《財務管理基礎》第13版-課后答案3-16章

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1、 第三章 貨幣的時間價值 4．你在第十年年末需要50000美元。為此，你決定在以后10年內，每年年末向銀行存入一定的貨幣額。若銀行長期存款的年利率為8%，則你每年要存入多少錢才能在第十年年末獲得50000美元。（近似到整數）？ 【答】求貼現率8%，終值為50000美元的年金金額。查表A3，（F/A， 8%，10）＝14.487。所以，A=F/（F/A， 8%，10）＝50000/14.487＝3451.37美元。 9．H&L Bark 公司正考慮買入一臺預計機器產生的現金流量如下： 每年末 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現金流 $1200

2、$2000 $2400 $1900 $1600 $1400 $1400 $1400 $1400 $1400 如果確定的年貼現率為14%,則該現金流的現值是多少? 【答】求解現值，貼現率14%。分開不同金額計算： 1. P6-10＝A×（P/A，14％，5）×（P/F，14％，5）＝1400×3.433×0.519=2494.42； P5＝1600×（P/F，14％，5）=1600×0.519＝830.4；P4＝1900×0.592=1124.8； P3＝2400×0.675=1620；P2＝2000×0.769=1538；P1＝1200×0.877=1052.4；

3、 P1-10＝2494.42＋830.4＋1124.8＋1620＋1538＋1052.4＝8660.02美元。 10.假設你將在第十年年末收到1000美元.如果你的機會成本利率(opportunity rate)是10%,那么在計息期分別是(1)每年計息一次,(2)每季計息一次,(3)永續(xù)計息時的現值各是多少? 【答】（1）每年計息一次，P=F*(P/F，10％，10)=0.386*1000=386美元。 （2）每季度計息一次，P=F*(P/F，10％/4，10*4)；美元查表A2 表不能直接查到，3%的現值=0.453*1000=453美元，2%的現值=0.307*1000=

4、307美元，用插值法可得P＝380美元。 （3）永續(xù)計息 P=1000/2.718280(0.1*10）=367美元。 14.列出下列貸款的償付時間表,近似到美分(參見表3-8). a. 期限為36個月的貸款8000美元,要求在每個月的月末等額分期償付.月利率為1%. b. 期限為25年的抵押貸款18.4萬美元,年利率為10%,要求在每年年末等額償付. 【答】（a）等額分期付款，A＝P/（P/A，1％，36），年金公式查表（沒有36期，只有35期為29.409，估計36期為30.00，A=8000/30=266.7美元。 （b）A＝P/（P/A，10％，25）＝184000

5、/9.077=20271.01美元。 15.你以15%年利率借入1.43萬美元.你估計每年能償還3000美元(償還額包括本金和利息).問還清這項借款需要幾年(近似到年)? 【答】（P/A，15％，n）＝P/A＝14300/3000=4.766，查表得（P/A，15％，8）＝4.487，（P/A，15％，9）＝4.772；還清這項借款需要約9年。 第四章 長期證券的價值 1.Gonzalez電器公司發(fā)行一種債券,面值1000美元,息票率10%,期限3年.利息每年支付一次.債券被Suresafe火災保險公司持有.Suresafe希望出售這些債券,正與另一團體談判.據估計,按債券目前的

6、市場狀況,該債權應能提供14%的(名義)年報酬率.在出售時,Suresafe能得到的每張債券的價格是多少? 推薦精選 【答】V=1000×10％×（P/A，14％，3）+1000×（F/A，14％，3）=100×2.322+1000×0.675=232.2+675=907.2美元 3.Superior水泥公司在外發(fā)行一種8%的100面值的優(yōu)先股.最近,其收益率為10%,則該優(yōu)先股每股的市場價格是多少?若利息率總體上揚,因此投資者要求的報酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場價格有何變化? 【答】V=D/K=（100*0.08）/0.10=80 若利息率總體上揚,因此投資者

7、要求的報酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場價V=D/K=（100*0.08）/0.12=66.67 5.Delphi制造公司當前支付的每股股利是2美元,預計公司股利以15%的增長率增長3年,然后以10%的增長率增長3年,之后以5%的增長率永遠增長下去,若投資者要求的報酬率是18%,則股票的價值是多少? 【答】 第一步：以15%的增長率增長3年股利的現值 V1=2*1.15*0.847+2*1.15*1.15*0.718*+2*1.15*1.15*1.15*0.609=1.9481+1.899+1.8524=5.6995 第二步：以10%的增長率增長3年，股利的4-6年值現值

8、當期股利2*1.15*1.15*1.15=3.04 ， V2=3.04*1.1*0.516+3.04*1.1*1.1*0.437*+3.04*1.1*1.1*1.1*0.370=1.725+1.607+1.497=4.829第三步：當期股利3.04*1.1*1.1*1.1*1.05=4.249，V3=4.249/(0.18-0.05)=32.69 第四步：V=V1+V2+V3的現值=5.6995+4.829+32.69*0.370=5.6995+4.829+12.1=22.62 6.North Great木材公司明年將支付的股利是1.5/股.而后,預計公司收益和股利以9%的年增長率無

9、限期增長下去,目前投資者要求的報酬率是13%.公司正在考慮一些商業(yè)策略,現試圖決定這些策略對本公司股票的每股市場價格有何影響. a. 繼續(xù)保持目前的策略會導致題中所述的預期股利增長率和要求的報酬率. b. 擴大木材的存貨和銷售則會使股利增長率增至11%,但公司的風險也隨之上升,投資者要求的報酬率也相應的增至16%. c. 零售聯(lián)銷會使股利增長率增至10%,要求的報酬率也上升到14%. 從股票的每股市價判斷,那一種策略最好? 【答】 a.策略，股價=1.5/（0.13-0.09）=37.5/股 b.策略，股價=1.5/（0.16-0.11）=30 c.策略，股價=1.5/（0.

