我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策【畢業(yè)論文 定稿】（可編輯）

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1、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策【畢業(yè)論文 定稿】 廣東金融學(xué)院2011-JX16- 本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì)) 我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策 學(xué)生姓名 : 學(xué)號 : 系部 : 專業(yè) : 指導(dǎo)教師 : 提交日期 : 畢業(yè)論文基本要求 1.畢業(yè)論文的撰寫應(yīng)結(jié)合專業(yè)學(xué)習(xí),選取具有創(chuàng)新價(jià)值和實(shí)踐意義的論題。 2.論文篇幅一般為8000字以上,最多不超過15000字。 3.論文應(yīng)觀點(diǎn)明確

2、,中心突出,論據(jù)充分,數(shù)據(jù)可靠,層次分明,邏輯清楚,文字流暢,結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)。 4.論文字體規(guī)范按《廣東金融學(xué)院本科生畢業(yè)論文寫作規(guī)范》和“論文樣板”執(zhí)行。 5.論文應(yīng)書寫工整,標(biāo)點(diǎn)正確,用微機(jī)打印后,裝訂成冊。 本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))誠信聲明 本人鄭重聲明:所呈交的本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì)),是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下,獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果,成果不存在知識產(chǎn)權(quán)爭議,除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外,本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意

3、識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。 學(xué)生簽名:時(shí)間:年月日 關(guān)于論文(設(shè)計(jì))使用授權(quán)的說明 本人完全了解廣東金融學(xué)院關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定,即: 1。按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本; 2。學(xué)校有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版,并提供目錄檢索與閱覽服務(wù),在校園網(wǎng)上提供服務(wù); 3。學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文; 本人同意上述規(guī)定。 學(xué)生簽名: 時(shí)間:年月日 摘 要 私募股權(quán)投資基金對我國產(chǎn)權(quán)體系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的完善具有十分重要的作用,對民營中小企業(yè)的發(fā)展壯大和國有企業(yè)改革及治理

4、機(jī)制的完善也有著十分重要的作用。新的市場需求和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,迫切地需要多元化的融資體系與之相匹配,而私募股權(quán)投資基金可以滿足此項(xiàng)要求,使得資金得到有效地配置。因此,對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行研究有著十分重要的理論意義和實(shí)踐意義。 本論文通過闡述私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展特點(diǎn),針對我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在著的退出渠道單一、法律法規(guī)不健全、監(jiān)管體系不完善等問題,相應(yīng)地提出增加退出渠道、健全相關(guān)的法律法規(guī)、完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管體系等科學(xué)合理的對策。 關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金; 存在問題; 相關(guān)對策Abstract Private Equity Fund exerts

5、 crucial influences on our country’s complement for system of property right and economic advancement. This also contributes a lot to the expansion of the private-owned enterprises and the complement of the state-owned enterprises’ reform and management mechanism. The emerging market demand and upri

6、sing industry, which in urgent need of the reciprocal adoptions from the diversified financing system. Private Equity Fund is able to meet the demand, making a highly efficient funds turnover. Accordingly, the exploration into the Private Equity Funds embraces theoretical and practical significance.

7、 This paper showcases the current situation of development of our country’s Private Equity Fund,which points out some unfavorable problems during the progress of Private Equity Fund,namely, the obstructed channel, the imperfect legal and regulatory system as well as the undesirable monitoring sy

8、stem. Then the article put forward essential countermeasures, such as widening the exit channel, improving relevant legal procedures, and completing the supervision system of Private-equity funds. Key words:Private Equity Fund;Existing problems;Relevant Suggestions 目 錄 摘 要……

9、………………………………………………………………Ⅰ Abstract……………………………………………………………………Ⅱ 一、引言 ……………………………………………………………………1 一選題背景 …………………………………………………………………1 二選題意義 …………………………………………………………………1 二、文獻(xiàn)綜述 ………………………………………………………………2 一國外文獻(xiàn)綜述 ……………………………………………………………2 二國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 ……………………………………………………………3 三、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的主要特點(diǎn)………………………………3

10、 一募資規(guī)模顯著上升…………………………………………………………3 二投資大幅度增長……………………………………………………………3 三IPO退出方式占主流………………………………………………………4 四私募股權(quán)投資以傳統(tǒng)行業(yè)為主……………………………………………5 五人民幣私募股權(quán)投資基金漸成主導(dǎo)………………………………………6 四、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中存在的主要問題…………………7 一私募股權(quán)投資基金的資金來源狹窄………………………………………7 二私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道不健全……………………………………7 三投資的行業(yè)缺乏相應(yīng)的創(chuàng)新………………………………

