企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究[任務(wù)書(shū) 文獻(xiàn)綜述 開(kāi)題報(bào)告 畢業(yè)論文]（已處理）

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1、企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究[任務(wù)書(shū)+文獻(xiàn)綜述+開(kāi)題報(bào)告+畢業(yè)論文] 本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文) 任 務(wù) 書(shū) 題 目企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究 學(xué) 院商 學(xué) 院 專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理 班 級(jí) 學(xué) 號(hào) 學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 一、主要任務(wù)與目標(biāo): (一)主要任務(wù) 在商學(xué)院規(guī)定的畢業(yè)論文撰寫(xiě)期間內(nèi),根據(jù)師生共同商定的畢業(yè)論文選題《 企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究》,綜合運(yùn)用本科階段所學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)知識(shí)和相關(guān)學(xué)科知識(shí),撰寫(xiě)一篇具有一定的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值、篇幅不少于8000字的畢業(yè)論文。

2、 (二)目標(biāo) 論文的主要目標(biāo)是通過(guò)歸納總結(jié)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀,找出并購(gòu)融資存在的各種問(wèn)題,并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策建議。此課題的研究可以幫助企業(yè)了解影響并購(gòu)融資的各種因素及對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響,為企業(yè)選擇正確的并購(gòu)融資方式,作出合理的并購(gòu)融資方式規(guī)劃,提供有益的對(duì)策建議。 二、主要內(nèi)容與基本要求: (一)主要內(nèi)容 論文的框架是在闡明并購(gòu)融資的特點(diǎn)及各種并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上,分析總結(jié)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀和存在問(wèn)題,并提出改進(jìn)企業(yè)并購(gòu)融資方式的對(duì)策建議。具體研究?jī)?nèi)容主要集中在以下四個(gè)方面:(1)各種并購(gòu)融資的方式、特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn);(2)各種并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)

3、務(wù)狀況的影響;(3) 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題;(4)提出解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的對(duì)策建議。 本文的重點(diǎn)是:(1)并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響;(2)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀,存在的問(wèn)題及如何選擇適合的融資決策。 (二)基本要求 1.嚴(yán)格按照畢業(yè)論文撰寫(xiě)進(jìn)度和計(jì)劃,完成文獻(xiàn)資料的收集、開(kāi)題報(bào)告的撰寫(xiě)、外文文獻(xiàn)的收集和翻譯和畢業(yè)論文的撰寫(xiě)等項(xiàng)工作。 2.開(kāi)題報(bào)告應(yīng)反映該課題的最新發(fā)展成果與研究動(dòng)態(tài),力求層次清晰、格式規(guī)范。 3.外文文獻(xiàn)應(yīng)與畢業(yè)論文密切相關(guān),外文文獻(xiàn)譯文應(yīng)忠實(shí)原文、語(yǔ)言流暢。 4.畢業(yè)論文應(yīng)結(jié)構(gòu)完整、觀點(diǎn)鮮

4、明、論證充分、思維嚴(yán)密、內(nèi)容充實(shí)、格式規(guī)范,力求有所創(chuàng)新。對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的理論闡述要做到相關(guān)、重點(diǎn)突出;總結(jié)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題時(shí),一定要結(jié)合具體企業(yè)的實(shí)際并要有一定的實(shí)證資料;針對(duì)目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中融資方式選擇上存在的問(wèn)題而提出具體對(duì)策建議時(shí),要做到具體詳盡,要考慮到現(xiàn)實(shí)可行性,要在前人研究的基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新。 5. 論文寫(xiě)作過(guò)程中要自始至終保持認(rèn)真的態(tài)度,要能主動(dòng)與指導(dǎo)老師聯(lián)系,積極探討相關(guān)學(xué)術(shù)問(wèn)題。 三、計(jì)劃進(jìn)度: 2010.10.08?2010.11.22 完成畢業(yè)論文選題 2010.11.23?2011.01.10 完成文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告及外文翻譯

5、 2011.01.11?2011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿 2011.03.12?2011.05.03 畢業(yè)實(shí)習(xí),修改論文 2011.05.04?2011.05.12 畢業(yè)論文定稿 四、主要參考文獻(xiàn): [1] 黃瑜. 淺析企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇.致富時(shí)代,20106:P14. [2] 高志英.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式及發(fā)展策略.經(jīng)濟(jì)師, 200905:P70-75[3] 陳守忠,沈麗.淺議我國(guó)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及其對(duì)策.中國(guó)機(jī)電工業(yè), 20091:P34-38. [4] 董少潭.企業(yè)并購(gòu)中融資方式和資金支付方式的比較分析.會(huì)計(jì)師,20102: P6

6、6-67. [5] 肖小瑋.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及其對(duì)策.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊, 200928:P13-14. [6] 周景冉.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范.合作經(jīng)濟(jì)與科技,20104:P34-36[7] 杜育淼.企業(yè)并購(gòu)的資金支付方式與風(fēng)險(xiǎn)防范.商業(yè)會(huì)計(jì),200913:P38-39. [8] 陳威,王萬(wàn)州.信托在企業(yè)并購(gòu)融資中的應(yīng)用.財(cái)會(huì)通訊,20093:P25-26. [9] 陳曦.上市公司并購(gòu)支付方式研究現(xiàn)狀綜述.西南金融,200909:P66-68. [10]馮程程,林艷.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范.中國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì),201009:P57-59. [11] 姜秀蘭.論企業(yè)并購(gòu)融資

7、問(wèn)題及對(duì)策.黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),200812:P93-94. [12] 楊景海.企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題及對(duì)策.財(cái)會(huì)月刊,20078:P29-30 本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文) 文 獻(xiàn) 綜 述 題 目 企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究 一、前言部分 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下,越來(lái)越多的企業(yè)為了尋求自身發(fā)展選擇通過(guò)并購(gòu)快速完成擴(kuò)張,并購(gòu)這一方式已逐漸成為企業(yè)深化改革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和盤活資產(chǎn)存量的主要手段。企業(yè)并購(gòu)成功與否,資金問(wèn)題已成為一個(gè)制約瓶頸,并且,不同的融資方式、融資數(shù)量的多少、成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的開(kāi)拓和暢通與否都在相當(dāng)程度上決定著并購(gòu)活動(dòng)的有效性,乃至能否取得最后的成功

