《國際金融學》課程論文

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1、我國外匯儲備與人民幣匯率的相互影響 一、我國外匯儲備規(guī)模的現(xiàn)狀與分析 根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)，我國外匯儲備規(guī)模變化如圖1-1所示。 圖1-1 我國歷年外匯儲備規(guī)模變化 (單位:億美元) 數(shù)據(jù)來源： 通過上圖可以看出，自2000年以來，我國官方儲備規(guī)模顯著增長，由原來的幾百億美元一躍到一千多億美元。而從2011年開始，我國外匯儲備規(guī)模停止了高速增長的態(tài)勢，特別是在2012年2月份，我國外貿逆差達319億元，創(chuàng)10年來最大單月逆差。 那么，究竟是什么原因導致我國外匯儲備規(guī)模不斷增加？面對如此巨額的外匯儲備，又應該采取什么措施以保持適度的外匯儲備？基于此，以下將從我國外匯儲備

2、規(guī)模不斷增加的成因與對策分析，以及保持適度外匯儲備規(guī)模的必要性分析兩個角度予以闡述?！驹诖吮尘跋?，針對我國外匯儲備規(guī)模不斷增加的成因與對策，以及保持適度外匯儲備規(guī)模的必要性分析就顯得尤為必要?！? （一）我國外匯儲備不斷增加的成因及對策分析 1. 我國外匯儲備不斷增加的成因分析 導致我國外匯儲備不斷增加的原因是國際收支的雙順差現(xiàn)象。雙順差即國際收支經常項目、資本和金融項目都呈現(xiàn)順差。 其中，國際收支經常項目指貨物進出口收支、服務收支、收益項目收支、經常轉移收支等項目。資本和金融項目指各種形式的投資項目，如直接投資、證券投資等。 雙順差指經常項目和資本項目順差。而導致我國國際收支出現(xiàn)雙順差的

3、根本原因有以下幾個方面： （1）持續(xù)的貿易順差。我國貨物貿易進出口順差的持續(xù)擴大主要是由于生產力大幅提高，而消費需求需要待進一步擴大，我國在關稅壁壘方面進行一定程度上的貿易保護，國際市場石油等資源性產品價格上漲影響了進口，促使發(fā)達國家對中國的技術出口多重限制，進一步擴大了中國貿易順差。 （2）吸引外商直接投資對新增外匯儲備的貢獻率不斷上升。穩(wěn)定的政治經濟環(huán)境使得中國的生產力不多發(fā)展，國力不斷增強。積極加入各種國際組織，尤其在加入WTO之后中國全面與國際接軌，并且憑借廉價的勞動力還有廣闊的市場，更加使得外國投資企業(yè)進軍中國，促使外匯的貢獻率不斷上升。 （3）人民幣升值預期導致國際熱錢流入。

4、如何看待“熱錢”的暗流涌動與人民幣升值的預期？在人民幣升值預期增大的情況下，國際“投資者瞄準了我國金融資產市場，伺機從中套利，也就助推了我國外匯金融資產規(guī)模的急劇膨脹，也進一步增加了外匯管理部門的管理難度。為此我們需要國家干預，控制人民幣過度升值，避免熱錢大量的進出。 （4）缺乏彈性的匯率制度和強制結售匯制。目前，我國的匯率制度是我國現(xiàn)行的匯率制度屬管理浮動類型式表述,是以市場供求為基礎的,單一的,有管理的浮動匯率制，在此匯率制度下，有助于我們了解人民幣的最新走勢，做出正確的選擇，減少我們的風險。所謂強制結售匯是指就是指對企業(yè)的外匯帳戶的余額進行限制，對于企業(yè)外匯帳戶的余額，在允許的超限期間

5、外超過規(guī)定的余額的部分，由銀行強制進行結匯，換成人民幣，無需企業(yè)的同意。 （5）國際游資以各種形式進入中國 　　國際游資流入，可以從亞洲金融危機的影響得知，國內的部分資本為規(guī)避人民幣貶值風險而出逃國外。 因此，持續(xù)不斷的貿易順差和外商直接投資導致我國貿易賬戶出現(xiàn)順差，而國際資本（即“熱錢”）的流入致使資本與金融賬戶出現(xiàn)順差。同時，我國現(xiàn)行的有管理的浮動匯率制度無法有效調節(jié)國際收支失衡，而強制結售匯制度又使得國際收支隨著貿易順差被動增加，從而導致我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)增加，甚至成為一種負擔。 2. 我國外匯儲備規(guī)模不斷增加的應對措施 據(jù)統(tǒng)計，截止到2012年5月份，我國的外匯儲備規(guī)模達3