11、………………8 四缺乏優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)………………………………8 五相應(yīng)的法律法規(guī)不健全……………………………………………………9 六監(jiān)管體系尚不完善 ………………………………………………………10 五、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的對策分析 ……………………………10 一拓展資金渠道來源,增加有效資金供給…………………………………10 二完善私募股權(quán)投資基金的市場退出機(jī)制 ………………………………11 三加大對高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投資 ………………………………11 四培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì) ……………………………………12 五加快法制建設(shè)進(jìn)程,健全相

12、關(guān)的法律法規(guī)………………………………12 六建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強(qiáng)引導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)防控………………………13 參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………14 致 謝……………………………………………………………………15 我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策 一、引言 (一)選題背景 隨著私募股權(quán)投資基金在全球的迅速崛起與壯大,私募股權(quán)投資基金市場已經(jīng)成為了除證券發(fā)行、銀行借貸之外的第三大融資市場,發(fā)揮著越來越重要的作用。私募股權(quán)投資基金是以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的一種投資方式,它是私募股權(quán)投資過程中最活躍的因素。它通過發(fā)行基金券等融資工具,把分

13、散在社會上的閑散資金集中起來,形成可供長期使用的資本,投資于目標(biāo)企業(yè),用于生產(chǎn)與經(jīng)營,從而開辟了不同于銀行和股市的直接融資渠道。對于引入私募股權(quán)投資基金的企業(yè)來說,私募股權(quán)融資不僅有投資期長、補(bǔ)充資本金等好處,還可能給企業(yè)帶來相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)、管理理念和成功經(jīng)驗(yàn)。 (二)選題意義 我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的重要性體現(xiàn)在:第一,我國要建設(shè)創(chuàng)新型國家、培養(yǎng)創(chuàng)新能力、發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)需要私募股權(quán)投資基金的資金支持,以充分發(fā)揮生產(chǎn)要素中資本要素的作用。第二,我國要落實(shí)保增長、重民生、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策方針,需要有私募股權(quán)投資基金強(qiáng)大的資金支持。私募股權(quán)投資基金利用市場的力量牽引全國資本為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新經(jīng)

14、濟(jì)融資,有助于提高我國資源配置效率、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)機(jī)會、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會的可持續(xù)發(fā)展。第三,發(fā)展私募股權(quán)投資基金有助于解決我國資本市場發(fā)展不平衡的問題。我國的美元外匯儲備及本外幣銀行存款由于缺乏良好的投資渠道而面臨利用率降低或貶值風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金則因勢利導(dǎo),有效解決大量閑置資本的有效利用問題。 因此,在我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金不僅是客觀形勢發(fā)展的需要,也對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展有重大意義。如何促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展以使其更好地為我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展進(jìn)步服務(wù),是一項(xiàng)重要而緊迫的任務(wù),也是本論文研究的意義之所在。 綜上所述,本文將對私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展現(xiàn)狀以及所存在的

15、問題展開深入探討,在闡述問題并剖析問題成因的基礎(chǔ)上,尋求適合我國國情的私募股權(quán)投資基金發(fā)展策略。 二、文獻(xiàn)綜述 (一)國外文獻(xiàn)綜述 發(fā)達(dá)國家對于私募股權(quán)投資基金的研究發(fā)展已經(jīng)比較成熟,取得了大量的理論研究成果。 1、關(guān)于私募股權(quán)投資基金劃分范圍的研究。Josh Lerner和 Felda Hardymon (2002)認(rèn)為私募股權(quán)投資的交易一般可以劃分為以下幾個(gè)范疇:第一,在私募股權(quán)投資的初期階段,投資一般稱為“創(chuàng)業(yè)投資”,投資范疇通常涉及一些新興的、具有高速增長潛力的行業(yè);第二個(gè)階段是“成長型股權(quán)投資”階段。在這個(gè)階段,私募投資公司會對一些已經(jīng)成功度過創(chuàng)業(yè)階段,有一

16、定的業(yè)績,但是若進(jìn)一步發(fā)展則需要更多的資金支持和專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)協(xié)助的公司進(jìn)行股權(quán)投資。 2、關(guān)于股權(quán)投資基金的各種形式和法律監(jiān)管的研究。Jesee Sheley 和David Patrick Eich2007認(rèn)為公司型私募股權(quán)投資基金是按公司法進(jìn)行的,此類公司是由具有共同投資目標(biāo)的投資者組成,以盈利為目的的股份制投資公司。設(shè)有董事會和股東大會,投資者購買了基金股份就成為了公司的股東,享有與其股份相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、分配權(quán)等。契約型私募股權(quán)投資基金是根據(jù)一定的信托契約關(guān)系建立起來的代理投資制度,通過發(fā)行收益憑證來募集資金。有限合伙制是介于有限責(zé)任制和合伙制之間的一種經(jīng)濟(jì)實(shí)體制度,它可享有

