宏觀經(jīng)濟(jì)分析ppt課件

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第五章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析,第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義 1、把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)。尤其是財(cái)政政策和財(cái)政政策的變化。 2、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。證券市場(chǎng)的投資價(jià)值與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)及其結(jié)構(gòu)變動(dòng)密切相關(guān)。 3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度和方向。 4、了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)證券市場(chǎng)是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，具有一定的特殊性，比如股權(quán)分置，國(guó)有成分比重較大，行政干預(yù)較多、階段性波動(dòng)較大、投機(jī)性偏高、機(jī)構(gòu)投資者力量不夠強(qiáng)大。,1,（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法 1、總量分析法 是指對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析?？偭糠治鲋饕且环N動(dòng)態(tài)分析，主要研究總量指標(biāo)的變動(dòng)規(guī)律。 包括兩個(gè)方面：一是個(gè)量的總和，二是平均量或比例量。 2、結(jié)構(gòu)分析法 是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。 如三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)和投資的結(jié)構(gòu)分析，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中各因素作用的結(jié)構(gòu)分析。 總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的，總量分析側(cè)重總量指標(biāo)速度的考察，側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)過(guò)程；結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于對(duì)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)個(gè)組成部分相互關(guān)系的研究，側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的相對(duì)靜止?fàn)顟B(tài)。,2,3、宏觀分析資料的搜集與處理 1）電視、廣播、報(bào)紙、雜志 2）政府部門與經(jīng)濟(jì)管理部門 3）各主管公司、行業(yè)管理部門 4）部門與企業(yè)內(nèi)部的原始記錄 5）各預(yù)測(cè)、情報(bào)和咨詢機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)資料 6）國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人和有關(guān)部門、省市領(lǐng)導(dǎo)報(bào)告或講話中的統(tǒng)計(jì)數(shù)字和信息,3,二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要通過(guò)兩條途徑來(lái)影響證券市場(chǎng)的變動(dòng)，一是影響上市企業(yè)的實(shí)際投資預(yù)期收益、融資成本及經(jīng)營(yíng)效益；二是影響居民的可支配收入以及投資者對(duì)證券收益的預(yù)期。 （一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo) 1、GDP GDP=GNP—本國(guó)居民在國(guó)外的收入+外國(guó)居民在本國(guó)的收入 =GNP—國(guó)外要素收入的凈額 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài) GDP的統(tǒng)計(jì)一般常用的是支出法。由投資、消費(fèi)、政府購(gòu)買和凈出口組成。,4,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度一般用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。 通過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)只能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一個(gè)大致的分析，要深入掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律，還必須對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變動(dòng)特點(diǎn)進(jìn)行分析。包括：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史動(dòng)態(tài)比較；而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)比較；三是物價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)比較。,5,2、工業(yè)增加值 是指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，測(cè)算工業(yè)增加值的基礎(chǔ)來(lái)源于工業(yè)總產(chǎn)值，即以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的已出售或可供出售的工業(yè)產(chǎn)品總量。 3、失業(yè)率 失業(yè)率是指勞動(dòng)人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。 存在著一個(gè)自然失業(yè)率，失業(yè)率的變化與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相對(duì)于潛在GDP的變動(dòng)為背景的。,6,4、通貨膨脹 是一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。對(duì)通貨膨脹的衡量可以通過(guò)一般物價(jià)水平上漲幅度的衡量來(lái)進(jìn)行，一般包括：零售物價(jià)指數(shù)，批發(fā)物價(jià)指數(shù)，國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)指數(shù)。 