債券與股票之評(píng)價(jià)課件

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1、按一下以編輯母片標(biāo)題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,第八章,投資組合風(fēng)險(xiǎn)衡量,第一節(jié),投資組合管理的基本流程與步驟,第二節(jié)債券投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量,第三節(jié)債券投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)衡量,第八章投資組合風(fēng)險(xiǎn)衡量第一節(jié) 投資組合管理的基本流程與步驟,投資組合管理基本流程,確定投資目標(biāo),建立投資政策,決定管理策略,選取標(biāo)的資產(chǎn),評(píng)估投資績(jī)效,投資組合管理基本流程確定投資目標(biāo)建立投資政策決定管理策略選取,此為投資組合管理的首要工作，唯有先確立投資目標(biāo)，才能建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,避險(xiǎn)基金,：追求投資報(bào)酬率的極大化,指數(shù)型基金,：鎖定特定指標(biāo)的報(bào)酬率,保本型基金,：以確保最低投資報(bào)

2、酬率為前提,確定投資目標(biāo),此為投資組合管理的首要工作，唯有先確立投資目標(biāo)，才能建立適當(dāng),投資政策首重,資產(chǎn)配置,(Asset Allocation),將資金依照預(yù)定,比重分配,至各主要資產(chǎn)類別,資產(chǎn)類別包括：股票、債券、房地產(chǎn)、現(xiàn)金、外幣等,分析投資人的風(fēng)險(xiǎn)背景,(Risk Profile),根據(jù)投資人的年齡、財(cái)力、變現(xiàn)需求、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等進(jìn)行瞭解，以建立適當(dāng)?shù)耐顿Y政策,稅賦考量及法令之限制,建立投資政策,投資政策首重資產(chǎn)配置(Asset Allocation)建立,資產(chǎn)配置釋例,資產(chǎn)配置釋例,根據(jù)投資目標(biāo)與政策，訂定操作策略,積極型,管理：對(duì)所有可能影響績(jī)效的因素作積極性的預(yù)測(cè)與分

3、析,利差操作策略,、期限配置策略、,換券策略、駕馭利率曲線策略,被動(dòng)型,管理：盡量減少在預(yù)測(cè)分析上所需投注的努力,盯住指標(biāo)、利率免疫、現(xiàn)金流量配合,決定投資管理策略,根據(jù)投資目標(biāo)與政策，訂定操作策略決定投資管理策略,7,選取標(biāo)的資產(chǎn),針對(duì)各個(gè)選定的資產(chǎn)，選取適當(dāng)之投資標(biāo)的，建構(gòu)一個(gè)有效率的投資組合,標(biāo)的選取之依據(jù)或考量,期限長(zhǎng)短配置,風(fēng)險(xiǎn)分散程度,變現(xiàn)力的維持,7選取標(biāo)的資產(chǎn)針對(duì)各個(gè)選定的資產(chǎn)，選取適當(dāng)之投資標(biāo)的，建構(gòu)一,8,評(píng)估投資績(jī)效,根據(jù)預(yù)先選定之績(jī)效指標(biāo)，定期評(píng)估投資組合的表現(xiàn),績(jī)效指標(biāo),(Benchmark),之選取必須與投資目標(biāo)相符,績(jī)效評(píng)估的期間與頻率,投資報(bào)酬率,的衡量方式,8

4、評(píng)估投資績(jī)效根據(jù)預(yù)先選定之績(jī)效指標(biāo)，定期評(píng)估投資組合的表現(xiàn),9,投資報(bào)酬率的計(jì)算方法,算術(shù)平均報(bào)酬率,幾何平均報(bào)酬率,內(nèi)部報(bào)酬率,例,基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn),算術(shù)平均報(bào)酬率,13/10 1/3 =10%,幾何平均報(bào)酬率,13/10,1/3,1=9.14%,內(nèi)部報(bào)酬率,13/10,1/3,1=9.14%,9投資報(bào)酬率的計(jì)算方法算術(shù)平均報(bào)酬率例 基金三年內(nèi)的淨(jìng)值,10,考慮子期間的報(bào)酬率計(jì)算,例,基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn),(,子期間為一年,）,算術(shù)平均報(bào)酬率,20%-8.33%+18.18%/3=9.95%,幾何平均報(bào)酬率,1.2 0.917,1.1818,1/3,1=9.14%,10考慮子期間的報(bào)酬率

