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1、淺議熱錢流入與我國外匯儲備激增
摘要:在我國外匯儲備不斷激增的背后,熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱錢流入的原因、規(guī)模和進入渠道進行了分析。
關(guān)鍵詞:熱錢流入;外匯儲備;利率倒掛
2006年底,我國外匯儲備規(guī)模趕超日本,成為世界第一,規(guī)模超過一萬億美元。2007年底,我國外匯儲備余額已經(jīng)達到了1.53萬億美元,比2006年增長了43.3%。進入2008年以來,我國外匯儲備的增速越來越快,1季度增加1539億美元,同比增長39.94%。2008年4月,我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達到745億美元。截止到5月底,我國外匯儲
2、備余額達到17969.6億美元,前五個月增長已經(jīng)達到2687億美元,而去年同期增長2263億美元,同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度,到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣,那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi),外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才剛剛達到1萬億美元的規(guī)模。 中國 社科院世界 經(jīng)濟 與 政治 研究所所長余永定說,我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大 工業(yè) 國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利,簡稱G7)外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短
3、的時間內(nèi)增加這么快,規(guī)模這么大,無論從國際橫向的對比,還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?,都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。
外匯儲備的增加,從國際收支平衡表的角度看,基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的,資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么,如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和,就會被認為是無法說明來源的熱錢。按照這個標(biāo)準,2007年我國熱錢流入就高達1172億美元,并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以,從這個角度看,我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因
4、素。此外,即使在經(jīng)常項目中,我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年,中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間,而在2005年至2007年,中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加,而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高,并且人民幣還持續(xù)升值的背景下,貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣,在FDI的流入中,我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間,我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右,而2007年一下躍升為826億,進入到2008年上半年更是上升為524億美元,同比增長45.55%。在投資額巨增的
5、情況下,卻出現(xiàn)了外商投資 企業(yè) 數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度,外商投資項目數(shù)同比減少25.26%,F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象, 而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機會。美國在次貸危機發(fā)生以后,經(jīng)濟前景惡化,美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息,聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%,為三年來的低點,并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升,2007年央行連續(xù)六次加息,一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后,中美利率開始出現(xiàn)倒掛,并且倒掛的
6、幅度越來越大。與此同時,美元對人民幣持續(xù)單邊貶值,并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已經(jīng)升值4%,并且未來還有較大的升值空間,國際投行估計2008年人民幣升值在10%~15%左右。這樣,人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢,還有匯兌上的收益,匯差加利差兩項,熱錢今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外匯市場上拋出美元,買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來,我國經(jīng)濟以年均增長兩位數(shù)快速 發(fā)展 ,人民幣升值預(yù)期強烈,國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲,各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹,從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強大的誘惑力。而與此同時,美國較低的經(jīng)濟增長速度,美元的不斷貶值,再加之雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息等等,所有這些,都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景不看好,另一方面又認為到中國這樣的發(fā)展中國家投機是一種不錯的選擇,所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流入,在外匯市場上使外匯供大于求,造成本幣不斷升值。,印證了原來的升值預(yù)期,引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。
而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換,