17、稅收優(yōu)惠,避免雙重征稅。有限合伙制私募股權(quán)投資基金是由投資人和基金管理人合伙組成的一個(gè)有限合伙基金,投資人對合伙基金負(fù)有限責(zé)任,管理人在合伙基金董事會的監(jiān)督下負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)作并對基金負(fù)無限責(zé)任。 3、關(guān)于私幕股權(quán)投資基金監(jiān)管問題的研究。Douglfits Gumming and Sofia Johan2007通過對荷蘭100家機(jī)構(gòu)投資者投資者的私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的資金配置情況進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn),私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的相對缺失,會阻礙機(jī)構(gòu)投資者在私募股權(quán)投資基金上的投資,特別當(dāng)投資基金缺乏透明度的時(shí)候。只有進(jìn)行科學(xué)合理的監(jiān)管,才會增加機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)外私募股權(quán)投資基金投資上的資金。

18、 (二)國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 1、關(guān)于私募股權(quán)投資基金定義的研究。吳曉靈(2007)認(rèn)為私募股權(quán)投資是以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類產(chǎn)業(yè)投資。王魏(2007)指出私募股權(quán)投資基金就是專家管理的投資于企業(yè)股權(quán)的基金,主要有三個(gè)特點(diǎn):(1)專注投資于成長性企業(yè)的股權(quán)投資。(2)從基金的籌集、投入、參與一定的管理、一直到最后的賣出、退出的全過程都由專業(yè)人員控制。(3)私募股權(quán)投資基金是企業(yè)和資本市場聯(lián)系的長期穩(wěn)定通道。 2、關(guān)于我國發(fā)展股權(quán)投資基金必要性的研究。吳曉靈(2007)提出了四點(diǎn):創(chuàng)新型國家需要風(fēng)險(xiǎn)投資的推動發(fā)展;我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組的內(nèi)動力需要產(chǎn)業(yè)投資

19、基金的推動;中國應(yīng)該為產(chǎn)業(yè)組合和市場要素整合提供金融工具;金融發(fā)展的滯后會制約中國企業(yè)在國際舞臺的競爭。 3、關(guān)于我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金所面臨的問題的研究。高一田和高師(2010)指出私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要存在以下幾個(gè)方面的問題:(1)政策法規(guī)不統(tǒng)一、行業(yè)投資通道存在障礙。(2)政府的地位需要調(diào)整,資本退出機(jī)制缺失。(3)私募基金市場不成熟、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)市場不完善、資金來源受到限制。 4、關(guān)于如何發(fā)展完善我國私募股權(quán)投資基金的研究。欒華(2008)指出為了推動私募股權(quán)投資基金的發(fā)展,增強(qiáng)私募股權(quán)投資基金對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用,并最終發(fā)揮出有限合伙制的優(yōu)勢,首先最重要的是完善法律

20、法規(guī)。特別是《合伙企業(yè)法》的修訂,為我國私募股權(quán)基金按照有限合伙企業(yè)形式設(shè)立與運(yùn)作提供了法律保障,下一步很重要的就是完善私募股權(quán)基金的發(fā)起、運(yùn)作、退出的辦法和機(jī)制。第二是要加快建立和完善全社會的信用體系,建立健全各種財(cái)產(chǎn)制度。特別是對于采取有限合伙制的私募股權(quán)基金,建議引入公司制度中的股東既享受有限責(zé)任保護(hù),又能通過股東大會對公司實(shí)行必要影響的機(jī)制;第三是建立私募股權(quán)基金多元化的退出機(jī)制,除了上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以外,也可以讓股權(quán)通過資產(chǎn)證券化的形式實(shí)現(xiàn)退出。宋莉(2010)指出我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展過程中存在的一個(gè)重大問題就是法律方面對私募股權(quán)投資基金的發(fā)行規(guī)范一直處于空白狀態(tài)。私募股權(quán)投資基

21、金要在中國發(fā)展壯大還需要法律部門進(jìn)一步完善股權(quán)方面的各項(xiàng)具體實(shí)施細(xì)則,只有根據(jù)我國的實(shí)際情況制定的具體的私募股權(quán)條例,才能保證私募股權(quán)及我國證券市場的規(guī)范性。他提出我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金的法律途徑有:(1)完善相關(guān)法律法規(guī)。(2)明確私募股權(quán)投資基金投資主體和投資范圍。(3)規(guī)范股份制企業(yè)的股權(quán)托管。(4)加強(qiáng)部門協(xié)調(diào),實(shí)現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。(5)建設(shè)多層次資本市場,完善退出機(jī)制。 以上文獻(xiàn)對于私募股權(quán)投資基金的研究大多數(shù)是屬于描述性研究,很少用事實(shí)數(shù)據(jù)提及當(dāng)今中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展特點(diǎn)。而本文則通過搜索近年來中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展數(shù)據(jù)作為研究依據(jù),來分析私募股權(quán)投資基金基金在中國的