10、14-0.10）=37.5/股 a策略和c策略在影響股價上的作用相同。 11. Great Northern Specific 鐵路公司有一種不回收的永久債券發(fā)行在外.在發(fā)行之初,該永久債券的售價是955美元/張,而今天(1月1日),該債券的價格是1120美元/張.公司每年6月30日和12月31日兩次支付利息,每次支付45美元/張. 推薦精選 a. 在今天(1月1日)該債券半年期到期收益率是多少? 【答】K =45/1120=4.02% b. 用題(a)的答案,計算該債券的(I)(名義年)到期收益率,(II)實際年收益率. 【答】名義年到期收益率=4.02%*2=8.0

11、4%，實際年到期收益率K =（1＋4.02%）2－1=8.20% 12假設在題11中,除該債券變?yōu)橛衅谙尥?其他條件均不變.該1000美元面值得債券期限為20年. a. 決定內含的半年期到期收益率(YTM).(提示:如果用現值表計算,可以用試錯法和插入法計算近似的半年期到期收益率.實際上,題11的答案(百分比近似到整數)可用于試錯法). 【答】假定半年期YTM=4%，計算現值V=45*查表A4：19.793+1000*查表A2：0.208=890.69+208=1099接近1120.假定半年期YTM=3%，計算現值V=45*查表A4：23.115+1000*查表A2：0.307=104

12、0.175+307=1347.175高于1120.所以YTM介于4%和3%之間。更靠近4%。1347-1120=227,1347-1099=248,X=0.01*227/248=0.0091.所以YTM=3%-0.0091=3.91% b. 用題(a)的答案計算該債券的(名義年)收益率和(實際年)收益率. 【答】名義年收益率=3.91%*2=7.82%；實際年收益率1.0391*1.0391-1=7.95% 第五章 風險與收益 1．Jerome J.Jreome 正準備投資于一種證券，該證券可能的一年收益率的概率分布如下： 發(fā)生的概率 0.10 0.20 0.30 0

13、.30 0.10 可能收益率 －0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 a. 投資的期望收益率和標準差是多少？ b. 題中的投資有“下行（Downside）風險嗎？你是如何判斷的？ 【答】 a. 期準望收益率差=0.1*-0.1+0.2*0+0.3*0.1+0.3*0.2+0.3*0.1=0.11; 標準差 =std[(0.1-0.11)2*0.1+(0-0.11)2*0.2+(0.1-0.11)2*0.3+(0.2-0.11)2*0.3+(0.3-0.11)2*0.1)]==std0.0129=0.11 b.有下行風險。30%的風險率可能使得實際收益

14、為0或者負數。 4．假定資本－資產定價模型是正確的，請計算下列每種股票要求的收益率，其中無風險收益率是0.07，市場組合的期望收益率是0.13： 股票 A B C D E 貝塔 1.5 1.0 0.6 2.0 1.3 你從中得到了什么啟示？ 【答】預期收益率=無風險收益率+超額收益率 A=0.07+（0.13-0.07）*1.5=0.16； B=0.07+（0.13-0.07）*1.0= 0.13； C=0.07+（0.13-0.07）*0.6=0.106； D=0.07+（0.13-0.07）*2.0=0.19; E=0.07+（0.13-0.0

15、7）*1.3=0.148 5．Marta Gomez 分析了過去投資者對收益率和通貨膨脹率的預期，并確定股票的一般期望收益率是12％。目前短期國庫券的無風險利率是7％。Gomez特別感興趣于Kessler電子公司股票的收益率。更具過去幾年的月份數據，她畫出了分別對應于Kessler股票的超額收益率和標準普爾500種股票價格指數的超額收益率的兩條特征線，發(fā)現該特征線的斜率是1.67。若金融市場是有效率的，則她預期能從Kessler電器公司的投資中獲得多大的收益率？ 推薦精選 【答】預期收益率R=0.07+（0.12-0.07）*1.67=0.1538 6．目前，無風險收益率為

16、10％，市場組合的期望收益率是15％，市場分析專家對四種股票的收益率和貝塔的預期見下表： 股票 預期收益率 預期貝塔 1 Stillman鋅礦公司 17.0％ 1.3 2 Union油漆公司 14.5 0.8 3 National汽車公司 15.5 1.1 4 Parker電子公司 18.0 1.7 a. 若市場分析家的預期是正確的，則那種股票的收益率被高估呢（若有的話）？那種股票的收益率被低估呢（若有的話）？ 【答】Stillman鋅礦公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.3=0.165<17%， 高估； Union油漆公司R=0.1+（0

17、.15-0.1）*0.8=0.14<14.5%, 高估； National汽車公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.1=0.15.5=15.5%,合理估計； Parker電子公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.7=0.185>18%, 低估。 b. 若無風險收益率突然升至12％，市場組合的期望收益率則升至16％，則那種股票的收益率被高估了？那種被低估了（假定市場分析專家對收益率和貝塔的預期仍保持不變）？ 【答】Stillman鋅礦公司R =0.12+（0.16-0.12）*1.3=0.172>17%， 低估; Union油漆公司R =0.12+（0.16-0.12）*0.8=