8、。和西方國(guó)家相比,我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究還只是剛剛起步。由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善,金融體制還不健全,對(duì)并購(gòu)融資多是針對(duì)外部融資環(huán)境發(fā)展的研究,并購(gòu)融資作為企業(yè)行為的研究在目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此通過(guò)研究并購(gòu)活動(dòng)各環(huán)節(jié)的運(yùn)作機(jī)理和我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資狀況,同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),探索適合我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資方式是非常有必要的。 本文主要對(duì)西方企業(yè)并購(gòu)融資方式進(jìn)行綜述,分析西方企業(yè)并購(gòu)融資發(fā)展的趨勢(shì),然后對(duì)決定企業(yè)并購(gòu)融資的因素和其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響進(jìn)行探究,從而選擇正確的并購(gòu)融資方式,并做出合理的并購(gòu)融資方式規(guī)劃,同時(shí)在詳細(xì)分析了我國(guó)現(xiàn)階段存在的并購(gòu)融資方式和存在的現(xiàn)實(shí)障礙的基礎(chǔ)之

9、上,提出了完善我國(guó)并購(gòu)融資方式建議。 二、主體部分 (一)國(guó)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究 //.aswamy, James F.Waegelein(2003)認(rèn)為,企業(yè)收購(gòu)方如果運(yùn)用現(xiàn)金方式支付被收購(gòu)方,那么它將面臨巨大的負(fù)債以至于后續(xù)收購(gòu)過(guò)程難以繼續(xù)。這些債務(wù)支付可能對(duì)合并后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。即使我們以不扣除利息支出的現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算回報(bào),額外的利息支出也將在其他方面影響公司的融投資能力(如研發(fā)和資本設(shè)備升級(jí)),從而對(duì)銷售和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。1979年?1984年中期的50個(gè)目標(biāo)兼并企業(yè)的中期運(yùn)營(yíng)基于市場(chǎng)價(jià)值回報(bào)的現(xiàn)金流檢驗(yàn)了企業(yè)兼并后的財(cái)務(wù)狀況,并發(fā)現(xiàn)合并后的企業(yè)在合并后資產(chǎn)

10、生產(chǎn)率顯著提高,并使得其具有相對(duì)行業(yè)領(lǐng)先的較高的營(yíng)運(yùn)回報(bào)現(xiàn)金流。合并后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增加和股票收益率在兼并信息公布時(shí)出現(xiàn)的異常有著很高的正相關(guān)性,這表明經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期意味著兼并企業(yè)股權(quán)的重估。 此外,Yener Altunbas, David Marqus Ib?ez(2004)提出,平均來(lái)看,我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是國(guó)內(nèi)與跨國(guó)合并中具有一致的效率和存款戰(zhàn)略的合并伙伴,都能取得并購(gòu)后業(yè)績(jī)的提高。國(guó)內(nèi)合并中,我們還發(fā)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)并購(gòu)中在業(yè)績(jī)收入、貸款和存款戰(zhàn)略幾方面存在消極效果。然而,在資本、技術(shù)投資、金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)并購(gòu)中,其業(yè)績(jī)卻在提高。 在跨國(guó)并購(gòu)中,并購(gòu)銀行的貸款和信貸風(fēng)險(xiǎn)策略的多樣

11、性提高了銀行的業(yè)績(jī),然而他們的資本、技術(shù)和金融創(chuàng)新戰(zhàn)略卻使業(yè)績(jī)降低。這說(shuō)明了多數(shù)持并購(gòu)機(jī)構(gòu)間由于迥然不同的戰(zhàn)略定位而產(chǎn)生許多困難的觀點(diǎn)成立。這些發(fā)現(xiàn)正好適合最近幾年在歐洲觀察到的金融并購(gòu)過(guò)程。 (二)國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究 1、各種并購(gòu)融資的方式、特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)作中最為常見(jiàn)的一種方式,通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重新配置,改變產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu),能有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、高速度擴(kuò)張?，F(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大,涉及大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,并購(gòu)的成功離不開(kāi)強(qiáng)有力的資金支持,融資方式也就成為十分重要的一環(huán)?，F(xiàn)在通行的融資方式多種多樣,根據(jù)資金來(lái)源不同,主要可分為內(nèi)部融資和外部融資。

12、 黃瑜(2010)指出,內(nèi)部融資指企業(yè)動(dòng)用自身盈利積累企業(yè)自有資金、未使用或未分配的專項(xiàng)基金、應(yīng)付未付款等進(jìn)行并購(gòu)支付。一般來(lái)源于:①自有資本金。企業(yè)自有資本金包括普通股本和優(yōu)先股股本。其特點(diǎn)為:普通股沒(méi)有到期日、無(wú)固定的支付負(fù)擔(dān)、可改善公司資本結(jié)構(gòu)、增加公司舉債能力。②內(nèi)部積累資金。內(nèi)部積累資金可供企業(yè)長(zhǎng)期自主地使用,無(wú)須償還,也無(wú)籌資費(fèi)用,具有融資阻力小,保密性好等特點(diǎn),是諸多融資渠道的首先選擇。但是,由于并購(gòu)活動(dòng)所需資金數(shù)額往往巨大,而企業(yè)自有資金相對(duì)有限,利用并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部資金進(jìn)行融資有很大的局限性,企業(yè)必須求助于自身以外的融資渠道。外部融資指向企業(yè)外的經(jīng)濟(jì)主體以債務(wù)、權(quán)益、衍生

13、工具、信托或組合方式籌措資金進(jìn)行并購(gòu)支付,主要是債務(wù)融資和股權(quán)融資。①債務(wù)融資。企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。其具有如下特點(diǎn):面向社會(huì)公眾籌集資金,易于獲得較大規(guī)模的資金、不會(huì)稀釋股權(quán),還具有財(cái)務(wù)杠桿效益、資金的穩(wěn)定性較強(qiáng),使用期限較長(zhǎng)。但債務(wù)融資限制條款較多,具有一定風(fēng)險(xiǎn)。②股權(quán)融資。企業(yè)通過(guò)吸收直接融資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,其所籌資金具有永久性,無(wú)還本壓力,用款限制相對(duì)較松,還可為企業(yè)帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),以出讓企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)

14、。而且,以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。要支付較高的信息披露成本。 駱長(zhǎng)琴,盛曉鶴2009提出,并購(gòu)融資方式的選擇風(fēng)險(xiǎn)有:①自有資金融資風(fēng)險(xiǎn):使用自有資金收購(gòu),限制了并購(gòu)的規(guī)模,占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金,是企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和適應(yīng)能力降低,當(dāng)新的發(fā)展機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí),都需要一定的資金支持,一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu),而企業(yè)自身重新融資又出現(xiàn)困難的情況,那么并購(gòu)就不再是機(jī)會(huì)甚至產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn),不但造成機(jī)會(huì)成本增加,還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②股票融資風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)對(duì)外發(fā)行新股就意味著將公司部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的股東,會(huì)分散公司的控制權(quán)和稀釋股權(quán),當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),會(huì)使股東利益

