注冊會計師 財務(wù)管理沖刺串講班 講義

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1、2011年注會各科沖刺串講班 MP3及押題 請聯(lián)系QQ271674469 前 言 一、考試題型 本門課試題類型與分值如下表所示： 年份 客觀題 主觀題 單選 多選 合計 計算題 綜合題 合計 2009年 20題20分 20題30分 40題50分 4題24分 2題26分（英文加分5分） 6題50分（英文加分5分） 2010年 14題14分 8題16分 22題30分 6題33分（英文加分5分） 2題37分 8題70分（英文加分5分） 二、考試特點 （一）題型題量不穩(wěn)定，隨意性較強。 （二）試題重點 考試的重點主要有三個方面：

2、 1.新增和修改的內(nèi)容。 一般當(dāng)年新增和修改的內(nèi)容考題比較容易，特別是主觀題和教材例題類似，難度不大。 2.本門課程重點內(nèi)容。 3.近兩年（特別是2010年）未考過的比較重要的內(nèi)容。 （三）主觀題教材的可出題點多 1.管理用財務(wù)報表與改進的財務(wù)分析體系； 2.增長率與資金需求； 3.債券價值和到期收益率的確定； 4.資本成本的確定； 5.企業(yè)價值評估； 6.資本預(yù)算（確定現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率，計算評價指標、風(fēng)險的處置）； 7.期權(quán)投資組合策略、期權(quán)估價方法、期權(quán)平價定理、實物期權(quán)； 8.籌資決策； 9.租賃決策； 10.認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的價值與籌資成本的確定；

3、11.存貨控制決策； 12.產(chǎn)品成本計算； 13.變動成本計算； 14.標準成本的差異分析和標準成本的賬戶處理； 15.現(xiàn)金預(yù)算的編制； 16.業(yè)績評價。 三、沖刺階段的學(xué)習(xí)方法 1.熟悉教材的內(nèi)容，將教材的例題搞懂，深入理解相關(guān)知識。 2.加強平時的訓(xùn)練，提高做題技巧，避免眼高手低。 通過做題掌握規(guī)定知識點，平時能聽懂，通過做題會發(fā)現(xiàn)某些知識點并沒掌握好。 通過做題，提高解題技巧，很快形成解題思路。 3.注意復(fù)習(xí)順序，合理安排時間，不要搞題海戰(zhàn)術(shù)。 教材為本，教材為綱（基本概念、計算公式、教材例題）→歷年試題→模擬試題 第一章 財務(wù)管理概述 【考點一】財務(wù)

4、管理目標的多種表述及其相互的聯(lián)系與區(qū)別 目標 理由 問題 注意的問題 利潤 最大化 利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多說明企業(yè)財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。 缺點：沒有考慮利潤的取得時間；沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系；沒有考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。 如果假設(shè)投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關(guān)的風(fēng)險也相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。 每股收益最大化 把企業(yè)利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來。 缺點：沒有考慮每股收益取得的時間；沒有考慮每股收益的風(fēng)險。 如果假設(shè)風(fēng)險相同、每股收益取得的時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。 股東財富最大化

5、 股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是增加財富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值，他們就不會為企業(yè)提供資金。 股東財富的增加可以用股東權(quán)益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為“權(quán)益的市場增加值”。權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。 假設(shè)股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富有同等意義。 假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。 【提示】 （1）財務(wù)管理目標表達的三種主要觀點（利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化）及其優(yōu)缺點。 　?。?）不同目標之間的關(guān)系。比如，如果假設(shè)投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關(guān)的風(fēng)險也相同，利潤最大化是一個可以接

6、受的觀念；如果假設(shè)風(fēng)險相同、每股收益取得的時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念；假設(shè)股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義；假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義等。 　　（3）股東財富的增加的衡量指標=權(quán)益市場增加值=股東權(quán)益的市場價值-股東投資資本 【考點二】相關(guān)關(guān)系人的目標協(xié)調(diào) 1.財務(wù)目標與利益相關(guān)者 廣義的利益相關(guān)者 廣義的利益相關(guān)者包括一切與企業(yè)決策有利益關(guān)系的人，包括資本市場利益相關(guān)者（股東和債權(quán)人）、產(chǎn)品市場利益相關(guān)者（主要顧客、供應(yīng)商、所在社區(qū)和工會組織）和企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者（經(jīng)營者和其他員工）。 狹義

