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1、第五章 新凱恩斯主義金融理論,,學(xué)習(xí)目的與要求,通過學(xué)習(xí)新凱恩斯主義金融理論，使學(xué)員了解新凱恩斯主義的形成和理論特點；掌握新凱恩斯主義有關(guān)價格粘性和貨幣非中性論的主要觀點；正確認識新凱恩斯主義的利率效應(yīng)理論；掌握新凱恩斯主義信貸配給理論的主要觀點；能夠辨析新凱恩斯主義在經(jīng)濟政策上與凱恩斯、新劍橋?qū)W派和新古典綜合派的異同。,第一節(jié) 新凱恩斯主義的理論特點,一、新凱恩斯主義的形成與影響 20世紀70年代初經(jīng)濟滯漲，現(xiàn)代凱恩斯從官方經(jīng)濟學(xué)的寶座跌落下來。 20世紀70--80年代，經(jīng)濟自由主義在西方經(jīng)濟學(xué)界處于 紅火時期。 20世紀80年代后，新經(jīng)濟自由主義的理論和政策又受到人們的普遍懷疑和非難。國
2、家干預(yù)主義重又抬頭。形成了標(biāo)名為“新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)”的一個新學(xué)派。,二、新凱恩斯主義的理論特點,1、堅持宏觀經(jīng)濟政策的有效性，主張政府對經(jīng)濟進行干預(yù)； 以不完全競爭、不完善市場、不對稱信息和相對價格的粘性為基本理論，堅持“非市場出清”這個最重要的假設(shè)，認為在貨幣非中性的況下，政府政策能夠影響就業(yè)和產(chǎn)量，市場的失效需要政府干預(yù)來發(fā)揮積極作用。,2、力圖為凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學(xué)奠定微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。,強調(diào)工資和價格的粘性而非完全剛性，并試圖從微觀上進行合理的解釋，在此基礎(chǔ)上說明非自愿失業(yè)、普遍生產(chǎn)過剩危機的可能性以及政府經(jīng)濟政策的作用。,強調(diào)并從微觀角度入手闡明了市場的不完善性。,從壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)
3、出發(fā)，研 究了經(jīng)濟中存在的實際剛性、風(fēng)險和不確定性、經(jīng)濟信息的不完全性和昂貴性、調(diào)整的成本因素等，從而說明了企業(yè)的最優(yōu)定價行為及其宏觀經(jīng)濟意義。證明在市場經(jīng)濟中“看不見的手”并不能引導(dǎo)以利益最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟主體最大程度地促進社會利益，達到“帕累托最優(yōu)”的境界，恰恰相反，“看不見的手”導(dǎo)致了“協(xié)調(diào)失敗”，出現(xiàn)了長期的市場非均衡和社會福利的巨大損失。,三、新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派的政策取向,堅持政府干預(yù)經(jīng)濟的政策取向與其他凱主義并無差別。他們的主要貢獻是為原凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟政策提供微觀基礎(chǔ)。 政策主張上的特點：溫和性；適度性；原則性。,第二節(jié) 貨幣的非中性,20世紀70年代以后，貨幣的中性還是非
4、中性的問題又引起了西方經(jīng)濟學(xué)界的爭論。發(fā)生在新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派與合理預(yù)斯學(xué)派之間。它們的假設(shè)前提、貨幣政策效應(yīng)有不同的理解。 原凱恩斯主義假設(shè)工資和價格的剛性，認為貨幣是非中性的。市場經(jīng)常處于非市場出清的狀態(tài)，中央銀行可采取逆經(jīng)濟風(fēng)向行事的政策。但他們沒有從微觀上對工資、價格剛性的原因進行說明。,新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派彌補了原凱恩斯主義的缺陷。,一、工資粘性與貨幣的非中性 1、工資粘性 工資是由合同規(guī)定的。有兩個工資具有粘性的主要原因。 1）合同的長期性：過于短暫的合同會增加勞資雙方的談判成本和調(diào)整成本。工資調(diào)整總是緩慢的。 2）（合同的交錯簽訂）交錯工資調(diào)整論：使工資并沒有伴隨價格水平的上升
