浙江森馬服飾股份有限公司 財(cái)務(wù)報(bào)告分析

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1、 財(cái)務(wù)管理課程實(shí)習(xí)報(bào)告 班 級(jí)： 112060102 小組編號(hào)： 小組成員： 學(xué)號(hào) 姓名 指導(dǎo)老師： 時(shí) 間： 2015.7.6—2015.7.10 目錄 一、背景分析 1 （一）公司概況 1 （二）我國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀 1 （三）服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì) 1 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析 2 （一）資產(chǎn)負(fù)債表分析 2 （二）利潤(rùn)表分析 5 三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 8 （一）償債能力

2、8 （二）營(yíng)運(yùn)能力分析 10 （三）盈利能力指標(biāo)分析 13 （四）發(fā)展能力指標(biāo) 15 四、綜合分析 18 （一）杜邦分析 18 （二）籌資投資分析 19 （三）會(huì)計(jì)政策分析 20 （四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 21 （五）獨(dú)立董事情況 22 五、財(cái)務(wù)問題分析 23 六、建議及結(jié)論 23 （一）對(duì)償債能力的建議 23 （二）對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的建議 24 （三）對(duì)盈利能力的建議 24 （四）對(duì)發(fā)展能力的建議 24 浙江森馬服飾股份有限公司 ——基于投資者的財(cái)務(wù)分析 一、背景分析 （一）公司概況 森馬服飾股份有限公司是溫州市大企業(yè)大集團(tuán)之一，總資產(chǎn)達(dá)10多億元。以

3、系列成人休閑服飾和兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品，公司旗下?lián)碛小吧R”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌。連續(xù)三年躋身中國(guó)服裝行業(yè)“雙百?gòu)?qiáng)”、中國(guó)民企“500強(qiáng)”和中國(guó)成長(zhǎng)100強(qiáng)企業(yè)行列，并一次性通過ISO9001：2000國(guó)際質(zhì)量體系和ISO14001環(huán)境體系認(rèn)證；獲得服裝行業(yè)的多項(xiàng)殊榮，成為溫州發(fā)展較快、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的服裝企業(yè)。它是是中國(guó)休閑服飾行業(yè)的領(lǐng)先品牌，先后榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)、中國(guó)名牌和國(guó)家免檢產(chǎn)品等殊榮。“巴拉巴拉”品牌創(chuàng)立于2002年，是中國(guó)兒童服飾行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，也是首批榮登中國(guó)名牌榜單的童裝品牌。 （二）我國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀 2012-2016年中國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告表明，中國(guó)

4、服裝業(yè)主要有四大特征：規(guī)模大、產(chǎn)量大、水平低、結(jié)構(gòu)差。中國(guó)是世界上最大的服裝消費(fèi)國(guó)，同時(shí)也是世界上最大的服裝生產(chǎn)國(guó)，但中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展很不平衡。各服裝企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也還停留在比較低層面上，主要還停留在價(jià)格、款式等方面的競(jìng)爭(zhēng)，絕大多數(shù)服裝企業(yè)的產(chǎn)品銷售還是以批發(fā)市場(chǎng)的大流通為主。而近年來服裝企業(yè)的品牌意識(shí)雖然不斷加強(qiáng)，但中國(guó)服裝行業(yè)目前還只有有限的幾個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，還缺乏真正意義上的國(guó)際服裝品牌，主要還是通過低成本優(yōu)勢(shì)在與國(guó)際品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)服裝行業(yè)整體出現(xiàn)庫存積壓影響經(jīng)營(yíng)的情況，如果只依靠依賴于較低的勞動(dòng)力成本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)空間將越來越小，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)人民幣匯率上升會(huì)對(duì)出口造成深遠(yuǎn)的傷

5、害?？傮w來說，我國(guó)的服裝行業(yè)盈利能力還是太低（如表1-1），品牌沒有規(guī)模。 表1-1 2014中國(guó)紡織服裝行業(yè)上市公司收入前十排名情況 （三）服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì) 1、市場(chǎng)細(xì)化，競(jìng)爭(zhēng)加劇 近幾年在服裝行業(yè)增長(zhǎng)緩慢狀況下，各產(chǎn)業(yè)集群和各品牌爭(zhēng)相開展差異化競(jìng)爭(zhēng)，促使各品牌在設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌理念、營(yíng)銷策略上更加明確風(fēng)格定位、突出自身的品牌內(nèi)涵，力求在深度細(xì)分市場(chǎng)取得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。迎合消費(fèi)者不斷變化的消費(fèi)觀，滿足多種不同群體需求。 2、競(jìng)爭(zhēng)日趨國(guó)際化 經(jīng)濟(jì)全球化下，外國(guó)服裝企業(yè)紛紛涌進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，加大在中國(guó)的企業(yè)布局。與此同時(shí)，中國(guó)服裝市場(chǎng)越來越國(guó)際化。中國(guó)的服裝企業(yè)在國(guó)家出口政策的帶動(dòng)下，

6、也加快了國(guó)際市場(chǎng)上的開拓步伐。 3、競(jìng)爭(zhēng)手段多樣化 服裝行業(yè)長(zhǎng)久的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)弊端，使企業(yè)越來越重視從產(chǎn)品、設(shè)計(jì)、品牌的競(jìng)爭(zhēng)到服務(wù)、形象的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)手段日趨多樣化。因此，形象營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷、創(chuàng)新營(yíng)銷、管理營(yíng)銷應(yīng)該成為今后服裝行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。 4、轉(zhuǎn)戰(zhàn)二三線城市 在一線城市市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下，二、三線城市以及更為深入延展的農(nóng)村市場(chǎng)成為女裝行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。各大品牌紛紛在二、三線城市開始圈地，擴(kuò)大自營(yíng)店建設(shè)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。 5、電商競(jìng)爭(zhēng)更加激烈 隨著居民消費(fèi)習(xí)慣的改變，以及電商的發(fā)展，許多服裝企業(yè)均已開通了電子商務(wù)平臺(tái)。然而發(fā)展至今，電子商務(wù)的流量紅利開始消失，而運(yùn)營(yíng)成本則不斷上

7、升，打折促銷也使得競(jìng)爭(zhēng)加劇。 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析 （一）資產(chǎn)負(fù)債表分析 1、資產(chǎn)分析 資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必不可少的部分，下面我們就森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的資產(chǎn)構(gòu)成情況進(jìn)行分析。 ① 流動(dòng)資產(chǎn)方面 表2-1森馬服飾2012年到2014年的資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 流動(dòng)資產(chǎn) 68.04 73.40% 70.36 72.43% 76.70 73.94% 非流動(dòng)資產(chǎn) 24.67 26.60% 26.78 27.57% 27.