15、受損,從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。③長(zhǎng)期借款與發(fā)行債券融資風(fēng)險(xiǎn):雖然能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,但是,如果企業(yè)負(fù)債過(guò)多,債務(wù)壓力較大,影響并購(gòu)后企業(yè)的流動(dòng)性及償債能力,也會(huì)使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位,有時(shí)企業(yè)為獲得債務(wù)資本可能要付出部分資產(chǎn)的抵押權(quán)。④杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn):由于資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過(guò)高,使得收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)壓力極大,可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。如果管理部門在收購(gòu)前規(guī)劃不周,或者收購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善,并購(gòu)后的企業(yè)不能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,無(wú)法償還到期債務(wù),很可能被債務(wù)所壓垮,導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。⑤混合融資風(fēng)險(xiǎn):這類融資工具往往融資存在著回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)股票大幅度上揚(yáng)時(shí),

16、存在減少籌資數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)。在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí),如果普通股股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于認(rèn)股權(quán)證所約定價(jià)格,并購(gòu)企業(yè)就會(huì)因?yàn)榘l(fā)行認(rèn)股權(quán)證而損失股東權(quán)益。 2、各種并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響 并購(gòu)融資是一種融資安排和籌劃,是并購(gòu)企業(yè)為順利完成并,借助于投資銀行等融資顧問(wèn)對(duì)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃,通過(guò)資本市場(chǎng)或運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿融通資金的行為,它包括并購(gòu)支付手段的確定以及為獲取支付手段而進(jìn)行的財(cái)務(wù)規(guī)劃和安排。公司的并購(gòu)融資安排可以是多種多樣的。并購(gòu)融資安排的選擇是一個(gè)復(fù)雜的決策過(guò)程,受到很多因素的影響。 龔覃(2010)分析指出,并購(gòu)成功的首要條件是根據(jù)不同的交易方式選擇適合的

17、融資方式。并購(gòu)融資時(shí)為了向并購(gòu)提供資金,需要根據(jù)并購(gòu)交易方式來(lái)進(jìn)行融資。對(duì)于規(guī)模不大的并購(gòu),需要資金相對(duì)較少,往往通過(guò)內(nèi)部融資便可解決。但是如果并購(gòu)規(guī)模較大,需要資金比較多,內(nèi)部資金很難滿足巨額的現(xiàn)金要求,這時(shí)就需要外部融資?，F(xiàn)金支付雖然是最簡(jiǎn)單明了的融資方式,但對(duì)融資的壓力是最大的,過(guò)去一般都采用現(xiàn)金支付方式,這種方式雖然有自身的優(yōu)點(diǎn),即對(duì)目標(biāo)公司的股東來(lái)說(shuō)可以得到價(jià)值確定的補(bǔ)償。但是對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō),現(xiàn)金的支出會(huì)造成公司資產(chǎn)的流動(dòng)性降低,增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),大規(guī)模的資金支出對(duì)企業(yè)的壓力顯而易見(jiàn),有能力以現(xiàn)金支付并購(gòu)的企業(yè)并不多,因此也阻礙了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展。隨著并購(gòu)規(guī)模的不斷增大,越來(lái)越多的并購(gòu)不采用

18、或者不完全采用現(xiàn)金支付,而是利用證券市場(chǎng)的發(fā)展,采取了股票支付以及其他金融工具的支付方式。股票支付避免了現(xiàn)金支付對(duì)并購(gòu)方帶來(lái)的資金壓力,在融資方面也要容易得多,即發(fā)行股票給目標(biāo)公司的股東即可,對(duì)目標(biāo)公司的股東來(lái)說(shuō),也可以有機(jī)會(huì)享受并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)甚至一部分經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是股票支付也有不足之處,比如從并購(gòu)方來(lái)說(shuō),股票支付會(huì)使得目標(biāo)公司股東成為本公司的新股東,造成接下來(lái)公司管理控制權(quán)的稀釋。 3、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題 我國(guó)融資從方式來(lái)看,與國(guó)外并無(wú)太大區(qū)別,可供企業(yè)選擇的融資方式比較完全,但具體到并購(gòu),其可選用的融資方式十分有限,主要原因在于我國(guó)現(xiàn)有法規(guī)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等考

19、慮,對(duì)各種融資方式的應(yīng)用有著嚴(yán)格且具體的規(guī)定。 張燕(2010)認(rèn)為,到2001年,我國(guó)更是出現(xiàn)了許多動(dòng)用上百億資金進(jìn)行收購(gòu)的并購(gòu)案,然而在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中依然存在著不容忽視的資金來(lái)源問(wèn)題。在并購(gòu)過(guò)程中,企業(yè)需要金融機(jī)構(gòu)提供融資和支付方面的支持?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)涉及的金額日漸增大,因而如何籌集并購(gòu)所需的巨額資金成為另一個(gè)非常重要的問(wèn)題。不同的融資方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、收益、股權(quán)控制能力等會(huì)產(chǎn)生不同的影響,有時(shí)并購(gòu)方必須為資金問(wèn)題與被并購(gòu)方談判。并購(gòu)所需的資金大體上來(lái)源于四個(gè)方面:①企業(yè)留存盈利和折舊的企業(yè)自有資金;②銀行貸款;③發(fā)行有價(jià)證券;④私募。 田影(2010)指出,在我國(guó)現(xiàn)階段

20、制度環(huán)境下,雖然商業(yè)銀行貸款仍然是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資的主要渠道,但是,由于實(shí)行了貸款終身負(fù)責(zé)制,銀行借貸問(wèn)題愈演愈烈,在企業(yè)并購(gòu)中,銀行短期信貸是難以獲得的,而銀行長(zhǎng)期信貸主要用于并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合安排以及大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整和更新改造。從目前我國(guó)國(guó)有銀行的業(yè)務(wù)能力來(lái)看,其專業(yè)化程度還難以勝任對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)施有效地參與、監(jiān)督和控制,加上目前我國(guó)抵押貸款機(jī)制還不夠充分有效,信貸風(fēng)險(xiǎn)難以控制,因此,并購(gòu)貸款常常需要投資銀行予以擔(dān)?；蚪杩钇髽I(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放,貸款難度大。我國(guó)現(xiàn)行的禁止銀行貸款給企業(yè)進(jìn)行股權(quán)性投資的規(guī)定也限制了銀行信貸資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。 此外,肖小瑋(2009)