零售物價(jià)指數(shù)又稱“消費(fèi)物價(jià)指數(shù)”或“生活費(fèi)用指數(shù)”，反映消費(fèi)者為購(gòu)買消費(fèi)品而付出的價(jià)格的變動(dòng)情況。 批發(fā)物價(jià)指數(shù)反映一國(guó)商品批發(fā)價(jià)格上升或下降的速度。 國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)是指按照當(dāng)年不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值與按基年不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值的比率。 一般情況下，零售物價(jià)指數(shù)使用的較多。,7,通貨膨脹一般以兩種方式影響到經(jīng)濟(jì)：通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配以及通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型經(jīng)濟(jì)。會(huì)引起收入和財(cái)富的再分配，扭曲商品相對(duì)價(jià)格，降低資源配置效率，引發(fā)泡沫甚至損害一國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政權(quán)基礎(chǔ)。 5、國(guó)際收支 是指一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易記錄。 國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。進(jìn)口和出口是國(guó)際收支中主要的部分。,8,（二）投資指標(biāo) 投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。投資規(guī)模是否適度，是影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)的一個(gè)決定因素。 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。我國(guó)的投資主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。 （三）消費(fèi)指標(biāo) 1、社會(huì)消費(fèi)品零售總額 是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過(guò)多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。 分為對(duì)居民的消費(fèi)品零售額和對(duì)社會(huì)集團(tuán)的消費(fèi)品零售額。 是研究國(guó)內(nèi)外零售市場(chǎng)變動(dòng)情況，反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的重要指標(biāo)。 2、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額 是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲(chǔ)蓄金額。是居民可支配收入中扣除消費(fèi)支出后形成的。,9,（四）金融指標(biāo) 1、總量指標(biāo) （1）貨幣供應(yīng)量：是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。 流通中的現(xiàn)金M0：指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和。 狹義的貨幣供應(yīng)量M1：M0單位在銀行開(kāi)支票進(jìn)行支付的活期存款。 廣義的貨幣供應(yīng)量M2：加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券公司的客戶保證金。 （2）金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額 （3）金融資產(chǎn)總量：是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。 金融資產(chǎn)的多樣化是社會(huì)融資方式變化發(fā)展的標(biāo)志。,10,2、利率 是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)供求的變動(dòng)狀況。 利率有存款利率、貸款利率、國(guó)債利率、回購(gòu)利率和同業(yè)間拆借利率，一般以再貼現(xiàn)利率和同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率。 （1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)率是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)未到付款日期的票據(jù)，辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行向客戶收取一定的利息，其對(duì)應(yīng)的比例即為貼現(xiàn)率。 再貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)需要，以未到期的合格票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的稅率。,11,（2）同業(yè)拆借利率 是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率 包括拆進(jìn)和拆出利率，兩者的利差為銀行的收益。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。是指?jìng)惗氐牡谝涣縻y行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率。貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是指由幾家指定的參考銀行在規(guī)定的時(shí)間報(bào)價(jià)的平均利率。 （3）回購(gòu)利率 交易雙方在全國(guó)統(tǒng)一拆借中心進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融通方將債券出質(zhì)給資金融出方，融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一期日由正回購(gòu)方按某一約定的利率計(jì)算的資金額逆回購(gòu)方返還資金，你想購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)的債券的融資行為。,12,（4）各項(xiàng)存貸款利率 各項(xiàng)存貸款利率包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率，中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，以及優(yōu)惠貸款利率。 銀行利率的變動(dòng)不僅會(huì)對(duì)銀行存貸款有直接影響，也對(duì)債券利率產(chǎn)生影響。