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1、金融工程 中南財經政法大學 新華金融保險學院 張 金 林 博士 教授 2005年 9月 武漢 教學安排 上課內容 1 8講 時間安排：教學 8周。 （ 8周授課、 1周座談） 成績：作業(yè) 30、期末 70。 參考書目 1. 金融工程學格利茨 著 唐旭譯 2. 金融工程原理宋蓬明 著 清華大學出版社 3. 金融工程學陳松南 著 復旦大學出版社 4. 金融工程鄭振龍 主編 5. 全球資產與負債管理建模津巴等著 約翰 馬歇爾等， 1998, 金融工程 ,清華大學出版社 . John Hull, Option, 2000, Futures and Other Derivatives, Prentice
2、 Hall, 4th ed. John Hull, 2002, Fundamentals of Futures and Options Markets, Prentice Hall, 4th ed. Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk Management, Thomson Learning, 2nd ed. 羅伯特 C 默頓等， 2001, 金融工程案例 ,東北財經大學出版社 . 主要內容 金融工程 概念與技術 金融工程理論與實體工具 金融工程模型與應用 金融工程概念 金融工程 金融風險管理 金融產品與策略 金融工程（思想、
3、技術方案、產品） 金融工程 技術 無風險套利、均衡分析技術 金融工程的基本思想與核心技術 組合、分解技術 金融工程的基本方法和手段 金融工程理論與方法 金融資產定價 理論價值（現金流定價法） 投資組合原理 CAPM原理 B-S期權定價 BAPM原理 金融風險計量： 均值 -方差模型及其擴展模型 缺口模型 久期模型 VAR模型 資產負債管理模型 金融工程實體工具及策略 衍生證券及其風險收益特性分析 遠期、期貨、期權、互換 金融策略及產品的開發(fā) 金融策略與產品開發(fā)的基本流程 調查分析診斷策劃策略（或產品） 金融工程應用：案例分析 中國證券市場有效性問題 中國銀行信貸資產證券化問題 利率及其衍生產品
4、：理論模型與應用 信用風險管理模型應用 資產負債管理模型及其應用 中國國有股權流通問題 金融工程：學科演繹與研究方法 .ppt 第一講 現代金融 :學科演繹與研究方法 第二講 金融工程概述 一、金融工程 概述 1.金融工程定義 2.金融工程與金融學科發(fā)展 3.金融工程基本組成 4.金融工程與金融效率 5.金融工程與金融風險管理 二、中國金融工程發(fā)展條件和障礙 1.金融市場發(fā)展狀況（基礎條件 ) 2.金融市場需求與供給 (動力機制） 3.金融人才儲備狀況（傳導機制） 一、金融工程概述 1.金融工程定義 2.金融工程與金融學科發(fā)展 3.金融工程基本要素 4.金融工程與金融效率 5.金融工程與金融風
5、險管理 1. 金融工程內涵（定義） 金融工程 (Financial Engineering)起初零星地出現在有關文獻中，如動態(tài) 套期保值策略 組合保險的創(chuàng)始人李蘭德和魯賓斯坦。但直到 20世紀 80年 代后幾年才開始討論 “ 金融工程新科學 ” 。 1988年，美國金融學教授費納 蒂 (Finnerty)首次給出了金融工程的正式定義，即 “ 金融工程包括新型金融 工具與方法的設計、開發(fā)與實施以及為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法 . 金融工程的概念有狹義和廣義兩種。 狹義 的金融工程主要是指利用先進的數 學及通訊工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分 解，以設計出符合客戶需要并