22、發(fā)展現(xiàn)狀,并對此問題及其成因進(jìn)行分析,提出合理全面的解決方案,使得論文內(nèi)容更具說服力。 三、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的主要特點(diǎn) (一)募資規(guī)模顯著上升 從資金募集規(guī)模來看,我國私募股權(quán)投資市場募資的活躍度顯著回升。在2010年新募集的基金有82只,共募集到資金額276.21億美元。新募集的基金數(shù)量與募集金額分別為2009年的2.73倍與2.13倍,且2010年新募基金呈小型化的趨勢明顯,相比2009年規(guī)模不足2億美元的基金占比達(dá)到基金總數(shù)的66.7%,2010這一比例又?jǐn)U大到74.4%。見表1 表1 中國私募股權(quán)投資基金募資總量的比較 年份 新募集基金數(shù)

23、 新增募資額(億美元) 2006 40 141.96 2007 64 355.84 2008 51 611.54 2009 30 129.58 2010 82 276.21 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心《2010年中國私募股權(quán)年度研究報(bào)告》////0>. 二投資大幅度增長 私募股權(quán)投資基金的基金投資大幅度增長,在2010年中國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資交易363起,投資總額達(dá)103、81億美元,分別為2009年水平的3.10倍和1.20倍。雖然今年投資案例數(shù)量激增,但交易總額漲勢較弱,單起案例投資規(guī)模只有2859.75萬美元,跌至歷史最低點(diǎn)。從全年投資案例并結(jié)合投資機(jī)構(gòu)類型

24、分析,本土機(jī)構(gòu)投資規(guī)模普遍偏小,較少涉及大型投資交易,金額大于2億美元的投資案例多由外資機(jī)構(gòu)獨(dú)立或參與完成。見表2 表2 中國私募股權(quán)投資基金投資總量的比較 年份 PE投資案例數(shù)量 新增投資額(億美元) 2006 129 129.73 2007 177 128.17 2008 155 96.06 2009 117 86.52 2010 363 103.81 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心《2010年中國私募股權(quán)年度研究報(bào)告》 ////. 三IPO退出方式占主流 從退出方式來看,IPO退出方式是當(dāng)前私募股權(quán)投資基金在我

25、國的主流退出模式。2010年全年我國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例167筆,其中包括IPO退出方式160筆,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆以及并購?fù)顺?筆。(見圖1) 圖1 2010中國私募股權(quán)投資市場退出案例統(tǒng)計(jì)圖 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心《2010年中國私募股權(quán)年度研究報(bào)告》 ////. 四私募股權(quán)投資以傳統(tǒng)行業(yè)為主 傳統(tǒng)行業(yè)是私募股權(quán)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。2010年我國的私募股權(quán)投資無論是從投資案例的數(shù)量上還是從投資金額上來說,傳統(tǒng)行業(yè)都居所有行業(yè)中的

26、首位。2010年中國私募股權(quán)投資共涉及20個(gè)行業(yè),其中,制造業(yè)、能源及醫(yī)療健康行業(yè)分布披露案例102起、40起和33起,分別占投資案例總額的27%、11%、9%,為全年披露投資案例數(shù)量最多的三個(gè)行業(yè)(見圖2)。在投資金額上,食品飲料、物流、制造業(yè)、金融行業(yè)穩(wěn)居行業(yè)投資金額前三名(見圖3)。 圖3:中國私募股權(quán)

27、投資行業(yè)投資案例金額比例分析 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心《2010年中國私募股權(quán)年度研究報(bào)告》 ////. (五)人民幣私募股權(quán)投資基金漸成主導(dǎo) 由于退出渠道的通暢和已投資金的高效回籠,本土私募股權(quán)投資基金體現(xiàn)出一定優(yōu)勢,具有較高的投資積極性。以2010年私募股權(quán)投資的資金來源分析,中資基金投資案例數(shù)量自2009年起超越外資基金,成為中國私募股權(quán)投資市場上的主流,但在投資規(guī)模方面,外資投資規(guī)模仍占據(jù)半數(shù)以上。但以近幾年投資趨勢來看,中資投資規(guī)模超越外資已是必然趨勢。見圖4 2010年,人民幣基金募集熱潮持續(xù)強(qiáng)勁,在數(shù)量上與外幣基金拉