由于利率水平的上浮，會(huì)引起存款增加和貸款下降，會(huì)同時(shí)抑制供給和需求；反之則會(huì)引起需求和供給的雙向擴(kuò)大。,13,3、匯率 匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣相互交換的比例。匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。降低匯率會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)總需求，提高匯率會(huì)縮減國(guó)內(nèi)總需求。 4、外匯儲(chǔ)備 外匯儲(chǔ)備是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國(guó)際儲(chǔ)備的一種。還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣組織的儲(chǔ)備頭寸。我國(guó)主要是外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備，另外兩種比例比較少。 國(guó)際收支順差時(shí)，外匯儲(chǔ)備會(huì)增加；反之則會(huì)降低。當(dāng)外匯流入時(shí)會(huì)增加國(guó)內(nèi)需求。 非儲(chǔ)備外匯即通過(guò)國(guó)際貨幣市場(chǎng)單純進(jìn)行貨幣交易而增加或減少的外匯。非儲(chǔ)備外匯增加意味著國(guó)內(nèi)需求的減少。,14,（五）財(cái)政指標(biāo) 1、財(cái)政收入 指國(guó)家財(cái)政參與社會(huì)產(chǎn)品分配所取得的收入，是實(shí)現(xiàn)國(guó)家只能的財(cái)力保證。 主要包括：各項(xiàng)稅收、專項(xiàng)收入、其他收入、國(guó)有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼。 2、財(cái)政支出 是指國(guó)家將國(guó)家財(cái)政籌集起來(lái)的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要。主要包括：基本建設(shè)指出、企業(yè)挖潛改造資金、地質(zhì)勘探費(fèi)用、科技三項(xiàng)費(fèi)用、支援農(nóng)村生產(chǎn)支出、文教衛(wèi)生等費(fèi)用、國(guó)防支出、行政管理費(fèi)和價(jià)格補(bǔ)貼等。 可以分為經(jīng)常性支出和資本性支出。前者擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，后者可以擴(kuò)大投資需求。,15,3、赤字或結(jié)余 財(cái)政收入與財(cái)政支出的差額即為赤字或結(jié)余。財(cái)政赤字過(guò)大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。 赤字的彌補(bǔ)方式：一是通過(guò)舉債來(lái)彌補(bǔ)；二是通過(guò)向銀行借款來(lái)彌補(bǔ)。 發(fā)行國(guó)債對(duì)國(guó)內(nèi)需求總量是不會(huì)產(chǎn)生影響的。只有銀行因?yàn)樨?cái)政的借款而增加貨幣發(fā)行量時(shí)，財(cái)政赤字才會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)總需求。,16,一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響 一方面證券市場(chǎng)上是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；另一方面也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)?？梢哉f(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響通常通過(guò)以下途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。,第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析與證券市場(chǎng),17,（1）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益：宏觀的外部環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基本的因素。公司的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、利率水平和物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)而變動(dòng)。呈現(xiàn)正向關(guān)系。 （2）居民收入水平：居民收入水平的提高將會(huì)在一定程度上拉動(dòng)消費(fèi)需求，從而增加相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，其收入水平的提高也會(huì)直接促進(jìn)證券市場(chǎng)投資需求。 （3）投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期：是投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，也就是投資者的信心。是宏觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要途徑。 （4）資金成本：當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如調(diào)低利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸政策、征收利息稅政策、居民、單位的資金持有成本將隨之發(fā)生變化。如降低，將會(huì)促使部分資金由銀行儲(chǔ)蓄變?yōu)橥顿Y，從而影響證券市場(chǎng)的走向。,18,2、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系 （1）GDP的變動(dòng)：長(zhǎng)期來(lái)看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是相吻合的。但也不是必然同向，還必須把GDP與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考察。 1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭良好，證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。 伴隨經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，公司的股票、債券價(jià)格上揚(yáng)。 人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形成良好的預(yù)期，投資積極性得到提高，從而增加了對(duì)證券的需求，證券價(jià)格上揚(yáng)。 隨著GDP的增長(zhǎng)，國(guó)民收入和居民收入不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，證券價(jià)格上漲。