18、0.152>14.5%,低估；National汽車公司R =0.12+（0.16-0.12）*.1.1=0.64=15.5%, 估計；Parker電子公司R =0.12+（0.16-0.12）*1.7=0.188>18%, 低估 第七章 資金分析，現金流分析和融資計劃 4．請編制Ace制造公司的現金預算，列示5月、6月、7月的現金收入和現金支出。該公司希望保留現金余額2萬美元。請決定這段期間內是否需要借款，如果需要，請確定借款的時間和數量。截止4月30日，公司的現金余額為2萬美元。 實際銷售額 預計銷售額 1月 $50000 5月 $70000 2月 50000

19、6月 80000 3月 60000 7月 100000 4月 60000 8月 100000 ．應收帳款：每月銷售收入中，本月收到現金50％，接下來的兩個月各收回現金25％（假設公司的懷帳損失可以忽略）。 ．制造成本：占銷售收入的70％，其中90％的款項在下月支付，10％在下下月支付。 ．銷售和管理費用：每月1萬美元加上銷售收入的10％。所有費用在發(fā)生當月支付。 ．利息支付：發(fā)行在外的15萬美元債券的半年利息在7月份支付（票面利率12％）。每年5萬美元的償債基金也在當時支付。 推薦精選 ．股利：7月份宣告發(fā)放1萬美元的股利并實支付。 ．資本性支出：6月

20、份將投資4萬美元購買廠房和設備。 ．稅金：7月份將支付1000美元的所得稅。 【答】5-8月預計凈現金流和現金余額表 　 4月 5月 6月 7月 8月 期初現金余額 　 　 　 　 　 應收賬款 　 15000+15000+35000=65000 15000+17500+40000=72500 17500+20000+50000=87500 20000+25000+50000=95000 借款流入 　 　 27800 　 　 現金收入合計 　 65000? 72500? 87500? 95000? 制造成本 　 42

21、00+37800=42000?? 4200+44100=48300 4900+50400=55300? 5600+63000=68600 銷售和管理費用 　 17000 18000 20000 20000 債券利息 　 　 　 150000*12%/2=9000 　 股利發(fā)放 　 ? 40000 10000 　 資本支出 　 ? 　 　 　 稅金 　 　 　 1000 　 現金支出合計 　 59000? 106300? 86300? 88600? 凈現金流 　 6000? -33800? 1200? 64

22、00 期末現金余額 20000 　 　 　 　 根據現金流量表得知，該公司將在6月份出現負的現金余額。為了保證留存現金20000美元以上，公司需要短期融資27800美元，融資期限60天。從6月1日開始到7月31日結束。 第八章 營運資本管理概述 2．Malkiel公司對其資產投資作出以下計劃（見下表）。它發(fā)現應付帳款和應計項目將占到流動資產的1/3。該企業(yè)目前有5000萬美元的權益資本，其余資金都通過長期負債融資。每季度的留存收益為100萬美元。 日期 固定資產（單位：百萬） 流動資產（單位：百萬） 3/31×1 $50 $21 6/30×1 51

23、30 9/30×1 52 25 12/31×1 53 21 3/31×2 54 22 6/30×2 55 31 9/30×2 56 26 12/31×2 57 22 3/31×3 58 23 6/30×3 59 32 9/30×3 60 27 12/31×3 61 23 推薦精選 a. 描出（i）固定資產（ii）總資產（減去通過應付帳款和應計項目自然融資部分的時間去趨勢圖。 b. 假定你使用對沖（到期日配比）法融資，設計一個融資計劃。 3．Mendez特殊金屬公司的經營具有季節(jié)性。它可以從Centra

24、l銀行按高于優(yōu)惠利率1％的利率進行信貸限額借款。它現在的總資產需求（年末）和預期下一年的資產需求見下表（單位：百萬）： 現在 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 總資產需求 $4.5 $4.8 $5.5 $5.9 $5.0 假定這些資產需求代表了整個季節(jié)的水平。目前，該公司的權益資本加上長期負債和流動負債中的永久性部分，總額為450萬美元，這一金額在本年度將保持不變。 目前的優(yōu)惠利率為11%,而且公司預計這一利率在下一年也不會改變。該公司也在考慮按13.5％的利率發(fā)行中期債券，其金額有三種方案可供選擇：0美元，50萬美元和100萬美元，其余的資金將通過

25、信貸限額借款。 a. 確定下一年在每種方案下短期和中期借款的總成本（假定除借款外，流動負債不變）。哪一種方案的成本最低？ 【答】債券融資利率13.5%。借款融資利率12%（比優(yōu)惠利率高1%）。三個方案下的債券融資金額和借款金額分別如下： 推薦精選 第一種方案：債券融資0，借款融資第一季度30萬，第二季度100萬，第三季度140萬，第四季度50萬。總的融資成本= 30*0.12*0.25+ 100*0.12*0.25+140*0.12*0.25+ 50*0.12*0.25 =.9+3+4.2+1.5=9.6萬 第二種方案：債券融資50萬；借款融資第一季度0，第二季度50萬，第三

26、季度90萬，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 50*0.135+50*0.12*0.25+90*0.12*0.25=6.75+1.5+2.7=10.95萬 第三種方案：債券融資100萬；借款融資第一季度0，第二季度0萬，第三季度40萬，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 100*0.135+40*0.12*0.25 =13.5+1.2=14.7萬 僅僅從融資成本角度考慮，采用第一種方案成本最低。因為借款利率低于債券利率。 b. 除了預期成本外，還有什么值得我們考慮？ 【答】考慮融資方案的時候，需要考慮到期及時償還的風險；越是短期借款不能及時還款的風險越大。采用長期融資和短期融資結合的方式可以減少

