《財務(wù)管理基礎(chǔ)》第13版-課后答案3-16章

第三章 貨幣的時間價值 4．你在第十年年末需要50000美元。為此，你決定在以后10年內(nèi)，每年年末向銀行存入一定的貨幣額。若銀行長期存款的年利率為8%，則你每年要存入多少錢才能在第十年年末獲得50000美元。（近似到整數(shù)）？ 【答】求貼現(xiàn)率8%，終值為50000美元的年金金額。查表A3，（F/A， 8%，10）＝14.487。所以，A=F/（F/A， 8%，10）＝50000/14.487＝3451.37美元。 9．H&L Bark 公司正考慮買入一臺預(yù)計機器產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如下： 每年末 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現(xiàn)金流 $1200 $2000 $2400 $1900 $1600 $1400 $1400 $1400 $1400 $1400 如果確定的年貼現(xiàn)率為14%,則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少? 【答】求解現(xiàn)值，貼現(xiàn)率14%。分開不同金額計算： 1. P6-10＝A×（P/A，14％，5）×（P/F，14％，5）＝1400×3.433×0.519=2494.42； P5＝1600×（P/F，14％，5）=1600×0.519＝830.4；P4＝1900×0.592=1124.8； P3＝2400×0.675=1620；P2＝2000×0.769=1538；P1＝1200×0.877=1052.4； P1-10＝2494.42＋830.4＋1124.8＋1620＋1538＋1052.4＝8660.02美元。 10.假設(shè)你將在第十年年末收到1000美元.如果你的機會成本利率(opportunity rate)是10%,那么在計息期分別是(1)每年計息一次,(2)每季計息一次,(3)永續(xù)計息時的現(xiàn)值各是多少? 【答】（1）每年計息一次，P=F*(P/F，10％，10)=0.386*1000=386美元。 （2）每季度計息一次，P=F*(P/F，10％/4，10*4)；美元查表A2 表不能直接查到，3%的現(xiàn)值=0.453*1000=453美元，2%的現(xiàn)值=0.307*1000=307美元，用插值法可得P＝380美元。 （3）永續(xù)計息 P=1000/2.718280(0.1*10）=367美元。 14.列出下列貸款的償付時間表,近似到美分(參見表3-8). a. 期限為36個月的貸款8000美元,要求在每個月的月末等額分期償付.月利率為1%. b. 期限為25年的抵押貸款18.4萬美元,年利率為10%,要求在每年年末等額償付. 【答】（a）等額分期付款，A＝P/（P/A，1％，36），年金公式查表（沒有36期，只有35期為29.409，估計36期為30.00，A=8000/30=266.7美元。 （b）A＝P/（P/A，10％，25）＝184000/9.077=20271.01美元。 15.你以15%年利率借入1.43萬美元.你估計每年能償還3000美元(償還額包括本金和利息).問還清這項借款需要幾年(近似到年)? 【答】（P/A，15％，n）＝P/A＝14300/3000=4.766，查表得（P/A，15％，8）＝4.487，（P/A，15％，9）＝4.772；還清這項借款需要約9年。 第四章 長期證券的價值 1.Gonzalez電器公司發(fā)行一種債券,面值1000美元,息票率10%,期限3年.利息每年支付一次.債券被Suresafe火災(zāi)保險公司持有.Suresafe希望出售這些債券,正與另一團體談判.據(jù)估計,按債券目前的市場狀況,該債權(quán)應(yīng)能提供14%的(名義)年報酬率.在出售時,Suresafe能得到的每張債券的價格是多少? 推薦精選 【答】V=1000×10％×（P/A，14％，3）+1000×（F/A，14％，3）=100×2.322+1000×0.675=232.2+675=907.2美元 3.Superior水泥公司在外發(fā)行一種8%的100面值的優(yōu)先股.最近,其收益率為10%,則該優(yōu)先股每股的市場價格是多少?若利息率總體上揚,因此投資者要求的報酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場價格有何變化? 【答】V=D/K=（100*0.08）/0.10=80 若利息率總體上揚,因此投資者要求的報酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場價V=D/K=（100*0.08）/0.12=66.67 5.Delphi制造公司當前支付的每股股利是2美元,預(yù)計公司股利以15%的增長率增長3年,然后以10%的增長率增長3年,之后以5%的增長率永遠增長下去,若投資者要求的報酬率是18%,則股票的價值是多少? 【答】 第一步：以15%的增長率增長3年股利的現(xiàn)值 V1=2*1.15*0.847+2*1.15*1.15*0.718*+2*1.15*1.15*1.15*0.609=1.9481+1.899+1.8524=5.6995 第二步：以10%的增長率增長3年，股利的4-6年值現(xiàn)值 當期股利2*1.15*1.15*1.15=3.04 ， V2=3.04*1.1*0.516+3.04*1.1*1.1*0.437*+3.04*1.1*1.1*1.1*0.370=1.725+1.607+1.497=4.829第三步：當期股利3.04*1.1*1.1*1.1*1.05=4.249，V3=4.249/(0.18-0.05)=32.69 第四步：V=V1+V2+V3的現(xiàn)值=5.6995+4.829+32.69*0.370=5.6995+4.829+12.1=22.62 6.North Great木材公司明年將支付的股利是1.5/股.而后,預(yù)計公司收益和股利以9%的年增長率無限期增長下去,目前投資者要求的報酬率是13%.