,19,（2）高通貨膨脹下的GDP增長(zhǎng) 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)，總需求大大超過(guò)總供給，這將表現(xiàn)為通貨膨脹，這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆，如果不采取措施，必將導(dǎo)致未來(lái)的“滯漲”。失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期來(lái)看必然導(dǎo)致市場(chǎng)行情下降。 （3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)。當(dāng)GDP呈現(xiàn)失衡的高速增長(zhǎng)時(shí)，政府可能會(huì)采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣必然減緩GDP的增長(zhǎng)速度。如果宏觀調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，GDP仍保持適度的增長(zhǎng)率而未導(dǎo)致GDP負(fù)增長(zhǎng)或低速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)將反映這種好的形勢(shì)而呈現(xiàn)平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。,20,（4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)。 1）由負(fù)增長(zhǎng)逐漸減緩并呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場(chǎng)也會(huì)由下跌轉(zhuǎn)為上升。 2）當(dāng)GDP由低速轉(zhuǎn)向高速時(shí)，表明新一輪的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨，證券市場(chǎng)將伴之以高速上漲。 上面的分析只是沿著一個(gè)方向分析，如果實(shí)際情況相反，分析原理相同，結(jié)論相反。此外還必須強(qiáng)調(diào)，證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP的變動(dòng)做出反應(yīng)，也就是它反映預(yù)期GDP的變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而對(duì)GDP的變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)必須著眼于未來(lái)。 從我國(guó)的歷史實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)指數(shù)趨勢(shì)基本與GDP趨勢(shì)保持一致。我國(guó)的證券市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊性，及上市公司的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得這一時(shí)期證券市場(chǎng)有時(shí)具有一定的“政策市”的特征。,21,2、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng) 經(jīng)濟(jì)周期是一個(gè)連續(xù)不斷的過(guò)程，表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)。衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮周而復(fù)始。 證券市場(chǎng)綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期全面地反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的有關(guān)信息的切身感受。這種預(yù)期又必然反映到投資者的行為中，從而影響證券價(jià)格。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲——蕭條時(shí)期，投資者已遠(yuǎn)離證券市場(chǎng)，每日成交日益稀少。有眼光而且在不停收集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并作出合理判斷的投資者開(kāi)始默默吸納股票，股價(jià)已緩緩上升。當(dāng)大家都意識(shí)到這一點(diǎn)時(shí)，股價(jià)已經(jīng)上升到一定水平。而那些有識(shí)之士在綜合分析的基礎(chǔ)上認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會(huì)再創(chuàng)新高，開(kāi)始拋出股票，股價(jià)雖然還在上漲，但供需力量已逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸被更多投資者所認(rèn)識(shí)的時(shí)候，供求由平衡轉(zhuǎn)向供大于求，股價(jià)開(kāi)始下跌。,22,股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系給我們?nèi)缦聠⑹荆?（1）經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中。股價(jià)伴隨著經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)是永恒的。 （2）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。 （3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。不要被小漲和小跌迷惑而追逐小利，這一點(diǎn)對(duì)中長(zhǎng)期投資者尤其重要。,23,3、通貨變動(dòng) 包括通貨膨脹和通貨緊縮 （1）通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響：沒(méi)有一成不變的規(guī)律可循，分析時(shí)必須從通貨膨脹的原因、程度、配合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及政府的可能干預(yù)措施進(jìn)行綜合分析。一般的分析原則： 1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。通貨膨脹提高了債券的必要收益率，從而引起債券價(jià)格的下跌。 2）如果通貨膨脹在一定的可容忍的范圍內(nèi)持續(xù)，而經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。 3）嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險(xiǎn)的，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時(shí)人們會(huì)囤積商品、購(gòu)買房屋等進(jìn)行保值。