對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)綜合真題詳細(xì)答案.pdf

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1 對(duì) 外 經(jīng) 濟(jì) 貿(mào) 易 大 學(xué) 431 金 融 學(xué) 綜 合 2016 年 答 案 詳 解1.D 解 析 ： 本 題 主 要 考 察 貨 幣 職 能 的 概 念 ， 需 要 區(qū) 分 流 通 手 段 和 支 付 手 段 的 區(qū)別 支 付 手 段 是 指 貨 幣 充 當(dāng) 用 來 清 償 債 務(wù) 或 支 付 賦 稅 、 租 金 、 工 資 等 的 職 能 。 支付 手 段 一 方 面 使 商 品 交 換 出 現(xiàn) 賒 購(gòu) 、 賒 銷 ， 這 有 利 于 商 品 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā) 展 ， 但 另 一 方面 又 在 形 式 上 加 深 了 經(jīng) 濟(jì) 危 機(jī) 的 可 能 性 。 相 對(duì) 于 價(jià) 值 尺 度 和 流 通 手 段 而 言 ， 支 付手 段 雖 不 是 貨 幣 的 基 本 職 能 ， 但 隨 著 商 品 貨 幣 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā) 展 ， 貨 幣 在 人 們 經(jīng) 濟(jì) 生 活中 所 起 的 作 用 越 來 越 廣 泛 了 ， 貨 幣 執(zhí) 行 支 付 手 段 的 職 能 也 越 來 越 普 遍 了 。流 通 手 段 是 指 貨 幣 在 商 品 流 通 過 程 中 起 媒 介 作 用 時(shí) 所 發(fā) 揮 的 職 能 。 ① 必 須 使 用 現(xiàn) 實(shí) 的 貨 幣 ,一 手 交 錢 ,一 手 交 貨 .貨 幣 需 求 :流 通 中 需 要 多 少 貨 幣 取 決 于 3 個(gè)要 素 :價(jià) 格 (P)、 待 出 售 的 商 品 數(shù) 量 (Q)、 貨 幣 流 通 速 度 (V).在 金 屬 貨 幣 制下 :M=PQ/V； 在 信 用 貨 幣 制 度 下 :PQ≡ MV② 作 為 流 通 手 段 的 貨 幣 在 交 換 中 轉(zhuǎn) 瞬 即逝 。 人 們 注 意 的 是 貨 幣 的 購(gòu) 買 力 ， 只 要 有 購(gòu) 買 力 ， 符 號(hào) 票 券 也 能 作 貨 幣 。 紙 幣 、信 用 貨 幣 因 此 而 產(chǎn) 生 。（ 蔣 先 玲 貨 幣 金 融 學(xué) P6-P9。 ）2 .C 解 析 ： 本 題 考 察 的 是 巴 塞 爾 協(xié) 議 三 的 相 關(guān) 內(nèi) 容巴 塞 爾 協(xié) 議 Ⅲ 中 提 到 了 建 立 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 監(jiān) 管 標(biāo) 準(zhǔn) 建 立 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 監(jiān) 管 標(biāo) 準(zhǔn) ，增 強(qiáng) 銀 行 體 系 維 護(hù) 流 動(dòng) 性 的 能 力 。 目 前 我 國(guó) 對(duì) 于 銀 行 業(yè) 流 動(dòng) 性 比 率 的 監(jiān) 管 ， 已 經(jīng)存 在 一 些 較 為 明 確 的 指 標(biāo) 要 求 ， 如 要 求 存 貸 比 不 能 超 過 75%， 流 動(dòng) 性 比 例 大 于 25%， 核 心 負(fù) 債 依 存 度 大 于 60%， 流 動(dòng) 性 缺 口 率 大 于 -10%， 以 及 限 制 了 最 大 十 戶存 款 占 比 和 最 大 十 戶 同 業(yè) 拆 入 占 比 ， 超 額 存 款 準(zhǔn) 備 金 制 度 等 ， 這 些 指 標(biāo) 對(duì) 于 監(jiān) 控銀 行 業(yè) 的 流 動(dòng) 性 起 到 了 較 好 的 作 用 。