21、認(rèn)為,影響中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的很大一部分原因是由于資本市場(chǎng)體系不完善,對(duì)于融資渠道的限制首先來(lái)源于證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的制約,除了立法限制之外,還受到其他一些因素的影響。例如中國(guó)目前股市規(guī)模很小,資金供給充裕,使得股價(jià)規(guī)模過(guò)高,因此要想通過(guò)直接的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)冻龊芨叽鷥r(jià),股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí),由于中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,流通股數(shù)量少,比例小,僅占總股本的1/3左右,人為增大了并購(gòu)融資的資金需求量。這種情況下,對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言,往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購(gòu)成本。融資數(shù)量的增加,并購(gòu)成本的提高也對(duì)并購(gòu)企業(yè)咋在二級(jí)市場(chǎng)上融資造成了很大的影響。 4、提出解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融

22、資存在問(wèn)題的對(duì)策建議 為了更好地推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革的步伐,廣泛開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng),企業(yè)在深入挖掘內(nèi)部潛力,大力籌集自有資金的同時(shí),還積極拓展外部融資渠道。隨著現(xiàn)代資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的高度發(fā)展,目前越來(lái)越多的并購(gòu)活動(dòng)通過(guò)證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易、市場(chǎng)等進(jìn)行,資本市場(chǎng)的融資能力與資源配置功能越來(lái)越得以體現(xiàn)。 黃瑜(2010)指出,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在問(wèn)題的對(duì)策建議有:①積極開(kāi)拓不同的融資渠道,包括杠桿收購(gòu)融資、設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金、換股并購(gòu);②通過(guò)國(guó)家的某些優(yōu)惠政策擴(kuò)大融資力度;③積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。 陳威、王萬(wàn)州(2009)分析認(rèn)為,信托制度是一個(gè)極具靈活性和彈性的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)產(chǎn)管

23、理制度,通過(guò)信托為并購(gòu)融資具有傳統(tǒng)信用無(wú)法獲得的優(yōu)勢(shì):①“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”優(yōu)勢(shì);②信托擁有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能,信托資產(chǎn)可以脫離原有企業(yè)的控制和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而獨(dú)立存在,融資風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的可控性,融資成本相應(yīng)降低;③對(duì)于融資企業(yè)而言,大部分信托融資的信用基礎(chǔ)是可以產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)、項(xiàng)目或其他權(quán)益,所融資金將可以不作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,不改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu);④信托具有私密性,可以實(shí)現(xiàn)在不暴露委托人身份的前提下借助信托實(shí)施股權(quán)收購(gòu)。 王瑾(2008)認(rèn)為,發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的策略有:①放松金融管制;②建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場(chǎng);③推行股份全流通改革;④發(fā)展換股并購(gòu);⑤拓寬MBO融資渠道;⑥發(fā)展企業(yè)債券市

24、場(chǎng);⑦培育機(jī)構(gòu)投資者;⑧制定稅收優(yōu)惠政策;⑨扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展;⑩股利衍生金融工具的應(yīng)用。 三、總結(jié)部分 從以上眾多學(xué)者對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式問(wèn)題的研究成果來(lái)看,世界各國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的問(wèn)題非常關(guān)注。對(duì)此,我們要有一定深度的認(rèn)識(shí)。本綜述根據(jù)國(guó)內(nèi)外各位學(xué)者對(duì)于并購(gòu)融資現(xiàn)狀的描述,闡述對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的看法,使大家對(duì)于目前國(guó)內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域的研究及其成果有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。 通過(guò)閱讀、研究國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的理論研究,在我國(guó)目前社會(huì)外圍資金眾多,但投資不足,現(xiàn)有資金有不盡合理的情況下,企業(yè)并購(gòu)是能激發(fā)投資熱情,且可對(duì)資源進(jìn)行再配置,盤活存量資源的較好方式。而并購(gòu)融資,又是企業(yè)

25、并購(gòu)全過(guò)程中極為重要的一個(gè)環(huán)節(jié),要做好并購(gòu)融資,企業(yè)需要分析各種可以利用的并購(gòu)融資方式,并依據(jù)科學(xué)的方法確定最終采用何種融資方式確定融資的結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀進(jìn)行了研究,得出以下結(jié)論供借鑒。首先,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的并購(gòu)融資渠道單一,融資工具較為落后。其次,我國(guó)目前融資方式但一切落后的狀況是由多方面原因造成的。最后,要解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難的問(wèn)題,需從多方面尋求解決辦法。 主要參考文獻(xiàn) [1] 張燕.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題研究.時(shí)代經(jīng)貿(mào),201010:P26-27. [2] 田影.淺談我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀與對(duì)策.中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),20105:P53-55[3] 肖小瑋.中國(guó)企業(yè)

26、并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及其對(duì)策.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,200928:P13-14. [4] 黃瑜. 淺析企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇.致富時(shí)代,20106:P14. [5] 陳威,王萬(wàn)州.信托在企業(yè)并購(gòu)融資中的應(yīng)用.財(cái)會(huì)通訊,20093:P25-26. [6] 王瑾.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式和發(fā)展策略研究.商業(yè)現(xiàn)代化,20081:P7. [7] 龔覃.企業(yè)并購(gòu)融資的“五要素”.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí),20107:P59-60. [8] 孟悅.淺析企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇.技術(shù)與市場(chǎng),20104:P86-87. [9] 陶昌盛. 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的發(fā)展?fàn)顩r、政策障礙及相關(guān)建議. 經(jīng)濟(jì)論壇,200821:P61-63.

27、 [10] 郭加林.論我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式.會(huì)計(jì)之友,200927:P49-50. [11] 高志英.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式及發(fā)展策略.經(jīng)濟(jì)師, 20095:P70-75. [12] 陳守忠,沈麗.淺議我國(guó)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及其對(duì)策.中國(guó)機(jī)電工業(yè), 20091:P34-38. [13] 董少潭.企業(yè)并購(gòu)中融資方式和資金支付方式的比較分析.會(huì)計(jì)師,20102:P66-67. [14] 周景冉.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范.合作經(jīng)濟(jì)與科技,20104:P34-36. [15] 杜育淼.企業(yè)并購(gòu)的資金支付方式與風(fēng)險(xiǎn)防范.商業(yè)會(huì)計(jì),200913:P38-39. [16] 陳曦.上市公司并購(gòu)支付

28、方式研究現(xiàn)狀綜述.西南金融,20099:P66-68. [17] 馮程程,林艷.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范.中國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì),20109:P57-59. [18] 姜秀蘭.論企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題及對(duì)策.黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),200812:P93-94. [19] 楊景海.企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題及對(duì)策.財(cái)會(huì)月刊,20078:P29-30. [20] 張紀(jì)勇.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及對(duì)策淺析.金融經(jīng)濟(jì), 200720:P145-146[21] 魏利平,王軍會(huì),張書(shū)江.淺析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道的拓展.商業(yè)現(xiàn)代化, 200710:P257[22] 駱長(zhǎng)琴,盛曉鶴.企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范.商業(yè)