公司正在考慮一些商業(yè)策略,現(xiàn)試圖決定這些策略對本公司股票的每股市場價格有何影響. a. 繼續(xù)保持目前的策略會導(dǎo)致題中所述的預(yù)期股利增長率和要求的報酬率. b. 擴大木材的存貨和銷售則會使股利增長率增至11%,但公司的風險也隨之上升,投資者要求的報酬率也相應(yīng)的增至16%. c. 零售聯(lián)銷會使股利增長率增至10%,要求的報酬率也上升到14%. 從股票的每股市價判斷,那一種策略最好? 【答】 a.策略，股價=1.5/（0.13-0.09）=37.5/股 b.策略，股價=1.5/（0.16-0.11）=30 c.策略，股價=1.5/（0.14-0.10）=37.5/股 a策略和c策略在影響股價上的作用相同。 11. Great Northern Specific 鐵路公司有一種不回收的永久債券發(fā)行在外.在發(fā)行之初,該永久債券的售價是955美元/張,而今天(1月1日),該債券的價格是1120美元/張.公司每年6月30日和12月31日兩次支付利息,每次支付45美元/張. 推薦精選 a. 在今天(1月1日)該債券半年期到期收益率是多少? 【答】K =45/1120=4.02% b. 用題(a)的答案,計算該債券的(I)(名義年)到期收益率,(II)實際年收益率. 【答】名義年到期收益率=4.02%*2=8.04%，實際年到期收益率K =（1＋4.02%）2－1=8.20% 12假設(shè)在題11中,除該債券變?yōu)橛衅谙尥?其他條件均不變.該1000美元面值得債券期限為20年. a. 決定內(nèi)含的半年期到期收益率(YTM).(提示:如果用現(xiàn)值表計算,可以用試錯法和插入法計算近似的半年期到期收益率.實際上,題11的答案(百分比近似到整數(shù))可用于試錯法). 【答】假定半年期YTM=4%，計算現(xiàn)值V=45*查表A4：19.793+1000*查表A2：0.208=890.69+208=1099接近1120.假定半年期YTM=3%，計算現(xiàn)值V=45*查表A4：23.115+1000*查表A2：0.307=1040.175+307=1347.175高于1120.所以YTM介于4%和3%之間。更靠近4%。1347-1120=227,1347-1099=248,X=0.01*227/248=0.0091.所以YTM=3%-0.0091=3.91% b. 用題(a)的答案計算該債券的(名義年)收益率和(實際年)收益率. 【答】名義年收益率=3.91%*2=7.82%；實際年收益率1.0391*1.0391-1=7.95% 第五章 風險與收益 1．Jerome J.Jreome 正準備投資于一種證券，該證券可能的一年收益率的概率分布如下： 發(fā)生的概率 0.10 0.20 0.30 0.30 0.10 可能收益率 －0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 a. 投資的期望收益率和標準差是多少？ b. 題中的投資有“下行（Downside）風險嗎？你是如何判斷的？ 【答】 a. 期準望收益率差=0.1*-0.1+0.2*0+0.3*0.1+0.3*0.2+0.3*0.1=0.11; 標準差 =std[(0.1-0.11)2*0.1+(0-0.11)2*0.2+(0.1-0.11)2*0.3+(0.2-0.11)2*0.3+(0.3-0.11)2*0.1)]==std0.0129=0.11 b.有下行風險。30%的風險率可能使得實際收益為0或者負數(shù)。 4．假定資本－資產(chǎn)定價模型是正確的，請計算下列每種股票要求的收益率，其中無風險收益率是0.07，市場組合的期望收益率是0.13： 股票 A B C D E 貝塔 1.5 1.0 0.6 2.0 1.3 你從中得到了什么啟示？ 【答】預(yù)期收益率=無風險收益率+超額收益率 A=0.07+（0.13-0.07）*1.5=0.16； B=0.07+（0.13-0.07）*1.0= 0.13； C=0.07+（0.13-0.07）*0.6=0.106； D=0.07+（0.13-0.07）*2.0=0.19; E=0.07+（0.13-0.07）*1.3=0.148 5．Marta Gomez 分析了過去投資者對收益率和通貨膨脹率的預(yù)期，并確定股票的一般期望收益率是12％。目前短期國庫券的無風險利率是7％。Gomez特別感興趣于Kessler電子公司股票的收益率。更具過去幾年的月份數(shù)據(jù)，她畫出了分別對應(yīng)于Kessler股票的超額收益率和標準普爾500種股票價格指數(shù)的超額收益率的兩條特征線，發(fā)現(xiàn)該特征線的斜率是1.67。若金融市場是有效率的，則她預(yù)期能從Kessler電器公司的投資中獲得多大的收益率？ 推薦精選 【答】預(yù)期收益率R=0.07+（0.12-0.07）*1.67=0.1538 6．目前，無風險收益率為10％，市場組合的期望收益率是15％，市場分析專家對四種股票的收益率和貝塔的預(yù)期見下表： 股票 預(yù)期收益率 預(yù)期貝塔 1 Stillman鋅礦公司 17.0％ 1.3 2 Union油漆公司 14.5 0.8 3 National汽車公司 15.5 1.1 4 Parker電子公司 18.0 1.7 a. 若市場分析家的預(yù)期是正確的，則那種股票的收益率被高估呢（若有的話）？那種股票的收益率被低估呢（若有的話）？ 【答】Stillman鋅礦公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.3=0.165<17%， 高估； Union油漆公司R=0.1+（0.15-0.1）*0.8=0.14<14.5%, 高估； National汽車公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.1=0.15.5=15.5%,合理估計； Parker電子公司R=0.1+（0.15-0.1）*1.7=0.185>18%, 低估。 b. 若無風險收益率突然升至12％，市場組合的期望收益率則升至16％，則那種股票的收益率被高估了？那種被低估了（假定市場分析專家對收益率和貝塔的預(yù)期仍保持不變）？ 