5、而作相同比例的上升。這種工資調(diào)滯后和不到位就使工資具有一定程度的粘性。合同簽訂的批數(shù)越多，平均工資調(diào)整的速度就越慢，從而粘性就越大。,從勞動力市場的角度來研究工資的粘性,3）效率工資率。認為企業(yè)的勞動生產(chǎn)率依賴于企業(yè)支付給工人的工資。因為：工資高，工人離職的可能?。还べY高有利于吸引人材；提高工人的努力程度；高于均衡工資被看作是利潤的一部分，會增強工人對企業(yè)的忠誠度。 4）工會和集體談判理論：由工會參與確定的工資并不隨著經(jīng)濟狀態(tài)的變化而立即變化。,2、工資粘性下的貨幣非中性,由于存在工資存在粘性，貨幣量變動后，產(chǎn)量、就業(yè)量等實際變量都會發(fā)生相應(yīng)的變動，貨幣就是非中性的。即使貨幣政策完全被理性預(yù)期
6、到，貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)等實際仍有影響。,二、價格粘性與貨幣的非中性,都以不完全競爭為假設(shè)前提。 1、價格粘性 1）菜單成本說。N格里高利曼昆認為，經(jīng)濟中的壟斷企業(yè)是價格的決策者，能夠選擇價格，而菜單成本的存在阻滯了企業(yè)調(diào)整價格，所以價格有粘性。菜單成本包括實際成本和機會成本兩種。,2）交錯價格調(diào)整論,鮑爾和塞何替從不完全信息出發(fā)，提出了交錯價格調(diào)整論。他們認為，在信息不完全的條件下，壟斷競爭企業(yè)出于自身利益的考慮，往往造成價格的交錯調(diào)整。企業(yè)這種近似理性的價格決策行為使價格總水平具有了粘性。,3）投入產(chǎn)出關(guān)聯(lián)論。,企業(yè)最佳的行事方式是根據(jù)有直接要素供給關(guān)系的企業(yè)所提供的信息調(diào)整價格。需求的變
7、化對單個產(chǎn)品的的影響在錯綜復(fù)雜的投入產(chǎn)出鏈之間的傳遞十分緩慢。,2、粘性價格下的貨幣非中性,新凱主義經(jīng)濟學(xué)派認為，當(dāng)價格具有粘性時，貨幣是非中性的。當(dāng)中央銀行減少貨幣供應(yīng)量，使總需求減少，此時，由于價格粘性的存在，價格變動調(diào)節(jié)需求的作用無從發(fā)揮，市場上出現(xiàn)過剩產(chǎn)品，市場不能出清。------產(chǎn)量削減、失業(yè)增加。相反，當(dāng)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量時，使總需求增加。由于價格粘性存在，市場上出現(xiàn)了產(chǎn)品的供不應(yīng)求，只要有閑置資源存在，就會增加產(chǎn)量、增加就業(yè)量。,,新凱主義堅持了原凱主義的中心論點：市場非出清的、宏觀經(jīng)濟政策有效，從而為國家干預(yù)主義爭得了一個生存和發(fā)展空間。 對新凱主義的批評：粘性原因很多，
8、找不到主要原因和統(tǒng)一原因。一些理論顯得頗為幼稚。,第三節(jié) 利率作用理論,原凱認為中央銀行貨幣政策的中心是利率。新凱原則上同意原凱的利率作用的理論，但又對其進行了修正和發(fā)展。他們認為，企業(yè)的投資資金有兩個來源：信貨和股票。其中主要是信貸。因此企業(yè)的投資需求主要地表現(xiàn)為對貸款的需求。而信貸市場是個信息不完全的市場，貸方和借方的信息是不對稱的。在這樣的市場里，利率機制與信貸配給機制同時發(fā)揮作用。,一、利率的激勵效應(yīng)與選擇效應(yīng),1、利率的激勵效應(yīng)。 是指利率的高低能改變借款者對待風(fēng)險的態(tài)度。利率高，風(fēng)險傾向高。進而影響貸款的還款率。,2、利率的選擇效應(yīng)：,正向選擇效應(yīng)。是指銀行收益隨著利率水平的提高而