29、文化,200911:P1. [23] //.aswamy,James F.Waegelein,2003.“Firm Financial performance Following Mergers”. Review of Quantitative Finance and Accounting, 20, pp.115-126. [24] Yener Altunbas, David Marqus Ib?ez,2004.” Mergers and acquisitions and bank performance in Europe”. European Central Bank: working

30、 paper series. no. 398 / October.pp.4-34. 本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文) 開(kāi) 題 報(bào) 告 題 目 企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究 一、論文選題的背景、意義 (一)背景 2008年我國(guó)并購(gòu)交易創(chuàng)下了1643億美元?dú)v史新高,增幅18%?？v觀企業(yè)并購(gòu)的歷史,其中有成功的典范,也不乏失敗的案例。據(jù)統(tǒng)計(jì),國(guó)際上大型企業(yè)并購(gòu)案例中失敗的占近三分之二,重組十年后公司仍成功運(yùn)營(yíng)的比例只有25%。 2009年金融危機(jī)在給企業(yè)帶來(lái)不利影響的同時(shí),也給企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展提供了機(jī)遇。在這種大背景下,一股空前的兼并大潮正席卷中國(guó)企業(yè)界。這場(chǎng)并購(gòu)浪潮不僅是企

31、業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)需求而自發(fā)的內(nèi)部變革,而且是政府從機(jī)制上引導(dǎo)、從方向上控制、從力度上促進(jìn)的劃時(shí)代的經(jīng)濟(jì)變革。 2010年,ChinaVenture投中集團(tuán)10月27日發(fā)布《2010年第三季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》,統(tǒng)計(jì)顯示,今年第三季度,中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易宣布案例408起,環(huán)比上升71.94%;披露交易額399.41億美元,環(huán)比上升202.18%。并購(gòu)交易完成案例數(shù)量為249起,與上季度相比,上升173.63%;披露金額83.11億美元,環(huán)比上升50.17%。 從行業(yè)分布來(lái)看,本季度交易完成的并購(gòu)案例設(shè)計(jì)19個(gè)行業(yè),其中制造業(yè)、房地產(chǎn)和能源行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量分列前三位,分別

32、為53、37和35起,分別占并購(gòu)總量的21%、15%和14%。從并購(gòu)交易完成金額方面,能源、房地產(chǎn)、制造業(yè)三個(gè)行業(yè)占比高達(dá)88%。其中,能源行業(yè)居行業(yè)首位,并購(gòu)金額達(dá)到52.57億美元,占比達(dá)63%;房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)金額10.34億美元,占比13%居于第二位;制造業(yè)并購(gòu)金額9.88億美元,占比12%居于第三位。其他各行業(yè)占比較小,基本呈均勻分布。 2010年第三季度,中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)交易完成案例數(shù)量27起,環(huán)比增長(zhǎng)237.5%;披露金額52.39億美元,環(huán)比上升10.78%;跨境并購(gòu)交易完成金額占全部并購(gòu)交易完成金額比達(dá)63.04%。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量的激增使得中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化路線愈加

33、凸顯,通過(guò)并購(gòu)進(jìn)軍海外,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、以及國(guó)際化整合,已經(jīng)成為中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種新的趨勢(shì)。 (二)意義 在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,企業(yè)只有不斷地發(fā)展壯大,才能在競(jìng)爭(zhēng)中求得自身的生存。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒在考察美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)路徑時(shí)指出:“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的,幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)。”從企業(yè)成長(zhǎng)的角度來(lái)看,與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比較,企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)多重績(jī)效,具有重大意義: 第一、并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整,達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模,降低企業(yè)的生產(chǎn)成本;并購(gòu)也使企業(yè)有條件在保

34、持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的前提下,集中在一個(gè)工廠中進(jìn)行單一品種生產(chǎn),達(dá)到專業(yè)化水平;通過(guò)并購(gòu)也可以針對(duì)不同的顧客或市場(chǎng)進(jìn)行專門的生產(chǎn)和服務(wù),滿足不同消費(fèi)者的需求等。 第二、并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)權(quán)力效應(yīng)。企業(yè)的縱向并購(gòu)可以通過(guò)對(duì)大量關(guān)鍵原材料和銷售渠道的控制,有力地控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng),提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì);企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)活動(dòng),可以提高市場(chǎng)占有率,憑借競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少來(lái)增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。 第三、并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)交易費(fèi)用的節(jié)約。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以從以下幾方面節(jié)約交易費(fèi)用:首先,企業(yè)通過(guò)研究和開(kāi)發(fā)的投入獲得知識(shí)。其次是通過(guò)并購(gòu)將商標(biāo)使用者變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部成員。再次,有些企業(yè)的

35、生產(chǎn)需要大量的中間產(chǎn)品投入,而中間產(chǎn)品的市場(chǎng)存在供給的不確定性、質(zhì)量難以控制和機(jī)會(huì)主義行為等問(wèn)題。最后,企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成規(guī)模龐大的組織,使組織內(nèi)部的職能相分離,形成一個(gè)以管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部市場(chǎng)體系。 除了并購(gòu)能給企業(yè)上述績(jī)效以外,企業(yè)外部環(huán)境的變化也是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右?。?jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,使得更多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。正是為了對(duì)日益增強(qiáng)的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力做出反應(yīng),發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)都越來(lái)越追求通過(guò)國(guó)外直接投資和非股權(quán)投資來(lái)進(jìn)一步發(fā)展全球化經(jīng)營(yíng),以便開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)來(lái)建立國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng),而并購(gòu)是其最有效的途徑。 (三)文獻(xiàn)綜述 1、國(guó)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資方

36、式的研究 //.aswamy, James F.Waegelein(2003)認(rèn)為,企業(yè)收購(gòu)方如果運(yùn)用現(xiàn)金方式支付被收購(gòu)方,那么它將面臨巨大的負(fù)債以至于后續(xù)收購(gòu)過(guò)程難以繼續(xù)。這些債務(wù)支付可能對(duì)合并后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。即使我們以不扣除利息支出的現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算回報(bào),額外的利息支出也將在其他方面影響公司的融投資能力(如研發(fā)和資本設(shè)備升級(jí)),從而對(duì)銷售和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。1979年?1984年中期的50個(gè)目標(biāo)兼并企業(yè)的中期運(yùn)營(yíng)基于市場(chǎng)價(jià)值回報(bào)的現(xiàn)金流檢驗(yàn)了企業(yè)兼并后的財(cái)務(wù)狀況,并發(fā)現(xiàn)合并后的企業(yè)在合并后資產(chǎn)生產(chǎn)率顯著提高,并使得其具有相對(duì)行業(yè)領(lǐng)先的較高的營(yíng)運(yùn)回報(bào)現(xiàn)金流。合并后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