7、的利益相關(guān)者 狹義的利益相關(guān)者是指除股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之外的，對企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權(quán)的人。通常，我們說“利益相關(guān)者”是指狹義的利益相關(guān)者。 利益相關(guān)者類型 （1）合同利益相關(guān)者，包括主要客戶，供應(yīng)商和員工，他們和企業(yè)之間存在法律關(guān)系，受到合同的約束； （2）非合同利益相關(guān)者，包括一般消費者、社區(qū)居民以及其他與企業(yè)有間接利益關(guān)系的群體。 注意的問題 （1）主張股東財富最大化，并非不考慮利益相關(guān)者的利益。股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益； （2）股東和合同利益相關(guān)者之間既有共同利益，也有利益沖突。 協(xié)調(diào)辦法 （1）法律； （2）道德規(guī)范的約

8、束。 【提示】 （1）狹義利益相關(guān)者與廣義利益相關(guān)者的含義、利益相關(guān)者的分類。 （2）主張股東財富最大化，并非不考慮利益相關(guān)者的利益。股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益。 2.財務(wù)目標與社會責(zé)任 社會責(zé)任的含義 是指企業(yè)對于超出法律和公司治理的對利益相關(guān)者最低限度義務(wù)之外的，屬于道德范疇的責(zé)任。 對于合同利益相關(guān)者的社會責(zé)任 （1）勞動合同之外員工的福利； （2）改善工作條件； （3）尊重員工的利益，人格和習(xí)俗； （4）設(shè)計人性化的工作方式； （5）友善對待供應(yīng)商； （6）就業(yè)政策(例如優(yōu)惠少數(shù)民族、不輕易裁減員工等)。 對于非合同利益

9、相關(guān)者的社會責(zé)任 （1）環(huán)境保護:例如使排污標準降低至法定標準之下，節(jié)約能源等； （2）產(chǎn)品安全:例如即使消費者使用不當(dāng)也不會構(gòu)成危險等； （3）市場營銷:例如廣告具有高尚情趣、不在某些市場銷售自己的產(chǎn)品等； （4）對社區(qū)活動的態(tài)度:例如贊助當(dāng)?shù)鼗顒?，支持公益活動、參與救助災(zāi)害等。 協(xié)調(diào)應(yīng)注意的問題 （1）不能認為道德問題不會危及企業(yè)生存，財務(wù)道德與企業(yè)的生存和發(fā)展是相關(guān)的。 （2）一般說來，企業(yè)只要依法經(jīng)營，在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。但是，法律不可能解決所有問題；企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社會的事情，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束以及社會公眾的輿論監(jiān)督，只有進一步

10、協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾、才能促進經(jīng)濟的和諧、有序、可持續(xù)的發(fā)展。 【提示】 （1）社會責(zé)任是指企業(yè)對于超出法律和公司治理的對利益相關(guān)者最低限度義務(wù)之外的，屬于道德范疇的責(zé)任； （2）不能認為道德問題不會危及企業(yè)生存，財務(wù)道德與企業(yè)的生存和發(fā)展是相關(guān)的。 【考點三】財務(wù)管理的原則 1.特征 特征 解釋 理財原則必須符合大量觀察和事實，被多數(shù)人所接受。 財務(wù)理論有不同的流派和爭論，甚至存在完全相反的理論，而原則不同，它們被現(xiàn)實反復(fù)證明并被多數(shù)人接受，具有共同認識的特征。 理財原則是財務(wù)交易和財務(wù)決策的基礎(chǔ)。 財務(wù)管理實務(wù)是應(yīng)用性的，“應(yīng)用”是指理財原則的應(yīng)用。各種財務(wù)管理程序和

11、方法，是根據(jù)理財原則建立的。 理財原則為解決新的問題提供指引。 已經(jīng)開發(fā)出來的、被廣泛應(yīng)用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題，當(dāng)問題不符合任何既定程序和方法時，原則為解決新問題提供預(yù)先的感性認識，指導(dǎo)人們尋找解決問題的方法。 原則不一定在任何情況下都絕對正確。 原則的正確性與應(yīng)用環(huán)境有關(guān)，在一般情況下它是正確的，而在特殊情況下不一定正確。 2.種類 種類 具體 原則 注意的問題 應(yīng)用 競爭環(huán)境原則（對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識） 自利行為原則 指人們在進行決策時按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行動。 （1）委托—代理理論

12、； （2）機會成本的概念。 雙方交易原則 雙方交易原則要求在理解財務(wù)交易時不能“以我為中心”，在謀求自身利益的同時要注意對方的存在，以及對方也在遵循自利行為原則行事；雙方交易原則還要求在理解財務(wù)交易時注意稅收的影響。由于稅收的存在，主要是利息的稅前扣除，使得一些交易表現(xiàn)為“非零和博弈”。 信號傳遞原則 要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況；信號傳遞原則還要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達的信息。 引導(dǎo) 原則 指當(dāng)所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)。 不要把引導(dǎo)原則混同于“盲目模仿”。它只在兩種情況下適用：一是理