28、開了距離。年內(nèi)共有71只人民幣基金完成募集,到位金額106.78億美元。外幣基金方面,2010年新募基金數(shù)量不足人民幣基金的兩成,但是由于有大型并購基金募集到位,該類基金募集規(guī)模為人民幣基金的1.59倍。見圖5 四、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中存在的主要問題 通過以上數(shù)據(jù)和資料對于私募股權(quán)投資基金在我國

29、目前發(fā)展特點(diǎn)的分析可以從中發(fā)現(xiàn)我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要存在以下幾個(gè)問題: (一)私募股權(quán)投資基金的資金來源狹窄 私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展中,本土機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模比起外資機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模在占比中少很多。這是由于私募股權(quán)投資基金在我國發(fā)展中資金的來源渠道較為狹窄。私募股權(quán)投資基金的資金來源較狹窄體現(xiàn)在兩方面:一方面是外資基金占主導(dǎo)地位;另一方面是允許國內(nèi)資金進(jìn)入私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域的限制較多,導(dǎo)致我國的私募股權(quán)投資基金無論數(shù)量和募集資金的情況,基本還是以外資為主。在我國,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的資金主要來自于政府資金和企業(yè)年金。銀行和保險(xiǎn)公司等資金充裕的金融機(jī)構(gòu)暫不允許進(jìn)行私募股權(quán)投資,

30、養(yǎng)老基金的投資限制至今也未放開。金融機(jī)構(gòu)在投資私募股權(quán)投資基金上仍存在有諸多制約,這直接影響了私募股權(quán)投資基金的資金籌措能力。相比之下,在發(fā)展更成熟的美國私募股權(quán)投資基金的資金來源則廣泛得多,除了富裕的個(gè)人、企業(yè)資金、金融機(jī)構(gòu)資金,還包括養(yǎng)老金等長期投資資金。實(shí)際上,美國允許養(yǎng)老金投資私募股權(quán)投資基金,是成為私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展的催化劑和里程碑。因此,我國要促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展,應(yīng)該多參照美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),在堅(jiān)持穩(wěn)健原則的前提下,拓寬其資金來源,允許銀行、保險(xiǎn)公司的資金以及養(yǎng)老金進(jìn)行投資。 (二)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道不健全 從我國當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的市場退出形勢來

31、看,退出機(jī)制是私募股權(quán)投資市場的重要組成部分.其暢通和完善與否,直接決定了私募股權(quán)投資基金的投資積極性和活躍程度。美國之所以擁有全球最活躍的私募股權(quán)投資市場,主要原因之一是其擁有全球最完善和效率最高的投資退出市場.既有成熟的交易所市場、也有成長型企業(yè)集中的納斯達(dá)克市場、還有容量巨大的適合于初創(chuàng)型企業(yè)的柜臺交易市場。而且,企業(yè)間的并購也非?；钴S。相對而言,我國的投資退出渠道就狹窄得多,IPO一直占據(jù)著我國的主流退出模式。在證券交易市場方面,盡管也有三個(gè)層次的市場體系,但主要針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和柜臺市場的容量極小。截至2009年10月底,創(chuàng)業(yè)板才正式交易,且僅有28家上市公司,而且上市門檻也顯得

32、偏高,而相當(dāng)于柜臺市場的股份轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng),掛牌企業(yè)也僅限于設(shè)立于北京中關(guān)村的企業(yè)。作為另外一個(gè)重要的投資退出市場的企業(yè)并購,由于涉及較多的審批環(huán)節(jié),活躍度也受到限制?？傮w而言,與美國等發(fā)達(dá)市場相比,我國的退出渠道較狹窄,這直接限制了私募股權(quán)投資基金發(fā)展的積極性和活躍度,也不利于我國私募股權(quán)投資基金的可持續(xù)發(fā)展。 (三)投資的行業(yè)缺乏相應(yīng)的創(chuàng)新 傳統(tǒng)行業(yè)最受私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)投資者的青睞。這與國外私募股權(quán)投資基金在幫助高科技和創(chuàng)新企業(yè)成長方面發(fā)揮主要促進(jìn)作用的狀況存在較大差異。究其原因,一是國內(nèi)許多高科技企業(yè)如生物制藥等行業(yè)的發(fā)展還處于起步階段,其穩(wěn)定性和成長性都不能滿足私募股權(quán)投資

33、投資的要求;二是我國股票市場發(fā)展不完善,創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不夠成熟使有意投資于高科技行業(yè)的投資者望而卻步;三是與歐美等發(fā)達(dá)私募股權(quán)資本市場相比,中國政府的稅收和政策優(yōu)惠都不明顯,且股票市場對高科技公司和私有公司的關(guān)注也不夠。因此導(dǎo)致國內(nèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資偏好以傳統(tǒng)行業(yè)為主,業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新乏力。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只有通過投資技術(shù)創(chuàng)新型的中小企業(yè),才能發(fā)揮其推動技術(shù)創(chuàng)新的作用。如果這些機(jī)構(gòu)側(cè)重于投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),則技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)所需要的資金和管理技能仍然難以獲得,整個(gè)社會的技術(shù)創(chuàng)新也難以蓬勃開展。? (四)缺乏優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì) 近年來,我國本土私募股權(quán)投資基金不斷提高發(fā)