6、具有特定 L(Price List)性的新的金融產 品。而 廣義 的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開 發(fā)，它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融 風險管理等各個方面 。 金融工程應用于三大領域 ： 一是新型金融工具的設計與開發(fā)；二是新型金 融手段和設施的開發(fā)。其目的是為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘 盈利潛力和規(guī)避金融管制；三是為了解決某些金融問題，或實現特定財務 經營目標制定出創(chuàng)造性的解決方案。 由金融工程定義可見 ： 金融工程與金融創(chuàng)新關系密切 金融基本理論與技術創(chuàng)新 創(chuàng)新思維 法規(guī)制度 財務知識 2.金融工程與金融學科的發(fā)展 金融學科的發(fā)
7、展歷程 : 描述型金融學 分析型金融學 金融工程學 金融行為學 定性分析 定性分析 +定量分析 創(chuàng)造性 +工程化 金融學 +行為學 金融倫理 (可持續(xù)發(fā)展 ) 金融技術含量 金融心理 /習慣 附 1. 金融工程與現代金融學的發(fā)展 現代金融學的基本結構框架 附 2. 金融工程的數學基礎 金融數學部分的結構框架 附 3. 微觀金融學的發(fā)展簡史 3.金融工程的基本要素（ 1） 金融工程的基本組件以及衍生方式 金融工程的組件是各種現有的金融工具和金融手段 。 基本金融工具：傳統(tǒng)的金融產品 （ 如股票 、 債券 ） 及其衍生金融工 具 （ 如遠期 、 期貨 、 調期 、 期權等 ） 。 如果把基本金融工
8、具比作建筑房屋用的基礎材料的活 ， 那么各種新型金融 產品就是這些簡單基礎材料組建的樓房和大廈 。 不同的結構組合就會形成結構造 型不同的高樓大廈 。 目前金融創(chuàng)新產品已達多種 ， 名義價值達萬億 美元 。 目前已成熟的金融產品大體可分為股權類 、 債務類 、 衍生類和合成類四種 ， 其中最主要的是目前大量涌現的衍生證券工具 。 合成類金融產品是一種跨越了利 率市場 、 外匯市場 、 股票市場和商品市場中兩個以上市場的產品 。 證券存托憑證 （ ） 、 股指期貨等均屬此類 。 基本的金融手段則包括：電子化證券交易 、 證券的私募與公開上市 、 存架登記 、 電子資金劃撥等 ， 這些都與現代科學
9、技術 ， 尤其是計算機和 通訊技術的發(fā)展有密切關系 。 金融工程其核心在于對新型金融產品或業(yè)務的開發(fā)設計 ， 其 實質在于提高企業(yè)效率 。 金融工程的基本組件以及衍生方式（ 2） 金融衍生方式它包括： 1. 新型金融工具的創(chuàng)造 ， 如創(chuàng)造第一個零息債券 ， 第一個互換合約等； 2. 已有工具的發(fā)展應用，如把期貨交易應用于新的領域，發(fā)展出眾多的期權 及互換的品種等； 3. 已有的金融工具和手段運用組合分解技術 ， 復合出新的金融產品 ， 如遠期 互換 ， 期貨期權 ， 新的財務結構的構造等 ， 其一切設計原則特點如下： 1） 剝離與雜交 。 即運用尖端技術對風險和收益進行剝離 、 分解或雜交而創(chuàng)
10、造出新的 風險與收益關系 。 如將附在國債券上的息票從本金上剝離下來單獨出售 ， 創(chuàng)造出 之后又將其同掉期結合產生了產品； ） 指數化與證券化 。 指數化是將一些基本的金融工具的價值同某些市場指標 ， 如股 票指數 、 等掛鈞 ， 為避免市場反向變動的損失 ， 常將其設計成期權的形式 。 證券化以原來缺乏流動性的資產 ， 如不動產 、 不良債權 、 垃圾債券等為基礎發(fā)行新的證 券 ， 如資產后備債券 （ ） 或資產掉期證券； ） 保證金機制 。 使交易雙方違約風險下降 ， 確保交易公平 ， 同時使金融機構資金占 用大大降低； ） 業(yè)務表外化 。 監(jiān)管機關對商業(yè)銀行資本充足率的要求使金融工程開發(fā)