8、03 26.06% 資產(chǎn)總計(jì) 92.71 100% 97.14 100% 103.73 100% 表2-2美邦服飾2012年到2014年的資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 金額/億元 資產(chǎn)構(gòu)成 流動(dòng)資產(chǎn) 37.06 52.89% 36.19 53.96% 36.85 52.75% 非流動(dòng)資產(chǎn) 33.00 47.11% 30.88 46.04% 33.01 47.25% 資產(chǎn)總計(jì) 70.06 100% 67.07 100% 69.86 100

9、% 圖2-1 森馬和美邦流動(dòng)資產(chǎn)比例變化情況 圖2-2 森馬和美邦非流動(dòng)資產(chǎn)比例變化情況 從表2-1中可以看出森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)了很大一部分，其中2012年所占比例為總資產(chǎn)的73.40%、2013年為72.43%、2014年為73.94%。從表2-2中可以看出美邦流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例2012年至2014年分別為52.89%、53.96%、52.75%，幾年的數(shù)據(jù)反映比較平均，大約為總資產(chǎn)的一半。對(duì)比可以看出森馬三年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例大略高出美邦20%處于高位。由圖2-1可知森馬流動(dòng)資產(chǎn)占比在2012年至2013年總體呈略微上升的趨勢(shì)，流動(dòng)性極高。相比森

10、馬服飾，美邦服飾的比例趨勢(shì)圖就體現(xiàn)一個(gè)占比比較合理的情況。流動(dòng)性高雖然有利于提高公司資產(chǎn)流動(dòng)性，但也說明森馬服飾的資金可能太多的滯留在速動(dòng)資產(chǎn)上，使企業(yè)資金使用效率不高。 具體來看，主要就體現(xiàn)在森馬的貨幣資金留存太多2012年和2013年占總資產(chǎn)比例高達(dá)50%以上，2014年因?yàn)橘?gòu)買理財(cái)產(chǎn)品才使貨幣資金占總資產(chǎn)的比例下降到39%。對(duì)比分析美邦年報(bào)，美邦貨幣資金占總資產(chǎn)的比率2012年至2013年最高才20.14%。像森馬服飾和美邦服飾貨幣資金除了投資外，主要用于各項(xiàng)期間費(fèi)用，通過這個(gè)原因我們發(fā)現(xiàn)森馬在休閑服飾和兒童服飾中直營(yíng)僅占百分之十幾和百分之二十，對(duì)比美邦情況我們發(fā)現(xiàn)美邦直營(yíng)和加盟大

11、約各占百分之五十。通過財(cái)務(wù)報(bào)表中直營(yíng)和加盟的毛利率來看，直營(yíng)的毛利率更高，增長(zhǎng)情況更好。森馬服飾和美邦服飾這樣的經(jīng)營(yíng)差別導(dǎo)致其資金流呈現(xiàn)情況不一，也反映出其實(shí)森馬服飾這么充足的資金流是存在問題的。 ② 非流動(dòng)資產(chǎn)方面 從表2-1中可以看出，森馬服飾的非流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比例沒有超過30%，2012年為26.60%、2013年為27.57%、2014年為26.06%，三年的比例都比較低.由圖2-2可知，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比例2013年處于上升趨勢(shì)，其原因在于森馬服飾2012年加持長(zhǎng)期股權(quán)投資0.1億元，2013年長(zhǎng)期股權(quán)投資份額保持不變。而2014年又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，財(cái)務(wù)報(bào)表中表示2014

12、年有部分預(yù)付商鋪款轉(zhuǎn)為了固定資產(chǎn)，從而使非流動(dòng)資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)。對(duì)比美邦的數(shù)據(jù)2012年為47.11%、2013年為46.04%、2014年為47.25%，結(jié)合圖2-2我們可以發(fā)現(xiàn)美邦2013年非流動(dòng)資產(chǎn)有下降，2014年又上升并且超過了2012年的水平。通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)美邦非流動(dòng)資產(chǎn)2014年上升主要是得到了一筆投資。整體來看森馬的非流動(dòng)資產(chǎn)比率低主要是流動(dòng)資產(chǎn)比例高了。 2、負(fù)債分析 森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的負(fù)債構(gòu)成情況如下： 表2-3森馬服飾2012年到2014年的負(fù)債項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 金額/億元

13、 負(fù)債構(gòu)成 金額/億元 負(fù)債構(gòu)成 金額/億元 負(fù)債構(gòu)成 流動(dòng)負(fù)債 12.99 91.34% 14.37 88.14% 15.75 84.37% 非流動(dòng)負(fù)債 1.23 8.66% 1.93 11.86% 2.92 15.63% 負(fù)債合計(jì) 14.22 100% 16.30 100% 18.67 100% 表2-4美邦服飾2012年到2014年的負(fù)債項(xiàng)目結(jié)構(gòu)百分比 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 金額/億元 負(fù)債構(gòu)成 金額/億元 負(fù)債構(gòu)成 金額/億元 負(fù)債構(gòu)成 流動(dòng)負(fù)債 28.74 100% 21.29

14、72.58% 24.75 73.87% 非流動(dòng)負(fù)債 0 0.00% 8.04 27.42% 8.75 26.13% 負(fù)債合計(jì) 28.74 100% 29.33 100% 33.50 100% 從表2-3可以看出森馬服飾2012年至2013年流動(dòng)負(fù)債占比分別為91.34%、88.14%、84.37%呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告主要是因?yàn)轭A(yù)收款的減少，減少的原因主要是來自加盟商的貨款減少，這也可能是因?yàn)榉b行業(yè)大部分企業(yè)門店萎縮的影響，因此非流動(dòng)負(fù)債呈現(xiàn)一個(gè)上升的趨勢(shì)。對(duì)比表2-4可以看出美邦的流動(dòng)負(fù)債占比總體來看2012年至2014年也呈現(xiàn)一個(gè)逐年下降的趨勢(shì)

15、。這樣細(xì)微的變化傳遞出經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有降低的可能，但是二者的情況差不多也表明這是一個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象，因此森馬服飾在這方面也沒什么突出的優(yōu)勢(shì)。結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)比森馬服飾和美邦服飾的負(fù)債情況，森馬服飾和美邦區(qū)別最大的就是沒有短期和長(zhǎng)期借款，這樣的情況反映出森馬服飾雖然降低了借債籌資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在沒有合理利用銀行借款的優(yōu)勢(shì)來促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。 3、所有者權(quán)益分析 森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年的所有者權(quán)益構(gòu)成分析，如下表所示： 表2-5森馬服飾2012年到2014年所有者權(quán)益分析 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 比例平均值 金額/億元 構(gòu)成比例 金額/億元

16、構(gòu)成比例 金額/億元 構(gòu)成 比例 實(shí)收資本 6.70 8.54% 6.70 8.29% 6.70 7.88% 8.23% 盈余公積 3.87 4.94% 4.79 5.93% 6.18 7.26% 6.04% 未分配利潤(rùn) 23.25 29.63% 24.66 30.50% 27.49 32.33% 30.82% 表2-6美邦服飾2012年到2014年所有者權(quán)益分析 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 比例平均值 金額/億元 構(gòu)成比例 金額/億元 構(gòu)成比例 金額/億元 構(gòu)成比例 實(shí)收資本 10.05 2

17、4.32% 10.05 26.63% 10.11 27.80% 26.25% 盈余公積 6.09 14.73% 6.14 16.26% 6.22 17.10% 16.03% 未分配利潤(rùn) 14.48 35.06% 10.95 29.02% 9.49 26.11% 30.06% 通過分析表2-5和表2-6我們可以看出森馬服飾的實(shí)收資本比美邦服飾的低，差異大略為3.5億元左右，可以看出森馬的原始實(shí)力相對(duì)于美邦較弱。從盈余公積金額來看二者都沒有太大的差異，占比變化趨勢(shì)都是小幅度的上升。森馬和美邦最大的區(qū)別在于未分配利潤(rùn)，在占比上二者差不多，但是實(shí)際的金額對(duì)比

