàng)新的重要誘因。,四、管制誘發(fā)金融創(chuàng)新,此理論認為金融制度是由金融當局之間的競爭引起的。各國政府或金融當局的目標是在保護自身利益的同時，要使各自顧客的福利極大化，這表現為加強管制和維持主顧關系。當各金融管理當局相互競爭，試圖促進和維護各自忠實顧客并期望各自的顧客能利用現有的利潤機會時，就會放松管制或引進比以前管制程度低的新的管制措施，從而促進了金融創(chuàng)新。從根本
8、上說，金融創(chuàng)新是一種與經濟制度相互影響，互為因果的制度改革，金融管理當局為穩(wěn)定金融體系和防止分配不均所采取的措施（如改革金融法規(guī)、放松管制等）的本身就是一種金融創(chuàng)新活動，同時它又能誘發(fā)金融業(yè)的更為廣泛的金融創(chuàng)新。 主要代表人物：凱恩（E. J. Kane）,五、其他理論及綜述,1、“交易成本”論 代表人物是希克斯（J.R.Hicks）和尼漢斯（J.Nienans）。?？怂拱呀灰壮杀竞拓泿判枨笈c金融創(chuàng)新聯系起來考慮，認為交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產生對不同類型金融產品的要求，交易成本高低使經濟個體對需求預期發(fā)生變化，交易成本降低的發(fā)展趨勢使貨幣向更高級的形式演變和發(fā)展
9、，產生新的交換媒介和新的金融產品，因而不斷降低交易成本的誘因將刺激金融業(yè)的金融創(chuàng)新活動，并不斷提高金融服務的質量。,2、“貨幣促成”論 代表人物是米爾頓弗里德曼（Milton Friedman）。他針對20世紀70年代初布雷頓森林體系崩潰后匯率、利率的頻繁大幅波動，和高通貨膨脹率引發(fā)的金融風險，以及規(guī)避這些風險的金融產品層出不窮的現象，指出“前所未有的國際貨幣體系的特征及其最初的影響，是促使金融創(chuàng)新不斷出現并形成要求放松金融市場管理壓力的主要原因”。認為布雷頓森體系的解體，拆除了政府實施通貨膨脹的障礙，反過來又加劇了通貨膨脹的國家傳遞，這種不正常的通貨膨脹和利率的大幅波動，引起經濟的動蕩不定
10、，從而誘發(fā)了金融創(chuàng)新。,3、“財富增長”論 格林包姆(S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood），認為財富的增長是金融創(chuàng)新的誘因。他們從研究美國金融業(yè)發(fā)展歷史的演進中得出財富增長是決定對金融資產和金融創(chuàng)新的需求的主要誘因的結論。認為科技進步引起財富的增加，隨著財富的增加，將增加人們規(guī)避風險的需求和推動金融業(yè)發(fā)展。當金融資產日益增加時，金融創(chuàng)新就會隨著產生。 總結：實際上，金融創(chuàng)新是一系列因素相互作用，交替影響的綜合結果。從某一個角度提出的理論觀點都具有其局限性，不可能全面分析和解釋金融創(chuàng)新的誘因，因此，應把這些理論觀點綜合的多視角考察，才能獲得對金融創(chuàng)新的客觀全面的認識。,
11、第三節(jié) 國際金融創(chuàng)新的經濟分析,一、技術進步與國際金融創(chuàng)新 二、防范風險的國際金融創(chuàng)新 三、回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新 四、金融自由化與國際金融創(chuàng)新,一、技術進步與國際金融創(chuàng)新,1、圖示,從傳統銀行到網絡銀行：單邊金融交易的成本 單位：美元,,網絡銀行與其他形式的金融機構相比較，在降低交易成本上具有明顯優(yōu)勢，比如，單邊金融交易的平均成本在傳統營業(yè)網點（柜面式）、信函式、電話銀行式、ATM式、PC銀行和網絡銀行式服務中分別為：1.07、0.73、0.54、0.27、0.15和0.01美元。,2、技術進步推動的金融創(chuàng)新的主要表現： (1)電子清算系統。 (2)電子貨幣。 (3)網絡銀行。
12、 (4)網絡證券。 (5)網絡保險。,（一）金融互換（Financial Swaps）,二、防范風險的國際金融創(chuàng)新,（二）遠期利率協議（Forward Rate AgreementFRA） 指為免受未來利率波動影響的兩家銀行（或非銀行機構）在遠期市場（Forward Market）所簽訂的協議。簽約雙方通過協商確定交易的本金額、期限及未來的利率等，雙方對本金只議定一個數量但不交換，在協議所規(guī)定的時間開始支付或收取市場利率與協議所確定的利率之間的利息差額。,（三）新浮息金融票據,含義：是將傳統的浮息票據的特性重新組合后產生的一種新的金融產品。傳統浮息金融票據（Floating R
13、ate InstrumentFRI）的特點是票面利率隨銀行利率變動作定期調整。 1、具有上下限的FRI。具有上下限的FRI的利率計算方法與傳統的FRI大致相同，唯一不同之處是設有利率浮動的上下限。因此，與傳統的FRI相比具有一定的優(yōu)點。首先，具有上下限的FRI對投資者有較大的吸引力。其次，發(fā)行具有上下限的FRI易于估算籌資者的籌資成本。 2、對立式FRI。由兩組不同類型的浮息票據組成，一組是傳統的浮息票據，利率計算以一個固定的百分比加銀行同業(yè)拆放利率，如0.125%+3MHIBO；另一組是金牛浮息票據（Bull/Inverse Floating Rate Instruments），其利率