9、增加。其特點是：隨著利率水平的提高，利率的正向選擇效應(yīng)遞減。 逆向選擇效應(yīng)。是指較高的貸款利率會使那些偏好低風(fēng)險、信譽良好的的借款者退出信貸市場，而那些偏好高風(fēng)險、資信較低的借款者仍愿意以高利率借款。從而，貸款拖欠概率提高，銀行收益下降。其特點是：隨著利率水平的提高，利率的反向選擇應(yīng)遞增。 銀行可以改變臨界利率的值就可以推測出借款者的投資風(fēng)險性，銀行根據(jù)借款者投資的風(fēng)險性可以預(yù)測還款概率。,二、銀行最優(yōu)利率的確定與信貸配給,1、銀行最優(yōu)利率的確定原則。 是使此水平利率的正向選擇效應(yīng)等于反向選擇效應(yīng)，即正向選擇效應(yīng)和反向選擇效應(yīng)相抵消時的利率是銀行的最優(yōu)利率，這時銀行收益達到最大化。 2、信貸配
10、給。 根據(jù)上述原則確定的銀行最優(yōu)利率通常不等于信貸市場出清時的均衡利率，此時的信貸市場將出現(xiàn)配給效應(yīng)。,政策意義,不完全信息的信貸市場通常是在利率和配給的雙重作用下達到均衡的，只有在極偶然的情況下，市場出清的均衡利率才與銀行最優(yōu)利率相吻合，信貸市場在利率的單獨作用下處于唯一的均衡狀態(tài)。 信貸市場出現(xiàn)配給，是自由信貸市場中銀行依據(jù)利率的激勵效應(yīng)和選擇效應(yīng)，實現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)而理性行事的結(jié)果。利率的提高可能引起銀行和借款者采取相反行動。銀行通過信貸配給使信貸市場達到均衡，市場中實際利率已不是使市場出清的均衡利率。實際利率通常小于均衡利率，它不能作為反映信貸市場供求狀況的指標(biāo)。也正因為如此，中央銀行
11、貨幣政策的重心不能唯一地定位在利率指標(biāo)上，而應(yīng)把信貸配給作為貨幣政策發(fā)揮作用的另一個渠道。,第四節(jié) 經(jīng)濟滯漲與經(jīng)濟政策主張,新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派的一些經(jīng)濟學(xué)家創(chuàng)建了勞動市場理論，在經(jīng)濟主體效用最大化和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上推導(dǎo)工資粘性的同時，認證了非自愿失業(yè)的存在。,一、對經(jīng)濟滯漲原因的解釋,1、效率工資論；形成效率工資有四個微觀層次的原因。每一個微觀基礎(chǔ)都支持一個效率工資論。 1）效率工資的決定。 逆向選擇模型認為： 在非完全信息的勞動市場上，企業(yè)常常用相同的工資水平招聘所有的工人（或至少是很大一批數(shù)量的工人）；,,由于逆向選擇的存在（有更多信息的人以一種不利于信息少的人（企業(yè)）的方式進行自我選擇
12、的趨勢），在企業(yè)給出的工資水平與應(yīng)聘工人的平均工人的平均效率之間存在著一個同方向變化的關(guān)系，因此，企業(yè)只能選擇較高的工資水平；,,且當(dāng)工資下降到一個很低的水平時，平均效率就已下降到零，另一方面工資增加對平均效率的影響是遞減的，因此工資效率曲線具有兩個特點：與橫軸的交點大于零；它向上凸出。從曲線可得到最優(yōu)工資策略。效率工資是每單位工資水平上的效率（e/w）最大時的工資。,效率工資曲線圖,,,,,,,,,,,,we,e,o,Wm,W,W,,2)效率工資與非自愿失業(yè) 效率工資與市場出清時的均衡工資不一定相等，效率工資可能低于也可能高于均衡工資水平，且主要以后者為主。 當(dāng)效率工資低于市場出清時的均衡工