18、來看，森馬服飾有的年份高出美邦服飾十幾億元。出現(xiàn)這樣差異，來自森馬實(shí)收資本小抬高比例外，似乎也可能反映出森馬服飾較美邦服飾有較強(qiáng)的利潤(rùn)分紅能力。結(jié)合年度財(cái)務(wù)報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)森馬服飾近三年都是按公司股本總數(shù)6.7億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣10元（含稅），而美邦服飾近三年的股利政策以公司總股本100.50億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元（含稅），雖然每10股森馬的現(xiàn)金紅利高于美邦，但是森馬服飾每股的發(fā)行價(jià)高于美邦服飾大略40到50元，因此似乎的較強(qiáng)利潤(rùn)分紅能力并不存在。 （二）利潤(rùn)表分析 1、收入分析 表2-7森馬服飾和美邦服飾2012年到2014年收入情況表 企業(yè)

19、名稱 年份 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 森馬服飾 營(yíng)業(yè)收入（億元） 70.63 72.94 81.47 美邦服飾 營(yíng)業(yè)收入（億元） 95.09 78.90 66.21 從表2-7我們可以看到森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入2012年為70. 63億元、2013年為72.94億元、2014年為81.47億元。結(jié)合下圖2-3我們可以看到森馬服飾2012年至2014年整體的營(yíng)業(yè)收入逐年增加，而美邦逐年遞減，這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的比較我們可以得出森馬自身的收入變化情況是比較好的，但是變化幅度并不是很大。 圖2-3森馬和美邦非營(yíng)業(yè)收入變化情況 2、費(fèi)用

20、分析 表2-8森馬服飾2012年到2014年期間費(fèi)用情況表 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年 金額/億元 增減比例 金額/億元 增減比例 金額/億元 增減比例 銷售費(fèi)用 10.62 17.91% 9.21 -13.27% 9.19 -0.28% 管理費(fèi)用 2.27 2.38% 2.61 15.30% 3.12 19.57% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 -1.27 127.51% -1.76 39.24% -1.36 -22.66% 表2-9美邦服飾2012年到2014年期間費(fèi)用情況表 項(xiàng)目 2012年 2013年 2014年

21、 金額/億元 增減比例 金額/億元 增減比例 金額/億元 增減比例 銷售費(fèi)用 27.72 20.26% 24.81 -10.50% 21.66 -12.70% 管理費(fèi)用 2.65 -22.24% 2.61 -1.51% 2.27 -13.00% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1.68 -18.72% 1.13 -33.00% 1.29 14.80% 從表2-8森馬服飾2012年至2014年費(fèi)用金額的變化和增減情況可以看出，森馬服飾這三年的銷售費(fèi)用呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)，管理費(fèi)用逐年上升。銷售費(fèi)用下降財(cái)務(wù)報(bào)告中表明是因?yàn)楣静扇?yōu)化流程、控制費(fèi)用、關(guān)閉非盈利門店等一

22、系列措施，使租賃費(fèi)、裝修費(fèi)等費(fèi)用同比下降所致。但是結(jié)合行業(yè)情況來說，也是因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)門店都存在一個(gè)萎縮情況導(dǎo)致。管理費(fèi)用上升主要系公司加大研發(fā)投入，吸引優(yōu)秀人才使研發(fā)費(fèi)、員工薪酬增加所致，這也是因?yàn)榉b行業(yè)消費(fèi)者的需求越來越獨(dú)特，打造品牌成為未來的發(fā)展趨勢(shì)。其中特財(cái)務(wù)費(fèi)用很特別都是負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)樯R服飾幾乎沒有借款以及投資獲得收益。根據(jù)表2-8和表2-9對(duì)比森馬服飾和美邦服飾，我們可以看到在具體的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用變化上二者沒有太大的差異，最不同的表現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用上，森馬都是負(fù)值而美邦都是正數(shù)。對(duì)比數(shù)據(jù)更體現(xiàn)森馬沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿獲取更大的利潤(rùn)，這也可能是由于森馬服飾家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略更保守的

23、原因，這樣的結(jié)果讓人也可以接受。 3、利潤(rùn)分析 圖2-4 森馬利潤(rùn)變化情況 圖2-5 美邦服飾利潤(rùn)情況 從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)森馬服飾的利潤(rùn)是逐年上升的趨勢(shì)，并且利潤(rùn)主要構(gòu)成是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)說明利潤(rùn)的質(zhì)量是不錯(cuò)的，但是對(duì)于利潤(rùn)的具體數(shù)量來說凈利潤(rùn)最高為10.88億元，這樣的一個(gè)數(shù)值還是處于一個(gè)適中的位置。對(duì)比美邦服飾的利潤(rùn)情況來說，森馬服飾傳遞出的是利好，處于發(fā)展的趨勢(shì)，還是帶給投資者一定的吸引力。結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)濟(jì)環(huán)境國(guó)家政策，我們發(fā)現(xiàn)森馬的收入及銷售毛利分產(chǎn)品來看，森馬服飾利潤(rùn)情況較美邦好的原因主要是童裝品牌盈利大。其成人休閑服裝和美邦一樣，仍然是惡化的。這主要得益于最近幾年國(guó)家逐

24、步放開二胎政策，以及80后、90后生育高峰期的來臨。而美邦服飾雖然也有涉及童裝業(yè)務(wù)，但其目標(biāo)定位主要為16~25歲活力和時(shí)尚的年輕人群的本土休閑服品牌，與一直在童裝行業(yè)耕耘多年的森馬相比，差距甚大。 三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 （一）償債能力 企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力。 1、短期償債能力分析 表3-1森馬服飾2012年至2014年短期償債能力比率 201

25、2年 2013年 2014年 流動(dòng)比率 5.24 4.90 4.87 速動(dòng)比率 4.40 4.25 4.21 圖3-1森馬和美邦流動(dòng)比率比較 從表3-1，可以看到森馬服飾（下面簡(jiǎn)稱“森馬”）的流動(dòng)比率在2012年為5.24、2013年為4.90、2014年為4.87。雖然有下降趨勢(shì)，但是下降幅度極小，故應(yīng)屬于正常情況。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系，一般而言，流動(dòng)比率越大就說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。森馬的流動(dòng)比率三年平均值為5.00，如圖3-1，與同行業(yè)的美邦2012年1.29、2013年1.70、2014年1.21的流動(dòng)比率相比，可以看出