13、解存在局限性，認識能力有限，找不到最優(yōu)的解決辦法；二是尋找最優(yōu)方案的成本過高。 引導(dǎo)原則不會幫你找到最好的方案，卻常常可以使你避免采取最差的行動，它是一個次優(yōu)化準則。 （1）行業(yè)標準概念； （2）“免費跟莊”概念。 創(chuàng)造價值的原則（是對增加企業(yè)財富基本規(guī)律的認識） 有價值的創(chuàng)意原則 指新創(chuàng)意能獲得額外報酬。 （1）直接投資項目； （2）經(jīng)營和銷售活動。 比較優(yōu)勢原則 指專長能創(chuàng)造價值。 比較優(yōu)勢原則要求企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運行上。 （1） “人盡其才、物盡其用”； （2）優(yōu)勢互補。 期權(quán) 原則 是指在估價時要考慮期權(quán)的價值。 廣

14、義的期權(quán)不限于金融合約，任何不附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)。有時一項資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價值。 凈增效益原則 指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。 （1）差額分析法； （2）沉沒成本概念。 財務(wù)交易的原則 風(fēng)險—報酬權(quán)衡原則 指風(fēng)險和報酬之間存在一個權(quán)衡關(guān)系，投資人必須對報酬和風(fēng)險作出權(quán)衡，為追求較高報酬而承擔(dān)較大風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低的報酬。 投資分散化原則 指不要把全部財富都投資于一個公司，而要分散投資。 投資分散化原則具有普遍意義，不僅限于證券投資，公司各項決策都應(yīng)注意分散化原則。 資本市場有效

15、原則 在資本市場有效的前提下，投資金融工具的凈現(xiàn)值為零。 貨幣時間價值原則 “貨幣的時間價值”是指貨幣在經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。 （1）現(xiàn)值概念； （2）“早收晚付”觀念。 【提示】 （1）重點關(guān)注有關(guān)競爭環(huán)境的原則的應(yīng)用 （2）原則之間的關(guān)系 （3）原則的應(yīng)用 自利行為原則 委托代理理論 機會成本 引導(dǎo)原則 行業(yè)標準 免費跟莊 比較優(yōu)勢原則 人盡其才、物盡其用 優(yōu)勢互補 凈增效益原則 差額分析法 沉沒成本 【考點四】金融資產(chǎn)的含義、特點 概念 金融資產(chǎn)是以信用為基礎(chǔ)的所有

16、權(quán)的憑證，其收益來源于它所代表的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的業(yè)績，金融資產(chǎn)并不構(gòu)成社會的實際財富。 與經(jīng)營資產(chǎn)的關(guān)系 生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)能產(chǎn)生凈收益，而金融資產(chǎn)決定收益在投資者之間的分配。 金融資產(chǎn)的特點 流動性 一般說來，金融資產(chǎn)的流動性比實物資產(chǎn)強。 人為的 可分性 金融資產(chǎn) 可以人為設(shè)定最小的交換單位 實物資產(chǎn) 單位由其物理特征決定，不可以人為劃分 交換單位 人為的 期限性 期限 （從發(fā)行至最終支付的時間長度） 金融資產(chǎn) 債務(wù)工具的期限是有限的、權(quán)益工具沒有到期期限，或者說事先規(guī)定其期限為無限長 期限不是人為設(shè)定的，而是自然屬性決定的 實物資產(chǎn)

17、 名義價值 不變性 金融資產(chǎn) 名義價值不變，而按購買力衡量的價值下降 實物資產(chǎn) 名義價值上升，而按購買力衡量的價值不變 通貨膨脹時 【考點五】金融市場的功能 功能 解釋 資金融通 基本功能 風(fēng)險分配 價格發(fā)現(xiàn) 附帶功能 調(diào)節(jié)經(jīng)濟 節(jié)約信息成本 【提示】資金融通、風(fēng)險分配屬于基本功能，其他三個屬于附帶功能。 第二章 財務(wù)報表分析 【考點一】財務(wù)報表分析的方法 比較分析法 （1）與本公司歷史比，即不同時期（2～10年）指標相比，也稱“趨勢分析”。 （2）與同類公司比，即與行業(yè)平均數(shù)或競爭對手比較，也稱“橫向比較”。 （3）與計劃預(yù)算

