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1、固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹,目錄,2、固定收益市場(chǎng),4、固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo),3、固定收益證券投資收入組成,1、固定收益證券,5、典型的組合投資策略介紹,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介,1、固定收益證券,1.1 債券定義,4,概念： 債券是要求發(fā)行人（Issuer）也稱為債務(wù)人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規(guī)定期限內(nèi)向債權(quán)人/投資者償還借入款項(xiàng)并支付利息的債務(wù)工具。 支出收益角度： 對(duì)于投資者，債券的支出是購(gòu)買其花費(fèi)的價(jià)格，收入是未來(lái)一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對(duì)確定的證券資產(chǎn)。 融資性質(zhì)： 直接融資的范疇,1.2 債券要素,5,票面利率：發(fā)行人在債券付息
2、日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。 期限：債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券，期限在46年的債券稱為中期債券，期限在710年的債券稱為長(zhǎng)期債券。 面值 ：債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱作本金。 發(fā)行規(guī)模：債券發(fā)行的金額總數(shù)，通常以億元計(jì)算。 主體評(píng)級(jí)：主體信用評(píng)級(jí)是以發(fā)債主體為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。 債項(xiàng)評(píng)級(jí)：發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，評(píng)定的是該債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品違約可能性及違約損失的嚴(yán)重性。影響債項(xiàng)評(píng)級(jí)的主要因素一是發(fā)債主體的資質(zhì)，二是債權(quán)保護(hù)措施。,1.2 債券要素,6,票面利率,發(fā)行規(guī)模,債項(xiàng)評(píng)級(jí),期限,主
3、體評(píng)級(jí),1.2 債券要素,7,1.2 債券要素,8,到期條款：一般到期條款分為四類：期末償還本金、按比例提前還款權(quán)、回售權(quán)和贖回權(quán)。,1.2 債券要素,9,轉(zhuǎn)換權(quán)： 可轉(zhuǎn)換債券給予投資人在一定時(shí)間后轉(zhuǎn)換成普通股股票的權(quán)利。,轉(zhuǎn)換權(quán),2、固定收益市場(chǎng),2.1 固定收益市場(chǎng)分類,11,按交易場(chǎng)所分類,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,12,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,13,按產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,14,按發(fā)行方式分類,2.2 主要債券品種國(guó)債,15,國(guó)債：財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的國(guó)家公債，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由國(guó)家財(cái)政信譽(yù)做擔(dān)保，是
4、國(guó)家信用的主要形式。 功能： 財(cái)政政策手段（彌補(bǔ)財(cái)政赤字） 金融市場(chǎng)功能 1、國(guó)債利率構(gòu)成市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率 2、中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要操作對(duì)象 3、金融機(jī)構(gòu)有效管理資產(chǎn)和負(fù)債的工具流動(dòng)性 種類： 記賬式國(guó)債 憑證式國(guó)債 無(wú)記名（實(shí)物券）國(guó)債的一種手段又是貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作工,2.2 主要債券品種央票,16,央票：中央銀行為調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性而向金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其直接作用是吸收金融體系的部分流動(dòng)性，實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。 期限：3個(gè)月、1年期和3年期，彌補(bǔ)了我國(guó)金融市場(chǎng)短期債券品種缺少的不足。 特點(diǎn)： 信用等級(jí)高，風(fēng)險(xiǎn)比較低 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性好 功能：央行票據(jù)是在中
5、央銀行自身的資產(chǎn)和負(fù)債總量都不變的情況下，通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化（金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款和中央銀行票據(jù)兩個(gè)負(fù)債項(xiàng)目此消彼長(zhǎng)）實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。,2.2 主要債券品種金融債,17,產(chǎn)品分類 政策性銀行金融債券 國(guó)開(kāi)行金融債、農(nóng)發(fā)行金融債、進(jìn)出口金融債 商業(yè)銀行金融債券 普通金融債券 次級(jí)債券 混合資本債券 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 財(cái)務(wù)公司債、證券公司債等,2.2 主要債券品種企業(yè)債,18,發(fā)債主體：大部分為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè) 發(fā)行規(guī)模：累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40 利率水平：債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，主要取決于市場(chǎng)利率水平、債券期限、擔(dān)保情況和信用評(píng)級(jí)。 債券期限：1