14、計算與傳統浮息票據相反，是以一個固定的百分比減去銀行同業(yè)拆放利率，如17%3MHIBOR。,三、回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新,例：當金融當局限制銀行業(yè)的經營范圍以致不能滿足市場參與者的融資需求時，一些新的能繞開這種限制的非銀行金融機構和金融復合企業(yè)就會適時出現和發(fā)展；當金融當局對銀行施加存款利率的限制或者實行存款準備金制度時，銀行業(yè)或其他金融機構就會采用新的融資技術或新的金融產品回避這些限制來籌集資金。歐洲美元就是一種典型的規(guī)避法規(guī)型國際金融創(chuàng)新，而且它被認為是20世紀60年代以來最成功的國際金融創(chuàng)新。,四、金融自由化與國際金融創(chuàng)新,1、金融自由化表現在四個方面： （1）價格自由化。如取消利率和匯率
15、的限制，取消證券交易中的各種限制，充分發(fā)揮金融資產價格的市場調節(jié)作用。 （2）資本流動自由化。即允許外國資本和外國金融機構更方便地進入本國市場，并放寬對本國資本和金融機構進入國際市場的限制。 （3）擴大業(yè)務范圍和經營權力。創(chuàng)造一個更為寬松的、公平的市場環(huán)境。 （4）以放寬管制為特征的金融市場改革。即從管理體制上不斷減少對金融活動的約束，取消各種金融機構進入金融市場的限制等。這表明金融自由化本身就是一種創(chuàng)新行為。,2各國實行自由化的時間 美：70年代取消外匯管制，80年代取消Q條例等。 英：1971年放松管制 1979年取消外匯管制 1981年取消最低準備資產比例 1986年取消政權交易
16、固定傭金制。 日：70年代中期開始小步放開，80年代后逐步放開。,一、國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢,（一）證券化趨勢 證券化（Securitisation）：意指信貸流動從銀行貸款轉向可買賣的債務工具。換言之，證券化是指融資方式從傳統的銀行貸款轉向資本市場的證券融資。,第四節(jié) 國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢及其影響,（二）一體化趨勢 意指金融要素在全球范圍內自由流動的不斷加深并遵循一定的共同規(guī)則。這一表述突出了兩方面的含義： 一是金融要素在全球范圍內流動越來越自由，越來越迅捷，意味著發(fā)達的、高流動性的、網絡化的全球金融市場日趨形成； 二是這些金融要素是在一定的共同規(guī)則框架下（世界貿易組織
17、規(guī)則、國際貨幣基金組織規(guī)則、巴塞爾協議等）在全球范圍內流動的，意味著越來越多的國家在推進金融自由化政策，逐步讓渡本國原有的金融法規(guī)權力，接受國際經濟金融組織制定的全球規(guī)則。,（三）表外業(yè)務擴展趨勢 表外業(yè)務：指商業(yè)銀行所從事的不列入資產負債表，也不影響資產負債總額的經營活動。 近年來國際金融市場的表外業(yè)務發(fā)展相當驚人，其原因主要有兩方面： 一是回避資本比率限制是表外業(yè)務擴展的誘因； 二是防范風險的需要擴大了表外業(yè)務。近年來銀行業(yè)通過各種創(chuàng)新業(yè)務來防范利率和匯率風險以降低營運成本。,二、國際金融創(chuàng)新的影響,（一）對國際貨幣體系的影響 各國政府持續(xù)推進金融自由化政策、弱化金融管制
18、的結果，一方面大大提高了金融資產的流動性，加速了資本在全球范圍內的流動，另一方面大量游資充斥國際金融市場，國際資本流量和流向頻繁變化，導致匯率、利率隨之大幅波動，使國際金融市場更加不穩(wěn)定。 通過金融創(chuàng)新推出的新產品既能防范風險，又能作為投機的手段，因此日益活躍的創(chuàng)新活動使國際金融市場的風險不斷增加和擴大，危及國際貨幣體系和各國國內的經濟金融環(huán)境。,（二）對中央銀行政策的影響 1、創(chuàng)新使貨幣結構管理的難度加大了。 首先，大量創(chuàng)新活動的結果使金融資產的替代性明顯增強，作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，交易賬戶和投資賬戶之間，廣義貨幣與狹義貨幣之間，本國貨幣與外國貨幣之間的界限變得越發(fā)模糊甚至消失。 其次，貨幣流通速度更難檢測。 2、中央銀行金融監(jiān)管的難度大大增加了。,（三）對商業(yè)銀行的影響 先進的金融技術、互聯網技術和電子商務等在金融業(yè)的廣泛應用，改善了整個國際金融市場的效率，也使商業(yè)銀行從中受益。但是創(chuàng)新活動既能防范風險和增加收益，又會增加風險和降低收益。 國際金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行的負面影響主要表現在四個方面： 1、流動性風險。 2、利率風險。 3、表外業(yè)務帶來的風險。 4、清償力風險。,
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