37、量增加和股票收益率在兼并信息公布時(shí)出現(xiàn)的異常有著很高的正相關(guān)性,這表明經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期意味著兼并企業(yè)股權(quán)的重估。 此外,Yener Altunbas, David Marqus Ib?ez(2004)提出,平均來(lái)看,我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是國(guó)內(nèi)與跨國(guó)合并中具有一致的效率和存款戰(zhàn)略的合并伙伴,都能取得并購(gòu)后業(yè)績(jī)的提高。國(guó)內(nèi)合并中,我們還發(fā)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)并購(gòu)中在業(yè)績(jī)收入、貸款和存款戰(zhàn)略幾方面存在消極效果。然而,在資本、技術(shù)投資、金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)并購(gòu)中,其業(yè)績(jī)卻在提高。 在跨國(guó)并購(gòu)中,并購(gòu)銀行的貸款和信貸風(fēng)險(xiǎn)策略的多樣性提高了銀行的業(yè)績(jī),然而他們的資本、技術(shù)和金融創(chuàng)新戰(zhàn)略卻使業(yè)績(jī)降低。這說(shuō)明了多數(shù)持并

38、購(gòu)機(jī)構(gòu)間由于迥然不同的戰(zhàn)略定位而產(chǎn)生許多困難的觀點(diǎn)成立。這些發(fā)現(xiàn)正好適合最近幾年在歐洲觀察到的金融并購(gòu)過(guò)程。 2、國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究 (1)各種并購(gòu)融資的方式、特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)作中最為常見(jiàn)的一種方式,通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重新配置,改變產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu),能有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、高速度擴(kuò)張?，F(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大,涉及大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,并購(gòu)的成功離不開(kāi)強(qiáng)有力的資金支持,融資方式也就成為十分重要的一環(huán)?，F(xiàn)在通行的融資方式多種多樣,根據(jù)資金來(lái)源不同,主要可分為內(nèi)部融資和外部融資。 黃瑜(2010)指出,內(nèi)部融資指企業(yè)動(dòng)用自身盈利積累企業(yè)自有資金、未使用或未

39、分配的專項(xiàng)基金、應(yīng)付未付款等進(jìn)行并購(gòu)支付。一般來(lái)源于:①自有資本金。企業(yè)自有資本金包括普通股本和優(yōu)先股股本。其特點(diǎn)為:普通股沒(méi)有到期日、無(wú)固定的支付負(fù)擔(dān)、可改善公司資本結(jié)構(gòu)、增加公司舉債能力。②內(nèi)部積累資金。內(nèi)部積累資金可供企業(yè)長(zhǎng)期自主地使用,無(wú)須償還,也無(wú)籌資費(fèi)用,具有融資阻力小,保密性好等特點(diǎn),是諸多融資渠道的首先選擇。但是,由于并購(gòu)活動(dòng)所需資金數(shù)額往往巨大,而企業(yè)自有資金相對(duì)有限,利用并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部資金進(jìn)行融資有很大的局限性,企業(yè)必須求助于自身以外的融資渠道。外部融資指向企業(yè)外的經(jīng)濟(jì)主體以債務(wù)、權(quán)益、衍生工具、信托或組合方式籌措資金進(jìn)行并購(gòu)支付,主要是債務(wù)融資和股權(quán)融資。①債務(wù)融資。企業(yè)

40、為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。其具有如下特點(diǎn):面向社會(huì)公眾籌集資金,易于獲得較大規(guī)模的資金、不會(huì)稀釋股權(quán),還具有財(cái)務(wù)杠桿效益、資金的穩(wěn)定性較強(qiáng),使用期限較長(zhǎng)。但債務(wù)融資限制條款較多,具有一定風(fēng)險(xiǎn)。②股權(quán)融資。企業(yè)通過(guò)吸收直接融資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,其所籌資金具有永久性,無(wú)還本壓力,用款限制相對(duì)較松,還可為企業(yè)帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),以出讓企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)。而且,以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。要支付較高的信息披露成本。

41、駱長(zhǎng)琴,盛曉鶴2009提出,并購(gòu)融資方式的選擇風(fēng)險(xiǎn)有:①自有資金融資風(fēng)險(xiǎn):使用自有資金收購(gòu),限制了并購(gòu)的規(guī)模,占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金,是企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和適應(yīng)能力降低,當(dāng)新的發(fā)展機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí),都需要一定的資金支持,一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu),而企業(yè)自身重新融資又出現(xiàn)困難的情況,那么并購(gòu)就不再是機(jī)會(huì)甚至產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn),不但造成機(jī)會(huì)成本增加,還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②股票融資風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)對(duì)外發(fā)行新股就意味著將公司部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的股東,會(huì)分散公司的控制權(quán)和稀釋股權(quán),當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),會(huì)使股東利益受損,從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。③長(zhǎng)期借款與發(fā)行債券

42、融資風(fēng)險(xiǎn):雖然能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,但是,如果企業(yè)負(fù)債過(guò)多,債務(wù)壓力較大,影響并購(gòu)后企業(yè)的流動(dòng)性及償債能力,也會(huì)使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位,有時(shí)企業(yè)為獲得債務(wù)資本可能要付出部分資產(chǎn)的抵押權(quán)。④杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn):由于資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過(guò)高,使得收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)壓力極大,可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。如果管理部門在收購(gòu)前規(guī)劃不周,或者收購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善,并購(gòu)后的企業(yè)不能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,無(wú)法償還到期債務(wù),很可能被債務(wù)所壓垮,導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。⑤混合融資風(fēng)險(xiǎn):這類融資工具往往融資存在著回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)股票大幅度上揚(yáng)時(shí),存在減少籌資數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)。在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí),如果普通股股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于認(rèn)股權(quán)證所約定價(jià)格,

43、并購(gòu)企業(yè)就會(huì)因?yàn)榘l(fā)行認(rèn)股權(quán)證而損失股東權(quán)益。 (2)各種并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響 并購(gòu)融資是一種融資安排和籌劃,是并購(gòu)企業(yè)為順利完成并借助于投資銀行等融資顧問(wèn)對(duì)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃,通過(guò)資本市場(chǎng)或運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿融通資金的行為,它包括并購(gòu)支付手段的確定以及為獲取支付手段而進(jìn)行的財(cái)務(wù)規(guī)劃和安排。公司的并購(gòu)融資安排可以是多種多樣的。并購(gòu)融資安排的選擇是一個(gè)復(fù)雜的決策過(guò)程,受到很多因素的影響。 龔覃(2010)分析指出,并購(gòu)成功的首要條件是根據(jù)不同的交易方式選擇適合的融資方式。并購(gòu)融資時(shí)為了向并購(gòu)提供資金,需要根據(jù)并購(gòu)交易方式來(lái)進(jìn)行融資。對(duì)于規(guī)模不大