13、資水平時，效率工資將失去作用，勞動市場中起作用的是均衡工資，原因來自于勞動供給的約束。此時，實際就業(yè)量由均衡工資水平?jīng)Q定，即實現(xiàn)充分就業(yè)。,,當(dāng)效率工資高于市場出清時的均衡工資水平時，均衡工資失去作用，勞動市場中起作用的是效率工資。此時，勞動供給大于勞動需求，勞動市場出現(xiàn)非自愿失業(yè)。 可見，當(dāng)勞動市場中較高的效率工資發(fā)揮作用時，非自愿失業(yè)不可避免。而較高工資水平增加了商品的成本，促使物價水平提高，于是通貨膨脹與失業(yè)存，經(jīng)濟滯漲現(xiàn)象出現(xiàn)。,2、失業(yè)滯后論；,貨幣主義學(xué)派認為，從長期來看，短期實際失業(yè)率與自然失業(yè)率無關(guān)，或者說，短期實際就業(yè)率與長期的均衡就業(yè)率無關(guān)。對此，新凱恩斯學(xué)派持不同的意見，
14、他們用一個局內(nèi)人局外人模型，說明失業(yè)率會持續(xù)，實際的就業(yè)率對均衡就業(yè)率有影響。當(dāng)實際就業(yè)率偏離均衡就業(yè)率時，市場機制不會驅(qū)動就業(yè)率再回到均衡就業(yè)時的水平。,,1）失業(yè)滯后論對經(jīng)濟滯漲現(xiàn)象的解釋 林德貝克和斯諾認為，對于企業(yè)來說，就業(yè)工人是所謂的“局內(nèi)人”，而失業(yè)工人則是所謂的“局外人”。如果企業(yè)決定雇用失業(yè)的局外人來取代就業(yè)的局內(nèi)人，則盡管可以減少工資成本，但卻會增加其他方面的成本。這些成本包括： 解雇就業(yè)工人的成本。 招聘新工人的成本。 訓(xùn)練新工人的成本。 協(xié)調(diào)新老工人之間的關(guān)系的成本。,,企業(yè)是否決定用低工資失業(yè)工人來替代高工資就業(yè)工人，顯然在看上術(shù)成本與低工資收益的相對大小。新工人受訓(xùn)后
15、可能要求更高的工資。使企業(yè)不去雇用便宜的新工人。另一方面，如果企業(yè)不愿意用失業(yè)工人來取代就業(yè)工人，則它無法降低就業(yè)工人的工資。這樣，在企業(yè)追求利潤最大化的經(jīng)行為下，工資具有粘性，勞動市場出現(xiàn)非自愿失業(yè)。,失業(yè)滯后論對就業(yè)理論的發(fā)展,布蘭查德和薩默斯利用局內(nèi)人局外人模型分析了實際失業(yè)和均衡失業(yè)之間的關(guān)系，認為隨著實際失業(yè)的增長，均衡失業(yè)也隨之而增長，從而提出了一個全新的就來理論。 他們的基本假設(shè)是，工資談判決定名義工資，企業(yè)根據(jù)談判決定的工資來決定其勞動雇用量。在這一假設(shè)的基礎(chǔ)上，他們認為企業(yè)對勞動的需求是一種引需求或派生需求。一般來說，某個企業(yè)的產(chǎn)品需求面臨的需用求取決于兩個因素：社會總需求的
16、大??；該企業(yè)的價格相對于社會一般價格水平的高,產(chǎn)品需求函數(shù)：Yi=(m-p)-a(pi-p) a1 (1) 企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)：yi=ni (2) 企業(yè)利潤最大化的條件：pi=wi (3) 從整個社會來說就有：p=w (4) 把2、3、4式代入1式，可得企業(yè)的勞動需求函數(shù)為 ni=(m-w)-a(wi-w) (5) 即每個企業(yè)的就業(yè)量取決于以工資單位衡量的實際貨幣余額以及該企業(yè)支付的相對工資。 由于(m-w)是外生變量，現(xiàn)在剩下的題是：企業(yè)的相對工資中的wi是如何決定的。,假定在企業(yè)內(nèi)存在著一群工人，他們被稱為局內(nèi)人。他們
17、的利益是工資談判中主要的考慮對象。他們的目標(biāo)是： E(ni)=ni (6) 假定有： wi=w=E(w) (7) ni=ni+m-E(m) (8) ni=n+ m-E(m) (9) (9)式表明，總就業(yè)量取決于局內(nèi)人的數(shù)量和隨機的貨幣沖擊。 n=n(-1)+ m-E(m) (10),可得出這樣的結(jié)論：,當(dāng)經(jīng)濟中出現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣供給沖擊時，總需求發(fā)生波動，實際就業(yè)量隨之變動。當(dāng)經(jīng)濟中沒有貨幣沖擊時，均衡就業(yè)量等于上期的實際就業(yè)量，經(jīng)濟并不具有回到任何固定的均衡就業(yè)水平的傾向。