巴 塞 爾 協(xié) 議 Ⅰ 把 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 納 入 了 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 框 架 ， 巴 塞 爾 協(xié) 議 Ⅱ 把 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 和操 作 風(fēng) 險(xiǎn) 納 入 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 范 圍 。（ 蔣 先 玲 貨 幣 金 融 學(xué) P213專 欄 ）3.A 解 析 ： 本 題 考 察 收 益 率 曲 線 的 基 本 概 念收 益 率 曲 線 是 反 映 風(fēng) 險(xiǎn) 相 同 但 期 限 不 同 的 債 券 到 期 收 益 率 或 利 率 與 期 限 關(guān)系 的 曲 線 。（ 蔣 先 玲 貨 幣 金 融 學(xué) P84） 4. D 2 解 析 ： 本 題 考 察 中 央 銀 行 常 用 的 貨 幣 政 策 工 具 的 特 點(diǎn)① 公 開 市 場(chǎng) 業(yè) 務(wù) ： 運(yùn) 用 國(guó) 債 、 政 策 性 金 融 債 券 等 作 為 交 易 品 種 ， 主 要 包 括 回購(gòu) 交 易 、 現(xiàn) 券 交 易 和 發(fā) 行 中 央 銀 行 票 據(jù) ， 調(diào) 劑 金 融 機(jī) 構(gòu) 的 信 貸 資 金 需 求 。 特 點(diǎn) ：傳 遞 過 程 的 直 接 性 ； 主 動(dòng) 性 ； 可 以 進(jìn) 行 微 調(diào) ； 可 以 進(jìn) 行 頻 繁 操 作② 存 款 準(zhǔn) 備 金 ： 通 過 調(diào) 整 存 款 準(zhǔn) 備 金 率 ， 影 響 貨 幣 乘 數(shù) ， 從 而 間 接 調(diào) 控 貨 幣供 應(yīng) 量 ， 因 此 即 使 法 定 準(zhǔn) 備 金 率 調(diào) 整 很 小 ， 也 會(huì) 引 起 貨 幣 供 應(yīng) 量 的 巨 大 波 動(dòng) 。③ 再 貼 現(xiàn) 政 策 ： 商 業(yè) 銀 行 等 金 融 機(jī) 構(gòu) 將 貼 現(xiàn) 業(yè) 務(wù) 獲 得 的 票 據(jù) 賣 給 中 央 銀 行 的行 為 。 特 點(diǎn) ： 作 用 較 為 溫 和 ； 對(duì) 市 場(chǎng) 利 率 有 強(qiáng) 烈 的 告 示 作 用 ； 具 有 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 節(jié) 效 應(yīng) ，缺 乏 主 動(dòng) ； 利 率 高 低 有 限 度④ 窗 口 指 導(dǎo) ： 是 指 根 據(jù) 行 情 物 價(jià) 走 勢(shì) 和 金 融 市 場(chǎng) 動(dòng) 向 規(guī) 定 商 業(yè) 銀 行 每 季 度 的貸 款 增 減 額 ， 并 要 求 其 執(zhí) 行 ， 屬 于 溫 和 的 非 強(qiáng) 制 的 貨 幣 政 策 工 具 。（ 蔣 先 玲 貨 幣 金 融 學(xué) P295-301） 5. B解 析 ： 本 題 考 察 資 本 與 金 融 賬 戶 的 內(nèi) 容 ， 屬 于 國(guó) 際 金 融 范 圍資 本 與 金 融 賬 戶 是 國(guó) 際 收 支 平 衡 表 中 的 內(nèi) 容 ， 資 本 和 金 融 賬 戶 是 由 資 本 賬 戶和 金 融 賬 戶 組 成 的 。 