26、2012年到2014年三年間森馬的流動(dòng)比率較高，其短期償債能力還是比較高的。 圖3-2森馬和美邦速動(dòng)比率比較 同樣的，森馬的速動(dòng)比率2012年為4.40、2013年為4.25、2014年為4.21。與上面的流動(dòng)比率相比較，速動(dòng)比率排除了變現(xiàn)能力較弱的存貨，更能說明森馬流動(dòng)資產(chǎn)中償還流動(dòng)負(fù)債的能力。通過查閱2012年至2014年報(bào)表，能夠看到這三年間，森馬擁有較多的貨幣資產(chǎn)，主要用于投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)的投入。另外，如圖3-2，與美邦的速動(dòng)比率相比較，可以看到森馬的速動(dòng)比率遠(yuǎn)大于同行業(yè)的美邦。而較高的速動(dòng)比率再一次說明森馬具有良好的變現(xiàn)能力，可以在不動(dòng)用存貨的情況下，仍能保證對(duì)流動(dòng)負(fù)債

27、的清償。 2、長(zhǎng)期償債能力分析 表3-2森馬服飾2012年至2014年長(zhǎng)期償債能力比率 2012年 2013年 2014年 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 15.35 16.78 18.00 利息保障比率 -7.35 -6.22 -10.04 圖3-3森馬和美邦資產(chǎn)負(fù)債率比較 資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，該比值越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力就越強(qiáng)。森馬服飾的資產(chǎn)負(fù)債率在2012年為15.35%、2013年為16.78%、2014年為18.00%。如圖3-3，與美邦的資產(chǎn)負(fù)債率比較，可知森馬在2012年到2014年的資產(chǎn)負(fù)債率都不高，平均值基本保持在1

28、5%左右，說明不存在長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)，但杠桿作用有限。 然而，森馬的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于美邦，究其原因，主要是以下兩個(gè)方面：一方面，森馬和美邦的銷售模式有所差異。銷售的方式主要有直銷和代銷兩種，美邦直營(yíng)的比重遠(yuǎn)高于森馬，導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)比較重，而森馬加盟比例高，因而應(yīng)收賬款的保有量一般會(huì)比較高，使得森馬的資產(chǎn)，尤其是流動(dòng)資產(chǎn)一直處于一個(gè)較高的數(shù)額；另一方面，相較于美邦，森馬的現(xiàn)金持有量很大，2012年至2014年三年間，其貨幣資金占資產(chǎn)的比例均超過50%，充足的資金也使得森馬的短期借款和長(zhǎng)期借款均為0，這說明森馬服飾的企業(yè)資金主要來自于自有資金，來自債權(quán)人的資金比較少，長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。森馬之所以

29、現(xiàn)金如此充沛，主要原因在于相比美邦而言，它在IPO時(shí)融到了45億元，而同樣是發(fā)行7000萬股，10%的比例，美邦僅僅融到了13億多元。值得注意的是雖然森馬手持大量的資金，但大部分都只是在賬上吃利息，并沒有什么發(fā)展戰(zhàn)略。 不過，我們也可以看到2012年到2014年三年間，森馬的資產(chǎn)負(fù)債率有一個(gè)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中2013年到2014年資產(chǎn)負(fù)債率的上升，是因?yàn)樨?fù)債的增加，主要是由于公司利潤(rùn)總額增加導(dǎo)致應(yīng)交企業(yè)所得稅的增加和公司預(yù)計(jì)期后退貨增加導(dǎo)致預(yù)計(jì)負(fù)債的增加。 圖3-4森馬和美邦利息保障倍數(shù)比較 如圖3-4，可知森馬2012年至2014年的利息保障倍數(shù)均為負(fù)數(shù)，這主要是因?yàn)樯R的利息費(fèi)

30、用在這三年中都是負(fù)數(shù)，說明其利息收入大于利息支出。這樣的情況是森馬本身持有大量的貨幣資金造成的。其中2013年有一明顯的變動(dòng)，是因?yàn)?013年時(shí)，森馬有效利用資金增加了利息收入。 （二）營(yíng)運(yùn)能力分析 1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 圖 3-5 森馬和美邦應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是銷售收入與應(yīng)收賬款平均余額的比值，該指標(biāo)反映企業(yè)的應(yīng)收賬款收回的速度。森馬服飾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，2013年上升到11.47但卻在2014年下降到9.63，甚至低于2012年的10.15，總體為下降趨勢(shì)。從營(yíng)業(yè)收入來看，2012年受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升、存貨比例加大等因素影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降；2013年

31、雖然休閑服飾受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升、關(guān)閉非盈利門店等因素影響，使得主營(yíng)收入下降，但是是兒童服飾增長(zhǎng)較快；2014年兒童服飾增長(zhǎng)較快，休閑服飾扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)。從應(yīng)收賬款來看，公司加大對(duì)加盟商的支持力度，致使應(yīng)收賬款在2014年猛然增加了46億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則下降了1.84次。 如圖3-5森馬服飾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年均比美邦服飾小，尤其是2014年相差14.26。說明森馬應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度比美邦慢，應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量比美邦大，營(yíng)運(yùn)能力沒有美邦強(qiáng)，若不能收回賬款，就會(huì)造成壞賬增加，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。森馬服飾應(yīng)提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，加快回收應(yīng)收賬款收回。 2.存貨周轉(zhuǎn)率

32、 圖 3-6 森馬和美邦存貨周轉(zhuǎn)率比較 存貨周轉(zhuǎn)率是指銷售成本與平均存貨的比率，該指標(biāo)反映存貨所占用資金比率。2012年為4.29、2013年為4.70、2014年為5.33，這三年的存貨周轉(zhuǎn)率逐年增長(zhǎng)。①?gòu)某杀緛碚f，從2012年開始原材料、勞動(dòng)力及終端渠道成本不斷上漲，導(dǎo)致成本增加，建立了新的子公司，加大了銷售成本；2013年外購(gòu)原材料價(jià)格上漲、工人費(fèi)用增加；2014年，批發(fā)零售成本額和費(fèi)用相應(yīng)增加。②從存貨的余額方面，2013年的存貨有所下降，但2014年開始上升，服裝行業(yè)整體出現(xiàn)存貨過量、產(chǎn)品積壓的局面。 美邦服飾的存貨周轉(zhuǎn)率在2.4次上下波動(dòng)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)率，這

33、說明森馬的企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力比美邦強(qiáng)，流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較快，但是存貨周轉(zhuǎn)率不是很高，是公司存貨的積壓所導(dǎo)致的。只有提高存貨周轉(zhuǎn)率才能盡可能的降低資金占用率。 3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖 3-7 森馬和美邦流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動(dòng)資產(chǎn)平均占用金額的比率，該比值反映流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力之強(qiáng)弱。森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年為0.98，2013年為1.05，2014年為1.11。2012年-2014年變動(dòng)不大都比較接近1，保持一個(gè)緩慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從2012—2013年企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入都是呈上升趨勢(shì)的，2012年除了一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)減少

34、，其余的流動(dòng)資產(chǎn)都減少導(dǎo)致總額下降，因此流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；而2013年的流動(dòng)資產(chǎn)總體看來是在增加，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大；2014年流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率小于銷售收入增長(zhǎng)率因此森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。 森馬服飾明顯低于美邦服飾的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合前面的償債指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)森馬服飾過多的資金閑置，會(huì)形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。森馬可以加強(qiáng)存貨的管理，減少資金占用，降低在生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)上占用的時(shí)間等措施，來減少存貨對(duì)流動(dòng)資金的占用，增強(qiáng)企業(yè)的銷售能力和資金流動(dòng)性。 4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖 3-8 森馬和美邦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較 總資本周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，該指標(biāo)反映銷售能