11、出眾多不在 資產負債表上反映的業(yè)務以保證盈利 ， 改善資產負債結構 ， 提高效率 4. 金融工程與金融效率 （ 1） 金融工程是在市場經濟條件下 ， 市場不斷追求更高的 金融效率的產物 。 與此同時 ， 金融工程又直接促進了 金融效率的全面提高 。 金融工程的產生與發(fā)展受到多種因素的推動 ， 主要是 四個方面： 經濟 、 金融環(huán)境的轉變 經濟主體內在需求的變化 金融理論的發(fā)展 技術的進步及向金融領域的滲透 而從深層次上看 ， 這四方面都從本質上反映了市場追 求高效率的內在要求 。 4. 金融工程與金融效率（ 2） 金融工程產生的外在動因： 20世紀年代以來國際經濟和金融形勢的巨大變化為金融工程
12、提 供了萌發(fā)的土壤 。 首先 ， 年代初 ， 以固定匯率為主要內容的布雷頓森林體系崩潰 ， 浮 動匯率制取而代之 ， 再加上中東石油危機等原因 ， 匯率 、 利率 、 股息率等一 系列相關的變量處于極不穩(wěn)定 、 難以預料的波動之中； 其次 ， 隨著生產的國際化和資本流動的國際化趨勢日益加強 ， 價格的易 變性由一國擴展到全球 ， 世界金融市場風險大大增加 ， 傳統(tǒng)的金融商品如股 票 、 債券 、 外匯等已不能有效地對付日益擴大的風險 ， 以 “ 避險 ” 為目的的 金融創(chuàng)新大量涌現 ， 金融工程也應運而生； 再次 ， 西方發(fā)達國家年代以來實行的 “ 放松管制 ” 以及金融業(yè)務全 球化又給金融工
13、程的快速發(fā)展提供了廣闊的制度空間 。 金融全球化作為世界 經濟和金融發(fā)展的必然趨勢 ， 同時又是相對并在很大程度上背離實質經濟的 全球運動 ， 據估計 ， 目前全世界的金融交易量大約是商品 （ 服務 ） 交易量的 倍 。 顯然資本流動 、 貨幣體系 、 金融市場和金融機構的全球化必然要求 有相應高效的金融運作效率 ， 這就成為金融工程產生的原始推動力 。 4. 金融工程與金融效率（ 3） 金融工程產生的內在 、 本質動因： 經濟主體在激烈競爭中對金融資產流動性和盈利性需求 的加大 ， 是金融工程產生與發(fā)展的內在動因 。 傳統(tǒng)金融工具和方法在收益性 、 流動性上存在矛盾 ， 但現實的金融 企業(yè)和
14、非金融企業(yè)卻有著以最小的成本 （ 包括風險成本 、 流動性成本 ） 換 取最大收益的本能要求 ， 因而對低成本 、 多樣化融資方式需求增加 。 金融 工程順應這種需求創(chuàng)新出了一系列金融產品 ， 或增加流動性 、 或風險管理 、 或增加收益性 、 或降低企業(yè)所有者將資產委托給經營者的代理成本 （ ） 。 其中風險管理要求 ， 即通過降低交易成本增強多樣性從而提高金融市 場的運作效率 ， 是金融工程發(fā)展的本質動因 。 4. 金融工程與金融效率（ 4） 金融理論的發(fā)展是金融工程發(fā)展的理論基礎 。 華爾街的幾次革命實現了金融理論的突破 。 20世紀 50 60年代馬柯威茲的投資組合理論開金融投資定量分
15、析先河 ， CAPM理論的形成是金融理論的質的飛躍 。 年月米爾頓 弗里德曼的題為 貨幣需要期貨市場 的論文 ， 為貨幣期貨的產生奠定了理論基礎；費金 布萊克和馬龍 肖在年提 出的期權定價模型 ， 使當年的期權交易所得以成立 。 20世紀年代達萊爾 達菲等人在不完全資產市場一般均衡理論方面 的經濟學研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義 。 20世紀年代的各種金融工程理論 ， 如資產定價模型 、 風險模型更是 得到空前發(fā)展 ， 客觀適用性和精確性也大大提高 。 金融工程得以迅速發(fā)展 。 20世紀末期的金融行為學及其定價理論形式上是對金融工程學的革命 ， 實質上是對金融工程的