44、的并購(gòu),需要資金相對(duì)較少,往往通過(guò)內(nèi)部融資便可解決。但是如果并購(gòu)規(guī)模較大,需要資金比較多,內(nèi)部資金很難滿足巨額的現(xiàn)金要求,這時(shí)就需要外部融資。現(xiàn)金支付雖然是最簡(jiǎn)單明了的融資方式,但對(duì)融資的壓力是最大的,過(guò)去一般都采用現(xiàn)金支付方式,這種方式雖然有自身的優(yōu)點(diǎn),即對(duì)目標(biāo)公司的股東來(lái)說(shuō)可以得到價(jià)值確定的補(bǔ)償。但是對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō),現(xiàn)金的支出會(huì)造成公司資產(chǎn)的流動(dòng)性降低,增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),大規(guī)模的資金支出對(duì)企業(yè)的壓力顯而易見(jiàn),有能力以現(xiàn)金支付并購(gòu)的企業(yè)并不多,因此也阻礙了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展。隨著并購(gòu)規(guī)模的不斷增大,越來(lái)越多的并購(gòu)不采用或者不完全采用現(xiàn)金支付,而是利用證券市場(chǎng)的發(fā)展,采取了股票支付以及其他金融工具的支付

45、方式。股票支付避免了現(xiàn)金支付對(duì)并購(gòu)方帶來(lái)的資金壓力,在融資方面也要容易得多,即發(fā)行股票給目標(biāo)公司的股東即可,對(duì)目標(biāo)公司的股東來(lái)說(shuō),也可以有機(jī)會(huì)享受并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)甚至一部分經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是股票支付也有不足之處,比如從并購(gòu)方來(lái)說(shuō),股票支付會(huì)使得目標(biāo)公司股東成為本公司的新股東,造成接下來(lái)公司管理控制權(quán)的稀釋。 (3)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題 我國(guó)融資從方式來(lái)看,與國(guó)外并無(wú)太大區(qū)別,可供企業(yè)選擇的融資方式比較完全,但具體到并購(gòu),其可選用的融資方式十分有限,主要原因在于我國(guó)現(xiàn)有法規(guī)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等考慮,對(duì)各種融資方式的應(yīng)用有著嚴(yán)格且具體的規(guī)定。 張燕(2010)認(rèn)為,到2

46、001年,我國(guó)更是出現(xiàn)了許多動(dòng)用上百億資金進(jìn)行收購(gòu)的并購(gòu)案,然而在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中依然存在著不容忽視的資金來(lái)源問(wèn)題。在并購(gòu)過(guò)程中,企業(yè)需要金融機(jī)構(gòu)提供融資和支付方面的支持?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)涉及的金額日漸增大,因而如何籌集并購(gòu)所需的巨額資金成為另一個(gè)非常重要的問(wèn)題。不同的融資方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、收益、股權(quán)控制能力等會(huì)產(chǎn)生不同的影響,有時(shí)并購(gòu)方必須為資金問(wèn)題與被并購(gòu)方談判。并購(gòu)所需的資金大體上來(lái)源于四個(gè)方面:①企業(yè)留存盈利和折舊的企業(yè)自有資金;②銀行貸款;③發(fā)行有價(jià)證券;④私募。 田影(2010)指出,在我國(guó)現(xiàn)階段制度環(huán)境下,雖然商業(yè)銀行貸款仍然是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)籌資的主要渠道,但是,由于實(shí)行了貸款

47、終身負(fù)責(zé)制,銀行借貸問(wèn)題愈演愈烈,在企業(yè)并購(gòu)中,銀行短期信貸是難以獲得的,而銀行長(zhǎng)期信貸主要用于并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合安排以及大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整和更新改造。從目前我國(guó)國(guó)有銀行的業(yè)務(wù)能力來(lái)看,其專業(yè)化程度還難以勝任對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)施有效地參與、監(jiān)督和控制,加上目前我國(guó)抵押貸款機(jī)制還不夠充分有效,信貸風(fēng)險(xiǎn)難以控制,因此,并購(gòu)貸款常常需要投資銀行予以擔(dān)保或借款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放,貸款難度大。我國(guó)現(xiàn)行的禁止銀行貸款給企業(yè)進(jìn)行股權(quán)性投資的規(guī)定也限制了銀行信貸資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。 此外,肖小瑋(2009)認(rèn)為,影響中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的很大一部分原因是由于資本市場(chǎng)體系不完善,對(duì)于融資渠道的

48、限制首先來(lái)源于證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的制約,除了立法限制之外,還受到其他一些因素的影響。例如中國(guó)目前股市規(guī)模很小,資金供給充裕,使得股價(jià)規(guī)模過(guò)高,因此要想通過(guò)直接的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)冻龊芨叽鷥r(jià),股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí),由于中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,流通股數(shù)量少,比例小,僅占總股本的1/3左右,人為增大了并購(gòu)融資的資金需求量。這種情況下,對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言,往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購(gòu)成本。融資數(shù)量的增加,并購(gòu)成本的提高也對(duì)并購(gòu)企業(yè)咋在二級(jí)市場(chǎng)上融資造成了很大的影響。 (4)提出解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的對(duì)策建議 為了更好地推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革的步伐,廣泛開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)

49、,企業(yè)在深入挖掘內(nèi)部潛力,大力籌集自有資金的同時(shí),還積極拓展外部融資渠道。隨著現(xiàn)代資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的高度發(fā)展,目前越來(lái)越多的并購(gòu)活動(dòng)通過(guò)證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易、市場(chǎng)等進(jìn)行,資本市場(chǎng)的融資能力與資源配置功能越來(lái)越得以體現(xiàn)。 黃瑜(2010)指出,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在問(wèn)題的對(duì)策建議有:①積極開(kāi)拓不同的融資渠道,包括杠桿收購(gòu)融資、設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金、換股并購(gòu);②通過(guò)國(guó)家的某些優(yōu)惠政策擴(kuò)大融資力度;③積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。 陳威、王萬(wàn)州(2009)分析認(rèn)為,信托制度是一個(gè)極具靈活性和彈性的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)產(chǎn)管理制度,通過(guò)信托為并購(gòu)融資具有傳統(tǒng)信用無(wú)法獲得的優(yōu)勢(shì):①“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”優(yōu)勢(shì);②信托