35、力的強(qiáng)弱。森馬服飾總資本周轉(zhuǎn)率2012年和2013年均為0.77，2014年上升到了0.81。2012年-2014年總資產(chǎn)增加相對(duì)平衡，但營(yíng)業(yè)收入在2014年增長(zhǎng)較大，導(dǎo)致2014年森馬服飾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加。 森馬服飾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在逐漸上升，而美邦的卻在逐年下降，但仍高于森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，很有可能未來幾年內(nèi)森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)超過美邦的。這說明美邦的總資產(chǎn)利用率比森馬的要大，但是森馬應(yīng)注意在提高自己的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí)應(yīng)該在不斷提高自身的銷售收入，這樣才能使森馬服飾的償債能力與盈利能力得到提高。 運(yùn)營(yíng)能力小結(jié)： 從森馬服飾的各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來看，其三年平均值分別是：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1

36、0.42、存貨周轉(zhuǎn)率4.77、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.05、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.78，可以看出營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)比值都不高，營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)。查詢年度報(bào)告可知森馬服飾存貨周轉(zhuǎn)率較低，存貨的數(shù)量較多面對(duì)這樣的情況也是合理的，因?yàn)榉b行業(yè)整個(gè)都存在存貨過多，庫存壓力較大。同時(shí)也要注意應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，存在發(fā)生的壞賬損失的可能。流動(dòng)資產(chǎn)在經(jīng)歷生產(chǎn)與銷售的環(huán)節(jié)中所占用的時(shí)間較長(zhǎng)，森馬服飾的營(yíng)運(yùn)成本占用資金較多。全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率不高，銷售能力下降。特別是2014年森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)只有11.7%。說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力仍未得到明顯改善，可見公司經(jīng)營(yíng)壓力依然存在。 （三）盈利能力指標(biāo)分析 此表根據(jù)森馬服飾201

37、2年-2014年資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表計(jì)算所得： 表3-3 森馬服飾2012年-2014年盈利能力指標(biāo) 年 度 指 標(biāo) 指標(biāo) 年度 2012年 2013年 2014年 資產(chǎn)凈利率 8.28% 9.50% 10.83% 股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率） 9.75% 11.32% 13.12% 銷售凈利率 10.77% 12.36% 13.35% 銷售毛利率 33.76% 35.35% 36.06% 成本費(fèi)用凈利率 12.30% 14.65% 16.04% 1.銷售毛利率 圖3-9 森馬與美邦的銷售

38、毛利率對(duì)比圖 銷售毛利率是銷售毛利占銷售收入的百分比，該指標(biāo)說明企業(yè)的毛利率之高低。森馬的銷售毛利率2012年為33.76%，2013年為35.35%，2014年為36.06%，穩(wěn)定低于于行業(yè)平均水平10%左右。2012年銷售毛利率最低其原因當(dāng)年服裝行業(yè)低迷，森馬降低售價(jià)，加上生產(chǎn)成本上升使得銷售毛利有所下降。其童裝品牌2012年在山東某欄目播出的“品牌童裝甲醛超標(biāo)”事件中，被檢測(cè)出甲醛含量超標(biāo)，使得各大媒體及論壇競(jìng)相轉(zhuǎn)播，從而也影響了銷售。之后情況有所好轉(zhuǎn)，其原因是森馬服飾將其童裝品牌后續(xù)各地的檢驗(yàn)報(bào)告呈出，以表其童裝質(zhì)量并沒有出現(xiàn)問題，從而銷售得到回升。 2.銷售凈利率 圖3-10

39、銷售森馬與美邦銷售凈利率對(duì)比圖 銷售凈利率是凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，它反映了企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)弱。森馬服飾2012年的銷售凈利潤(rùn)為10.77%，2013年的銷售凈利潤(rùn)為12.36%，2014年的銷售凈利潤(rùn)為13.35%，總體呈上升趨勢(shì)，但是上升幅度緩慢。2013年銷售凈利率相對(duì)2012年增長(zhǎng)2%左右是因?yàn)樵?013年?duì)I業(yè)成本與2012年的營(yíng)業(yè)成本基本一致的情況下，銷售收入有了小幅度增長(zhǎng)，從而銷售凈利率有所增長(zhǎng)。通過圖3-10我們可以發(fā)現(xiàn)，在美邦的銷售利潤(rùn)率整體呈下降趨勢(shì)時(shí)，森馬服飾的銷售凈利率高于行業(yè)平均水平，并且在穩(wěn)步的上升。 3.資產(chǎn)凈利率 圖3-11 森馬與美邦資產(chǎn)凈利率對(duì)

40、比圖 資產(chǎn)凈利潤(rùn)率主要用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映了企業(yè)總資產(chǎn)的利用效率，表示企業(yè)每單位資產(chǎn)能獲得凈利潤(rùn)的數(shù)量，這一比率越高，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)。從圖3-11中來看，森馬服飾的資產(chǎn)凈利潤(rùn)率由原來的低于美邦到超過美邦，說明森馬投入產(chǎn)出的水平越來越好，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越來越有效。 4.成本費(fèi)用凈利率 圖3-12 森馬與美邦成本費(fèi)用凈利率對(duì)比圖 成本費(fèi)用凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與成本費(fèi)用總額的比率。它反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)過程中發(fā)生的耗費(fèi)與獲得的報(bào)酬之間的關(guān)系。從圖3-12中可以看出，森馬服飾的成本費(fèi)用凈利率遠(yuǎn)高于美邦，在美邦的成本費(fèi)用凈利率持續(xù)下降的情況下，森馬的成本費(fèi)用凈利

41、率還在穩(wěn)步上升，這說明森馬為獲取收益而付出的代價(jià)更小，獲利能力更強(qiáng)。并且可以看出森馬服飾對(duì)成本費(fèi)用的控制能力較高。 5.股東權(quán)益報(bào)酬率 圖3-13 森馬與美邦股東權(quán)益報(bào)酬對(duì)比圖 股東權(quán)益報(bào)酬率（即凈資產(chǎn)收益率）是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益平均總額的比例關(guān)系，該指標(biāo)反應(yīng)了股東獲取投資報(bào)酬的高低。森馬服飾2012年凈資產(chǎn)收益率為9.75%、2013年為11.32%，2014年為13.12%，雖然呈一個(gè)上升趨勢(shì)，但是上升幅度太小，并且指標(biāo)并不高。從企業(yè)運(yùn)用自有資金獲利的角度來看2012年-2014年森馬服飾對(duì)自有資金獲利的能力不是很強(qiáng)。 （四）發(fā)展能力指標(biāo) 根據(jù)森馬服飾2012-2014年資產(chǎn)負(fù)

42、債表，利潤(rùn)表計(jì)算所得： 表3-4 森馬服飾2012年-2014年發(fā)展能力比率 項(xiàng)目 年度 2012年 2013年 2014年 三年平均值 銷售增長(zhǎng)率(%) -8.98 3.26 11.70 1.99 資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%) 1.89 4.78 6.78 4.48 股權(quán)資本增長(zhǎng)率(%) 1.17 3.00 5.22 3.13 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) -37.81 18.54 20.65 0.46 公司發(fā)展能力是指公司未來的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度。通過比較森馬服飾2012年-2014年三個(gè)會(huì)計(jì)期間的報(bào)表數(shù)據(jù)的增減變化情況，