16、修正和完善 。 4. 金融工程與金融效率（ 5） 技術進步及其向金融領域的滲透，給金融工程的發(fā)展 提供了巨大的技術支持。 計算機與通訊技術的飛速發(fā)展使金融變量變動加快、風險增 加，對金融工程的需求也隨之增加， 而且加上以人工智能力代表 的復雜計算能力的增強，使許多需要高精技術的金融創(chuàng)新成為運 用的可能； 許多理論模型獲得了實際運用的條件，并能夠模擬檢驗，從 供給方面給予金融工程發(fā)展的技術支持。 4. 金融工程與金融效率（ 6） 提高金融效率是金融工程產生和發(fā)展的最根本推動力 。 -金融工程是金融業(yè)追求利潤最大化 、 不斷提高自身效率的結果 。 但金融工程在飛速發(fā)展的同時也對全球金融體系產生了深
17、遠的影響 ， 在相當大的程度上推動了金融效率的提高： 金融工程提高了金融機構的經營效率與功能實現； 金融工程提高了金融市場的效率； 金融工程提高了金融宏觀調控的效率。 5.金融工程與風險管理（ 1） 金融工程產生的主要動因就是滿足日益增長的風險管理需要。有效的風險 管理活動，是要確保企業(yè)未來現金流量的穩(wěn)定，而金融工程則拓展了人們進行 風險管理的新思維，大大減少了風險管理成本，提高風險管理的效率。 三種傳統(tǒng)風險管理手段的不足： 在金融工程出現之前，主要有三種風險管理手段：一是資產負債管理；二是保險；三 是證券組合投資。這三種方法僅是表內控制法（ on balance sheet transact
18、ion， 是 指公司在資產負債表具體項目基礎上，通過調整公司基礎業(yè)務中的資產與負債的不同組 合方式來消除市場金融風險） A.資產負債管理法。從總體上來說，這種風險管理方式要求對資產負債業(yè)務進行重新調 整，所以存在明顯的弱點，這表現為： 1)耗用的資金量大； 2）交易成本高； 3）會帶來 信用風險； 4）調整有時滯。 B. 保險。保險可保的是部分有形的風險（此類風險在本質上屬于非系統(tǒng)性風險），而 對于股票買賣、債券買賣、期貨交易等金融交易的無形風險而言，由于屬于投機性風險， 其盈利過程體現在簡單而又復雜的持有和轉讓過程中，屬于不可保的范圍（不過，現代 保險的內涵和外延正發(fā)生著質的變化，注意這一點
19、十分重要 )。 C. 證券組合投資。一方面是模型本身有缺陷，如假設前提不符合現實（投資者并不全 是風險的厭惡者，他們對于獲取非零的利潤并不滿足，而甘冒一定風險獲取較高利潤）、 模型計算比較困難，數據難以獲取等；另一方面則因為證券組合投資本身只能有效降低 非系統(tǒng)性風險，對于系統(tǒng)性風險卻無能為力。 5.金融工程與風險管理（ 2） 金融工程的比較優(yōu)勢： 金融工程對風險管理采用的是表外控制法 （ of balance一 sheet transaction）， 即是利用金融市場上各種套期保值工具來達到風險規(guī)避的目 的、由于此類交易不涉及資產負債表上的所有項目，不改變基礎業(yè)務資產負債 的平衡，一般也不在資
20、產負債表上顯示出來，故稱為表外業(yè)務。 1 更高的準確性和時效性。衍生工具避險的一個重要內在機理就是我們在定 義中所言明的衍生性，其價格受制于基礎工具的變動，而且這種變動趨勢有明 顯的規(guī)律性。以期貨為例，由于期貨價格就是預期的現貨價格，影響現貨價格 變動的諸因素同樣也在左右著期貨價格的變動，所以期貨價格與現貨價格具有 平行變動性（ Price parallelism）。 平行變動性使期貨交易 “ 相等且相反 ” 的 逆向操作可以方便地鎖定風險；而對衍生交易的精確定價與匹配可以準確地抵 補風險。成熟衍生市場的流動性（一些新創(chuàng)的衍生產品除外）可以對市場價格 變化做出靈活反應，并隨基礎交易頭寸的變動而