6、年以上，一般320年 發(fā)行方式：定價(jià)發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行和簿記發(fā)行 計(jì)息方式：固定利率和浮動(dòng)利率,2.2 主要債券品種其他信用產(chǎn)品,19,公司債：上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 可轉(zhuǎn)債：發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。 可分離交易債：是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。,3、固定收益證券的投資收益,3.1 資金的時(shí)間價(jià)值,21,3.1 資金的時(shí)間價(jià)值,22,3.2 全價(jià)與凈價(jià)的計(jì)算,債券的全價(jià)由兩部分組成，一部分是凈價(jià)，另一部分是債券應(yīng)計(jì)利息。 全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息 應(yīng)計(jì)利息=面額票面利率距離上次付息
7、天數(shù)/,案例：我們?cè)?012年2月21日買入深交所的09泛海債，假設(shè)此時(shí)收益率為7%，該債券于2014年11月13日到期，目前剩余期限為2.73年，票面利率為7.2%，每年付息一次，距上次付息天數(shù)為100天，則我們可以依照公式，計(jì)算出該債券的全價(jià)和凈價(jià)。,上一付息日：2011。11。13,下一付息日：2012。11。13,付息日：2013。11。13,購(gòu)買日：2012。2。13,100天,3.3 投資收入組成,24,3.4 收益率的計(jì)算到期收益率,25,到期收益率：投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。 不同債券的價(jià)格不能直接比較，到期收益率提供了一個(gè)比較不同債券投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 到期收益
8、率越大的債券，投資價(jià)值越大 公式計(jì)算：債券的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。,P 為債券價(jià)格，n 為剩余付息次數(shù)，F(xiàn) 為票面價(jià)值，C 為票面利息，f為每年的付息次數(shù)，w為距離下次付息的時(shí)間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時(shí)支付的金額為 F+C/f。,3.4 收益率的計(jì)算到期收益率,26,到期收益率,通過(guò)上面的式子我們便可以得到Y(jié)TM的值為7.82%。具體的計(jì)算通常使用EXCEL中的yield函數(shù)或金融計(jì)算器來(lái)計(jì)算，EXCEL的辦法下面會(huì)有詳細(xì)的介紹。（yield函數(shù)的計(jì)算有一定的誤差，此處我們使用試錯(cuò)法求解）,案例：我們?cè)?012年2月21日買入深交所的11華孚01債，買入
9、價(jià)格為101.8515，該債券于2016年11月18日到期，目前剩余期限為4.74年，票面利率為7.8%，每年付息一次，則我們可以依照前面的公式，計(jì)算出該債券的到期收益率YTM。,3.4 收益率的計(jì)算持有期收益率,27,持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。 公式計(jì)算：,3.4 收益率的計(jì)算持有期收益率,28,持有期收益率：,案例：以09懷化債為例，假設(shè)我們?cè)?012年1月4日以107.1236（凈價(jià)為100）的價(jià)格買入懷化債，在2月18日該債券付息，我們獲得8.1元的利息，在2月21日我們以100.9538（凈價(jià)為100.865）
10、的價(jià)格賣出該債券，則從1月4日到2月21日，我們的持有期收益率為：,3.4 收益率的計(jì)算行權(quán)收益率,29,行權(quán)收益率：債券持有人按照發(fā)行人設(shè)定的行權(quán)時(shí)間與價(jià)格，行使權(quán)利將債券出售給發(fā)行人，行權(quán)日至債券持有日期間取得的收益率。 公式計(jì)算：,3.4 收益率的計(jì)算行權(quán)收益率,30,行權(quán)收益率： 公式計(jì)算：,計(jì)算出行權(quán)收益率為6.23%。,案例：以上交所的11安鋼01債為例，該債券的票面利率為6.87%，發(fā)行期限為7年，在第5年末投資者有權(quán)選擇將持有的債券以面值回售給發(fā)行人，目前剩余期限為6.72年，假設(shè)我們于2月8日以102.544（凈價(jià)為100.85）的價(jià)格買入該債券，則可以計(jì)算出持有債券至4.7
11、2年后的行權(quán)日的行權(quán)收益率。,3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示,31,YIELD函數(shù)是常用的債券計(jì)算收益率的工具。,3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示,32,11華孚01債到期收益率和11安鋼01債行權(quán)收益率的計(jì)算可參見(jiàn)收益率計(jì)算.xls ，同時(shí)該表也列出了久期速算方法的表格。,3.6 債券價(jià)格波動(dòng)特征,33,3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論,34,債券收益率與到期日（期限）之間的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。,下圖就是銀行間固定利率國(guó)債的收益率曲線。,3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論,35,3.8 資料來(lái)源與網(wǎng)站查詢,36,信息發(fā)布：上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、巨潮信息網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)、中國(guó)貨幣信息網(wǎng)等 付息