18、比，即實際執(zhí)行結(jié)果與計劃指標比較，也稱“預(yù)算差異分析”。 因素分析法 因素分析法是依據(jù)財務(wù)指標與其驅(qū)動因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。 連環(huán)替代法 設(shè)F=ABC 基數(shù)（計劃、上年、同行業(yè)先進水平）F0=A0B0C0 實際F1=A1B1C1 【考點二】基本財務(wù)比率的計算與分析 （一）指標共性特征 　　1.分母分子比率。比如資產(chǎn)負債率，資產(chǎn)為分母，負債為分子。 2.分子比率。比如流動比率，分子是流動資產(chǎn)；速動比率，分子是速動資產(chǎn)。 3.基本指標中涉及的“現(xiàn)金流量”，是指經(jīng)營現(xiàn)金流量。 4.某項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝周轉(zhuǎn)額/該項資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)額主要是指銷

19、售收入。存貨有特殊。 （二）具體指標 1.指標的計算與分析 （1）短期償債能力比率 【提示】（1）營運資本的多種表述公式；（2）注意速動資產(chǎn)的內(nèi)容；（3）注意表外影響因素。 （2）長期償債能力比率 分母分子率 還本能力 單獨記憶 現(xiàn)金流量債務(wù)比 = 分子比率 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）利息費用 付息能力 單獨記憶 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) =經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額利息費用 【提示】 （1）資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益

20、乘數(shù)三者間關(guān)系； （2）注意利息保障倍數(shù)中利息的含義； （3）表外影響因素。 （3）營運能力比率 【提示】 （1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的確定應(yīng)注意的問題； （2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=。 （4）盈利能力比率 　　 屬于“分母分子率”指標，前面提示的是分母，后面提示的是分子?！? （5）市價比率 股數(shù) 股價 凈收益 每股收益＝（凈利潤-優(yōu)先股股利）流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù) 市盈率 =每股市價/每股收益 凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值） =普通股股東權(quán)益流通在外普通股股數(shù)=（所有者權(quán)益-優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外普通股股數(shù) 【提示】優(yōu)先股權(quán)益=優(yōu)先股

21、的清算價值+全部拖欠的股利 市凈率 =每股市價/每股凈資產(chǎn) 銷售 收入 每股銷售收入=銷售收入流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù) 市銷率（收入乘數(shù)） =每股市價每股銷售收入 2.注意指標間的勾稽關(guān)系 （1）已知幾個指標推出其他一些指標； （2）判斷業(yè)務(wù)發(fā)生對會計指標的影響。 【考點三】傳統(tǒng)財務(wù)分析體系 杜邦體系的核心公式： 權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 　　總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 　　權(quán)益凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 【考點四】管理用財務(wù)報表 1.管理用資產(chǎn)負債表 凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+所有者權(quán)益 2.管理用利潤表 稅后經(jīng)營凈利

22、潤=稅前經(jīng)營利潤（1-所得稅稅率） =凈利潤+稅后利息費用 =凈利潤+利息費用（1-所得稅稅率） 【提示】利息費用=財務(wù)費用-金融資產(chǎn)公允價值變動收益-投資收益中的金融收益+減值損失中的金融資產(chǎn)的減值損失。 3.管理用財務(wù)分析體系的核心公式 4.驅(qū)動因素分析 5.影響程度確定，可使用連環(huán)替代法測定。 各影響因素（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率A、稅后利息率B和凈財務(wù)杠桿C）對權(quán)益凈利率變動的影響。 基數(shù): F=A0+(A0-B0)C0 （1） 替代A因素 A1+(A1-B0)C0 （2） 替代B因素

23、 A1+(A1-B1)C0 （3） 替代C因素 A1+(A1-B1)C1 （4） （2）-（1）：由于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（A）變動對權(quán)益凈利率的影響 （3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動對權(quán)益凈利率的影響 （4）-（3）：由于凈財務(wù)杠桿（C）變動對權(quán)益凈利率的影響 第三章 長期計劃與財務(wù)預(yù)測 【考點一】銷售百分比法及其相關(guān)問題 1.外部融資額的計算 預(yù)計需從外部增加的資金 ＝增加的經(jīng)營資產(chǎn)－增加的經(jīng)營負債－可動用的金融資產(chǎn)－留存收益增加 ＝增加的銷售收入經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－增加的銷售收入經(jīng)營負債銷售百分比

24、－可動用的金融資產(chǎn)－預(yù)計銷售額計劃銷售凈利率（1－股利支付率） 2.外部融資銷售增長比的計算 外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比- [（1+增長率）/增長率]（1-股利支付率）預(yù)計銷售凈利率 3.關(guān)于銷售增長率的問題 銷售額名義增長率=（1＋通貨膨脹率）（1＋銷量增長率）－1 4.關(guān)于敏感分析問題 （1）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入的比（同向） （2）經(jīng)營負債占銷售收入的比（反向） （3）銷售增長 （4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向） （5）股利支付率（在銷售凈利率大于0 的情況下，同向） （6）可動用金融資產(chǎn)（反向） 【考