6、3049億美元，遠超國際儲備的合理規(guī)模。為緩解我國外匯儲備不斷增加，并由此給人民幣升值帶來的巨大壓力，應從以下幾個方面入手： （1）促進國際收支平衡，平衡外匯增長。簡單地說，如果一國的國際收支基本保持平衡或者順差，就不需要過多的儲備資產，反之改過的貿易條件太差，就需要保持充足的外匯儲備。而平衡的外匯增長，則促進國際收支的平衡。 （2）改革現(xiàn)行的外匯管理體制。我國的匯率制度是我國現(xiàn)行的匯率制度屬管理浮動類型式表述,是以市場供求為基礎的,單一的,有管理的浮動匯率制。當前國內通貨膨脹壓力進一步，國際投資大量涌入，人民幣面臨空前的升值壓力，需要我們獨斷的改革外匯管理體制。 （3）改革現(xiàn)行的結售匯

7、制。現(xiàn)行的結售匯制，在外匯市場上夸大了人民幣升值壓力，造成了市場上供過于求的虛假局面。這就要求改革勢在必行。 （4）從長遠來看，應積極推進人民幣的國際化。隨著中國的經濟的不斷發(fā)展，人民幣的知名度越來越高，在國際間的流通也越見的更加普及，努力是人民幣國際化，更有助于中國的經濟的繁榮。 （5）調整外匯儲備結構，降低匯率變動風險。外匯儲備的貨幣結構并非一成不變，貨幣結構要考慮市場容量、流動性、貨幣的風險收益特性及發(fā)展趨勢等要素，并根據(jù)經濟、市場的變化趨勢和投資需要，進行持續(xù)優(yōu)化。然而減低匯率的變動風險有助于外匯儲備結構的優(yōu)化。 事實上，2011年以來，我國官方儲備規(guī)模已有所下降，特別是2012

8、年2月份我國出現(xiàn)319億美元的單月逆差，這也說明我們已經有意識的調整進出口結構。 同時，在人民幣匯率 除特殊說明外，本文所指的人民幣匯率指的是直接標價法下的人民幣兌美元匯率。 方面。央行決定，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，進一步增強了我國人民幣匯率的雙向浮動彈性。此外，中國外匯交易中心宣布，為完善銀行間外匯市場人民幣對日元交易方式，決定自2012年6月1日起，發(fā)展人民幣對日元的直接交易，并在上海和東京兩地試行。這也是人民幣國際化進程迄今為止邁出的最重要一步。 （二）我國外匯儲備保持適度規(guī)模的必要性分析 近年來，隨著中國經

9、濟的迅速發(fā)展，資本項目和經常項目連年順差，我國的外匯儲備快速增長，截至2012年5月末，我國外匯儲備已達到33049億美元 。而我國的外匯儲備主要是借入儲備，強制結售匯制使得我國的外匯儲備不僅是官方儲備，更是整個社會對外的支付能力，所以外匯儲備是否適度的問題已成為經濟學界討論的一個主要話題了，而且仁者見仁，智者見智，各人看法不一。 1. 外匯儲備的作用。如平衡國際收支；防止匯率劇烈波動，引發(fā)危機等。 2.外匯儲備過多的弊端。如：機會成本；美元貶值帶來巨大損失等。 結論：我國的外匯儲備量過多，應對外匯儲備資產進行有效管理，將超量的外匯儲備按一定的比例投資于外國政府債券、存入外匯銀行、投資國

10、外房地產與股票、進口一部分國內急需的關鍵技術與設備。 二、人民幣匯率 根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)，人民幣對美元匯率走勢圖及累計升值幅度如表2-1所示。 圖2-1 人民幣對美元匯率(USDCNY)走勢圖 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊數(shù)據(jù)庫終端。 從上圖可以看出，人民幣對美元匯率的走勢曾下滑的趨勢，人民幣不斷升值，人民幣的國際化程度不斷提高，其是在2005.7.21在進行人民幣匯率形成機制改革后，2010.06.19央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，2012.04.16人民幣兌美元匯率日浮動幅度由5‰擴大至1%,2012.06.01我國開展人民幣對美元直接交易。 1.人民幣匯改重