27、這種風險；相應地，融資成本會上市。 第九章 現金和市場證券管理 1． Speedway Owl公司以授予特許權的方式在北卡羅萊那州和弗吉尼亞州經營路邊加油站。特許經營者對汽油和石油產品的所有付款都采用支票的方式，平均每天達42萬美元。目前從特許經營者向Speedey Owl公司寄出支票到該支票成為Speedey Owl公司的入帳款項的總時間為6天。 a. 有多少資金被滯留在這一過程中？ b. 為減少時間拖延，公司現在考慮每天到各加油站去收取款項。為此需要三輛車，并需再雇三個人員。這種每天收款方法每年的成本為9.3萬美元，可將總的時間拖延減少兩天。目前資金的機會成本為9％，這也是有價

28、證券的利率。公司是否應實行這一計劃？為什么？ c. 如果該公司不是將支票寄給銀行，而是用專門的送信服務來遞送。其總成本為每年10300美元，并可使時間拖延減少一天。公司是否應采用這一計劃？為什么？ 【答】a.滯留資金=6*42萬=252萬美元; b.滯留資金減少金額=2*42=84萬美元，資金成本=84*0.09=7.56萬美元。小于每天收款的成本9.3萬美元。所以公司不應該實施該計劃。 c.滯留資金減少1天，釋放的資金量=42萬美元，資金成本=42*0.09=3.78萬美元，大于送信服務增加的總成本10300美元。公司應該采用此計劃。 4．Sitmore &Dolittle

29、 公司，在全國有41個布匹零售店。每家零售店平均每天向位于印第安納州South Bend 的公司總部寄送5000美元的支票，在各當地銀行支取。公司的South Bend銀行結算支票的平均時間為六天。Sitmore &Dolittle 公司現在正考慮采用電子通匯（EFT）方式，這將徹底消除浮帳期間。 a. 這將釋放出多少資金？ 【答】a.釋放資金=41*5000*6=1230000美元。 b. 如各當地銀行為彌補取消浮帳期間造成的損失而要求將補償性余額提高1.5萬美元。釋放出的資金凈額是多少？ 【答】補償性余額提高總金額=41*15000=615000美元。釋放出的資金量=1230000

30、-615000=615000美元； 推薦精選 c. 假設公司對于（b）中釋放出的資金凈額可獲取10％的利率。如果每筆電子匯款的成本為7美元，每家零售店平均每年匯款250筆。有關電子通匯制度是否仍應采用（假設不考慮傳發(fā)支票的當地銀行的成本）？ 【答】資金收益=615000*10％=61500美元。匯款成本=7*250*41=71750美元。超過資金收益。所以電子通匯制度不應該采用。 第十章 應收賬款和存貨管理 1．Kim Chi公司是一家批發(fā)商，目前的年銷售額為2,400萬美元。為提高銷售額，它準備采用更寬松的信用標準。目前企業(yè)的平均收賬期間為30天。它估計信用標準的

31、放寬將導致以下效果： 信用政策 A B C D 比前一水平提高的銷售額（百萬） $2.8 $1.8 $1.2 $.6 增量銷售的平均收賬期間（天） 45 60 90 144 它的產品平均單價為20美元，每件產品的變動成本為18美元。預期不會有壞賬損失。 如果公司資金的稅前機會成本的30%，該公司應采用哪一種信用政策？為什么？（假定一年為360天。） 【答】毛利率=（20-18）/20=10% A銷售獲利能力= $2.8*10%=0.28, 增加的投資的預期報酬=$2.8*0.9*0.3*45/360=0.0945，差異=0.28-0.094

32、5=0.1855 B銷售獲利能力= $1.8*10%=0.18, 增加的投資的預期報酬=$1.8*0.9*0.3*60/360=0.081，差異=0.18-0.081=0.099 C銷售獲利能力= $1.2*10%=0.12, 增加的投資的預期報酬=$1.2*0.9*0.3*90/360=0.081，差異=0.12-0.081=0.039 D銷售獲利能力= $0.6*10%=0.06, 增加的投資的預期報酬=$0.6*0.9*0.3*144/360=0.0648，差異=0.06-0.0648=-0.0048 所以，A方案獲利最大，應該選擇A方案。 4．Acme Aglet公司的資金機

33、會成本為12%，它目前的銷售條件為“net/10, EOM”。（這表示本月底之前發(fā)的貨必須在下月的第10天之前付款。）企業(yè)的年銷售額為1,000萬美元，其中80%為賒銷并且在一年中均勻地分布。目前的平均收賬期為60天。如Acme提供信用條件“2/10，net 30”，則它的60%的信用客戶都將取得折扣，平均收賬期將縮減為40天。Ace公司是否應將信用條件由“net/10, EOM”改變?yōu)椤?/10，net 30”？為什么？ 推薦精選 【答】 現金折扣變化前的應收賬款水平=1000*0.8*60/360=133.3萬美元； 現金折扣變化后的應收賬款水平=1000*0.8*40/360