25、點二】內(nèi)含增長率 1.計算 令外部融資銷售增長比為0，解出增長率（注意前提條件）。根據(jù)外部融資額為0計算。 2.三個結(jié)論： （1）當(dāng)實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零（即外部融資銷售增長比為0）； （2）當(dāng)實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)（即外部融資銷售增長比大于0）； （3）當(dāng)實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)（即外部融資銷售增長比小于0）。 【考點三】可持續(xù)增長率 含義 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策時，其銷售所能達到的最大增長率。 假設(shè)條件 (1)公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息。

26、銷售凈利率不變 (2)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 (3)公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。 權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負債率固定 (4)公司目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續(xù)維持下去。 利潤留存率不變 (5)不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購，下同）。 增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益 計算 （1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) （2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率 （利潤留存率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資

27、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-利潤留存率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） =（利潤留存率權(quán)益凈利率）/（1-利潤留存率權(quán)益凈利率） 結(jié)論 （1）如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同,在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。 預(yù)計2011年銷售增長率＝2010年可持續(xù)增長率＝2011年可持續(xù)增長率 預(yù)計2011年資產(chǎn)增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預(yù)計2011年所有者權(quán)益增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預(yù)計2011年凈利潤增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預(yù)計2011年股利增長率＝2010年可持續(xù)增長率 （2）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率

28、有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過上年的可持結(jié)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率。 （3）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率。 （4）如果公式中的4個財務(wù)比率已經(jīng)達到公司的極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率。 【提示】可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。 發(fā)行新股 提高利潤

29、留存率 提高財務(wù)杠桿 提高銷售凈利率 提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 超過部分的資金的解決辦法 第四章 財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念 【考點一】貨幣時間價值的計算及相關(guān)問題 1.基本計算 款項 終值 現(xiàn)值 一次性款項 復(fù)利終值=現(xiàn)值（1+i）n F=P（F/P,i，n） 復(fù)利現(xiàn)值=終值（1+i）-n P=F（P/F,i，n） 普通 年金 終值=年金額普通年金終值系數(shù) F =A（F/A,i，n） 現(xiàn)值=年金額普通年金現(xiàn)值系數(shù) P =A（P/A,i，n） 預(yù)付 年金 終值=A預(yù)付年金終值系數(shù) F= A[（F/A,i，n+1）-1]

30、或：＝A（F/A,i，n）（1＋i） 現(xiàn)值=年金額預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù) P＝A[（P/A,i，n-1）+1] 或：＝A（P/A,i，n）（1＋i） 遞延 年金 F=A（F/A，i，n）, “n”表示A的個數(shù)，與遞延期“m”無關(guān)。 （1）先將遞延年金視為n期普通年金，求出在m期普通年金現(xiàn)值，然后再折算到第一期期初： P=A（P/A,i,n） (P/F, i,m) （2）先計算m+n期年金現(xiàn)值，再減去m期年金現(xiàn)值： P0=A（P/A,i,m+n）- A（P/A,i,m） 永續(xù) 年金 沒有終值 現(xiàn)值=年金額/折現(xiàn)率＝A/i 時間價值系數(shù)間的關(guān)系 名 稱 系數(shù)之間的關(guān)

31、系 單利終值系數(shù)與單利現(xiàn)值系數(shù) 互為倒數(shù) 復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 互為倒數(shù) 普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù) 互為倒數(shù) 普通年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù) 互為倒數(shù) 預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù) 期數(shù)加1，系數(shù)減1 預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)（1+i） 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù) 期數(shù)減1，系數(shù)加1 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i） 2.計息期長短的變化 比較 當(dāng)每年計息一次時，有效年利率＝報價利率 當(dāng)每年計息多次時，有效年利率＞報價利率 換算公式 計息期利率=報價利率/每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率=（1+ 式中：m為一

32、年計息次數(shù)。 【考點二】單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬的相關(guān)結(jié)論 指標 計算公式 結(jié)論 若已知未來收益率發(fā)生的概率時 若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時 預(yù)期值 （期望值、均值） = 反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。 方差 （1）樣本方差= （2）總體方差= 當(dāng)預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險越大。 標準差 （1）樣本標準差= （2）總體標準差= 當(dāng)預(yù)期值相同時，標準差越大，風(fēng)險越大。 變化系數(shù) 變化系數(shù)=標準差/預(yù)期值 變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。 變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影響。 【考點三】投資組合的風(fēng)險和報酬 （

33、一）證券組合的預(yù)期報酬率：各種證券預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。 影響因素：（1）投資比重 （2）個別收益率 （二）投資組合的風(fēng)險計量： 1．風(fēng)險的影響因素：（1）投資比重 （2）個別標準差 （3）相關(guān)系數(shù) 2．相關(guān)性與風(fēng)險的結(jié)論： r <1,可以分散風(fēng)險 r =-1，完全負相關(guān)：б組=，風(fēng)險分散充分 　　0