【答】Stillman鋅礦公司R =0.12+（0.16-0.12）*1.3=0.172>17%， 低估; Union油漆公司R =0.12+（0.16-0.12）*0.8=0.152>14.5%,低估；National汽車公司R =0.12+（0.16-0.12）*.1.1=0.64=15.5%, 估計；Parker電子公司R =0.12+（0.16-0.12）*1.7=0.188>18%, 低估 第七章 資金分析，現(xiàn)金流分析和融資計劃 4．請編制Ace制造公司的現(xiàn)金預(yù)算，列示5月、6月、7月的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出。該公司希望保留現(xiàn)金余額2萬美元。請決定這段期間內(nèi)是否需要借款，如果需要，請確定借款的時間和數(shù)量。截止4月30日，公司的現(xiàn)金余額為2萬美元。 實際銷售額 預(yù)計銷售額 1月 $50000 5月 $70000 2月 50000 6月 80000 3月 60000 7月 100000 4月 60000 8月 100000 ．應(yīng)收帳款：每月銷售收入中，本月收到現(xiàn)金50％，接下來的兩個月各收回現(xiàn)金25％（假設(shè)公司的懷帳損失可以忽略）。 ．制造成本：占銷售收入的70％，其中90％的款項在下月支付，10％在下下月支付。 ．銷售和管理費用：每月1萬美元加上銷售收入的10％。所有費用在發(fā)生當月支付。 ．利息支付：發(fā)行在外的15萬美元債券的半年利息在7月份支付（票面利率12％）。每年5萬美元的償債基金也在當時支付。 推薦精選 ．股利：7月份宣告發(fā)放1萬美元的股利并實支付。 ．資本性支出：6月份將投資4萬美元購買廠房和設(shè)備。 ．稅金：7月份將支付1000美元的所得稅。 【答】5-8月預(yù)計凈現(xiàn)金流和現(xiàn)金余額表 　 4月 5月 6月 7月 8月 期初現(xiàn)金余額 　 　 　 　 　 應(yīng)收賬款 　 15000+15000+35000=65000 15000+17500+40000=72500 17500+20000+50000=87500 20000+25000+50000=95000 借款流入 　 　 27800 　 　 現(xiàn)金收入合計 　 65000  72500  87500  95000  制造成本 　 4200+37800=42000   4200+44100=48300 4900+50400=55300  5600+63000=68600 銷售和管理費用 　 17000 18000 20000 20000 債券利息 　 　 　 150000*12%/2=9000 　 股利發(fā)放 　   40000 10000 　 資本支出 　   　 　 　 稅金 　 　 　 1000 　 現(xiàn)金支出合計 　 59000  106300  86300  88600  凈現(xiàn)金流 　 6000  -33800  1200  6400 期末現(xiàn)金余額 20000 　 　 　 　 根據(jù)現(xiàn)金流量表得知，該公司將在6月份出現(xiàn)負的現(xiàn)金余額。為了保證留存現(xiàn)金20000美元以上，公司需要短期融資27800美元，融資期限60天。從6月1日開始到7月31日結(jié)束。 第八章 營運資本管理概述 2．Malkiel公司對其資產(chǎn)投資作出以下計劃（見下表）。它發(fā)現(xiàn)應(yīng)付帳款和應(yīng)計項目將占到流動資產(chǎn)的1/3。該企業(yè)目前有5000萬美元的權(quán)益資本，其余資金都通過長期負債融資。每季度的留存收益為100萬美元。 日期 固定資產(chǎn)（單位：百萬） 流動資產(chǎn)（單位：百萬） 3/31×1 $50 $21 6/30×1 51 30 9/30×1 52 25 12/31×1 53 21 3/31×2 54 22 6/30×2 55 31 9/30×2 56 26 12/31×2 57 22 3/31×3 58 23 6/30×3 59 32 9/30×3 60 27 12/31×3 61 23 推薦精選 a. 描出（i）固定資產(chǎn)（ii）總資產(chǎn)（減去通過應(yīng)付帳款和應(yīng)計項目自然融資部分的時間去趨勢圖。 b. 假定你使用對沖（到期日配比）法融資，設(shè)計一個融資計劃。 3．Mendez特殊金屬公司的經(jīng)營具有季節(jié)性。它可以從Central銀行按高于優(yōu)惠利率1％的利率進行信貸限額借款。它現(xiàn)在的總資產(chǎn)需求（年末）和預(yù)期下一年的資產(chǎn)需求見下表（單位：百萬）： 現(xiàn)在 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 總資產(chǎn)需求 $4.5 $4.8 $5.5 $5.9 $5.0 假定這些資產(chǎn)需求代表了整個季節(jié)的水平。目前，該公司的權(quán)益資本加上長期負債和流動負債中的永久性部分，總額為450萬美元，這一金額在本年度將保持不變。 目前的優(yōu)惠利率為11%,而且公司預(yù)計這一利率在下一年也不會改變。該公司也在考慮按13.5％的利率發(fā)行中期債券，其金額有三種方案可供選擇：0美元，50萬美元和100萬美元，其余的資金將通過信貸限額借款。 a. 確定下一年在每種方案下短期和中期借款的總成本（假定除借款外，流動負債不變）。哪一種方案的成本最低？ 【答】債券融資利率13.5%。借款融資利率12%（比優(yōu)惠利率高1%）。三個方案下的債券融資金額和借款金額分別如下： 推薦精選 第一種方案：債券融資0，借款融資第一季度30萬，第二季度100萬，第三季度140萬，第四季度50萬?？