資產(chǎn)評估學(xué)概述

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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,資產(chǎn)評估學(xué),第二篇 資產(chǎn)評估實務(wù),第十章、企業(yè)價值與商譽(yù)評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選

2、擇,第三節(jié),收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用,第四節(jié) 商譽(yù)的評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,一、企業(yè)價值評估的含義與特點,（一）含義,企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實體的持續(xù)獲利能力的評定估算。,（二）特點,1、將具有完整生產(chǎn)經(jīng)營能力的資產(chǎn)綜合體作為評估對,象，評估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力。,2、以持續(xù)經(jīng)營為假設(shè)前提,二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別,1、評估對象的內(nèi)涵不同,企業(yè)價值資產(chǎn)綜合體的獲利能力,單項匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和,2、評估結(jié)果不同,(1)企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額,企業(yè)價值單項匯總商譽(yù)企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平,企業(yè)價值

3、單項總匯經(jīng)濟(jì)性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平,企業(yè)價值單項總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等,(2)差額產(chǎn)生的原因,(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：,投入產(chǎn)出效率,資源配置效率,x效率,x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。,3、評估目的與具體的適用對象不同,持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動企業(yè)價值評估,以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提要素評估（單項匯總）,非營利企業(yè)的評估要素評估（單項匯總）,三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性,（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估,1、公司上市,2、企業(yè)并購,3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險投資）,（二）以企業(yè)價值管理為目的的

4、企業(yè)價值評估,（三）以實施職員股票期權(quán)計劃為目的的企業(yè)價值評估,四、企業(yè)價值評估的范圍界定,（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價值評估范圍,（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍,1、根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn),2、對無效資產(chǎn)進(jìn)行處理,（1）評估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。,（2）對閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。,3、對有效資產(chǎn)不能漏評,4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評估范圍。,第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇,一、企業(yè)價值評估中的收益法,預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。,年金本金化價格法和分段法,從企業(yè)價值評估的

5、本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。,但需具備前提條件：,（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。,（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險也可預(yù)測。,最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè),以下三種情況可以討論：,（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。,（2）有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。,（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。,二、企業(yè)價值評估的市場比較法,（一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式：,由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。,計算公式：,或：,（二）選擇可比公司,企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。,因此可比公司的選擇難度較大。,

6、實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。,選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企業(yè)；,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)大致類似。,（三）選擇可比指標(biāo),要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。,一般可選擇：,（1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量,為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均值取代評估時的可比指標(biāo)。,（2）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。,（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。,（四）直接比較法的運(yùn)用,市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：,（1）從證

7、券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計算市盈率；,（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；,（3）評估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率,為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。,例題,某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評估，評估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下：,9家可比公司2004年的市盈率如下所示：,可比公司,C1,C2,C3,C4,C5,C6,C7,C8,C9,市盈率,16.7

8、,12.3,15.0,16.5,28.6,14.4,50.5,17.8,15.1,9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。,被評估企業(yè)價值5,00015.40=77,000萬元,由于企業(yè)的個體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計算乘數(shù)，在某些情況下可能會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場法評估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。,采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)

9、），即綜合法。,例題,甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需要進(jìn)行整體評估，評估人員從證券市場上找到三家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：,A公司,B公司,C公司,D公司,市價/銷售額,1.2,1.0,0.8,1.0,市價/賬面價值,1.3,1.2,2.0,1.5,市價/凈現(xiàn)金流量,20,15,25,20,將三家可比公司的各項價值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場法評估甲企業(yè)所需的三個價值比率。需要注意的是，計算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分必要的。如果它

10、們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對較大，所選擇可比公司與被評估企業(yè)在某項特征上可能存在著較大的差異性，此時公司的可比性就會受到影響，需要重新篩選可比公司。,本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示：,將得到的三個甲企業(yè)價值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值為10,000萬元。,項目,甲企業(yè)數(shù)據(jù),可比公司平均比率,甲企業(yè)價值,銷售額,10,000萬元,1.0,10,000萬元,賬面價值,6

11、,000萬元,1.5,9,000萬元,凈現(xiàn)金流量,550萬元,2.0,11,000萬元,三、企業(yè)價值評估中的成本法（又稱賬面價值調(diào)法）,該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價值評估的方法。但是實踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法。其原因值得探究。,四、企業(yè)價值評估中的加和法,（一）加和法的評估思路,加和法實質(zhì)上是成本法與收益法的結(jié)合。,（二）加和法的評估步驟,1、確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產(chǎn),2、對界定后的各單項資產(chǎn)逐項評估并加總,3、對企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計量并計算凈資產(chǎn)價值,對負(fù)債的確認(rèn),對負(fù)債的計量,4、采用收益法評估企業(yè)價值，確定企業(yè)

12、是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值,例題,某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下：,（1）逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。,單項資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300（萬元）,（2）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結(jié)果為3200萬元。,（3）確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)

13、平均水平。單項資產(chǎn)評估加總的評估值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。,同時采用收益法和單項可確指資產(chǎn)評估值加總評估企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企業(yè)價值，并將兩種評估結(jié)果互相驗證；另一方面，加和法也為收益法評估結(jié)果的會計處理提供了條件。,第三節(jié),收益法在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用,一、收益法的基本計算公式及其說明,（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計算公式,根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。,1、年金本金化價格法,例題,2、分段法,將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。,注意

14、前段預(yù)測期期限的確定,確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。,（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：,（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：,（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：,例某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計如下：,第一年,120萬元,第二年,125萬元,第三年,128萬元,第四年,120萬元,第五年,130萬元,利用以上資料，對企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評估。,解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。,年 份,收益額,（萬元）,折現(xiàn)系數(shù),（折現(xiàn)率10）,現(xiàn) 值,（萬元）,第一年,120,0.9091,109.09,第二年,125,0.8264,103.30,第三年,128,0.7513,

15、96.17,第四年,120,0.6830,81.96,第五年,130,0.6209,80.72,合 計,471.24,再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：,A471.243.7908124.31（萬元）,最終評估企業(yè)整體資產(chǎn)價格為：,P=A/r=124.31101243.1（萬元）,2、分段估算法。,這種方法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益期劃分為兩段，從現(xiàn)在至未來第若干年為前段，若干年后至未來無窮遠(yuǎn)為后段，對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對于后段的企業(yè)收益則針對具體情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對后段企業(yè)收益進(jìn)行還原及折

16、現(xiàn)處理，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價格。,將企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段，是因為此類企業(yè)在一段時期內(nèi)收益處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而后期可進(jìn)入相對穩(wěn)定狀態(tài)。對于前段預(yù)測期期限的確定，需要根據(jù)不同行業(yè)的不同企業(yè)的收益變化趨勢而定。例如，對于剛成立不久的企業(yè)，可能因為前期投資大，年收益較少，故其預(yù)測期的期限設(shè)定就需較長，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營期；對于成熟的企業(yè)，其預(yù)測期的期限設(shè)定可以短一些；對于處于周期性波動行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測的期限應(yīng)是一個完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。對于后期收益額的確定及發(fā)展趨勢也需根據(jù)被評估企業(yè)的具體情況而定。,（1）若以前段最后一年的收益為后段各年的年金收益，則公式可寫成：,（10.5）,（2）若以前段的年金化收益為后段各年的收益，公式可寫成：,（10.6）,（3）若假定從第（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率g增長，分段估算法的公式可寫成：,（10.7）,例待估企業(yè)預(yù)計未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折