5、計(jì)算例 基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn)(子期,11,考慮子期間的報(bào)酬率計(jì)算,例,基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn),(,子期間為半年,）,算術(shù)平均報(bào)酬率：,10%+9.09%-2.50%-5.98%+13.64%+4.00%/6,4.71%,年化報(bào)酬率,:1.0471,2,1=9.64%,幾何平均報(bào)酬率：,1.11.0909,0.975,0.9402,1.1364,1.04,1/6,1=4.47%,年化報(bào)酬率,:,1.0447,2,1=9.14%,11考慮子期間的報(bào)酬率計(jì)算例基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn)(子期間,12,考慮收益分配的報(bào)酬率計(jì)算,例,基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn),(,考慮子期間盈餘分配,）,算術(shù)平均報(bào)酬率,25%-4.

6、17%+22.73%/3=14.52%,幾何平均報(bào)酬率,1.25*0.9583*1.2273,1/3,1=13.71%,內(nèi)部報(bào)酬率,12考慮收益分配的報(bào)酬率計(jì)算例基金三年內(nèi)的淨(jìng)值表現(xiàn)(考慮,13,不同報(bào)酬率之比較,算術(shù)平均報(bào)酬率：,不考慮,複利效果,幾何平均報(bào)酬率：,考慮,複利效果，假設(shè),所有盈餘分配是以下一期之報(bào)酬率在複利,內(nèi)部報(bào)酬率：,考慮,複利效果，但,假設(shè)利率等於內(nèi)部報(bào)酬率,，因此計(jì)算結(jié)果會(huì)因?yàn)楹饬科陂g的資金進(jìn)出而有異,(,盈餘分配或投資金額的增減）,13不同報(bào)酬率之比較算術(shù)平均報(bào)酬率：不考慮複利效果,債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量,投資組合的,DD,：,直接加總各成分債券的,DD,投資組合的

7、,MD,：各成分債券,MD,的,加權(quán)平均,，,權(quán)數(shù)為成分債券價(jià)值占組合價(jià)值的比重,由於債券投資組合所包含的,債券數(shù)目甚多,，經(jīng)由各成分債券的,DD,或,MD,來估計(jì)投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)仍有其實(shí)務(wù)上的困難,債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量投資組合的DD：直接加總各成分債券的D,15,例題,投資組合共有,3,個(gè)債券，投資金額為,1000,萬,，,3,00,萬投資一個(gè),4,年債券，,DD,為,3.2,年；,300,萬投資一個(gè),3,年債券，,DD,為,2.4,年；,400,萬投資一個(gè),5,年債券，,DD,為,4.2,年。試問此投資組合的,DD,15例題投資組合共有3個(gè)債券，投資金額為1000萬，300萬,風(fēng)險(xiǎn)值,

8、(,VaR,),的定義,在一定的,期間,與,信賴區(qū)間,內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)可能產(chǎn)生的,損失金額,例,債券在,一天之內(nèi),的損失金額有,99%,的機(jī)率不會(huì)超過,$250,000,VaR,是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),價(jià)格存續(xù)期間,是指利率變動(dòng),1%,時(shí)，債券價(jià)值的變動(dòng)金額,風(fēng)險(xiǎn)值,是指在一定的發(fā)生機(jī)率下，債券價(jià)值可能損失的金額,風(fēng)險(xiǎn)值(VaR)的定義在一定的期間與信賴區(qū)間內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)可能,債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量,假設(shè)債券價(jià)格,(,或報(bào)酬率,),的變動(dòng)為,常態(tài)分配,計(jì)算債券價(jià)格,(,報(bào)酬率,),變動(dòng)期望值及標(biāo)準(zhǔn)差,計(jì)算在,99%,或,95%,的機(jī)率下，債券價(jià)值的可能損失金額,債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量假設(shè)債券價(jià)格(或報(bào)酬率)的