偟娜谫Y成本= 30*0.12*0.25+ 100*0.12*0.25+140*0.12*0.25+ 50*0.12*0.25 =.9+3+4.2+1.5=9.6萬 第二種方案：債券融資50萬；借款融資第一季度0，第二季度50萬，第三季度90萬，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 50*0.135+50*0.12*0.25+90*0.12*0.25=6.75+1.5+2.7=10.95萬 第三種方案：債券融資100萬；借款融資第一季度0，第二季度0萬，第三季度40萬，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 100*0.135+40*0.12*0.25 =13.5+1.2=14.7萬 僅僅從融資成本角度考慮，采用第一種方案成本最低。因為借款利率低于債券利率。 b. 除了預(yù)期成本外，還有什么值得我們考慮？ 【答】考慮融資方案的時候，需要考慮到期及時償還的風險；越是短期借款不能及時還款的風險越大。采用長期融資和短期融資結(jié)合的方式可以減少這種風險；相應(yīng)地，融資成本會上市。 第九章 現(xiàn)金和市場證券管理 1． Speedway Owl公司以授予特許權(quán)的方式在北卡羅萊那州和弗吉尼亞州經(jīng)營路邊加油站。特許經(jīng)營者對汽油和石油產(chǎn)品的所有付款都采用支票的方式，平均每天達42萬美元。目前從特許經(jīng)營者向Speedey Owl公司寄出支票到該支票成為Speedey Owl公司的入帳款項的總時間為6天。 a. 有多少資金被滯留在這一過程中？ b. 為減少時間拖延，公司現(xiàn)在考慮每天到各加油站去收取款項。為此需要三輛車，并需再雇三個人員。這種每天收款方法每年的成本為9.3萬美元，可將總的時間拖延減少兩天。目前資金的機會成本為9％，這也是有價證券的利率。公司是否應(yīng)實行這一計劃？為什么？ c. 如果該公司不是將支票寄給銀行，而是用專門的送信服務(wù)來遞送。其總成本為每年10300美元，并可使時間拖延減少一天。公司是否應(yīng)采用這一計劃？為什么？ 【答】a.滯留資金=6*42萬=252萬美元; b.滯留資金減少金額=2*42=84萬美元，資金成本=84*0.09=7.56萬美元。小于每天收款的成本9.3萬美元。所以公司不應(yīng)該實施該計劃。 c.滯留資金減少1天，釋放的資金量=42萬美元，資金成本=42*0.09=3.78萬美元，大于送信服務(wù)增加的總成本10300美元。公司應(yīng)該采用此計劃。 4．Sitmore &Dolittle 公司，在全國有41個布匹零售店。每家零售店平均每天向位于印第安納州South Bend 的公司總部寄送5000美元的支票，在各當?shù)劂y行支取。公司的South Bend銀行結(jié)算支票的平均時間為六天。Sitmore &Dolittle 公司現(xiàn)在正考慮采用電子通匯（EFT）方式，這將徹底消除浮帳期間。 a. 這將釋放出多少資金？ 【答】a.釋放資金=41*5000*6=1230000美元。 b. 如各當?shù)劂y行為彌補取消浮帳期間造成的損失而要求將補償性余額提高1.5萬美元。釋放出的資金凈額是多少？ 【答】補償性余額提高總金額=41*15000=615000美元。釋放出的資金量=1230000-615000=615000美元； 推薦精選 c. 假設(shè)公司對于（b）中釋放出的資金凈額可獲取10％的利率。如果每筆電子匯款的成本為7美元，每家零售店平均每年匯款250筆。有關(guān)電子通匯制度是否仍應(yīng)采用（假設(shè)不考慮傳發(fā)支票的當?shù)劂y行的成本）？ 【答】資金收益=615000*10％=61500美元。匯款成本=7*250*41=71750美元。超過資金收益。所以電子通匯制度不應(yīng)該采用。 第十章 應(yīng)收賬款和存貨管理 1．Kim Chi公司是一家批發(fā)商，目前的年銷售額為2,400萬美元。為提高銷售額，它準備采用更寬松的信用標準。目前企業(yè)的平均收賬期間為30天。它估計信用標準的放寬將導(dǎo)致以下效果： 信用政策 A B C D 比前一水平提高的銷售額（百萬） $2.8 $1.8 $1.2 $.6 增量銷售的平均收賬期間（天） 45 60 90 144 它的產(chǎn)品平均單價為20美元，每件產(chǎn)品的變動成本為18美元。預(yù)期不會有壞賬損失。 如果公司資金的稅前機會成本的30%，該公司應(yīng)采用哪一種信用政策？為什么？（假定一年為360天。） 【答】毛利率=（20-18）/20=10% A銷售獲利能力= $2.8*10%=0.28, 增加的投資的預(yù)期報酬=$2.8*0.9*0.3*45/360=0.0945，差異=0.28-0.0945=0.1855 B銷售獲利能力= $1.8*10%=0.18, 增加的投資的預(yù)期報酬=$1.8*0.9*0.3*60/360=0.081，差異=0.18-0.081=0.099 C銷售獲利能力= $1.2*10%=0.12, 增加的投資的預(yù)期報酬=$1.2*0.9*0.3*90/360=0.081，差異=0.12-0.081=0.039 D銷售獲利能力= $0.6*10%=0.06, 增加的投資的預(yù)期報酬=$0.6*0.9*0.3*144/360=0.0648，差異=0.06-0.0648=-0.0048 所以，A方案獲利最大，應(yīng)該選擇A方案。 4．Acme Aglet公司的資金機會成本為12%，它目前的銷售條件為“net/10, EOM”。（這表示本月底之前發(fā)的貨必須在下月的第10天之前付款。）企業(yè)的年銷售額為1,000萬美元，其中80%為賒銷并且在一年中均勻地分布。目前的平均收賬期為60天。如Acme提供信用條件“2/10，net 30”，則它的60%的信用客戶都將取得折扣，平均收賬期將縮減為40天。Ace公司是否應(yīng)將信用條件由“net/10, EOM”改變?yōu)椤?/10，net 30”？為什么？ 推薦精選 【答】 現(xiàn)金折扣變化前的應(yīng)收賬款水平=1000*0.8*60/360=133.3萬美元； 現(xiàn)金折扣變化后的應(yīng)收賬款水平=1000*0.8*40/360=88.89萬美元； 應(yīng)收賬款投資減少額=133.33-88.89=44.44萬美元； 減少的應(yīng)收賬款所節(jié)省的稅前機會成本=0.12*44.44=5.33萬美元 現(xiàn)金折扣變化的稅前成本=1000*0.8*0.60*2%=9.6萬美元＞5.33萬美元 所以，公司不應(yīng)該更改信用條件。 