50、擁有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能,信托資產(chǎn)可以脫離原有企業(yè)的控制和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而獨(dú)立存在,融資風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的可控性,融資成本相應(yīng)降低;③對(duì)于融資企業(yè)而言,大部分信托融資的信用基礎(chǔ)是可以產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)、項(xiàng)目或其他權(quán)益,所融資金將可以不作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,不改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu);④信托具有私密性,可以實(shí)現(xiàn)在不暴露委托人身份的前提下借助信托實(shí)施股權(quán)收購(gòu)。 王瑾(2008)認(rèn)為,發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的策略有:①放松金融管制;②建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場(chǎng);③推行股份全流通改革;④發(fā)展換股并購(gòu);⑤拓寬MBO融資渠道;⑥發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng);⑦培育機(jī)構(gòu)投資者;⑧制定稅收優(yōu)惠政策;⑨扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展;⑩股利衍生金融

51、工具的應(yīng)用。 3、總結(jié)部分 從以上眾多學(xué)者對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式問(wèn)題的研究成果來(lái)看,世界各國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的問(wèn)題非常關(guān)注。對(duì)此,我們要有一定深度的認(rèn)識(shí)。本綜述根據(jù)國(guó)內(nèi)外各位學(xué)者對(duì)于并購(gòu)融資現(xiàn)狀的描述,闡述對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的看法,使大家對(duì)于目前國(guó)內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域的研究及其成果有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。 通過(guò)閱讀、研究國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的理論研究,在我國(guó)目前社會(huì)外圍資金眾多,但投資不足,現(xiàn)有資金有不盡合理的情況下,企業(yè)并購(gòu)是能激發(fā)投資熱情,且可對(duì)資源進(jìn)行再配置,盤活存量資源的較好方式。而并購(gòu)融資,又是企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程中極為重要的一個(gè)環(huán)節(jié),要做好并購(gòu)融資,企業(yè)需要分析各種可以利用的并購(gòu)融

52、資方式,并依據(jù)科學(xué)的方法確定最終采用何種融資方式確定融資的結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀進(jìn)行了研究,得出以下結(jié)論供借鑒。首先,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的并購(gòu)融資渠道單一,融資工具較為落后。其次,我國(guó)目前融資方式但一切落后的狀況是由多方面原因造成的。最后,要解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難的問(wèn)題,需從多方面尋求解決辦法。 二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題: (一)研究的基本內(nèi)容: 1、各種并購(gòu)融資的方式、特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)。闡述債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式、混合型融資方式和特殊融資方式的概念及其各自的融資特點(diǎn),并提出對(duì)策規(guī)避并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn); 2、各種并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。論

53、述并購(gòu)融資方式的影響因素及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響,進(jìn)而提出如何選擇適合本企業(yè)并購(gòu)的融資決策; 3、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。舉例具體說(shuō)明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀,并總結(jié)出目前存在的問(wèn)題; 4、提出解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的對(duì)策建議。通過(guò)總結(jié)出目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題,提出合理建議,尋求出合適我們企業(yè)并購(gòu)融資的方式。 (二)擬解決的主要問(wèn)題: 1、在國(guó)內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,企業(yè)如何在并購(gòu)中選擇最合適的融資方式。目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資還存在許多問(wèn)題,如何在當(dāng)前的形勢(shì)下,結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)遵循市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì),作出最符合企業(yè)的融資決策,找到最適合的融資方式。 2

54、、選擇的融資方式能否與該企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)真正的相結(jié)合。除了要遵循當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)導(dǎo)向,最關(guān)鍵的因素是并購(gòu)融資決策需要與企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)相一致。 3、選擇的融資方式能否最大程度地減小并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí),需要考慮的因素較多,因此融資決策過(guò)程相對(duì)復(fù)雜。并購(gòu)融資需要根據(jù)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)狀況做出合理決策,使融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。 三、研究的方法與技術(shù)路線: (一)研究方法: 1、文獻(xiàn)研究法。該方法運(yùn)用于論文第一、第二部分。首先對(duì)于國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行廣泛閱讀,了解MM理論及其后資本理論的發(fā)展,掌握企業(yè)并購(gòu)概念及方式。 2、案例分析法。該方

55、法運(yùn)用于論文第三部分。通過(guò)對(duì)某個(gè)企業(yè)并購(gòu)融資的實(shí)際案例的分析、歸納與總結(jié),找出最適合國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)融資的方式。 (二)技術(shù)路線: 四、研究的總體安排與進(jìn)度: 2010.10.08?2010.11.22 完成畢業(yè)論文選題 2010.11.23?2011.01.10 完成文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告及外文翻譯 2011.01.11?2011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿 2011.03.12?2011.05.03 畢業(yè)實(shí)習(xí),修改論文 2011.05.04?2011.05.12 畢業(yè)論文定稿 五、主要參考文獻(xiàn): [1] 張燕.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題研究.時(shí)代經(jīng)貿(mào),

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58、104:P34-36. [15] 杜育淼.企業(yè)并購(gòu)的資金支付方式與風(fēng)險(xiǎn)防范.商業(yè)會(huì)計(jì),200913 :P38-39 [16] 陳曦.上市公司并購(gòu)支付方式研究現(xiàn)狀綜述.西南金融,20099:P66-68. [17] 馮程程,林艷.國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范.中國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì),20109:P57-59. [18] 姜秀蘭.論企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題及對(duì)策.黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),200812:P93-94. [19] 楊景海.企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題及對(duì)策.財(cái)會(huì)月刊,20078:P29-30. [20] 張紀(jì)勇.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題及對(duì)策淺析.金融經(jīng)濟(jì), 200720:P145-146[21]

59、 魏利平,王軍會(huì),張書(shū)江.淺析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道的拓展.商業(yè)現(xiàn)代化, 2007(10):P257[22] 駱長(zhǎng)琴,盛曉鶴.企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范.商業(yè)文化,200911:P1. [23] //.aswamy. James F.Waegelein, 2003. “Firm Financial performance Following Mergers”. Review of Quantitative Finance and Accounting. 20, pp. 115-126. [24] Yener Altunbas, David Marqus Ib?ez,2004.” Merger

60、s and acquisitions and bank performance in Europe”. European Central Bank: working paper series. no. 398 / October.pp.4-34(2011屆) 本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)(論 文) 題 目 企業(yè)并購(gòu)的融資方式研究 學(xué) 院商 學(xué) 院 專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理 班 級(jí) 學(xué) 號(hào) 學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 誠(chéng)信聲明 我聲明,所呈交的論文(設(shè)計(jì))是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證,除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外,論文(設(shè)計(jì))中不包含其他已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果,也不包含為獲得或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾,論文(設(shè)計(jì))中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。 論文(設(shè)計(jì))作者簽名:簽名日期:年 月 日