9、變動(dòng)為常態(tài)分配,債券風(fēng)險(xiǎn)值釋例,假設(shè)債券價(jià)值為,$250,，每日?qǐng)?bào)酬變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差等於,2.4%,，則,1,天,99%,VaR=$250,2.33,2.4%=$13.98,1,天,95%,VaR=$250,1.65,2.4%=$9.90,債券風(fēng)險(xiǎn)值釋例假設(shè)債券價(jià)值為$250，每日?qǐng)?bào)酬變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差等於,不同期間風(fēng)險(xiǎn)值的轉(zhuǎn)換,時(shí)間平方根法則,例,1,天,95%VaR,等於,$2,500,000,，則,10,天,95%VaR,是多少,?10,天,99%VaR,是多少,?,10,天,95%VaR=,10,天,99%VaR=,不同期間風(fēng)險(xiǎn)值的轉(zhuǎn)換時(shí)間平方根法則 例 1天95%V,以利率變動(dòng)幅度估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值,先計(jì)

10、算出,殖利率變動(dòng)的幅度,，然後,利用價(jià)格或修正存續(xù)期間換算成價(jià)格變動(dòng)金額,例,債券市值,$100,000,，,MD=4.35,，其殖利率每日波動(dòng)率為,0.2%,1,天,99%,VaR=(,2.33,0.002),4.35,$100,000,=$2,027.1,1,天,95%,VaR=(,1.65,0.002),4.35,$100,000,=$1,435.5,以利率變動(dòng)幅度估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值先計(jì)算出殖利率變動(dòng)的幅度，然後利用價(jià),風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算方法,變異數(shù),-,共變數(shù)法,假設(shè)債券價(jià)格變動(dòng)為,常態(tài)分配,，利用,標(biāo)準(zhǔn)差,估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值,(,先前所介紹的風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算均是依據(jù)此法）,歷史模擬法,將債券在過去一段期間內(nèi)的,

11、價(jià)格變動(dòng)由大至小排序,，依照選定的信賴區(qū)間計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值,蒙地卡羅模擬法,依據(jù)債券價(jià)格變動(dòng)分配的假設(shè)，,模擬債券的每日價(jià)格，然後將結(jié)果由大至小排序,，依照選定的信賴區(qū)間算出風(fēng)險(xiǎn)值,風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算方法變異數(shù)-共變數(shù)法,歷史模擬法釋例,收集過去,101,個(gè)交易日的債券交易價(jià)格資料，計(jì)算每日?qǐng)?bào)酬率並依序排列,序號(hào),每日?qǐng)?bào)酬率,1,2,3,.,.,.,93,94,95,96,97,98,99,100,2.0117%,1.7653%,1.7124%,.,.,.,-0.0431%,-0.0681%,-0.0976%,-0.1205%,-0.1591%,-0.2439%,-0.3804%,-0.5085%,$10

12、0,000 -0.000976=-$97.60,此債券部位在未來一天內(nèi)，有,5%,的機(jī)率損失超過,$97.6,假設(shè)債券部位價(jià)值為,$100,000,，則,1,天,95%VaR,？,歷史模擬法釋例收集過去101個(gè)交易日的債券交易價(jià)格資料，計(jì)算,壓力測(cè)試,風(fēng)險(xiǎn)值是衡量在,正常市場(chǎng),情況下，債券的可能損失,當(dāng)市場(chǎng)處?kù)?極端狀態(tài),時(shí)，債券價(jià)值的波動(dòng)也將異於平常，風(fēng)險(xiǎn)值可能超過正常水準(zhǔn),壓力測(cè)試,：以,市場(chǎng)處?kù)稑O端狀態(tài),下的價(jià)格變化來作為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值的依據(jù),例,選用特定樣本期間,(,例如美國(guó),911,攻擊事件或亞洲金融風(fēng)暴,),的市場(chǎng)價(jià)格資料，然後使用歷史模擬法來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值,壓力測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)值是衡量在正常市場(chǎng)