8． Hedge公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品：Plank。制造Plank的惟一原材料是dint。每生產(chǎn)一個plank，需要12個Dint。假定公司每年生產(chǎn)150,000個Plank，對Plank的需求在整個年份中十分平穩(wěn)，Dint的每次采購成本為200美元，每個Dint的年購置成本為8.00美元。 a．確定Dint的經(jīng)濟訂貨量？ b．Hedge公司的總存貨成本是多少？（總購置成本加總訂貨成本）？ c．每年將訂貨多少次？ 【答】經(jīng)濟訂貨量Q=sqrt(2*150000*12*200/8)=9487； 總存貨成本=持有成本+訂貨成本=8*9487/2+200*150000*12/9487=75895；每年訂貨次數(shù)=150000*12/9487=190次 10． Common香料公司生產(chǎn)用于食品加工的各種香料。盡管公司保持安全存貨，但它的政策是保持較少的存貨，結(jié)果是顧客有時不得不到別處去購買。通過對這一情況的分析，公司估計出了在各種安全存貨水平上的存貨短缺成本： 安全存貨水平（加侖） 年存貨短缺成本 目前的安全存貨水平 5,000 26,000 新的安全存貨水平1 7,500 14,000 新的安全存貨水平2 10,000 7,000 新的安全存貨水平3 12,500 3,000 新的安全存貨水平4 15,000 1,000 新的安全存貨水平5 17,500 0 每加侖每年的購置成本為0.65美元。公司的最佳安全存貨水平是多少？ 【答】考慮安全存貨的因素，新的安全存貨水平4是合適的，使得新增庫存購置成本和缺貨成本最小。計算如下： 　 安全存貨水平（加侖） 年存貨短缺成本 較目前新增購置成本 較目前降低年存貨短缺成本 合計 推薦精選 目前的安全存貨水平 5,000 26,000 26000 新的安全存貨水平1 7,500 14,000 2500*0.65=1625 -12,000 -10,375 新的安全存貨水平2 10,000 7,000 5000*0.65=3250 -19,000 -12,000 新的安全存貨水平3 12,500 3,000 7500*0.65=4875 -23,000 -18,125 新的安全存貨水平4 15,000 1,000 10000*0.65=6500 -25,000 -18,500 新的安全存貨水平5 17,500 0 12500*0.65=8125 -26,000 -17,875 第十一章 短期融資 1． Dud公司按條件“2/10，net30”購買原材料。企業(yè)主Dud女士通過檢查公司的記錄發(fā)現(xiàn)貸款通常是在收到貨物15天后支付。當問到企業(yè)為什么不利用現(xiàn)金折扣時，簿記員Blunder先生回答說，這些資金的成本只有2%，而銀行貸款的成本則是12%。 a．Blunder先生犯了什么錯誤？ b．不利用折扣的真實成本是多少？ c．如果企業(yè)不能從銀行取得貸款而必須依靠商業(yè)信用取得資金，為降低年利息成本可向Blunder先生提出什么建議？ 【答】a.資金成本2%是錯誤的認識，不是一年的資金成本，而是10天的資金成本，12%是一年的資金成本。 b. 真實成本=2％/（100％－2％）*[365天/（30天－10天）]= (2/98) x (365/20) = 37.2% c.因為采購原材料提前付款的實際資金成本相當于年利率37.2%，收益遠遠超過銀行借款的利率，所以盡可能的按照合同約定的下訂單后10以內(nèi)付款，以取得2%的優(yōu)惠價格，同時如有必要，可以向銀行借款，以彌補現(xiàn)金流的不足。 2． 分別為以下銷售條件確定年利息成本，假定企業(yè)不取得現(xiàn)金折扣而在信用期末付款（假定一年有365天）： a．1/20, net 30（500美元的發(fā)票） b．2/30, net 60（1,000美元的發(fā)票） c．2/5, net 10（100美元的發(fā)票） d．3/10, net 30（250美元的發(fā)票） 【答】年利息成本a=1％/（100％－1％）*[365/（30－ 推薦精選 20）]=5/495*365/10=36.87%；年利息成本b= 2％/（100％－2％）*[365/（60－30）]=20/980*365/30=24.82%；年利息成本c= 2％/（100％－2％）*[365/（10－5）]=2/98*365/5=149%；年利息成本d= 3％/（100％－3％）*[365/（30－10）]=7.5/242.5*365/20=56.4% 6． Bork公司希望借一筆10萬美元為期一年的貸款。它有以下幾種可選方案： a．按折價法取得8%的貸款，需保持補償性余額20%。 b．按折價法取得9%的貸款，需保持10%的補償性余額。 c．按收款法取得10.5%的貸款，不需保持補償性余額。 根據(jù)實際利率，Bork公司應(yīng)選用哪一種方案？ 【答】實際利率a=0.8/(10-0.8-2)=11%, 實際利率b=0.9/(10-0.9-1)=11.1%,實際利率c=10.5%. 所以選擇方案c是最低的實際利率。 9． Solid-Arity公司是芝加哥的用具銷售連鎖店。它需要為它的所有存貨融資，它在一年中四個季度的平均水平見下表： 季 節(jié) 1 2 3 4 存貨水平（千元） $1,600 $2,100 $1,500 $3,200 Solid-Arity公司目前采用浮動留置權(quán)擔保的方式從一家金融公司取得貸款。利率為優(yōu)惠利率加上7.5%，但不發(fā)生其他費用。芝加哥的伊利諾斯邊疆國民銀行（Boundary Illinois National Bank）現(xiàn)在向Solid-Arity公司投標。它提供信托收據(jù)的融資方式。利率為優(yōu)惠利率加上2.5%，每季再收取服務(wù)費用2萬美元。公司是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式？為什么？ 