21、隨時調整，較好地解決了傳統(tǒng) 風險管理工具管理風險時的時滯問題。 5.金融工程與風險管理（ 3） 2成本優(yōu)勢。這與衍生交易的高杠桿性具有密切的關系。衍生工具操作時 多采用財務杠桿方式（ financial leverage）， 即付出少量資金可以控制大 額的交易，一定時期后的平倉也只是進行差額結算，動用的資金很少，可大 大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內交易的衍生工具來說，差額結算，運 用的資金很少，可大大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內交易的衍生工具 來說，由于創(chuàng)設了一個風險轉移市場，可以集中處理風險，這會大大降低尋 找交易對手的信息成本，而交易的標準化和集中性又大大降低了交易成本。 3.更大
22、的靈活性。場內的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時根據需要拋 補，期權的購買者更獲得了履約與否的權利。場外交易則多是為投資者 “ 量 身訂造 ” 的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時根據客戶需 要創(chuàng)設金融產品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。 5.金融工程與風險管理（ 4） 風險管理 /金融創(chuàng)新 /金融工程 (zjl).ppt 二、中國金融工程發(fā)展的條件和障礙 1.金融市場發(fā)展狀況（基礎條件 ) 2.金融市場需求與供給 (動力機制） 3.金融人才儲備狀況（傳導機制） 1. 引入金融工程的條件 -20多年來，中國金融業(yè)走過了由依附發(fā)展和金融抑制到逐漸形 成金融體系和加快金融深化的
23、過程，這無疑得益于中國的后發(fā)優(yōu)勢。 由于發(fā)展金融工程可能是中國實現金融趕超甚至經濟趕超的重大機 遇，這種獨特的戰(zhàn)略位置要求中國必須將金融工程的發(fā)展提到應有 的獨特地位。 發(fā)展金融工程需要在消除金融抑制，推動金融自由化的背景下進行，可從金 融自由化的角度探討一下發(fā)展金融工程的條件。 弗賴（ Fry， 1997） 概括了以下五個方面金融自由化改革的先決條件： 1）適 度慎重的銀行規(guī)章及監(jiān)管制度（隱含銀行會計制度及法律基礎的最低要求）； 2）適度的價格穩(wěn)定性； 3）嚴肅的財經紀律； 4）商業(yè)銀行的利潤最大化及 競爭行為； 5）對金融中介行為不構成顯性或隱性的、歧視的稅收制度。 中國市場經濟體系基本建
24、立 ,金融市場 (尤其是資本市場 )有了一定的發(fā)展 ,為 金融工程創(chuàng)造了基礎 . 2.金融工程大發(fā)展的障礙 真正的市場價格尚未形成；真正的市場主體的缺失： 中國當前發(fā)展衍生工具主要有兩方面的制約因素：一是缺乏真正的市 場均衡價格；二是缺乏真正需要規(guī)避風險的經營主體。前者是說真正市場化 利率。匯率、證券行市以及商品價格的缺失，使衍生工具的發(fā)展沒有一個健 康完善的基礎市場作背景，會使衍生交易失去存在和發(fā)展的前提；后者是說， 真正按市場規(guī)則行事的交易者的缺失，會使衍生交易變成賭博，而且這些賭 博者只負贏不負虧，其發(fā)展會加重經濟甚至整個社會機體的疾患。這兩個前 提條件的缺失是制約中國金融工程發(fā)展的最主要的因素。 制度因素仍是金融風險的主要產生原因和防范風險的根本所在。 金融業(yè)的發(fā)展水平還相當滯后，健全的金融運行機制尚未建立。 THANK YOU FOR YOUR ATTENTION!
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