11、大事件回顧 自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣不斷升值，人民幣的國際化程度不斷提高，關于人民幣匯率的重大事件如表2-1所示。 表2-1 人民幣匯改重大事件回顧 時 間 事 件 2010.06.19 央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革 2012.04.16 人民幣兌美元匯率日浮動幅度由5‰擴大至1% 2012.06.01 我國開展人民幣對美元直接交易 資料來源：經新浪財經網站整理而成。 首先，自２００５年７月２１日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。幾年來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得

12、了預期的效果，發(fā)揮了積極的作用。特別的固定匯率制與浮動匯率制最大的區(qū)別在于：經濟在出現(xiàn)國際收支不平衡后恢復內外均衡的自動調節(jié)機制不同。在固定匯率制下，貨幣當局會在固定的匯率水平上通過調整匯率儲備來消除匯率市場上的供求缺口，并相應通過變動貨幣供應量來對經濟不平衡進行調節(jié)。而在浮動匯率制下，政府則完全聽任匯率變動來平衡匯率供求，進而調節(jié)經濟運行。以上兩種調節(jié)方式各有其特點，對于哪種調節(jié)方式更有效率的分析便構成固定與浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣爭論的第一個問題。 其次，危機期間人民幣匯率停止變動主要體現(xiàn)在1.金融危機各主要的資本主義大國都免得財務危機，嚴重的供求關系迫使各資本大國盡快的進行經濟改革，從而放

13、松了對中國經濟的干涉。2.我國是制造業(yè)大國，因此在面對經濟危機時我國政府及時干預，使得經濟危機的勢頭得以控制。在經濟危機之后人民幣開始升值原因有：1.我們國家是制造大國，金融危機和現(xiàn)在的歐債危機都還在持續(xù)，那么歐盟國家和美國就會減少物質基礎的消費，相應的是我們國家對歐盟的出口量是最大的。2.是美國這兩個大的經濟體受了重創(chuàng)就會影響我們國家的國內的生產，那么我國的經濟生產和發(fā)展就會放慢，人民幣匯率就會上升，但是我國政府作出了很聰明的辦法，就是讓我國的人民幣匯率貶值，開動機器大量生產人民幣！所以，如果世界經濟呈良好的發(fā)展趨勢，人民幣會匯率會上升。 最后，人民幣對美元日浮動幅度擴大，有利于實體經濟的

14、平穩(wěn)發(fā)展，以及匯率市場化改革的完善，并將有利于中國市場經濟體制改革的整體推進。此次進一步擴大匯率浮動幅度一方面有助于打消國際資本對人民幣升值的強烈預期，同時也為資本賬戶開放打好基礎，為實現(xiàn)自由兌換的浮動匯率目標奠定基礎；開展人民幣對日元的直接交易，有利于形成人民幣對日元直接匯率，降低經濟主體匯兌成本，促進人民幣與日元在雙邊貿易和投資中的使用；有利于完善人民幣匯率形成機制，加快人民幣國際化步伐。 2. 國際資本流入我國的原因分析 1、國際資金流量增長迅速，不依賴于實物經濟而獨立增長。 20世紀90年代以來，世界經濟發(fā)展迅速，國際資本流動的增長速度遠遠快于世界貿易的增長，而且國際資本流量的增

15、長是持續(xù)性的，不受世界經濟周期波動的影響。比如，世界出口貿易量曾因世界經濟的周期性衰退在1979-1982年及1990-1993這兩個階段中出現(xiàn)下降或徘徊，而國際資本流動卻在上述兩個時期未受影響，保持了持續(xù)高增長的勢頭。另外，一大批在國際資本流動中居于突出地位的離岸金融中心都出現(xiàn)在經濟和貿易不太發(fā)達的國家和地區(qū)，諸如巴哈馬、巴林、開曼群島、新加坡、阿聯(lián)酋等。國際資本流動的以上這些特征都說明它已經擺脫了對實物經濟的依賴。 2、發(fā)達國家在國際資本中仍占主導地位，發(fā)展中國家比重逐步增加。 二戰(zhàn)后發(fā)達國家不僅保持著資本輸出主體國家的地位，而且成為最大的受資國，國際直接投資主要發(fā)生在發(fā)達國家之間。O