34、=88.89萬美元； 應收賬款投資減少額=133.33-88.89=44.44萬美元； 減少的應收賬款所節(jié)省的稅前機會成本=0.12*44.44=5.33萬美元 現金折扣變化的稅前成本=1000*0.8*0.60*2%=9.6萬美元＞5.33萬美元 所以，公司不應該更改信用條件。 8． Hedge公司只生產一種產品：Plank。制造Plank的惟一原材料是dint。每生產一個plank，需要12個Dint。假定公司每年生產150,000個Plank，對Plank的需求在整個年份中十分平穩(wěn)，Dint的每次采購成本為200美元，每個Dint的年購置成本為8.00美元。 a．確定Di

35、nt的經濟訂貨量？ b．Hedge公司的總存貨成本是多少？（總購置成本加總訂貨成本）？ c．每年將訂貨多少次？ 【答】經濟訂貨量Q=sqrt(2*150000*12*200/8)=9487； 總存貨成本=持有成本+訂貨成本=8*9487/2+200*150000*12/9487=75895；每年訂貨次數=150000*12/9487=190次 10． Common香料公司生產用于食品加工的各種香料。盡管公司保持安全存貨，但它的政策是保持較少的存貨，結果是顧客有時不得不到別處去購買。通過對這一情況的分析，公司估計出了在各種安全存貨水平上的存貨短缺成本： 安全存貨

36、水平（加侖） 年存貨短缺成本 目前的安全存貨水平 5,000 26,000 新的安全存貨水平1 7,500 14,000 新的安全存貨水平2 10,000 7,000 新的安全存貨水平3 12,500 3,000 新的安全存貨水平4 15,000 1,000 新的安全存貨水平5 17,500 0 每加侖每年的購置成本為0.65美元。公司的最佳安全存貨水平是多少？ 【答】考慮安全存貨的因素，新的安全存貨水平4是合適的，使得新增庫存購置成本和缺貨成本最小。計算如下： 　 安全存貨水平（加侖） 年存貨短缺成本 較目前新增購置成本 較目前降低年存貨短

37、缺成本 合計 推薦精選 目前的安全存貨水平 5,000 26,000 26000 新的安全存貨水平1 7,500 14,000 2500*0.65=1625 -12,000 -10,375 新的安全存貨水平2 10,000 7,000 5000*0.65=3250 -19,000 -12,000 新的安全存貨水平3 12,500 3,000 7500*0.65=4875 -23,000 -18,125 新的安全存貨水平4 15,000 1,000 10000*0.65=6500 -25,000 -18,500 新的安

38、全存貨水平5 17,500 0 12500*0.65=8125 -26,000 -17,875 第十一章 短期融資 1． Dud公司按條件“2/10，net30”購買原材料。企業(yè)主Dud女士通過檢查公司的記錄發(fā)現貸款通常是在收到貨物15天后支付。當問到企業(yè)為什么不利用現金折扣時，簿記員Blunder先生回答說，這些資金的成本只有2%，而銀行貸款的成本則是12%。 a．Blunder先生犯了什么錯誤？ b．不利用折扣的真實成本是多少？ c．如果企業(yè)不能從銀行取得貸款而必須依靠商業(yè)信用取得資金，為降低年利息成本可向Blunder先生提出什么建議？ 【答】a.資金成本

39、2%是錯誤的認識，不是一年的資金成本，而是10天的資金成本，12%是一年的資金成本。 b. 真實成本=2％/（100％－2％）*[365天/（30天－10天）]= (2/98) x (365/20) = 37.2% c.因為采購原材料提前付款的實際資金成本相當于年利率37.2%，收益遠遠超過銀行借款的利率，所以盡可能的按照合同約定的下訂單后10以內付款，以取得2%的優(yōu)惠價格，同時如有必要，可以向銀行借款，以彌補現金流的不足。 2． 分別為以下銷售條件確定年利息成本，假定企業(yè)不取得現金折扣而在信用期末付款（假定一年有365天）： a．1/20, net 30（500美元的發(fā)票） b．2

40、/30, net 60（1,000美元的發(fā)票） c．2/5, net 10（100美元的發(fā)票） d．3/10, net 30（250美元的發(fā)票） 【答】年利息成本a=1％/（100％－1％）*[365/（30－ 推薦精選 20）]=5/495*365/10=36.87%；年利息成本b= 2％/（100％－2％）*[365/（60－30）]=20/980*365/30=24.82%；年利息成本c= 2％/（100％－2％）*[365/（10－5）]=2/98*365/5=149%；年利息成本d= 3％/（100％－3％）*[365/（30－10）]=7.5/242.5*365/20

41、=56.4% 6． Bork公司希望借一筆10萬美元為期一年的貸款。它有以下幾種可選方案： a．按折價法取得8%的貸款，需保持補償性余額20%。 b．按折價法取得9%的貸款，需保持10%的補償性余額。 c．按收款法取得10.5%的貸款，不需保持補償性余額。 根據實際利率，Bork公司應選用哪一種方案？ 【答】實際利率a=0.8/(10-0.8-2)=11%, 實際利率b=0.9/(10-0.9-1)=11.1%,實際利率c=10.5%. 所以選擇方案c是最低的實際利率。 9． Solid-Arity公司是芝加哥的用具銷售連鎖店。它需要為它的所有存貨融資，它在一年中四個季度的平均水