資 本 賬 戶 主 要 是 記 錄 資 本 輸 出 和 資 本 輸 入 情 況 ， 并 加 以 總 結(jié)對(duì) 比 分 析 。 包 括 資 本 轉(zhuǎn) 移 和 非 生 產(chǎn) 、 非 金 融 資 產(chǎn) 的 收 買 或 放 棄 等 。 金 融 賬 戶 包 括涉 及 一 經(jīng) 濟(jì) 體 對(duì) 外 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 所 有 權(quán) 變 更 的 所 有 交 易 ， 按 功 能 分 為 直 接 投 資 、 證券 投 資 、 其 他 投 資 和 儲(chǔ) 備 投 資 。 投 資 收 益 屬 于 經(jīng) 常 賬 戶 的 內(nèi) 容 。6. A解 析 ： 本 題 考 察 自 然 失 業(yè) 率 的 概 念 。自 然 失 業(yè) 率 指 充 分 就 業(yè) 下 的 失 業(yè) 率 。 自 然 失 業(yè) 率 即 是 一 個(gè) 不 會(huì) 造 成 通 貨 膨 脹的 失 業(yè) 率 。 從 整 個(gè) 經(jīng) 濟(jì) 看 來 ， 任 何 時(shí) 候 都 會(huì) 有 一 些 正 在 尋 找 工 作 的 人 ， 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 把 在 這 種 情 況 下 的 失 業(yè) 稱 為 自 然 失 業(yè) 率 ， 所 以 ， 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 對(duì) 自 然 失 業(yè) 率 的 定 義 ，有 時(shí) 被 稱 作 "充 分 就 業(yè) 狀 態(tài) 下 的 失 業(yè) 率 "， 有 時(shí) 也 被 稱 作 無 加 速 通 貨 膨 脹 下 的 失 業(yè)率 。7. C解 析 ： 本 題 考 察 證 券 市 場(chǎng) 線 的 相 關(guān) 知 識(shí) 。證 券 市 場(chǎng) 線 簡(jiǎn) 稱 為 SML， 是 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 (CAPM)的 圖 示 形 式 。 可 以 反 映投 資 組 合 報(bào) 酬 率 與 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 β 系 數(shù) 之 間 的 關(guān) 系 以 及 市 場(chǎng) 上 所 有 風(fēng) 險(xiǎn) 性 資 產(chǎn)的 均 衡 期 望 收 益 率 與 風(fēng) 險(xiǎn) 之 間 的 關(guān) 系 。 3 P=C/r， 價(jià) 格 被 低 估 處 于 證 券 市 場(chǎng) 線 上 方 ， 價(jià) 格 被 高 估 處 于 證 券 市 場(chǎng) 線 下 方 。（ 公 司 理 財(cái) P251）8D 解 析 ： 本 題 考 察 的 是 公 司 制 企 業(yè) 所 有 權(quán) 和 管 理 權(quán) 分 離 的 好 處 。優(yōu) 點(diǎn) ： 易 于 轉(zhuǎn) 讓 、 有 限 責(zé) 任 、 永 續(xù) 經(jīng) 營(yíng)（ 公 司 理 財(cái) P6）9A 解 析 ： 本 題 考 查 影 響 增 量 現(xiàn) 金 流 的 因 素 。沉 沒 成 本 是 指 已 經(jīng) 發(fā) 生 的 成 本 。 由 于 沉 沒 成 本 是 在 過 去 發(fā) 生 的 ， 它 不 因 接 受或 擯 棄 某 個(gè) 項(xiàng) 目 的 決 策 而 改 變 。 影 響 增 量 現(xiàn) 金 流 的 有 機(jī) 會(huì) 成 本 、 成 本 分 攤 、 相 關(guān)成 本 、 重 置 成 本 。 （ 公 司 理 財(cái) P112）10A 解 析 ;： 本 題 考 查 的 是 內(nèi) 部 收 益 率 的 相 關(guān) 問 題 。內(nèi) 部 收 益 率 ， 是 資 金 流 入 現(xiàn) 值 總 額 與 資 金 流 出 現(xiàn) 值 總 額 相 等 、 凈 現(xiàn) 值 等 于 零時(shí) 的 折 現(xiàn) 率 。 如 果 折 現(xiàn) 率 小 于 內(nèi) 部 收 益 率 ， 那 么 凈 現(xiàn) 值 大 于 0， 項(xiàng) 目 可 以 接 受 ；如 果 折 現(xiàn) 率 大 于 內(nèi) 部 收 益 率 ， 那 么 凈 現(xiàn) 值 小 于 0， 項(xiàng) 目 不 可 以 接 受 。X項(xiàng) 目 的 折 現(xiàn) 率 為 8%,低 于 IRR， 所 以 可 行 ； Y項(xiàng) 目 折 現(xiàn) 率 為 10%， 大 于 IRR，所 以 不 接 受 ； Z項(xiàng) 目 的 折 現(xiàn) 率 是 11%， 大 于 IRR， 所 以 不 接 受 。 4 判 斷 題1 錯(cuò) 。 安 全 性 、 流 動(dòng) 性 、 盈 利 性 是 商 業(yè) 銀 行 的 經(jīng) 營(yíng) 管 理 原 則 ， 發(fā) 放 貸 款 應(yīng) 該遵 循 6C原 則 。 （ 蔣 先 玲 貨 幣 金 融 學(xué) P160）2 對(duì) 。3 錯(cuò) 。 是 指 銀 行 同 客 戶 簽 訂 一 項(xiàng) 具 有 法 律 約 束 力 的 承 諾 ， 期 限 一 般 為 5-7年 ， 銀 行 保 證 客 戶 以 自 己 的 名 義 發(fā) 行 短 期 票 據(jù) ， 銀 行 則 負(fù) 責(zé) 包 銷 或 提 供 沒 有 銷 售出 部 分 的 等 額 貸 款 。4 對(duì) 。5 錯(cuò) 。 弗 里 德 曼 的 貨 幣 需 求 理 論 中 ， 影 響 人 們 貨 幣 需 求 的 收 入 指 的 是 永 久 性收 入 。 6 錯(cuò) 。 商 業(yè) 銀 行 負(fù) 債 業(yè) 務(wù) 的 創(chuàng) 新 是 為 了 吸 收 更 多 存 款 ， 打 破 有 關(guān) 法 規(guī) 限 制 。7 對(duì) 。 費(fèi) 雪 方 程 式 的 簡(jiǎn) 要 表 述 形 式 為 ： i=r+h8 對(duì) 。 "布 雷 頓 森 林 體 系 "的 主 要 內(nèi) 容 包 括 以 下 幾 點(diǎn) :第 一 ， 美 元 與 黃 金 掛 鉤 。第 二 ， 其 他 國(guó) 家 貨 幣 與 美 元 掛 鉤 。 第 三 ， 實(shí) 行 可 調(diào) 整 的 固 定 匯 率 。 《 國(guó) 際 貨 幣 基金 協(xié) 定 》 規(guī) 定 ， 各 國(guó) 貨 幣 對(duì) 美 元 的 匯 率 ， 只 能 在 法 定 匯 率 上 下 各 1%的 幅 度 內(nèi) 波動(dòng) 。 若 市 場(chǎng) 匯 率 超 過 法 定 匯 率 1%的 波 動(dòng) 幅 度 ， 各 國(guó) 政 府 有 義 務(wù) 在 外 匯 市 場(chǎng) 上 進(jìn)行 干 預(yù) ， 以 維 持 匯 率 的 穩(wěn) 定 。 若 會(huì) 員 國(guó) 法 定 匯 率 的 變 動(dòng) 超 過 10%， 就 必 須 得 到 國(guó)際 貨 幣 基 金 組 織 的 批 準(zhǔn) 。 1971 年 12 月 ， 這 種 即 期 匯 率 變 動(dòng) 的 幅 度 擴(kuò) 大 為 上 下2.25%的 范 圍 ， 決 定 "平 價(jià) "的 標(biāo) 準(zhǔn) 由 黃 金 改 為 特 別 提 款 權(quán) 。 布 雷 頓 森 林 體 系 的 這種 匯 率 制 度 被 稱 為 "可 調(diào) 整 的 釘 住 匯 率 制 度 "。9 對(duì) 。 