【答】現(xiàn)有方式資金優(yōu)惠利率外的資金成本=（1600+2100+1500+3200）*7.5%/4=130.5千元，S公司提供的資金優(yōu)惠利率外的資金成本=（1600+2100+1500+3200）*2.5%/4+20*4=132.5千元。超過現(xiàn)有方案的資金成本。所以不建議改變?nèi)谫Y方式。 第十二章 資本預(yù)算與現(xiàn)金流量預(yù)測 1． Thoma制藥公司想購買價值為6美元的DNA測試設(shè)備。該設(shè)備預(yù)期每年能減少臨床工作人員的勞動力成本2萬美元。這種設(shè)備的使用期為5年，但為了加速回收成本，它被劃為3年期財產(chǎn)類型。使用期末沒有預(yù)期殘值。Thoma公司的所得稅稅率為38%（包括聯(lián)邦和州稅率），預(yù)期報酬率為15%。（任何年份如果項目的稅后利潤為負，公司都可以用這些損失抵免公司當年別的收入。）在這些信息基礎(chǔ)上，請確定相關(guān)的現(xiàn)金流量。 【答】初始現(xiàn)金流出量60000 年份 0 1 2 3 4 5 推薦精選 運營成本變化 　 20000 20000 20000 20000 20000 資金的機會成本收益（15%） 　 　 3000 6450 9967.5 13495.1 折舊 　 19998 26670 8886 4446 0 稅前收入變化 　 2 -3670 17564 25521.5 33495.1 稅收（40%） 　 0.8 -1468 7025.6 10208.6 13398.04 稅后收入變化 　 1.2 -2202 10538.4 15312.9 20097.06 現(xiàn)金流 -60000 19999.2 24468 19424.4 19758.9 20097.06 回收期 財產(chǎn)類別 年份 三年期 五年期 七年期 1 0.3333 0.2 0.1429 2 44.45 32 24.49 3 14.81 19.2 17.49 4 7.41 11.52 12.49 5 　 11.52 8.93 6 　 5.76 8.92 7 　 　 8.93 8 　 　 4.46 4． 美國Blivet公司想購買一臺更先進的壓模機來替換現(xiàn)在正在生產(chǎn)過程中使用的機器。公司的生產(chǎn)工程師認為，機器越新，生產(chǎn)就會越有效率。他們列舉了以下事實來支持他們的主張。 ·舊機器還能再使用4年。目前它有殘值8,000美元，但到其使用期末，這種舊機器預(yù)期將只有最終殘值2,000美元。今年是機器折舊的最后1年，折舊額等于機器的折余賬面價值4,520美元。 ·新的、先進的壓模機價格為6萬美元。4年使用期后其最終殘值預(yù)計為1.5萬美元。在改進的加速成本回收系統(tǒng)折舊中，新機器屬于3年期財產(chǎn)類型。 ·新機器每年將減少勞動力和維修費用1.2萬美元。 ·所得稅稅率為40% 。 計算從第1年到第4年每年的預(yù)期增量現(xiàn)金流量，以及預(yù)期的初始現(xiàn)金流出量。 【答】 　 　 　 　 美元 年份 1  2  3  4  新設(shè)備折舊基數(shù) 60000 60000 60000 60000 MACRS折舊率%  0.3333 0.4445 0.1481 0.0741 折舊額 19998 26670 8886 4446 推薦精選 舊設(shè)備折舊基數(shù) 4520 　 　 　 折舊率%  1  　 　 　 折舊額 4520 　 　 　 折舊費增量 15478 26670 8886 4446 增量凈現(xiàn)金流 12000 12000 12000 12000 稅前凈收入變化 -3478 -14670 3114 7554 稅負的凈增量（40%) -1391.2 -5868 1245.6 3021.6 稅后凈收入變化 -2086.8 -8802 1868.4 4532.4 期末新資產(chǎn)的殘值 　 　 　 15000 與新資產(chǎn)處理相關(guān)的賦稅（稅收抵免） 　 　 　 6000 期末增量凈現(xiàn)金流 13391.2 17868 10754.4 17978.4 第十三章 資本預(yù)算方法 1．Lobers公司有兩個投資項目，這兩個項目具體情況如下： 項目A 項目B 時期 成 本 稅后利潤 凈現(xiàn)金流量 成 本 稅后利潤 凈現(xiàn)金流量 0 $9,000 — — $12,000 — — 1 $1,000 $5,000 $1,000 $5,000 2 1,000 4,000 1,000 5,000 3 1,000 3,000 4,000 8,000 對每個項目，計算其回收期、凈現(xiàn)值和盈利指數(shù)。貼現(xiàn)利率假定為15%。 【答】PBP （A）=2+（9000-5000-4000）/3000=2年 PBP （B）=2+（12000-5000-5000）/8000=2.25年 NPV （A） =5000/1.15+4000/1.152+3000/1.153-9000=345 NPV （B） =5000/1.15+5000/1.152+8000/1.153-12000=1389 PI （A）=（9000＋345）/9000=1.038，PI（B）=（12000＋1389）/12000=1.11 4．兩個互斥項目的預(yù)期現(xiàn)金流量具體情況如下： 每年年底 0 1 2 3 4 項目A -$2,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 項目B -2,000 0 0 0 6,000 a．計算每個項目的內(nèi)部收益率。 b．在貼現(xiàn)利率為0、5%、10%、20%、30%和35%時，分別計算每個項目的凈現(xiàn)值。 推薦精選 c．在凈現(xiàn)值特征圖上描出每個項目在上述貼現(xiàn)利率處的凈現(xiàn)值點。 d．應(yīng)該選擇哪個項目？為什么？在你的結(jié)論中隱含的假設(shè)是什么？ 【答】IRR A =累計年金的現(xiàn)值為2000元的收益率=查表30%--40%之間。估計值=0.3+（2.166-2）/（2.166-1.849）*0.1=35.24%；IRR B=累計年金的現(xiàn)值為2000元的收益率=查表30%--40%之間。