43、從而判斷公司未來的發(fā)展能力。 1.銷售增長(zhǎng)率 圖 3-14 森馬和美邦銷售增長(zhǎng)率對(duì)比 銷售增長(zhǎng)率是指本年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比值，該比值表明企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)速度快慢。從表中可以看出森馬服飾的銷售增長(zhǎng)率2012年為-8.98%，2013年為3.26%，2014年為11.70%，三年平均值為1.99%。銷售增長(zhǎng)率趨勢(shì)為逐漸上升走勢(shì)。2012年的銷售增長(zhǎng)率為-8.98%，增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)值，產(chǎn)生原因是森馬服飾在2012年服裝市場(chǎng)受電商與國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)的影響日益明顯，森馬服飾的產(chǎn)品銷量下降，市場(chǎng)份額大幅度下降，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)值。2013年的銷售增長(zhǎng)率為3.26%，由原來的負(fù)增

44、長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，是因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售收入增多，使森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入總額增加。2014年的銷售增長(zhǎng)率為11.7%，因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售增長(zhǎng)較快，并且森馬服飾的休閑品牌森馬扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì) ，使森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入總額增加。 無論是森馬或者美邦，他們的銷售增長(zhǎng)率在2012年都出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?012年服裝行業(yè)受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與電商的影響，服裝的銷量下降，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)值。而在2013年森馬的銷售增長(zhǎng)率出現(xiàn)了3.26%的正增長(zhǎng)，而森馬能夠走出困境主要?dú)w功于旗下的童裝品牌，發(fā)展童裝為森馬分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，使森馬獲得了較好的業(yè)績(jī)。雖然美邦也有涉及童裝業(yè)務(wù)，但與多年來一直努

45、力發(fā)展童裝行業(yè)的森馬相去甚遠(yuǎn)，目前森馬服飾的巴拉巴拉童裝品牌已較成功。 2.資產(chǎn)增長(zhǎng)率 圖3-15 森馬和美邦資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比 資產(chǎn)增長(zhǎng)率是本年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)額與上年資產(chǎn)總額的比值，該比值反映企業(yè)的擴(kuò)張速度的快慢。森馬服飾總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2012年為1.89%，2013年為4.78%，2014年為6.78%，三年的平均值為4.48%。三年一直保持增長(zhǎng)，2012年增長(zhǎng)幅度不大，2014年的增長(zhǎng)幅度接近2012年的3.6倍。說明了2014年森馬服飾經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張速度快，企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)。 在2012年到2014年的三年中，森馬的資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)一直保持大于零情況，而美邦在2012年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率

46、為-21.12%，2013年為-4.27%都小于零，直至2014年美邦的資產(chǎn)增長(zhǎng)率才出現(xiàn)了正值。從三年的平均值來看，森馬資產(chǎn)增長(zhǎng)率三年平均值為4.48%，美邦三年平均值為-7.07%，三年平均資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)消除了資產(chǎn)短期波動(dòng)的影響，反映了企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，森馬三年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率平均值大于零，且指標(biāo)平穩(wěn)上升，也說明了森馬的后續(xù)發(fā)展力相較于美邦強(qiáng)。但是我們也應(yīng)該看到，變化幅度來說美邦大于森馬，總體森馬的增長(zhǎng)都是比較平穩(wěn)且幅度非常小，這可能歸結(jié)于我國(guó)的服裝行業(yè)整體來說發(fā)展相對(duì)于外國(guó)同水平品牌來說能力比較弱。 3.股權(quán)資本增長(zhǎng)率 圖3-16森馬和美邦股權(quán)資本增長(zhǎng)率對(duì)比 股權(quán)資本增長(zhǎng)

47、率是本年股東權(quán)益增加額與年初股東權(quán)益總額的比值，該比值體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)資本積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也就越好。森馬服飾股權(quán)資本增長(zhǎng)率2012年為1.17%，2013年為3%，2014年為5.22%，三年平均值為3.13%，呈逐年上升趨勢(shì)。 從圖3-16中可以看出，在2012年-2014年中森馬的股權(quán)資本增長(zhǎng)率總體呈上升趨勢(shì)，美邦的股權(quán)資本增長(zhǎng)率總體呈下降趨勢(shì)，并且在2013年和2014年都小于零。森馬的股權(quán)資本增長(zhǎng)率雖然在這三年中逐漸上升，但是森馬的股本在這三年中都保持在6億7千萬元，所有者權(quán)益的增加僅靠積累的凈利潤(rùn)提取。美邦的股權(quán)資本增長(zhǎng)率13年和14年都呈

48、現(xiàn)一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)反映了美邦這二年股東權(quán)益的變化水平在降低，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力變?nèi)趿似髽I(yè)的發(fā)展能力也在弱化，雖然在2014年時(shí)美邦的股本增加了600萬，由于美邦的利潤(rùn)在三年中均呈現(xiàn)是負(fù)增長(zhǎng)，無法使美邦2014年的股權(quán)資本增長(zhǎng)率在呈正值。 4.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 圖3-17 森馬和美邦凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是本年凈利潤(rùn)增加額與上年凈利潤(rùn)總額的比值，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)收益增加越多。森馬服飾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2012年為-37.81%，2013年為18.54%，2014年為20.65%，三年平均值為0.46%。在2013年森馬服飾的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2012年的-37.81%增長(zhǎng)到2013

49、年的18.54%，從負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入情況有一定程度的好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)樯R服飾的童裝品牌巴拉巴拉銷售收入增多，而且旗下休閑品牌森馬扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，使?fàn)I業(yè)收入有大幅度的提高，也使凈利潤(rùn)也有了大幅度提高。 四、綜合分析 （一）杜邦分析 凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù) 圖4-1 森馬2012年至2014年數(shù)據(jù)杜邦分析圖 表4-1美邦2012年至2014年杜邦分析各項(xiàng)指標(biāo)情況 指標(biāo) 2012年 2013年 2014年 銷售凈利潤(rùn)率% 8.93% 5.14% 2.20% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.15 1.20 0.97 總資產(chǎn)收益率% 1

50、0.27% 6.17% 2.13% 權(quán)益乘數(shù) 1.70 1.78 1.92 凈資產(chǎn)收益率% 17.46% 10.98% 4.10% 根據(jù)每年度杜邦分析，最具有說服力的指標(biāo)就為凈資產(chǎn)收益率，該公司用了三年時(shí)間由9.79%上漲到13.19%，這也很好的說明了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力在不斷的增強(qiáng)，但是整體來看各年的指標(biāo)數(shù)值都比較低，最大值也只有13.19%。這樣的數(shù)據(jù)情況表現(xiàn)出森馬服飾的整體規(guī)模和能力還是較弱。權(quán)益乘數(shù)三年內(nèi)也是不斷的增加，但是變化的幅度非常的小，也只能說明森馬服飾比較穩(wěn)健，但是森馬服飾反映出來的數(shù)值表現(xiàn)出其財(cái)務(wù)杠桿利用不足。相比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，銷售凈