34、情況。 【考點四】組合風(fēng)險的種類及其特點 種類 特點 市場風(fēng)險（不可分散風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險） 是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險 不能通過多角化投資來消除 公司特有風(fēng)險（可分散風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險） 指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險 可以通過多角化投資來消除。 【考點五】資本資產(chǎn)定價模型 （一）系統(tǒng)風(fēng)險的衡量指標 1.β系數(shù) （1）定義法：β== 一種股票β值的大小取決于：該股票與整個股票市場的相關(guān)性；它自身的標準差；整個市場的標準差。 （2）回歸直線法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，貝塔系數(shù)可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使

35、用線性回歸方程預(yù)測出來。貝塔系數(shù)就是線性回歸方程的回歸系數(shù)。 2.投資組合的β系數(shù)  對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險程度也可以用β系數(shù)來衡量。投資組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為：  βp=Wiβi （二）證券市場線(資本資產(chǎn)定價模式)：影響必要報酬率的因素。 【考點六】證券市場線與資本市場線的區(qū)別 1.資本市場線 投資人對待風(fēng)險態(tài)度影響在線上的位移。 2.證券市場線 斜率：市場風(fēng)險溢價。受市場上所有投資者風(fēng)險偏好的影響。偏好風(fēng)險，斜率小；厭惡風(fēng)險，斜率大。 第五章 債券和股票估價

36、【考點一】債券價值的計算 1.基本公式 債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值 其中：折現(xiàn)率按市場利率或投資人要求的必要報酬率。 2.計算時應(yīng)注意的問題 在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)。 【考點二】債券價值的影響因素 1.面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大（同向）。 　　2.票面利率越大，債券價值越大（同向）。 　　3.折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍? 折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。債券定價的基本原則是

37、：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。 　　4.到期時間 　　綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。 　?。?）平息債券： 　?、俑断⑵跓o限?。ú豢紤]付息期間變化）教材P125頁圖5-3 　　溢價：價值逐漸下降 　　平價：價值不變 　　折價：價值逐漸上升 　　最終都向面值靠近。 　?、诹魍▊?。（考慮付息間變化） 　　流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。 　　 　　

38、（2）零息債券： 　　 　 　價值逐漸上升，向面值接近。 ?。?）到期一次還本付息：價值逐漸上升 　　 5.利息支付頻率 　　債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。 結(jié)論：對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升； 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。 【考點三】債券的到期收益率的確定 　　1.債券到期收益率的含義 　　到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

39、　　2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同，“試誤法”求解含有貼現(xiàn)率的方程。 3.結(jié)論 （1）平價發(fā)行的債券，其名義到期收益率等于票面利率； 　?。?）溢價發(fā)行的債券，其名義到期收益率低于票面利率； （3）折價發(fā)行的債券，其名義到期收益率高于票面利率。 【考點四】股票的價值與預(yù)期收益率的確定 模式 股票的價值：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 預(yù)期收益率：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。 零成長 固定成長 注意：區(qū)分和。是當(dāng)前的股利，它與P在同一會計期，是增長一期以后的股利。 非固定成長 分段計算 逐步測試內(nèi)插法 第六章　

40、資本成本 【考點一】利用資本資產(chǎn)定價模型確定普通股成本的關(guān)鍵要素確定 1.RF: 應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。 2.β：公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。收益計量的時間間隔應(yīng)使用每周或每月的收益率。 β值的關(guān)鍵驅(qū)動因素：財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、收益的周期性。 3.RM-RF：通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里（包括衰退、繁榮），權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。權(quán)益市場平均收益率的估計，多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。 【考點二】股利增長

41、模型確定股票成本 Ks=+g 增長率的估計 1.歷史增長率（幾何增長率） 估算依據(jù) 這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計未來的股息增長率。 估算方法 股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算。 2.可持續(xù)增長率 假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。 股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率 【鏈接】可以利用第三章可持續(xù)增長率的期末權(quán)益計算公式，即： 股利的增長率=可持續(xù)增長率= 3.采用證券分析師的預(yù)測 證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年

42、度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法： （1）將不穩(wěn)定的增長率平均化； 轉(zhuǎn)換的方法計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。 （2）根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權(quán)成本。 【考點三】債券收益加風(fēng)險溢價法確定股票成本 Ks＝Kdt＋RPc 式中：Kdt—稅后債務(wù)成本； RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 【提示】風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風(fēng)險較高的股票用5%，風(fēng)險較低的股票用3%。 【考點四】債務(wù)成本估計 （一）稅前債務(wù)成本