13、情況下，債券的可能損失,債券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值,將整合配適後的投資組合現(xiàn)金流量視為不同期限之零息債券,依據(jù)各零息債券間的價(jià)格或報(bào)酬,相關(guān)係數(shù),，計(jì)算投資組合的價(jià)值或報(bào)酬率波動(dòng)性,依據(jù)所選定之信賴區(qū)間，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值,債券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值將整合配適後的投資組合現(xiàn)金流量視為不同期,債券組合的信用風(fēng)險(xiǎn)衡量,首先計(jì)算各種可能違約情況的發(fā)生機(jī)率,假設(shè)組合中的成分債券數(shù)目為,N,，則可能的違約情況總共會(huì)有,2,N,個(gè),其次計(jì)算各種違約情況下的預(yù)期違約損失,債券組合的預(yù)期違約損失即是所有預(yù)期違約損失的總和,債券組合的信用風(fēng)險(xiǎn)衡量首先計(jì)算各種可能違約情況的發(fā)生機(jī)率,各種違約情況的發(fā)生機(jī)率,假設(shè)成分債券間的

14、,違約相關(guān)性為零,例,A,、,B,兩債券的一年內(nèi)違約機(jī)率分別是,1.5%,及,1.8%,，以此兩債券組成之組合在一年內(nèi)各種違約情況的發(fā)生機(jī)率為何？,(0,0)=(1-1.5%)(1-1.8%)=96.73%,(A,0)=1.5%(1-1.8%)=1.47%,(0,B)=(1-1.5%)1.8%=1.77%,(A,B)=1.5%1.8%=0.03%,各種違約情況的發(fā)生機(jī)率假設(shè)成分債券間的違約相關(guān)性為零,各種違約情況的違約損失金額,計(jì)算各種違約情況下的違約損失金額,例,延續(xù)前例，假設(shè),A,、,B,兩債券的價(jià)值分別為,$250,及,$800,，違約損失率則分別是,60%,及,70%,，則在各種違約情

15、況下的違約損失金額是多少？,(0,0)=$0,(A,0)=$250 60%=$150,(0,B)=$800 70%=$560,(A,B)=$150+$560=$710,各種違約情況的違約損失金額計(jì)算各種違約情況下的違約損失金額,投資組合的預(yù)期違約損失,例,延續(xù)前例,預(yù)期違約損失,=,違約損失金額,該違約情況的發(fā)生機(jī)率,各種違約情況下的預(yù)期違約損失分別為,(0,0)=$0 96.73%=$0,(A,0)=$150 1.47%=$2.21,(0,B)=$560 1.77%=$9.91,(A,B)=$710 0.03%=$0.21,投資組合的預(yù)期違約損失,$2.21+9.91+$0.21=$12.33,投資組合的預(yù)期違約損失例延續(xù)前例,相關(guān)違約機(jī)率,違約相關(guān),:,兩債券標(biāo)的違約發(fā)生時(shí)點(diǎn)的相關(guān)程度,違約相關(guān)係數(shù)在實(shí)務(wù)上並不容易取得，常用的,替代變數(shù)是公司間股票報(bào)酬率或價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)係數(shù),透過違約相關(guān)係數(shù)，即可算出各成分債券的相關(guān)違約機(jī)率,相關(guān)違約機(jī)率違約相關(guān):兩債券標(biāo)的違約發(fā)生時(shí)點(diǎn)的相關(guān)程度,