51、利潤(rùn)率的變化幅度相對(duì)較大，但是具體指標(biāo)值也只能說明森馬服飾整體的銷售規(guī)模處于一個(gè)中等水平。 通過簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)對(duì)比分析森馬的盈利性整體好于美邦，森馬的銷售凈利率與美邦越來越大。結(jié)合報(bào)表數(shù)據(jù)其中森馬的銷售毛利率低于美邦10個(gè)百分點(diǎn)左右，但銷售費(fèi)用率也低20個(gè)百分點(diǎn)左右，所以差距到2014年接近百分之十。通過圖4-1和表4-1對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)森馬的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年上升而美邦逐年下降，這樣的趨勢(shì)反映出森馬的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率整體劣于美邦，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于美邦，但存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高于美邦。因此美邦較好的凈資產(chǎn)收益率主要?dú)w結(jié)于銷售情況，通過前面的資產(chǎn)分析，我們知道主要是童裝銷售支撐。

52、近幾年服裝行業(yè)行業(yè)不景氣，缺乏投資機(jī)會(huì)可能會(huì)影響森馬的發(fā)展，因此森馬未來前景還是比較堪憂。 （二）籌資投資分析 1、投資分析 表4-2 投資活動(dòng)現(xiàn)金流 項(xiàng)目 2014年 2013年 2012年 收回投資所收到的現(xiàn)金（億元） 21.006 10.145 0.000 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額（億元） 0.017 0.001 0.013 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) （億元） 21.028 10.146 0.013 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金（億元） 1.045 2.981 3.777 投資所支付的現(xiàn)金（億元

53、） 31.300 13.688 取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額（億元） 0.400 投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)（億元） 32.345 16.669 4.177 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ （億元） -11.317 -6.523 -4.164 2012—2014這三年，浙江森馬的投資范圍很廣闊，不僅在服裝行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資。在2012年投資建設(shè)浙江森馬電子商務(wù)有限公司、深圳森馬服飾有限公司、森馬（天津）物流投資有限公司、上海森馬投資有限公司、浙江華人實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，2013年投資上海盛夏服飾有限公司，2014年投資上海薈睿創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、盛坤聚

54、騰（上海）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），投資建立上海森睿服飾有限公司。這導(dǎo)致企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都為負(fù)值。 ① 現(xiàn)金流入 主要依靠2013年和2014年購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品收回本金和累計(jì)收益，導(dǎo)致現(xiàn)金流入。 ② 現(xiàn)金流出 森馬投資建立全資子公司——森馬（天津）物流投資有限公司，計(jì)劃建設(shè)森馬天津倉儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目。2012年投資了1.2億元人民幣于該項(xiàng)目的第一期工程建設(shè)。2013年婁橋工業(yè)園區(qū)及天津倉儲(chǔ)物流基地一期工程完工，現(xiàn)金流出減少，但由于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)金流出仍在增加。2014年ERP 項(xiàng)目、婁橋工業(yè)園及上海工業(yè)園綠化建設(shè)、天津工業(yè)園在建項(xiàng)目等增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加15.676億元。

55、 2、籌資分析 森馬主要在2011年上市時(shí)通過發(fā)行人民幣普通股籌資資金，在2012年、2013年、2014年并未再次籌集資金。 表 4-3 負(fù)債與權(quán)益 年份 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)（億元） 長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)（億元） 所有者權(quán)益合計(jì) （億元） 2012 12.995 1.232 78.485 2013 14.371 1.933 80.840 2014 15.753 2.918 85.057 圖4-2 流動(dòng)負(fù)債率和非流動(dòng)負(fù)債率比較 從2012年到2014年的負(fù)債和權(quán)益的數(shù)據(jù)來看,這三年的流動(dòng)負(fù)債在逐年增加，非流動(dòng)負(fù)債也在逐年增加，但是根據(jù)圖4-2企業(yè)的流

56、動(dòng)負(fù)債率在下降，這說明企業(yè)在通過降低流動(dòng)負(fù)債率，提高長(zhǎng)期負(fù)債率來降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）會(huì)計(jì)政策分析 會(huì)計(jì)政策是企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)所遵循的具體原則及企業(yè)所采納的具體會(huì)計(jì)處理方法，但是由于會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)具體執(zhí)行時(shí)的主管人為性，給上市公司濫用會(huì)計(jì)政策、利潤(rùn)操控留下了極大的運(yùn)作空間 森馬服飾的會(huì)計(jì)政策的選擇基本符合了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的相關(guān)要求，能反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的基本情況。會(huì)計(jì)政策的選擇貫穿了企業(yè)從會(huì)計(jì)確認(rèn)到計(jì)量、記錄報(bào)告諸多環(huán)節(jié)的整個(gè)會(huì)計(jì)過程。 由于中華人民共和國(guó)財(cái)政部2014年1月26日起陸續(xù)發(fā)布八項(xiàng)新準(zhǔn)則，要求自2014年7月1日起在所有執(zhí)行

57、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍內(nèi)施行。 森馬服飾經(jīng)第三屆董事會(huì)第八次會(huì)議審核通過，自2014年7月1日?qǐng)?zhí)行變更后的企業(yè)會(huì)計(jì)政策，并追溯調(diào)整。經(jīng)分析森馬服飾的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)該公司的會(huì)計(jì)政策沒有刻意選擇，沒有發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果粉飾現(xiàn)象。三年年報(bào)披露信息的完整性、充分性較好，并不存在問題。 （四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 1.股權(quán)結(jié)構(gòu)以及十大股東情況 表 4-4 浙江森馬服飾股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次變動(dòng)前 本次變動(dòng)增減（＋，－） 本次變動(dòng)后 數(shù)量 比例(%) 發(fā)行新股 送股 公積金轉(zhuǎn)股 其他 小計(jì) 數(shù)量 比例(%) 一、有限售條件股份 600,000,000 89.55

58、% 600,000,000 89.55% 3、其他內(nèi)資持股 600,000,000 89.55% 600,000,000 89.55% 其中：境內(nèi)法人持股 480,000,000 71.64% 480,000,000 71.64% 境內(nèi)自然人持股 120,000,000 17.91% 120,000,000 17.91% 二、無限售條件股份 70,000,000 10.45% 70,000,000 10.45% 1、人民幣普通股 70,000,00

59、0 10.45% 70,000,000 10.45% 三、股份總數(shù) 670,000,000 100% 670,000,000 100% 截至2014年12月31日的十大股東情況如下 表4-5 公司十大股東及持股情況 股東名稱 持股數(shù)量(股) 持股比例（%） 股份性質(zhì) 1.森馬集團(tuán)有限公司 420000000 62.690 流通受限股份 2.浙江森馬投資有限公司 60000000 8.960 流通受限股份 3.邱光和 48000000 7.160 流通受限股份 4.邱堅(jiān)強(qiáng) 32010638 4.78

60、0 流通受限股份 5.邱艷芳 18000000 2.690 流通受限股份 6.周平凡 18000000 2.690 流通受限股份 7.中國(guó)銀行-富蘭克林國(guó)海潛力組合 股票型證券投資基金 5103147 0.760 流通A股 8.戴智約 3989362 0.600 流通受限股份 9.中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)險(xiǎn)分紅 3000467 0.450 流通A股 10.國(guó)泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司-自有資金 2484575 0.370 流通A股 該公司2012年至2014年的年度報(bào)表顯示，該公司的十大股東以及持股情況并未發(fā)生大的變動(dòng)。 補(bǔ)充：