18、 對該模型的評論：將局內(nèi)人的數(shù)量規(guī)定為上期的在職人數(shù)，顯得過于簡單；工資決定僅考慮局內(nèi)人的力量，而忽視企業(yè)的力量，也有悖于現(xiàn)實。,第五節(jié) 貨幣政策理論,在貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機制、信貸政策主張等方面，提出了一些新觀點。 一、貨幣政策最終目標(biāo)和中介目標(biāo) 在最終目標(biāo)的確定方面，新老凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)派基本上一致。即重點放在穩(wěn)定物價和實現(xiàn)經(jīng)濟增長上。 在貨幣政策的中介目標(biāo)的選取上，新老凱有較大的分歧。原凱定在利率上。而新凱認為，利率和信貸渠道共同起作用。,二、貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機制,原凱在貨幣政策的傳導(dǎo)機制理論上強調(diào)的是利率傳導(dǎo)，這種利率傳導(dǎo)機制注重的是資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)，即資產(chǎn)持有者在貨幣與債券之間
19、作出選擇，由此金融市場出清主要依賴其價格債券利率的作用。新凱認為，原凱理論上存在不足，提出了信貸傳導(dǎo)機制理論。,信貸傳導(dǎo)機制理論的建立有三個個必要條件：,第一，至少在一些公司的資產(chǎn)負債表的負債方，公司向銀行的貸款和其他形式的公司債務(wù)并不是完全替代關(guān)系。 第二，當(dāng)貨幣政策改變影響銀行體系的準(zhǔn)備金時，必然影響到銀行貸款的供給。 第三，假定經(jīng)濟體系存在某種形式的不完全價格調(diào)整，從而使得貨幣政策的影響是非中性，即可以引起實際變量的變化，對實質(zhì)經(jīng)濟產(chǎn)生有效的影響。,,在這三個條件的基礎(chǔ)上，信貸傳導(dǎo)機制可以理解為是一個有關(guān)貨幣、債券和貸款三種資產(chǎn)組合的模型，并且在債券和貸款之間不存在完全替代關(guān)系。 信貸傳
20、導(dǎo)機制說認為， 由于不對稱信息和其他摩擦因素的存在，干擾了金融市場的調(diào)節(jié)功能，出現(xiàn)了外部籌資的資金成本（如發(fā)行債券等）與內(nèi)部籌資的機會成本之間裂痕加大的情況。這種裂痕被新凱恩斯主義稱作“外在融資溢價”，它代表凈損失成本。,按照信貸傳導(dǎo)機制說，,貨幣政策不僅影響到一般利率水平，而且還影響到外在融資溢價的大小。外在融資溢價的變化比單獨利率變化更好地解釋貨幣政策效應(yīng)的強度、時間和構(gòu)成。新凱認為，有兩個渠道可以解釋貨幣政策行為與外在融資溢價之間的聯(lián)系。,1，資產(chǎn)負債渠道。,當(dāng)借款人所面臨的外在融資溢價取決于借款人金融地位時，貨幣政策就可以通過資產(chǎn)負債渠道進行傳導(dǎo)。借款人的金融地位主要取決于他的凈資產(chǎn)。
21、由于借款人的金融地位影響到他的外在融資溢價，因此也影響到他面臨的借貸條件，進而影響到他的投資和生產(chǎn)。當(dāng)中央銀行貨幣政策操作不僅影響到市場利率，而且還直接或間接影響到借款人的金融地位時，應(yīng)出現(xiàn)了貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)渠道。,銀行借貸渠道。,新凱認為，貨幣政策除了對借款人資產(chǎn)負債的影響外，還會通過銀行貸款的供給來影響外在融資溢價。銀行貸款的減少將培加外在融資溢價和減少實質(zhì)經(jīng)濟活動。 三，信貸政策主張 政府應(yīng)積極運用信貸補貼政策來干預(yù)信貸市場，以實現(xiàn)信貸市場的效率最優(yōu)。運用政府信貸補貼政策主要有兩種形式：一種是小額信貸補貼政策。從而使市場利率降低，產(chǎn)生兩個效應(yīng)。另一種是貸款擔(dān)保。使市場利率變?yōu)闊o風(fēng)險利率。,
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