這可能從兩個(gè)方面影響證券價(jià)格：其一，資金流出證券市場(chǎng)，引起股價(jià)和債券價(jià)格的下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和效率低下，企業(yè)成本上升，盈利水平下降。,24,4）政府通常不會(huì)容忍通貨膨脹存在，會(huì)采取相應(yīng)的政策，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。 5）通貨膨脹時(shí)期，并不是所有價(jià)格和工資都按同一比例變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。一些公司可能獲利，一些公司可能蒙受損失。 6）通貨膨脹不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，還可能產(chǎn)生社會(huì)影響，影響投資者的信心和預(yù)期。 7）通貨膨脹使得各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，也使的企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。 8）通貨膨脹對(duì)企業(yè)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹初期，“稅收效應(yīng)”“負(fù)債效應(yīng)”和“波紋效應(yīng)”有可能刺激股價(jià)上漲，但長(zhǎng)期嚴(yán)重的通貨膨脹，股價(jià)將受大環(huán)境的影響而下降。,25,（2）通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響 通貨緊縮將損壞消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。投資者推遲消費(fèi)，企業(yè)推遲投資計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)步入惡性循環(huán)。 從利率角度來(lái)說(shuō)，對(duì)利率的下降形成穩(wěn)定的預(yù)期，工資下降、失業(yè)增多，企業(yè)效率下滑，會(huì)使股票、債券價(jià)格大幅度的下跌。,26,（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 1、財(cái)政政策 （1）財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 1）國(guó)家預(yù)算：是財(cái)政政策的主要手段，是政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃。國(guó)家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)總供求的總量平衡產(chǎn)生影響。財(cái)政赤字具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的重要作用，一般會(huì)促進(jìn)股票、債券的上漲，同時(shí)還會(huì)對(duì)某些行業(yè)、或企業(yè)帶來(lái)不同的影響。 2）稅收：首先稅制的設(shè)置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的負(fù)稅水平；還可以根據(jù)消費(fèi)需求和投資需求的不同對(duì)象設(shè)置稅種和在同一稅種中實(shí)行差別稅率；進(jìn)口關(guān)稅和出口退稅政策對(duì)國(guó)際收支會(huì)產(chǎn)生影響。 減稅：對(duì)企業(yè)減稅或增加退稅的比例會(huì)刺激股票、債券價(jià)格的上漲；印花稅的降低也會(huì)刺激股票價(jià)格的上漲。,27,3）國(guó)債： 可以調(diào)節(jié)國(guó)民收入的使用和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)； 調(diào)整固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)； 通過(guò)國(guó)債調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通率； 國(guó)債的發(fā)行對(duì)證券市場(chǎng)資金的流向格局也有主要影響，發(fā)行國(guó)債，分流流向股票市場(chǎng)的資金，股價(jià)一般會(huì)下降。 4）財(cái)政補(bǔ)貼：是國(guó)家為了滿足某種特定需要，將一部分資金無(wú)償補(bǔ)助給企業(yè)或居民的一種再分配形式。 5）財(cái)政管理體制：中央與地方、地方各級(jí)政府之間，以及國(guó)家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一項(xiàng)制度。 6）轉(zhuǎn)移支付制度：中央政府經(jīng)意部分資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。,28,（2）財(cái)政政策的種類及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 1）減少稅收、降低稅率，擴(kuò)大減免稅收范圍 政策效應(yīng)：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體收入，刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會(huì)供給，進(jìn)而增加人們的收入，同時(shí)增加他們的投資需求和消費(fèi)支出。 對(duì)證券市場(chǎng)的影響：增加收入直接引起證券市場(chǎng)價(jià)格上漲；投資、消費(fèi)的增加，從而使總需求增加，其反過(guò)來(lái)又刺激投資需求，企業(yè)增加利潤(rùn)，利潤(rùn)增加又會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，利潤(rùn)增加，從而促進(jìn)股票的價(jià)格上漲。債券價(jià)格也將上揚(yáng)。,29,2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。 政策效應(yīng)：擴(kuò)大社會(huì)總需求，從而刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。 對(duì)證券市場(chǎng)的影響：擴(kuò)大支出，刺激企業(yè)投資，利潤(rùn)增加，股票價(jià)格上漲；同時(shí)居民增加收入，投資信心大增，帶動(dòng)價(jià)格上漲。 但是赤字應(yīng)該適度，過(guò)大會(huì)引發(fā)通貨膨脹，反而會(huì)使證券市場(chǎng)價(jià)格下降。 3）減少國(guó)債發(fā)行：減少會(huì)使更多的資金流向股票市場(chǎng)，其價(jià)格會(huì)上漲。 4）增加財(cái)政補(bǔ)貼。往往會(huì)使財(cái)政支出擴(kuò)大，其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會(huì)總需求和刺激供給增加，從而使證券價(jià)格總體上漲。