43、方法 計算 到期收益率法 逐步測試求折現(xiàn)率,即找到使得未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個折現(xiàn)率。 若沒有發(fā)行費的現(xiàn)金流量 債券市價 利息 利息 利息 利息 本金 基本公式 可比公司法 基本做法 要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。 注意 的問題 可比公司應(yīng)當(dāng)與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務(wù)狀況也比較類似。 風(fēng)險調(diào)整法 基本公式 稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風(fēng)險補償 信用風(fēng)險補償 的確定 信用風(fēng)險的大小可以用

44、信用級別來估計。具體做法如下： （1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券； （2）計算這些上市公司債券的到期收益率； （3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風(fēng)險利率）； （4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補償率； （5）計算信用風(fēng)險補償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險補償率。 財務(wù)比率法 做法 按照該方法，需要知道目標公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風(fēng)險調(diào)整法確定其債務(wù)成本。 （二）稅后債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本(1-所得稅率) 【考點五】加權(quán)平均資本成本

45、 計算公式 式中：KWw—加權(quán)平均資本成本；Kj—第j種個別資本成本；Wj—第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))。 加權(quán)方法 賬面價值加權(quán) 根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。 缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。。 實際市場價值加權(quán) 根據(jù)當(dāng)前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。 缺點：由于市場價值不斷變動，負債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。 目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán) 指根據(jù)按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。

46、優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。 第七章 企業(yè)價值評估 【考點一】企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 類別 含義 應(yīng)注意的問題 1 實體 價值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值。 企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值 （這里實體價值、股權(quán)價值和凈債務(wù)價值都是指公平市場價值，而不是賬面價值。） 股權(quán) 價值 股權(quán)的公平市場價值。 2 持續(xù)經(jīng)營價值 簡稱續(xù)營價值，是指由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)

47、經(jīng)營價值與清算價值較高的一個。 清算 價值 是指停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 3 少數(shù)股權(quán)價值V（當(dāng)前） 是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。 控股權(quán)溢價=V（新的）-V（當(dāng)前） 控股權(quán)價值 V（新的） 是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 【考點二】判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志 （1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率； （2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

48、 【考點三】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用 現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 資產(chǎn) 股東權(quán)益 負債 ＝ ＋ 實體現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量 ＝ ＋ 折現(xiàn)率： 投資人要求的報酬率 債務(wù)資本成本 股權(quán)資本成本 加權(quán)資本成本 實體價

49、值 股權(quán)價值 債務(wù)價值 ＝ ＋ （1）折現(xiàn)率：第六章 （2）無限期壽命：劃分為兩個階段 （3）現(xiàn)金流量的確定 凈投資扣除法在計算各種主體現(xiàn)金流量中的速記法： = = = = 凈負債增加 凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 - 某主體現(xiàn)金流量 經(jīng)營營運資本增加+長期凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資-折舊攤銷 歸屬于該主體的稅后收益 - 應(yīng)當(dāng)由該主體承擔(dān)的凈投資 = = 稅后經(jīng)營凈利潤 實體凈投資 實體現(xiàn)金流量 實體凈投資（1-負債率） - = 稅后凈利潤 股權(quán)凈投資

50、股權(quán)現(xiàn)金流量 所有者權(quán)益增加 + + + + - = 稅后利息 債權(quán)凈投資 債務(wù)現(xiàn)金流量 16：04 【考點四】相對價值模型 1.可比企業(yè)驅(qū)動因素 市盈率的驅(qū)動因素 驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長潛力。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 市凈率的驅(qū)動因素 驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有

51、這種類似性。 【鏈接】股東權(quán)益收益率即為第二章的權(quán)益凈利率。 收入乘數(shù)的驅(qū)動因素 驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 2.適用范圍 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。 市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 收入乘數(shù)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 3.模型的修正（剔除關(guān)鍵因素差異的影響） (1)市盈率模型的修正 修正平均市盈率法 計算技巧：先平均后修正

52、 計算步驟： （1）可比企業(yè)平均市盈率＝ （2） 可比企業(yè)平均增長率＝ （3）可比企業(yè)修正平均市盈率= （4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正市盈率= 其中：i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益 其中： i=1～n （3） (2)市凈率模型的修正 修正平均市凈率法 計算技巧：先平均后修正

53、 計算步驟： 1）可比企業(yè)平均市凈率＝ 2) 可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率＝ 3）可比企業(yè)修正平均市凈率= 4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市凈率目標企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的平均修正市凈率= 其中： i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正平均市凈率目標企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) 其中： i=1～n （3） (3)收入乘數(shù)模型的修正 修正平均收入乘數(shù)法 計算技巧：先平均后修正 計算步驟：