16、ECD國家近年來對外直接投資占國際直接投資的80%左右，其成員國對外直接投資的70%左右也被其他OECD成員國所吸收。在國際資本市場上，發(fā)達國家扮演著雙重角色，既是最大資本輸出國，又是最大資本輸入國，對外大量投資與大規(guī)模吸收外資往往結合于一身。而發(fā)達國家在國際直接投資中的支配地位，決定了其在國際直接投資法律規(guī)則的制定方面有著極大的影響力。 3、跨國公司在國際直接投資中作用舉足輕重，跨國公司并購日趨活躍。 當今新貿易保護主義有所抬頭的情況下，跨國公司為獲得國外新市場和進入生產要素市場而對外大量投資，并將對外直接投資視為增強競爭力的重要手段。同時各國政府也認識到吸引跨國公司投資對經濟發(fā)展的促進

17、效應，因此各國尤其是發(fā)達國家推行自由化的對外直接投資政策，并為外國直接投資提供更多便利。這一有利的宏觀投資環(huán)境，使得跨國公司對外投資大大增加。到了80年代末，跨國公司的境外并購已經成為跨國公司海外投資的主要形式。特別是美國、日本和歐洲跨國公司之間出現(xiàn)了許多并購浪潮。 4、國際資本流動的產業(yè)結構中第三產業(yè)比重增加較快。 從二戰(zhàn)結束一直到現(xiàn)在，國際資本流動在投向的產業(yè)結構方面發(fā)生了很大的變化。從第二次世界大戰(zhàn)結束到80年代中期，第二產業(yè)一直是國際資本流動投資的重點。但從80年代中期開始，隨著服務業(yè)的迅速發(fā)展，第三產業(yè)在國際投資中的比重逐年增加。 5、國際資本證券化，資本流動高速化。 國際資

18、本證券化是當前國際資本流動的一個重要趨勢，它是指銀行貸款迅速被各種債券（固定利率的普通債券、浮動利率債券、以債權形式出現(xiàn)并可以在市場上隨時轉讓的存款單等）所取代。伴隨著國際資本證券化的是國際資本流動速度的明顯加快。由于金融技術的飛快發(fā)展，大量使用金融創(chuàng)新產品和各種金融衍生工具的開發(fā)和普及，在國際金融市場上，巨額的資金可以迅速積累，也可以迅速的散去和轉移。大規(guī)模的資金可以通過一個電話、一封電郵，便能在各個金融市場上不斷的迅速流動。 6、國際資本流動中官方融資比重顯著下降，外國私人資本重要性日趨增加。 按世界銀行的劃分標準，國際資本流動分為官方發(fā)展融資和外國私人資本兩種形式，后者又可細分為外國

19、直接投資、國際股權證券投資、外國商業(yè)銀行貸款和發(fā)行國際債券等。而與官方發(fā)展融資相反，由外國商業(yè)銀行借款與發(fā)行國際債券、外國直接投資和國際股權證券投資構成的流入發(fā)展中國家的國際私人資本流動則取得長足發(fā)展。 7、國際資本流動中金融衍生工具取得巨大發(fā)展。 這一點可以從三個方面加以觀察： 第一，國際資本流動既可以表現(xiàn)為資金在不同國家或地區(qū)之間的流動，也可表現(xiàn)為資金在外匯市場、信貸市場、證券市場以及衍生工具市場之間的流動。后一種流動的增長速度極為迅速，并且在國別和地區(qū)上存在差別，具有極大的可逆性，因而是構成20世紀90年代以來的一系列貨幣危機的重要因素。 第二，從國際資本流動的傳統(tǒng)方式與衍生工具

20、的比較來看，衍生工具產生的國際資本流動數(shù)量已經處于絕對優(yōu)勢地位，而且衍生交易的增長速度非常迅速。根據(jù)國際清算銀行于1995年初26個國家使用衍生產品交易的用戶進行調查的結果，交易所市場及場外交易市場的衍生工具交易的名義本金達64萬億美元，而日本、北美以及歐盟15個國家的所有債券、股票和銀行資產的總市值在1995年底為68.4萬億美元，大約比上面調查所測算的衍生市場規(guī)模大7%。 三、國際收支與匯率變動的相互影響 外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的，國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，因此國際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上