34、展的幅度。但是,其發(fā)展過程中仍存在很多障礙。而要發(fā)展好本土私募股權(quán)投資基金,加大人民幣私募股權(quán)投資基金的發(fā)展程度,迫切要解決的一個(gè)問題就是要盡快培育優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì),以解決我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金的過程中由于缺乏優(yōu)秀的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)而導(dǎo)致發(fā)展步伐緩慢這一問題。 私募股權(quán)投資基金行業(yè)是對專業(yè)化要求相當(dāng)高的行業(yè),要求投資人具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn),對各行各業(yè)都有深刻的理解以及與企業(yè)家、投資銀行、咨詢公司保持良好的關(guān)系。我國發(fā)展私募股權(quán)投資面臨的最大困難就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司,最初是以吸引人才和資金、學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)為目的,但結(jié)果只是吸引來了資金,吸引的人才并不多

35、,學(xué)習(xí)的管理經(jīng)驗(yàn)更少。就國內(nèi)情況而言,由于實(shí)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有限,而金融機(jī)構(gòu)缺乏實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn),加上現(xiàn)行人才體制和戶籍制度的限制、技術(shù)人才的流動受限、導(dǎo)致私慕股權(quán)投資受到一定的限制。此外,私募股權(quán)投資涉及一系列財(cái)務(wù)和法律問題,發(fā)展私募股權(quán)投資基金,必須有相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律中介機(jī)構(gòu)的配合。而我國當(dāng)前合格的財(cái)務(wù)、法律機(jī)構(gòu)和人員都比較缺乏,這也是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中面臨的一個(gè)重要問題。 私募股權(quán)投資基金的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)決定了基金管理運(yùn)營水平的重要性。而就目前的情況而言,我國市場上還缺乏具有國際水準(zhǔn)的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)。管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和專業(yè)化程度良莠不齊,很多管理人不是由市場來選擇的,而是由政府審批管理人資格來

36、確定的。總體而言,中國的私募股權(quán)投資基金還處在起步階段,在提高管理運(yùn)營水平和管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)方面還有很長的路要走。 (五)相應(yīng)的法律法規(guī)不健全 近年來,PE市場出現(xiàn)了數(shù)宗“紅色PE”、“PE腐敗”案件,給我國的證券市場帶來巨大的負(fù)面影響。而造成PE腐敗現(xiàn)象的一大原因,就是我國在私募股權(quán)投資基金的發(fā)展領(lǐng)域方面給予的相應(yīng)法律法規(guī)不健全,出現(xiàn)了很多法律漏洞,讓業(yè)務(wù)人員有足夠的操作空間。雖然我國在2003年頒布了《證券投資基金法》,但該法僅規(guī)范在中華人民共和國境內(nèi)通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金,作為僅向特定的人群非公開募集份額的私募股權(quán)投資基金而言,顯然是不適用的。而2005年國家發(fā)展改

37、革委會同商務(wù)部、證監(jiān)會、財(cái)政部等十個(gè)部委共同出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》則規(guī)定只有遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),才應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。而那些未遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),則不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管,不享受政策扶持。也就是說,是否受該辦法的監(jiān)管取決于私募股權(quán)投資基金本身是否辦理了備案登記,而備案登記的好處在于可以享受政策扶持。如果當(dāng)?shù)氐恼叻龀至Χ炔淮蠡蛳鄬τ谑找娑哉叻龀值倪呺H效用較低,那么基金參與備案的動力就很小,導(dǎo)致該辦法實(shí)際上淪為享受政策扶持的審核標(biāo)準(zhǔn)而非創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)范性文件。因此在大量的私募股權(quán)投資基金實(shí)際上游離于法律的有效監(jiān)

38、管之外,而行業(yè)協(xié)會又未形成完善的自律管理機(jī)制,從而出現(xiàn)了“紅色PE”、“PE腐敗”等現(xiàn)象,給我國的證券市場帶來巨大的負(fù)面影響。 (六)監(jiān)管體系尚不完善 PE腐敗現(xiàn)象的滋生,很大原因還在于我國私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域的監(jiān)管缺失,相關(guān)部門的管理責(zé)任仍不明晰,資本市場還不夠成熟。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 監(jiān)管理念不明確。從發(fā)達(dá)國家的歷史看,私募股權(quán)投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資對于促進(jìn)中小企業(yè)的融資和發(fā)展,加快技術(shù)創(chuàng)新都起到了一定的作用。但是隨著近年來私募股權(quán)投資基金規(guī)模越來越大,更多的私募股權(quán)投資基金涌向了大額并購和企業(yè)上市前投資等高利潤領(lǐng)域,真正從事促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的資金并不多。而我國當(dāng)前