61、 （1）本公司實(shí)際控制人邱光和、周平凡、邱艷芳、邱堅(jiān)強(qiáng)和戴智約共同持有本公司控股股東森馬集團(tuán) 100%股權(quán)。其中，邱光和與邱堅(jiān)強(qiáng)為父子關(guān)系，邱光和與邱艷芳為父女關(guān)系，周平凡與邱艷芳為夫妻關(guān)系，邱堅(jiān)強(qiáng)與戴智約為夫妻關(guān)系。 （2）本公司控股股東森馬集團(tuán)持有森馬投資 40.17%股權(quán)，本公司部分員工及實(shí)際控制人邱光和的兄弟邱光平共持有森馬投資 59.83%的股權(quán)。 （3）除前述關(guān)聯(lián)關(guān)系外，未知公司其他股東相互之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也未知是否屬于一致行動(dòng)人。 2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)以致財(cái)務(wù)上帶來的影響 我們可以看出，森馬服飾是一家家族企業(yè)。屬于壟斷控制型治理結(jié)構(gòu)模式，最主要的特征就是公司

62、的股權(quán)高度集中，家族掌握著絕對(duì)控股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)帶來以下影響： （1）高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在家族企業(yè)初創(chuàng)期有利于企業(yè)把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)、迅速?zèng)Q策。集中的股權(quán)也有利于將本屬于股東的股利留在企業(yè)內(nèi)部，減輕企業(yè)的外部融資約束。 （2）家族企業(yè)以親情化管理為主，權(quán)責(zé)不分，管理機(jī)制混亂。家族式管理過分重視人情，忽視制度建設(shè)和管理。使特殊人物把持關(guān)鍵管理崗位，導(dǎo)致規(guī)章制度不起作用，關(guān)系代替制度，使制度如一張廢紙，長(zhǎng)期將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)發(fā)展受阻。 （3）經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)不分。家族企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)沒有分開，這是這種股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的最大弊端。因?yàn)榧易迤髽I(yè)家長(zhǎng)式管理，受個(gè)人經(jīng)歷所限，不能將企業(yè)很好的帶到另一個(gè)高度

63、。所以有遠(yuǎn)見和魄力的家族企業(yè)就會(huì)請(qǐng)專業(yè)的企業(yè)經(jīng)理人管理企業(yè)，這是一個(gè)很好的想法，但是由于家族企業(yè)對(duì)所請(qǐng)的人并不是很信任，因而并沒有將企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分開，這樣使得經(jīng)理人在下命令和決策的時(shí)候，畏首畏尾，影響決策的時(shí)效性。 （五）獨(dú)立董事情況 表4-6 2014年森馬服飾獨(dú)立董事 姓名 職務(wù) 任職狀態(tài) 性別 任期起始日期 任期終止日期 謝獲寶 獨(dú)立董事 現(xiàn)任 男 2013年08月23日 2016年08月23日 陳 勁 獨(dú)立董事 現(xiàn)任 男 2013年08月23日 2016年08月23日 郭建南 獨(dú)立董事 現(xiàn)任 男 2013年08月23日 2016

64、年08月23日 1. 人數(shù) 我國(guó)公司法要求我國(guó)上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事至少要占到董事會(huì)人數(shù)總數(shù)的三分之一以上。森馬2012年、2013年、2014年分別有4名、3名、3名獨(dú)立董事，均占到董事會(huì)人數(shù)總數(shù)的三分之一以上。因此，森馬在獨(dú)立董事設(shè)置人數(shù)方面并沒有問題。 2. 經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性 查閱2012年到2014年的年報(bào)可知，森馬的幾位獨(dú)立董事除了得到與其承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任相應(yīng)的報(bào)酬外，與公司再無并無其他的利益關(guān)系。所以，森馬的幾位獨(dú)立董事具有良好的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性。 3. 專業(yè)性 所謂“專業(yè)性”是指獨(dú)立董事必須具備一定的專業(yè)素質(zhì)和能力，能夠憑自己的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司的董事和經(jīng)理以及有關(guān)問題獨(dú)立

65、地做出判斷和發(fā)表有價(jià)值的意見。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年8月發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，規(guī)定境內(nèi)上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中應(yīng)當(dāng)至少包括1名會(huì)計(jì)專業(yè)人士（會(huì)計(jì)專業(yè)人士是指具有高級(jí)職稱或注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的人士），而森馬的獨(dú)立董事中的謝獲寶先生現(xiàn)任武漢大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)方向博士研究生導(dǎo)師，在會(huì)計(jì)專業(yè)方面深有研究。 五、財(cái)務(wù)問題分析 通過以上各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們可以大概看出森馬服飾的償債能力不論長(zhǎng)期短期從指標(biāo)上看都是極好的。但是深入分析，則發(fā)現(xiàn)其與經(jīng)營(yíng)方式存在較大的聯(lián)系。在盈利能力方面2012年至2014年也呈現(xiàn)一個(gè)逐年上升的趨勢(shì)，雖然幅度不大但是方向是向好的。但是分析營(yíng)

66、運(yùn)指標(biāo)時(shí)我們可以明顯感到，森馬服飾的營(yíng)運(yùn)能力比較弱，這可能是整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)狀，但也可能是由于其存在管理不善，經(jīng)營(yíng)方式不合理的情況。通過指標(biāo)間的勾稽關(guān)系我們可以推導(dǎo)出在較差的營(yíng)運(yùn)能力支撐下的盈利能力不能有一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)，同時(shí)還有可能影響應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率進(jìn)而影響償債能力。通過前三個(gè)指標(biāo)的分析，森馬服飾給我們的大概印象是有發(fā)展但能力平平。具體分析到發(fā)展能力的時(shí)候，我們的結(jié)論也沒有太大的變化，通過與美邦的發(fā)展能力指標(biāo)對(duì)比分析中，森馬的情況都是正向的，但是幅度極小。各種指標(biāo)都反映出森馬的發(fā)展是比較穩(wěn)健的，這可能與家族企業(yè)比較保守還是有關(guān)系的，決策者的決策相對(duì)比較傾向于求穩(wěn)，同時(shí)這樣的財(cái)務(wù)情況也與服裝行業(yè)的背景緊密結(jié)合。在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，服裝行業(yè)需求萎縮，超過80%的企業(yè)門店數(shù)量都在減少，同時(shí)隨著電商的發(fā)展，服裝行業(yè)在電商方面的投入呈現(xiàn)一個(gè)擴(kuò)大的趨勢(shì)。服裝行業(yè)的低門檻、激烈的競(jìng)爭(zhēng)狀況以及我國(guó)整體創(chuàng)新能力較弱的大環(huán)境也讓森馬的發(fā)展受到限制，未來的發(fā)展應(yīng)該是比較緩慢的。通過與美邦服飾的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)森馬服飾雖然大部分指標(biāo)比美邦服飾好，但是具體到經(jīng)營(yíng)狀況以及行業(yè)形勢(shì)，森