21、升。反之，國際收支順差則引起外匯匯率下降。由于國際收支平衡表中經常項目差額和資本項目差額不僅是國際收支狀況的主要影響因素，還是外匯儲備的重要影響因素，因此我們將選取經常項目差額和資本項目差額作為分析指標，揭示國際收支對人民幣匯率的影響。 1.經濟增長對人民幣匯率的影響 無論從何種角度看，經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其原因在于：如果一國經濟增長率較高，人們對宏觀經濟的良好運行狀態(tài)產生信心，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然上升。 雖然上面的解釋在一定程度上成立，但也不能就說“經濟的高速增長會帶來貨幣升值，而經

22、濟增長的停滯或衰退則會使貨幣貶值”。一國經濟起飛階段，由于生產力水平低，經濟的發(fā)展表現(xiàn)為粗放式經營，伴隨著經濟發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國內的一般價格水平上升，從而本國的幣值下降，即匯率的上升。 (2) 一國經濟較為成熟階段。當經濟增長較快時，產出必然增加較快，這就使它相對以前有更多的供給，包括更多的出口品的供給，而消費者的需求雖然隨著收入而增長，但凱恩斯的邊際消費傾向遞減律表明，消費需求的增長趕不上產出供給的增長，故在經濟快速增長時期，供給相對消費的需求旺盛，從而對物價有向下的壓力。 2.貨幣供應量對人民幣匯率的影響 人民幣匯率與我國貨幣供應量大體上成正比，并且它們具有

23、如下特征：（1）由于我國處于經濟高速發(fā)展階段，為了滿足國內高漲的投資需求，中國人民銀行每年貨幣供給以較快的速度增長，貨幣供給量遞增的是人民幣匯率的連續(xù)上升，符合人民幣匯率與貨幣供給量成正比的結論；（2）人民幣每年貨幣供給量仍在遞增，人民幣匯率卻一反連續(xù)上升的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨降”，人民幣小幅升值。其主要是由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內市場。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。 3.中外利率差異對人民幣匯率的影響 利率政策是一個國家重要的貨幣政策工具

24、。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對高低會影響資本流動的方向就是其中一個重要的方式，較高的利率水平會刺激國際資本流入，并減少本國的流出資金。從而影響國際貿易規(guī)模，使利率差異對匯率走勢的影響力不斷提高。 而中國目前還不屬于完全開放經濟體，還不能做到資本的自由流動和匯率的有效波動。因此利率平價在中國的解釋力不強也就不言而喻了。但同時我們也不能否認利率對匯率的決定影響，隨著我國市場化進程的發(fā)展，利率平價的作用會不斷加強。 4.通貨膨脹因素對人民幣匯率的影響 在紙幣流通的條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎是貨幣的購買力。而在通貨膨脹的條件下，貨幣的購買力就會下降。因此兩國通貨膨脹率的差異必

25、然會導致匯率發(fā)生變動。一般說來，甲國的通貨膨脹率若超過乙國的通貨膨脹率，則甲國貨幣的匯率就要下跌；反之，甲國貨幣的匯率就要上升。通貨膨脹率對匯率的影響，現(xiàn)在越來越不是直接地、明顯地表現(xiàn)出來的，而是通過間接的渠道長期地表現(xiàn)出來的。我國是發(fā)展中國家，處于經濟高速發(fā)展階段。發(fā)展中國家經濟起飛時期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。而相對購買力平價的要旨是，匯率變動是由中美兩國之間相對通貨膨脹率決定的。如果中國通脹率大于美國通脹率，則人民幣應該貶值，反之則人民幣應該升值。適合發(fā)展中國家（中國）的相對購買力平價理論應該為，匯率變化之百分比應該等于兩國通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿易品調整系數(shù)

26、，再減去生產力提高調整系數(shù)。目前中國經濟出現(xiàn)了明顯的通脹趨勢。人民幣的匯率存在較大的升值壓力。 四、結論 我們可以從協(xié)整后得到的外匯儲備適度量看出，近幾年由于外資的大量涌入，短期外債余額和進口的迅速增加，雖然外匯儲備實際規(guī)模也在同步并大量的增長，但由其它經濟變量增加所帶來的對外匯儲備需求的增加量相對減少了，也就是我國這幾年的外匯儲備量不是多了而是少了，諸如外匯注資國有銀行的現(xiàn)象不能再次發(fā)生。但我們也可以看到一個可喜的現(xiàn)象就是兩者之間的差距在迅速的縮小，實際儲備的增長率快于適度儲備，因此以這種速度，實際儲備最終一定能達到適度量。 參考文獻 [1] 周華.貨幣主義理論與人民幣匯率走勢.

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