54、 （1）可比企業(yè)平均收入乘數(shù)＝ （2) 可比企業(yè)平均銷售凈利率＝ （3）可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)= （4）目標企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)= 其中： i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入 其中： i=1～n （3） 第八章　資本預(yù)算 【考點一】資本投資評價的基本原理 投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加。

55、 【考點二】投資評價一般方法的比較 1.基本的分析評價法:指標的計算與特點 (1)指標的計算與應(yīng)用 指標 計算公式 決策原則 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 如凈現(xiàn)值為正數(shù)，方案可行。 現(xiàn)值指數(shù) Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)大于1，方案可行。 內(nèi)含報酬率 找到能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直

56、接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。 當(dāng)內(nèi)含報酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時，方案可行。 (2)指標之間的比較 比較 內(nèi)容 相 同 點 第一，考慮了資金時間價值； 第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量； 第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響； 第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。 當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率； 當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率； 當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。 區(qū) 別 點 指標 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值

57、指數(shù) 內(nèi)含報酬率 指標性質(zhì) 絕對指標 相對指標 相對指標 指標反映的收益特性 衡量投資的效益 衡量投資的效率 衡量投資的效率 是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 是 （折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序） 否 是否反映項目投資方案本身報酬率 否 是 2.輔助的分析評價法:指標的計算與特點 指標 含義與計算 特點 回收期 非折現(xiàn)回收期（靜態(tài)回收期） 含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，項目越有利。 計算方法： （1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時： （2）如果現(xiàn)

58、金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年） 回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量?？梢源致缘目焖俸饬宽椖康牧鲃有院惋L(fēng)險，不能計量方案的盈利性。 折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期） 折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。 會計報酬率 （1）含義：按財務(wù)會計標準計量的收益率。 （2）計算 它在計算上使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會計收益、成本觀念。 會計報酬率=100% 優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易

59、于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的后評估。 缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 【考點三】稅后現(xiàn)金流量的計算 長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等） 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量＝ 墊支的營運資本 原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 ＝稅后利潤+

60、非付現(xiàn)成本 ＝收入( l-稅率)-付現(xiàn)成本(1-稅率)+折舊稅率 回收墊支的營運資本 終結(jié)點凈現(xiàn)金流量= 回收額 回收長期資產(chǎn)的凈殘值 回收長期資產(chǎn)的殘值凈損益對所得稅的影響 【考點四】互斥項目的排序問題 互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 1.項目壽命相同時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。 2.項目壽命不相同時 決策方法 計算原理 決策原則 共同年限法（重置價值鏈法） 假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 【提示1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示2】通過重復(fù)

61、凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 等額年金法 （1）計算兩項目的凈現(xiàn)值； （2）計算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i, n） （3）假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。 無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 【考點五】總量有限時的資本分配 獨立投資項目的排序問題 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 在資本

62、總量受到限制時 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 【考點六】通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響 對折現(xiàn)率的影響 對現(xiàn)金流量的影響 式中：n——相對于基期的期數(shù) （二）計算評價指標的基本原則 在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 【考點七】投資項目的風(fēng)險處置方法的比較 方法 調(diào)整現(xiàn)金流量法 調(diào)整折現(xiàn)率法 基本思路 先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的折現(xiàn)率

63、去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。 對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 關(guān)鍵指標 肯定當(dāng)量系數(shù)（at）：指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 at與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：指風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。 項目要求的收益率=無風(fēng)險報酬率+項目的β（市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率） 優(yōu)缺點 調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風(fēng)險價值分別進行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險，

64、然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，因其用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。 【考點八】股權(quán)現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量的比較 1.計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法 方法 現(xiàn)金流量的特點 折現(xiàn)率 實體現(xiàn)金流量法 以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。 確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。 以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。 股權(quán)現(xiàn)金流量方法 以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金

65、流量的影響。 利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。 以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。 2.需要注意的問題： （1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。 　?。?）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。 　　（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。 　　（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。 【考點九】項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的資本成本，應(yīng)同時具備兩個條件：一是

66、項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 （一）項目的系統(tǒng)風(fēng)險：結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 （二）項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計：類比法 ①卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿： β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅率）類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率] ②加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿 目標公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)[1+（1-目標公司適用所得稅率）目標公司的產(chǎn)權(quán)比率] ③根據(jù)目標企業(yè)的β權(quán)益計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率＝無風(fēng)險利率＋β權(quán)益市場風(fēng)險溢價 ④計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本 加權(quán)平均成本＝負債稅前成本（1－所得稅率）負債比重＋權(quán)益成本權(quán)益比重 【考點十】項目特有風(fēng)險的衡量與處置方法（敏感分析、情景分析和模擬分析）的特點比較 情景分析與敏感性分析的區(qū)別 允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變；