,30,2、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 （1）利率 利率下降，股票價(jià)格上漲；反之則下降。原因：利率是計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的依據(jù)，利率上升，會(huì)使其內(nèi)在價(jià)值下降，所以價(jià)格下跌；其二，利率水平會(huì)直接影響企業(yè)的融資成本，從而影響股票價(jià)格；其三，利率下降，更多的資金會(huì)從銀行存款轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，股票價(jià)格上漲。 （2）中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 政府實(shí)行寬松的貨幣政策，大量購(gòu)入有價(jià)證券，貨幣供給量增加，利率由下降的趨勢(shì)，成本降低，推動(dòng)股價(jià)的上漲；反之股價(jià)會(huì)下跌。,31,（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 通過(guò)存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。 提高銀行存款準(zhǔn)備金率，貨幣供應(yīng)量在貨幣乘數(shù)的作用下大幅減少，證券市場(chǎng)價(jià)格趨于下跌；銀行提高在貼現(xiàn)率，社會(huì)信用收縮，證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，證券市場(chǎng)價(jià)格趨于下降。 反之，則相反。 （4）選擇性貨幣政策 一般來(lái)說(shuō)該項(xiàng)政策會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體走勢(shì)產(chǎn)生影響，而且還會(huì)因?yàn)榘鍓K效應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。,32,2、收入政策 （1）收入政策概述 收入政策是指國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收入水平高斯、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。 收入政策比財(cái)政和貨幣政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，并且其也要通過(guò)財(cái)政和貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。 收入政策目標(biāo)包括：收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)水平。 （2）我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 我國(guó)是按勞分配為主體，多種收入分配共存的收入分配政策。隨著我國(guó)收入分配格局的變化，我國(guó)民間金融資產(chǎn)大幅度增加了，人民的收入有了大幅度的提高，對(duì)證券市場(chǎng)的需求增加，推動(dòng)了證券價(jià)格的上漲。,33,四、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析 國(guó)際金融市場(chǎng)可以分為貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)。隨著和國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也會(huì)通過(guò)各種途徑來(lái)影響本國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格。 1、國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩通過(guò)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期影響證券市場(chǎng)價(jià)格 一把來(lái)說(shuō)，一國(guó)對(duì)外開(kāi)放的程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。 一般來(lái)說(shuō)，匯率上升，本幣貶值，本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口型企業(yè)收益將會(huì)增加，此類證券價(jià)格上漲；依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本上升，利潤(rùn)受損，其證券價(jià)格會(huì)下跌。同時(shí)匯率上升，會(huì)導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本流失使得對(duì)本國(guó)的證券市場(chǎng)需求減少，證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降。,34,此外匯率的上升，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲，引起通貨膨脹。 為維持匯率的穩(wěn)定，國(guó)家可能會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備、拋售外匯、從而減少本幣的供應(yīng)量，使得證券價(jià)格下降，直到匯率恢復(fù)平衡。 由于我國(guó)的人民幣資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格控制，官方的人民幣匯率不容易受到影響，但由于貿(mào)易項(xiàng)下的可自由兌換，以及人們的心理預(yù)期的變化，從而會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格。 2、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)宏觀面和政策面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外向型上市公司和外貿(mào)上市公司影響最大，總的來(lái)說(shuō)對(duì)A股的影響比較小。對(duì)B股影響比較大。,35,長(zhǎng)期來(lái)看股票的價(jià)格有價(jià)值決定，但就中短期的價(jià)格分析來(lái)看，股價(jià)由供求關(guān)系決定。 一、證券市場(chǎng)的供給方與需求方 （一）供給方 證券市場(chǎng)的供給主體是上市公司，由已經(jīng)上市的新老公司構(gòu)成。數(shù)量變化情況：90（10）、 91（14）、92（53）、93（183）。。。。。。。。05（1381）、06（1434）、07（1550）。 （二）需求方 個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者 我國(guó)證券投資主體由個(gè)人投資者逐漸向機(jī)構(gòu)投資者過(guò)度的趨勢(shì)。,第三節(jié) 證券市場(chǎng)的供求關(guān)系,36,二、股票市場(chǎng)供給的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) 決定上市公司數(shù)量的主要因素包括： （一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，將會(huì)有更多的企業(yè)申請(qǐng)融資，上市公司數(shù)量也會(huì)隨之增加。 （二）制度因素 影響股票市場(chǎng)供給的制度因素主要包括：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。 1、發(fā)行上市來(lái)看，由審批制到核準(zhǔn)制，有利于提高上市公司的質(zhì)量。 2、市場(chǎng)設(shè)立制度來(lái)看，如果增加二板市場(chǎng)，上市公司的數(shù)量也必然隨之增加。 3、從股權(quán)流通制度來(lái)看，我國(guó)主要是國(guó)家股和法人股的不流通。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，將會(huì)提高整個(gè)市場(chǎng)的供給。,37,（三）上市公司質(zhì)量 上市公司的的質(zhì)量狀況會(huì)影響到股票市場(chǎng)的前景、投資者的收益及投資熱情、個(gè)股變動(dòng)及大盤指數(shù)變動(dòng)，這些因素會(huì)直接或間接的股票市場(chǎng)的供給。 質(zhì)量高的公司，易于被市場(chǎng)所接受，因而有利于股票供給的增加，反之則比較難。 三、股票市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) （一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，銀根較松，整個(gè)社會(huì)的資金供給呈現(xiàn)出比較充裕的局面，上上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)改善，會(huì)吸引投資者的進(jìn)入，從而增加對(duì)股票的需求。,38,（二）政策因素 1、市場(chǎng)準(zhǔn)入 隨著我國(guó)股市的不斷成熟，對(duì)投資主體的限制逐漸放松，不同的投資主體開(kāi)始進(jìn)入證券市場(chǎng)；其二機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，擴(kuò)大了對(duì)股市的需求。 2、利率變動(dòng)狀況 提高利率會(huì)限制對(duì)股票的需求；反之，會(huì)刺激對(duì)股票的需求。 3、證券公司的增資擴(kuò)股及融資渠道的拓寬 主要是證券公司的資金實(shí)力得到明顯的增加。新《證券法》擴(kuò)大了交易的范圍、種類和方式，有利于增加股票市場(chǎng)資金的供應(yīng)量。 4、銀證合作的前景 銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)。隨著銀證合作范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，銀行資金會(huì)通過(guò)各種渠道逐步間接地進(jìn)入股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的資金量供應(yīng)量也隨之增加。,39,（三）居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整 居民的金融資產(chǎn)主要由股票、債券及銀行存款組成。股票占個(gè)人金融資產(chǎn)的比例會(huì)不斷提高，今兒給股市帶來(lái)大量的增量資金。 （四）機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大 隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展壯大，整個(gè)市場(chǎng)的資金供應(yīng)量將不斷提高。 （五）資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放 包括服務(wù)型開(kāi)放和投資性開(kāi)放,40,資本市場(chǎng)的服務(wù)型開(kāi)放： 允許投資銀行、可經(jīng)營(yíng)證券的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、各種基金、基金管理公司、律師事務(wù)所、投資咨詢公司等外國(guó)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在本國(guó)市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)。 允許本國(guó)資本市場(chǎng)中介和其他國(guó)家的資本市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)。融資的開(kāi)放，允許本國(guó)居民在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資和外國(guó)居民在本國(guó)市場(chǎng)上融資；投資的開(kāi)放，允許本國(guó)居民投資于本國(guó)的資本市場(chǎng)和允許本國(guó)居民投資于國(guó)際資本市場(chǎng)。 QFII(qualified foreign institutional investor )：合格境外機(jī)構(gòu)投資者 QDII(qualified domestic institutional investor)：合格的境內(nèi)投資者,41,四、影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革 （一）股權(quán)分置改革 由于歷史的原因，出現(xiàn)了兩種不同性質(zhì)的股票，不同股、不同價(jià)、不同權(quán)，也就是股權(quán)分置。 對(duì)股權(quán)問(wèn)題的由來(lái)和發(fā)展可以分為三個(gè)階段： 一是股權(quán)分置的形成。對(duì)國(guó)有股靈通問(wèn)題采取擱置的辦法。 二是通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。98-99年，01年10月份，都因?yàn)樾Ч焕硐耄瑫和！?三是04年1月，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題。,42,股權(quán)分置的不利影響： 1）扭曲證券市場(chǎng)價(jià)格 2）導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)缺乏共同利益基礎(chǔ) 3）不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革 4）不利于上市公司的購(gòu)并重組 5）制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新 6）不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期 （二）《證券法》和《公司法》的重新修訂 積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新；切實(shí)加大對(duì)投資者的保護(hù)力度；完善上市公司治理和監(jiān)督；促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展；完善證券發(fā)行、上市制度。,43,