42、平見下表： 季 節(jié) 1 2 3 4 存貨水平（千元） $1,600 $2,100 $1,500 $3,200 Solid-Arity公司目前采用浮動留置權擔保的方式從一家金融公司取得貸款。利率為優(yōu)惠利率加上7.5%，但不發(fā)生其他費用。芝加哥的伊利諾斯邊疆國民銀行（Boundary Illinois National Bank）現在向Solid-Arity公司投標。它提供信托收據的融資方式。利率為優(yōu)惠利率加上2.5%，每季再收取服務費用2萬美元。公司是否應轉變融資方式？為什么？ 【答】現有方式資金優(yōu)惠利率外的資金成本=（1600+2100+1500+3200）*

43、7.5%/4=130.5千元，S公司提供的資金優(yōu)惠利率外的資金成本=（1600+2100+1500+3200）*2.5%/4+20*4=132.5千元。超過現有方案的資金成本。所以不建議改變融資方式。 第十二章 資本預算與現金流量預測 1． Thoma制藥公司想購買價值為6美元的DNA測試設備。該設備預期每年能減少臨床工作人員的勞動力成本2萬美元。這種設備的使用期為5年，但為了加速回收成本，它被劃為3年期財產類型。使用期末沒有預期殘值。Thoma公司的所得稅稅率為38%（包括聯(lián)邦和州稅率），預期報酬率為15%。（任何年份如果項目的稅后利潤為負，公司都可以用這些損失抵免公司當年別的

44、收入。）在這些信息基礎上，請確定相關的現金流量。 【答】初始現金流出量60000 年份 0 1 2 3 4 5 推薦精選 運營成本變化 　 20000 20000 20000 20000 20000 資金的機會成本收益（15%） 　 　 3000 6450 9967.5 13495.1 折舊 　 19998 26670 8886 4446 0 稅前收入變化 　 2 -3670 17564 25521.5 33495.1 稅收（40%） 　 0.8 -1468 7025.6 10208.6 13398

45、.04 稅后收入變化 　 1.2 -2202 10538.4 15312.9 20097.06 現金流 -60000 19999.2 24468 19424.4 19758.9 20097.06 回收期 財產類別 年份 三年期 五年期 七年期 1 0.3333 0.2 0.1429 2 44.45 32 24.49 3 14.81 19.2 17.49 4 7.41 11.52 12.49 5 　 11.52 8.93 6 　 5.76 8.92 7 　 　 8.93 8 　 　 4.4

46、6 4． 美國Blivet公司想購買一臺更先進的壓模機來替換現在正在生產過程中使用的機器。公司的生產工程師認為，機器越新，生產就會越有效率。他們列舉了以下事實來支持他們的主張。 ·舊機器還能再使用4年。目前它有殘值8,000美元，但到其使用期末，這種舊機器預期將只有最終殘值2,000美元。今年是機器折舊的最后1年，折舊額等于機器的折余賬面價值4,520美元。 ·新的、先進的壓模機價格為6萬美元。4年使用期后其最終殘值預計為1.5萬美元。在改進的加速成本回收系統(tǒng)折舊中，新機器屬于3年期財產類型。 ·新機器每年將減少勞動力和維修費用1.2萬美元。 ·所得稅稅率為40% 。 計算從第

47、1年到第4年每年的預期增量現金流量，以及預期的初始現金流出量。 【答】 　 　 　 　 美元 年份 1? 2? 3? 4? 新設備折舊基數 60000 60000 60000 60000 MACRS折舊率%? 0.3333 0.4445 0.1481 0.0741 折舊額 19998 26670 8886 4446 推薦精選 舊設備折舊基數 4520 　 　 　 折舊率%? 1? 　 　 　 折舊額 4520 　 　 　 折舊費增量 15478 26670 8886 4446 增量凈現

48、金流 12000 12000 12000 12000 稅前凈收入變化 -3478 -14670 3114 7554 稅負的凈增量（40%) -1391.2 -5868 1245.6 3021.6 稅后凈收入變化 -2086.8 -8802 1868.4 4532.4 期末新資產的殘值 　 　 　 15000 與新資產處理相關的賦稅（稅收抵免） 　 　 　 6000 期末增量凈現金流 13391.2 17868 10754.4 17978.4 第十三章 資本預算方法 1．Lobers公司有兩個投資項目，這兩個項目具

49、體情況如下： 項目A 項目B 時期 成 本 稅后利潤 凈現金流量 成 本 稅后利潤 凈現金流量 0 $9,000 — — $12,000 — — 1 $1,000 $5,000 $1,000 $5,000 2 1,000 4,000 1,000 5,000 3 1,000 3,000 4,000 8,000 對每個項目，計算其回收期、凈現值和盈利指數。貼現利率假定為15%。 【答】PBP （A）=2+（9000-5000-4000）/3000=2年 PBP （B）=2+（12000-50

50、00-5000）/8000=2.25年 NPV （A） =5000/1.15+4000/1.152+3000/1.153-9000=345 NPV （B） =5000/1.15+5000/1.152+8000/1.153-12000=1389 PI （A）=（9000＋345）/9000=1.038，PI（B）=（12000＋1389）/12000=1.11 4．兩個互斥項目的預期現金流量具體情況如下： 每年年底 0 1 2 3 4 項目A -$2,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 項目B -2,000 0

51、0 0 6,000 a．計算每個項目的內部收益率。 b．在貼現利率為0、5%、10%、20%、30%和35%時，分別計算每個項目的凈現值。 推薦精選 c．在凈現值特征圖上描出每個項目在上述貼現利率處的凈現值點。 d．應該選擇哪個項目？為什么？在你的結論中隱含的假設是什么？ 【答】IRR A =累計年金的現值為2000元的收益率=查表30%--40%之間。估計值=0.3+（2.166-2）/（2.166-1.849）*0.1=35.24%；IRR B=累計年金的現值為2000元的收益率=查表30%--40%之間。估計值=0.3+（0.35-0.33）/（0.35-0.260）