39、以扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展為主的管理理念既和現(xiàn)狀的發(fā)展矛盾,也不符合行業(yè)發(fā)展特征。例如,此前制定的對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的規(guī)章仍然對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收優(yōu)惠和提供引導(dǎo)資金為主,甚至要求各級政府在年度財(cái)政預(yù)算中單列科技發(fā)展基金扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。如果說對于那些從事中小企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收和引導(dǎo)資金優(yōu)惠待遇還有一定道理的話,那么那些從事大額并購業(yè)務(wù)的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也能享受同樣的優(yōu)惠就缺少依據(jù)了。 監(jiān)管視野不開闊。盡管目前有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)法律還在制定過程中,但是由于目前考慮的重點(diǎn)還是放在促進(jìn)國內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展。所以,政策的制定和規(guī)章面對每年上百億美元的境外私募股權(quán)投資基金

40、涌入缺乏考量。面對國際市場的快速發(fā)展,我們的監(jiān)管視野應(yīng)當(dāng)更加廣闊,對中小企業(yè)扶植問題固然重要,但更重要的是通過金融工具的創(chuàng)新,加快資本市場的建設(shè)和完善,規(guī)避來自外部的沖擊。 監(jiān)管手段不豐富。目前,在對內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)監(jiān)管中,發(fā)改委負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào),實(shí)行備案管理,對備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收和引導(dǎo)資金的優(yōu)惠。但是,界定稅收優(yōu)惠資格由稅務(wù)部門負(fù)責(zé),給予引導(dǎo)資金優(yōu)惠的資格由財(cái)政部門和科技部門確定,所以,發(fā)改委很難真正起到管理職能。而涉及到外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),按照規(guī)定由商務(wù)部負(fù)責(zé)備案管理,但實(shí)際運(yùn)行中商務(wù)部門并沒有管理手段。證監(jiān)會、人民銀行、外匯管理局等其他部門也只能針對交易所和外匯流動等具體

41、操作細(xì)節(jié)進(jìn)行管理,不能掌握全局限制。 五、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的對策分析 (一)拓展資金渠道來源,增加有效資金供給 我國要促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展,則應(yīng)該拓展私募股權(quán)投資基金的渠道來源,增加有效資金供給。我們應(yīng)根據(jù)我國國情,在堅(jiān)持穩(wěn)健原則的前提下建立起一個(gè)包含政府資金、民間資金、金融機(jī)構(gòu)和國際資金的多元化資金來源。一是進(jìn)行制度創(chuàng)新,鼓勵(lì)民間資本成立私募股權(quán)投資基金。這樣既可以為民間大量的資金拓展新的投資渠道,也擴(kuò)大了我國中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金的來源。二是應(yīng)該允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金。目前我國的保險(xiǎn)公司、證券公司以及信托公司都有很雄厚的資金實(shí)力,這些資金需要找到理

42、想的投向以創(chuàng)造更大的價(jià)值。我國發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金,應(yīng)該允許這些金融機(jī)構(gòu)參與。三是政府資金可以成為股權(quán)投資基金的資金來源。隨著國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng),政府資金的絕對數(shù)量目前仍然較大,中央政府和各地方政府每年可以拿出一部分資金參與和引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)建與發(fā)展。四是可以積極吸引國際私募股權(quán)投資基金來我國投資,特別是引導(dǎo)其投向具有很大發(fā)展?jié)摿η矣旨毙栀Y金的中小企業(yè)。 (二)完善私募股權(quán)投資基金的市場退出機(jī)制 美國之所以能夠成為全球最大的私募股權(quán)投資市場,主要是由于其擁有層次豐富的退出渠道,特別是容量巨大、門檻較低的柜臺交易市場。就我國目前的情況而言,多層次資本市場建設(shè)遠(yuǎn)未到完善

43、的程度,中小板市場成立五年,創(chuàng)業(yè)板才剛剛設(shè)立,掛牌交易系統(tǒng)正在逐步完善,場外柜臺交易市場的推出前期研究剛剛啟動。我國應(yīng)盡快建立多層次資本市場,加快場外柜臺交易市場的試點(diǎn)工作。同時(shí)要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,使得各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系,為私募股權(quán)投資基金建立更多順暢的退出通道。 (三)加大對高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投資 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只有通過投資技術(shù)創(chuàng)新型的中小企業(yè),才能發(fā)揮其推動技術(shù)創(chuàng)新的作用。如果這些機(jī)構(gòu)側(cè)重于投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),則技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)所需要的資金和管理技能仍然難以獲得,整個(gè)社會的技術(shù)創(chuàng)新也難以蓬勃開展。而要充分發(fā)揮私募股