估計值=0.3+（0.35-0.33）/（0.35-0.260）*.1= 32.22% 應(yīng)該選擇項目B，潛在的前提是預(yù)期報酬率不超過20%，而且A 項目在4年結(jié)束后都不會再創(chuàng)造現(xiàn)金流。 8． Lake Tahow滑雪場正在考慮六個資本投資方案。它在資本預(yù)算方面分配的資金是100萬美元。它考慮的六個項目相互之間獨立，它們的初始投資額和盈利指數(shù)如下： 項 目 投 資 額 盈 利 指 數(shù) 1．延長3號滑雪電梯 $500,000 1.22 2．建造一個新的運動場 150,000 0.95 3．延長4號滑雪電梯 350,000 1.20 4．建一個新餐館 450,000 1.18 5．增建一建筑物放置雜物 200,000 1.19 6．建一個室內(nèi)溜冰場 400,000 1.05 a．假定資本限額嚴格限制當期資本的使用，那么應(yīng)該選擇這些投資項目中的哪些項目？（提示：如果你不能用完資本預(yù)算限額，試試另一些項目組合，計算這些項目組合各自的凈現(xiàn)值。） b．這是一個最優(yōu)的策略嗎？ 【答】 Project 1 2 3 4 5 6 ICO 500,000 150,000 350,000 450,000 200,000 400,000 PI 1.22 0.95 1.20 1.18 1.19 1.05 NPV 610,000 142,500 420,000 531,000 238,000 420,000 項目1/2/3組合投資額1000000美元，NPV1172500美元，不是最優(yōu)策略 項目3/4/5組合投資額1000000美元，NPV1189000美元，是最優(yōu)策略 項目2/4/6組合投資額950000美元，NPV1093500美元，不是最優(yōu)策略 推薦精選 第十四章 資本預(yù)算中的風險和管理期限 2． Smith、Jones & Nguyen公司正面臨若干個可能的投資項目。對每一個項目，所有現(xiàn)金流出都發(fā)生在基期。各項目的現(xiàn)金流出量、凈現(xiàn)值期望值和標準差顯示在下表中。所有項目都以無風險利率貼現(xiàn)，假設(shè)凈現(xiàn)值的概率分布都是正態(tài)的。 項 目 成 本 凈現(xiàn)值期望 標 準 差 A $100,000 $10,000 $20,000 B 50,000 10,000 30,000 C 200,000 25,000 10,000 D 10,000 5,000 10,000 E 500,000 75,000 75,000 a．是否有某些項目在期望值和標準差上都比別的項目差？在期望值和方差系數(shù)上呢？ b．對于每個項目，凈現(xiàn)值低于0的概率各是多少？ 【答】如下表：項目A的期望值最差，項目E的標準差最差，所以不存在某個項目在期望值和標準差上面都比別的項目差。在期望值和方差系數(shù)上，項目A期望值最差，項目B方差系數(shù)最差，所以也不存在某個項目比其他項目都差的情況。 8． Bates Pet Motel公司正在考慮開設(shè)一個新的分店。如果在其新的分店里建造一間辦公室和100只寵物籠子，那么需要初始現(xiàn)金支出10萬美元。在今后15年內(nèi)每年能產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量1.7萬美元，而15年以后土地的租期已滿，該項目不會有任何殘余價值。公司的預(yù)期報酬率為18%。如果該分店確實很有吸引力，很成功，那么Bates Pet Motel公司將在第四年末再擴建100只寵物籠子。第二階段的擴建需要現(xiàn)金支出2萬美元。因為增加了100只籠子，預(yù)期第5年至15年的現(xiàn)金流量每年將再增加 推薦精選 1.7萬美元。公司認為這個新分店很成功的機率為50%。 a．初始項目可以被接受嗎？為什么？ b．擴張的期權(quán)的價值是多少？在具有該期權(quán)的情況下項目的總價值為多少？現(xiàn)在項目可以被接受嗎？為什么。 【答】初始投資NPV=（P/A，18%，15）*17000－100000=86564-100000=-13436美元。初始投資項目不可以接受。 項目擴張（50%可能性）的NPV=（（P/A，18%，11）*17000－20000）*（P/F，18%，3）*0.5=20842*0.5=15261 總的項目價值=-13436+15261=1825.擴張期權(quán)的價值足以抵消初始投資的負凈現(xiàn)值。所以該項目可以接受。 第十五章 預(yù)期報酬率和資本成本 1． Zapata企業(yè)通過兩種來源融資：債券和普通股。債券提供資金的資本成本為Ki, Ke為權(quán)益資金的資本成本。資本結(jié)構(gòu)中含有價值額為B的債券和價值額為S的股票，價值額為市場價值。計算綜合加權(quán)平均資本成本K 。 【答】綜合加權(quán)平均資本成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S) 2． 假如問題1中的B為300萬美元，S為700萬美元。債券的到期收益率為14%，股票預(yù)計在本年支付50萬美元的股利。股利在過去一直按11%的增長率增長并預(yù)期會一直保持下去。如公司的所得稅率為40%，求資本成本。 【答】債券的稅后資金成本=0.14*0.6=8.4%； 股票資金成本=50/700+0.11=18.14%； 總綜合加權(quán)平均資金成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22% 4． K-Far百貨公司采用了一個擴張項目，它將在六年內(nèi)使加利福尼亞州的海灣區(qū)域（Bay Area）的營銷地區(qū)達到飽合。結(jié)果是，公司預(yù)計三年內(nèi)每年收益將增長12%，第四到第六年每年增長6%，然后預(yù)計將一直保持固定的盈利水平。公司期望增加它的每年每股股利，最近一年的每股股利為2美元，股利的增加與它的收益增長方式一樣。目前，股票的市場價格為25美元每股。試估計公司的權(quán)益資本成本。 