52、*.1= 32.22% 應該選擇項目B，潛在的前提是預期報酬率不超過20%，而且A 項目在4年結束后都不會再創(chuàng)造現金流。 8． Lake Tahow滑雪場正在考慮六個資本投資方案。它在資本預算方面分配的資金是100萬美元。它考慮的六個項目相互之間獨立，它們的初始投資額和盈利指數如下： 項 目 投 資 額 盈 利 指 數 1．延長3號滑雪電梯 $500,000 1.22 2．建造一個新的運動場 150,000 0.95 3．延長4號滑雪電梯 350,000 1.20 4．建一個新餐館 450,000 1.18 5．增建一建筑物放置雜物 200,000

53、 1.19 6．建一個室內溜冰場 400,000 1.05 a．假定資本限額嚴格限制當期資本的使用，那么應該選擇這些投資項目中的哪些項目？（提示：如果你不能用完資本預算限額，試試另一些項目組合，計算這些項目組合各自的凈現值。） b．這是一個最優(yōu)的策略嗎？ 【答】 Project 1 2 3 4 5 6 ICO 500,000 150,000 350,000 450,000 200,000 400,000 PI 1.22 0.95 1.20 1.18 1.19 1.05 NPV 610,000 142,500 420,000 53

54、1,000 238,000 420,000 項目1/2/3組合投資額1000000美元，NPV1172500美元，不是最優(yōu)策略 項目3/4/5組合投資額1000000美元，NPV1189000美元，是最優(yōu)策略 項目2/4/6組合投資額950000美元，NPV1093500美元，不是最優(yōu)策略 推薦精選 第十四章 資本預算中的風險和管理期限 2． Smith、Jones & Nguyen公司正面臨若干個可能的投資項目。對每一個項目，所有現金流出都發(fā)生在基期。各項目的現金流出量、凈現值期望值和標準差顯示在下表中。所有項目都以無風險利率貼現，假設凈現值的概率分布都是正

55、態(tài)的。 項 目 成 本 凈現值期望 標 準 差 A $100,000 $10,000 $20,000 B 50,000 10,000 30,000 C 200,000 25,000 10,000 D 10,000 5,000 10,000 E 500,000 75,000 75,000 a．是否有某些項目在期望值和標準差上都比別的項目差？在期望值和方差系數上呢？ b．對于每個項目，凈現值低于0的概率各是多少？ 【答】如下表：項目A的期望值最差，項目E的標準差最差，所以不存在某個項目在期望值和標準差上面都比別的項目差。在期望值和方差系數上

56、，項目A期望值最差，項目B方差系數最差，所以也不存在某個項目比其他項目都差的情況。 8． Bates Pet Motel公司正在考慮開設一個新的分店。如果在其新的分店里建造一間辦公室和100只寵物籠子，那么需要初始現金支出10萬美元。在今后15年內每年能產生凈現金流量1.7萬美元，而15年以后土地的租期已滿，該項目不會有任何殘余價值。公司的預期報酬率為18%。如果該分店確實很有吸引力，很成功，那么Bates Pet Motel公司將在第四年末再擴建100只寵物籠子。第二階段的擴建需要現金支出2萬美元。因為增加了100只籠子，預期第5年至15年的現金流量每年將再增加 推薦精選 1.

57、7萬美元。公司認為這個新分店很成功的機率為50%。 a．初始項目可以被接受嗎？為什么？ b．擴張的期權的價值是多少？在具有該期權的情況下項目的總價值為多少？現在項目可以被接受嗎？為什么。 【答】初始投資NPV=（P/A，18%，15）*17000－100000=86564-100000=-13436美元。初始投資項目不可以接受。 項目擴張（50%可能性）的NPV=（（P/A，18%，11）*17000－20000）*（P/F，18%，3）*0.5=20842*0.5=15261 總的項目價值=-13436+15261=1825.擴張期權的價值足以抵消初始投資的負凈現值。所以該項目可以

58、接受。 第十五章 預期報酬率和資本成本 1． Zapata企業(yè)通過兩種來源融資：債券和普通股。債券提供資金的資本成本為Ki, Ke為權益資金的資本成本。資本結構中含有價值額為B的債券和價值額為S的股票，價值額為市場價值。計算綜合加權平均資本成本K 。 【答】綜合加權平均資本成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S) 2． 假如問題1中的B為300萬美元，S為700萬美元。債券的到期收益率為14%，股票預計在本年支付50萬美元的股利。股利在過去一直按11%的增長率增長并預期會一直保持下去。如公司的所得稅率為40%，求資本成本。 【答】債券的稅后資金成本=0.14*0.6=8.