12、公告：巨潮網(wǎng)付息公告、中國(guó)債券信息網(wǎng)付息公告 收益率相關(guān)查詢：上證債券信息網(wǎng)、和訊網(wǎng)債券 收益率計(jì)算器：和訊網(wǎng) 債券論壇：和訊的債券大家談、鼎級(jí)理財(cái)?shù)膫搲?4、固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)和管理,4.1 利率風(fēng)險(xiǎn),38,4.2 信用風(fēng)險(xiǎn),39,4.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),40,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,41,久期：債券價(jià)格對(duì)收益率變化敏感度的衡量指標(biāo)，它是收益率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，債券價(jià)格變化的近似百分比。 我們假設(shè)債券的初始價(jià)格為 ， 、 分別是收益率下降和增加 后的價(jià)格，則我們可以計(jì)算出該債券的久期。 計(jì)算公式為： 久期是價(jià)格與收益率間非線性關(guān)系的斜率（一階導(dǎo)數(shù)）。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,42,久期另一
13、層含義：債券的平均回收期。債券在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。 計(jì)算公式： 修正久期= 麥考利久期/（1+ YTM）,其計(jì)算公式為：,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,43,久期的意義：久期是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的最重要的指標(biāo)，久期越大的債券，當(dāng)市場(chǎng)收益率發(fā)生單位變化時(shí)，該債券價(jià)格變動(dòng)的百分比越大。,案例：以11華孚01為例，在2012年2月21日，其收盤價(jià)為101.8515（凈價(jià)為99.8），其到期收益率為7.8224%，當(dāng)日修正久期為3.7593。 我們假設(shè)到期收益率上行100BP，則可以計(jì)算出債券的價(jià)格變?yōu)?8.1014（全價(jià)），債券價(jià)格下跌3.68%，當(dāng)
14、收益率下行100BP時(shí)，可以計(jì)算出債券的價(jià)格為105.7965，債券的價(jià)格上漲3.87%。 利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn)： 預(yù)期市場(chǎng)收益率將下跌時(shí)，應(yīng)該擴(kuò)大久期，增加盈利。 預(yù)期市場(chǎng)收益率將上漲時(shí)，應(yīng)該縮短久期，減少損失。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,44,久期的速算：假設(shè)市場(chǎng)的收益率為3%，下面?zhèn)悄旮断⒌模謩e計(jì)算出不同票面利率和不同期限的債券的久期。可以利用Excel中的Duration函數(shù)進(jìn)行久期計(jì)算。,結(jié)論：債券的久期略小于其剩余期限，同時(shí)票面利率越大，久期越小，這對(duì)于長(zhǎng)期債券影響更明顯一些。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,45,組合久期：一個(gè)投資組合的久期可通過(guò)對(duì)投資組合中各種債券的久期進(jìn)行
15、加權(quán)平均得到。權(quán)重是各種證券在投資組合中的比例。 基點(diǎn)價(jià)值：當(dāng)市場(chǎng)收益率變化1個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)值。,案例：假設(shè)我們持有價(jià)值30萬(wàn)元的投資組合，其中10萬(wàn)元的09懷化債和20萬(wàn)元的11大唐01債，在2月22日其久期分別為4.25和7.23，則組合的久期即為：,對(duì)于09懷化債，其久期為4.25，在2月22日其收盤價(jià)為100.9690（凈價(jià)為100.7808），按收盤價(jià)計(jì)算，該債券的基點(diǎn)價(jià)值即為：,4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性,46,凸性引入原因：當(dāng)利率變化較小時(shí)，利用久期可以比較精確的計(jì)算出債券價(jià)格的變化。但是當(dāng)利率變化較大時(shí)，久期不能完全反映債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。,P,r,僅用久期估計(jì)
16、價(jià)格,實(shí)際價(jià)格,4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性,47,凸性概念：是收益率同價(jià)格之間非線性關(guān)系的二級(jí)導(dǎo)數(shù)。 計(jì)算公式為： 價(jià)格變動(dòng)展開(kāi)公式：,5、固定收益證券組合投資策略,5.1 組合策略的選擇,49,投資決策流程,5.2 積極組合策略,50,積極組合策略,5.3 資產(chǎn)負(fù)債管理,51,5.4 收益率曲線變動(dòng)策略1,52,收益率曲線變動(dòng)策略：根據(jù)對(duì)債券收益率曲線形狀變動(dòng)的預(yù)期來(lái)構(gòu)建投資組合。 收益率曲線變動(dòng)方式： 平行移動(dòng) 非平行移動(dòng)：趨于平緩，趨于陡峭，正向蝶式，反向蝶式,5.4 收益率曲線變動(dòng)策略2,53,收益率曲線變動(dòng)策略,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介,6.1 固定收益類衍生產(chǎn)品,55,6.2 利率
17、互換定義與分類,56,6.3 利率互換的功能,57,6.4 利率互換的案例,58,以持有5年期AAA品種為例，期間價(jià)格大跌，5年AAA虧損=3.94-4.83=89BP ；如果考慮用利率互換進(jìn)行對(duì)沖，在2010-09-29買入，2010-11-11賣出，收益=3.84-2.92=92BP，通過(guò)利率互換交易對(duì)沖掉了持有券種的利率風(fēng)險(xiǎn)，并且略有盈利。 目前債券市場(chǎng)缺乏有效的做空機(jī)制，只能單邊做多，一旦市場(chǎng)下跌，唯一的策略就是降低規(guī)模、減少久期。而利率互換在多空雙方都具有良好的流動(dòng)性，可提供有效的做空手段。,背景：2010年10月19日加息后，債券市場(chǎng)收益率大幅上行。,2010-09-29至11-11 債券收益率變動(dòng),2010-09-29至11-11 互換收益率變動(dòng),謝 謝 ！,59,
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