【答】根據(jù)公式：目前股利=未來股利的現(xiàn)值（Page398)，需要借助計算機計算。所以改用手工估算方法。1.計算每年的股利變化， 2.計算假定12%和13%資金成本利率下的每年股利現(xiàn)值。并用永續(xù)年金的計算方法計算第六年以后的股利現(xiàn)值累計。 推薦精選 其中：永續(xù)年金的計算（初值/利率） 第5年底累計現(xiàn)值= 27.888（12%） 25.743（13%） 第0期現(xiàn)值= 15.825（12%） 13.972（13%） 3.因為按照12%的資金成本利率計算出來的股價是25.51美元，高于現(xiàn)值，所以估計值12%偏高需要向上修正因為按照13%的資金成本利率計算出來的股價是23.41美元，低于現(xiàn)值，所以估計值13%偏高需要向下修正。用差值法修正估計值。 5． 最近組建的Manx公司生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，按照市場價值它有如下資本結(jié)構(gòu)： 信用債券 $6,000,000 優(yōu) 先 股 2,000,000 普通股（320,000股） 8,000,000 $16,000,000 該公司的邊際稅率為40% 。對這一行業(yè)公開上市公司的研究表明權(quán)益預(yù)期報酬率大約為17%。（CAPM法被用來確定預(yù)期報酬率。）Manx公司目前債務(wù)的收益率為13%，優(yōu)先股的收益率為12% 。試計算企業(yè)目前的加權(quán)平均資本成本。 【答】 推薦精選 6． 位于蒙大拿州的R-Bar-M牧場想建立一座機械化的谷倉，初始現(xiàn)金支出為60萬美元。預(yù)計這一倉庫能一直為企業(yè)每年稅后節(jié)約資金9萬美元。（為便于計算，假定直到無窮期。）該牧場為一家上市公司，加權(quán)平均資成本為14.5% 。對這一項目，公司總裁Mark O. Witz準備通過發(fā)行新的負債籌集20萬美元，通過增發(fā)普通股籌集再籌集20萬美元，融資余額部分從企業(yè)內(nèi)部通過留存收益提供。 債務(wù)發(fā)行的稅后資金籌集費的現(xiàn)值達到所籌集的總債務(wù)資金的2%，而新的普通股發(fā)行的資金籌集費達到發(fā)行價值的15% 。考慮到資金籌集費后的該項目凈現(xiàn)值為多少？該牧場是否應(yīng)投資于新的谷倉？ 【答】 第十六章 營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿 1． Andrea S.Fault Seismometer公司全部采用權(quán)益融資。它每月銷售88萬美元，每月稅后收益為2.4萬美元，公司的稅率為40% 。該公司的惟一產(chǎn)品，“桌面測震表”銷售單價200美元，其中變動成本為150美元。 a．該公司每月的固定營業(yè)成本為多少？ b．每月的營業(yè)盈虧平衡點為多少件？多少元？ c．根據(jù)生產(chǎn)和銷售的數(shù)量計算和描出營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL），每月可能的銷售水平為：4,000件；4,400；4,800件；5,200件；5,600件；6,000件。 d．關(guān)于公司的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性，你畫的圖（見c中）——尤其公司在目前銷售數(shù)字上的DOL 推薦精選 ——能告訴你些什么？ 【答】銷售額88萬美元，單價200美元，銷售量=880000/200=4400件。變動成本=VC*Q=150*4400=660000美元。稅后收益=銷售額-固定成本-變動成本-稅收è固定成本=銷售額-變動成本-稅后收益-稅收。稅收=稅前利潤*稅率；該公司的固定成本每月FC=880000-660000-24000-24000/（1-0.4）*.4=180000. 盈虧平衡點=固定成本/（ASP-VC）=180000/（200-150）=3600件。DOL4000=Q/(Q-Qbe) 4000 件時，DOL=4000/(4000-3600)= 4400 件時，DOL=4400/(4400-3600)= 4800 件時，DOL=4800/(4800-3600)= 5200 件時，DOL=5200/(5200-3600)= 5600 件時，DOL=5600/(5600-3600)= 6000 件時，DOL=6000/(6000-3600)=10 5.5 4 3.25 2.8 2.5 從上述圖表中可以看到當銷量越靠近盈虧平衡點時，Q的DOL越敏感，公司目前銷量為4400，DOL為5.5，即銷量每變動1%，EBIT會變動5.5%。 4． Cybernauts公司是一家新企業(yè)，它希望確定一個適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。它可發(fā)行利率16%的債務(wù)或股利率15%的優(yōu)先股。企業(yè)的總資本為500萬美元，普通股可按每股20美元出售，該公司預(yù)計稅率為50%（聯(lián)邦加上州）?？紤]中的四種資本結(jié)構(gòu)如下： 方 案 債 務(wù) 優(yōu) 先 股 股 本 1 0% 0% 100% 2 30 0 70 3 50 0 50 4 50 20 30 a．為四種方案構(gòu)造EBIT-EPS圖。（EBIT預(yù)期為100萬美元。）確保能辨別出有關(guān)的無差異點和確定橫軸上的截距。 b．利用方程（16-12），驗證上圖中方案1與方案3之間和方案3與方案4之間的無差異點。 c．預(yù)期EBIT水平為100萬美元，為每種方案計算財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。 d．哪種方案最好？為什么？ 【答】 首先計算資本比例和各方案資金數(shù)額。然后計算利息，股利和EPS。再次計算在EPS=0的情況下，EBIT的值。這樣可以得到不同EPS下的EBIT數(shù)值。進而可以得到4個項目的不同數(shù)據(jù)組合點。8個點繪散點圖。然后繪制趨勢線。方案3和4需要繪制延長線。表格和計算如下： 推薦精選 四個項目的8