59、4%； 股票資金成本=50/700+0.11=18.14%； 總綜合加權平均資金成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22% 4． K-Far百貨公司采用了一個擴張項目，它將在六年內使加利福尼亞州的海灣區(qū)域（Bay Area）的營銷地區(qū)達到飽合。結果是，公司預計三年內每年收益將增長12%，第四到第六年每年增長6%，然后預計將一直保持固定的盈利水平。公司期望增加它的每年每股股利，最近一年的每股股利為2美元，股利的增加與它的收益增長方式一樣。目前，股票的市場價格為25美元每股。試估計公司的權益資本成本。 【答】

60、根據公式：目前股利=未來股利的現值（Page398)，需要借助計算機計算。所以改用手工估算方法。1.計算每年的股利變化， 2.計算假定12%和13%資金成本利率下的每年股利現值。并用永續(xù)年金的計算方法計算第六年以后的股利現值累計。 推薦精選 其中：永續(xù)年金的計算（初值/利率） 第5年底累計現值= 27.888（12%） 25.743（13%） 第0期現值= 15.825（12%） 13.972（13%） 3.因為按照12%的資金成本利率計算出來的股價是25.51美元，高于現值，所以估計值12%偏高需要

61、向上修正因為按照13%的資金成本利率計算出來的股價是23.41美元，低于現值，所以估計值13%偏高需要向下修正。用差值法修正估計值。 5． 最近組建的Manx公司生產一種新產品，按照市場價值它有如下資本結構： 信用債券 $6,000,000 優(yōu) 先 股 2,000,000 普通股（320,000股） 8,000,000 $16,000,000 該公司的邊際稅率為40% 。對這一行業(yè)公開上市公司的研究表明權益預期報酬率大約為17%。（CAPM法被用來確定預期報酬率。）Manx公司目前債務的收益率為13%，優(yōu)先股的收益率為12% 。試計算企業(yè)目

62、前的加權平均資本成本。 【答】 推薦精選 6． 位于蒙大拿州的R-Bar-M牧場想建立一座機械化的谷倉，初始現金支出為60萬美元。預計這一倉庫能一直為企業(yè)每年稅后節(jié)約資金9萬美元。（為便于計算，假定直到無窮期。）該牧場為一家上市公司，加權平均資成本為14.5% 。對這一項目，公司總裁Mark O. Witz準備通過發(fā)行新的負債籌集20萬美元，通過增發(fā)普通股籌集再籌集20萬美元，融資余額部分從企業(yè)內部通過留存收益提供。 債務發(fā)行的稅后資金籌集費的現值達到所籌集的總債務資金的2%，而新的普通股發(fā)行的資金籌集費達到發(fā)行價值的15% ?？紤]到資金籌集費后的該項目凈現值為多少？該牧場是否

63、應投資于新的谷倉？ 【答】 第十六章 營業(yè)杠桿和財務杠桿 1． Andrea S.Fault Seismometer公司全部采用權益融資。它每月銷售88萬美元，每月稅后收益為2.4萬美元，公司的稅率為40% 。該公司的惟一產品，“桌面測震表”銷售單價200美元，其中變動成本為150美元。 a．該公司每月的固定營業(yè)成本為多少？ b．每月的營業(yè)盈虧平衡點為多少件？多少元？ c．根據生產和銷售的數量計算和描出營業(yè)杠桿系數（DOL），每月可能的銷售水平為：4,000件；4,400；4,800件；5,200件；5,600件；6,000件。 d．關于公司的營業(yè)利潤對銷售變動的敏

64、感性，你畫的圖（見c中）——尤其公司在目前銷售數字上的DOL 推薦精選 ——能告訴你些什么？ 【答】銷售額88萬美元，單價200美元，銷售量=880000/200=4400件。變動成本=VC*Q=150*4400=660000美元。稅后收益=銷售額-固定成本-變動成本-稅收è固定成本=銷售額-變動成本-稅后收益-稅收。稅收=稅前利潤*稅率；該公司的固定成本每月FC=880000-660000-24000-24000/（1-0.4）*.4=180000. 盈虧平衡點=固定成本/（ASP-VC）=180000/（200-150）=3600件。DOL4000=Q/(Q-Qbe) 40

65、00 件時，DOL=4000/(4000-3600)= 4400 件時，DOL=4400/(4400-3600)= 4800 件時，DOL=4800/(4800-3600)= 5200 件時，DOL=5200/(5200-3600)= 5600 件時，DOL=5600/(5600-3600)= 6000 件時，DOL=6000/(6000-3600)=10 5.5 4 3.25 2.8 2.5 從上述圖表中可以看到當銷量越靠近盈虧平衡點時，Q的DOL越敏感，公司目前銷量為4400，DOL為5.5，即銷量每變動1%，EBIT會變動5.5%。 4． Cybernauts公司是一家新企業(yè)

66、，它希望確定一個適當的資本結構。它可發(fā)行利率16%的債務或股利率15%的優(yōu)先股。企業(yè)的總資本為500萬美元，普通股可按每股20美元出售，該公司預計稅率為50%（聯(lián)邦加上州）?？紤]中的四種資本結構如下： 方 案 債 務 優(yōu) 先 股 股 本 1 0% 0% 100% 2 30 0 70 3 50 0 50 4 50 20 30 a．為四種方案構造EBIT-EPS圖。（EBIT預期為100萬美元。）確保能辨別出有關的無差異點和確定橫軸上的截距。 b．利用方程（16-12），驗證上圖中方案1與方案3之間和方案3與方案4之間的無差異點。 c．預期EBIT水平為100萬美元，為每種方案計算財務杠桿系數（DFL）。 d．哪種方案最好？為什么？ 【答】 首先計算資本比例和各方案資金數額。然后計算利息，股利和EPS。再次計算在EPS=0的情況下，EBIT的值。這樣可以得到不同EPS下的EBIT數值。進而可以得到4個項目的不同數據組合點。8個點繪散點圖。然后繪制趨勢線。方案3和4需要繪制延長線。表格和計算如下： 推薦精選 四個項目的8