44、權(quán)投資基金對我國創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的支持力度,就有必要積極培育科技創(chuàng)新項(xiàng)目、加大財(cái)政資金的支持力度、推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化等。?此外,要通過制訂私募股權(quán)基金投資的優(yōu)惠政策,引導(dǎo)私募股權(quán)基金投向政府重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè),支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,如對中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供政府補(bǔ)貼、由財(cái)政擔(dān)保的銀行貸款等,使私募股權(quán)基金的資金來源實(shí)現(xiàn)政府資金引導(dǎo)、渠道多元化。另外,從稅收政策著手,加大政府對私募股權(quán)投資的支持和引導(dǎo),營造良好的發(fā)展環(huán)境?？梢钥紤]利用稅收杠桿優(yōu)勢,鼓勵(lì)并引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向最需要資本支持的產(chǎn)業(yè)中去,發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。 (四)培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì) 有

45、關(guān)部門必須盡快制定私募股權(quán)投資基金管理人的培養(yǎng)機(jī)制和考核標(biāo)準(zhǔn)。一方面,制定科學(xué)有效的人才流動政策,吸引發(fā)展私募股權(quán)投資基金所需的境內(nèi)外專業(yè)人才,這些人才不僅要具有一定的專業(yè)理論基礎(chǔ),而且要有豐富的私募股權(quán)投資方面的經(jīng)驗(yàn)。另一方面,可以充分學(xué)習(xí)外資基金的投資經(jīng)驗(yàn),通過培養(yǎng)專業(yè)人才隊(duì)伍、加強(qiáng)私募基金的內(nèi)部管理、學(xué)習(xí)借鑒境外管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)作模式和操作規(guī)程、建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制以全面提高我國私募基金的管理水平。同時(shí)應(yīng)建立行業(yè)自律組織,提倡誠信和依法經(jīng)營,特別是對基金管理人的主體資格要嚴(yán)格限制制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),提高準(zhǔn)入門檻,培養(yǎng)并選拔出優(yōu)秀的本土股權(quán)投資基金管理人,最大限度地保護(hù)投資者利益。加強(qiáng)行業(yè)自律,

46、形成自我完善、自我約束的行業(yè)管理體系。 (五)加快法制建設(shè)進(jìn)程,健全相關(guān)的法律法規(guī) 我國政府應(yīng)盡快明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路,在法律和政策層面,明確基金管理公司、投資者等各方主體的進(jìn)入門檻,掃清制約私募股權(quán)基金健康發(fā)展的法律障礙;指定主管部門,明確各部門責(zé)任,確立監(jiān)管原則;盡快出臺相關(guān)法律、法規(guī)的實(shí)施細(xì)則,讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依,并在實(shí)踐中時(shí)刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn);適當(dāng)降低各種形式私募股權(quán)基金的稅率,鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。企業(yè)與投資人是企業(yè)投融資體制與制度創(chuàng)新中的主體,政府監(jiān)管的目標(biāo)是減少外部性,保護(hù)公共利益,降低交易成本和提高市場效率,因此在監(jiān)管的過程中我們應(yīng)該注重市

47、場自身的約束,逐步取消行政審批式的市場準(zhǔn)入機(jī)制。政府及相關(guān)部門要重視對發(fā)展私募股權(quán)投資基金的研究,采取實(shí)際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。 (六)建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強(qiáng)引導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)防控 在完善我國監(jiān)管體系方面應(yīng)該結(jié)合我國實(shí)際,構(gòu)建一個(gè)法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體上,要明確不同類型私募股權(quán)投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責(zé)任。在監(jiān)管內(nèi)容上,著重于控制金融風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格私募股權(quán)投資基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示,保護(hù)投資者合法權(quán)益。在監(jiān)管方式上,可以采取分類監(jiān)管的方式,對一般的私募股權(quán)投資基金可實(shí)行備案制,確保監(jiān)管部門及時(shí)了解私募股權(quán)投資基金的規(guī)模、投資方向、投資期限、重大事

48、項(xiàng)變更等信息。對于外資私募股權(quán)基金并購關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的行為,通過設(shè)立專門審查機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的專項(xiàng)審查。同時(shí),在監(jiān)管中要遵循市場化原則,建立行業(yè)協(xié)會組織、加強(qiáng)行業(yè)自律管理、完善從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)道德操守建設(shè)。

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