在 最 低 資 本 金 比 率 方 面 ,草 案 規(guī) 定 ,商 業(yè) 銀 行 的 普 通 股 最 低 要 求 將 從 目 前 的 2%提 升 至 4.5%,也 就 是 所 謂 的 "核 心 "一 級(jí) 資 本 比 率 ,另 外 還 需 要 建 立 2.5%的資 本 留 存 緩 沖 和 零 至 2.5%的 "逆 周 期 資 本 緩 沖 "。 此 外 ,商 業(yè) 銀 行 更 寬 泛 的 一 級(jí) 資本 充 足 率 下 限 則 將 從 現(xiàn) 行 的 4%上 調(diào) 至 6%。10對(duì) 。11 對(duì) 。 負(fù) 債 越 大 ， 財(cái) 務(wù) 困 境 成 本 越 大 ， 經(jīng) 營(yíng) 項(xiàng) 目 的 不 確 定 性 越 大 ， 破 產(chǎn) 概率 越 大 。（ 公 司 理 財(cái) P354）12 錯(cuò) 。 公 司 應(yīng) 該 合 理 分 配 現(xiàn) 金 ， 持 有 現(xiàn) 金 太 多 會(huì) 影 響 投 資 收 益 ， 只 需 保 持恰 當(dāng) 的 流 動(dòng) 性 就 可 以 。13 對(duì) 。 優(yōu) 先 股 是 相 對(duì) 于 普 通 股 而 言 的 。 主 要 指 在 利 潤(rùn) 分 紅 及 剩 余 財(cái) 產(chǎn) 分 配的 權(quán) 利 方 面 ， 優(yōu) 先 于 普 通 股 。 優(yōu) 先 股 股 東 沒 有 選 舉 及 被 選 舉 權(quán) ， 一 般 來 說 對(duì) 公 司 5 的 經(jīng) 營(yíng) 沒 有 參 與 權(quán) ， 優(yōu) 先 股 股 東 不 能 退 股 ， 只 能 通 過 優(yōu) 先 股 的 贖 回 條 款 被 公 司 贖回 ， 但 是 能 穩(wěn) 定 分 紅 的 股 份 。（ 公 司 理 財(cái) P312）14 錯(cuò) 。 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 不 能 被 分 散 。 （ 公 司 理 財(cái) P228）15 對(duì) 。 總 資 產(chǎn) 不 變 時(shí) ， 財(cái) 務(wù) 杠 桿 增 加 ， 使 得 權(quán) 益 減 少 ， 所 以 ROE增 加 。名 詞 解 釋1 布 雷 頓 森 林 體 系布 雷 頓 森 林 體 系 是 指 第 二 次 世 界 大 戰(zhàn) 后 以 美 元 為 中 心 的 國(guó) 際 貨 幣 體 系 協(xié) 定 。布 雷 頓 森 林 體 系 是 該 協(xié) 定 對(duì) 各 國(guó) 對(duì) 貨 幣 的 兌 換 、 國(guó) 際 收 支 的 調(diào) 節(jié) 、 國(guó) 際 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 的 構(gòu) 成 等 問 題 共 同 作 出 的 安 排 所 確 定 的 規(guī) 則 、 采 取 的 措 施 及 相 應(yīng) 的 組 織 機(jī) 構(gòu) 形 式的 總 和 。布 雷 頓 森 林 體 系 成 立 了 國(guó) 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF） 和 世 界 銀 行 （ World Bank） ，確 立 了 美 元 與 黃 金 掛 鉤 ， 成 員 國(guó) 貨 幣 和 美 元 掛 鉤 的 可 調(diào) 整 的 固 定 匯 率 制 度 ； 取 消經(jīng) 常 賬 戶 交 易 的 外 匯 管 制 。布 雷 頓 森 林 體 系 結(jié) 束 了 混 亂 的 國(guó) 際 金 融 秩 序 ， 為 國(guó) 際 貿(mào) 易 的 擴(kuò) 大 和 世 界 經(jīng) 濟(jì)增 長(zhǎng) 創(chuàng) 造 了 有 利 的 外 部 條 件 ， 美 元 作 為 儲(chǔ) 備 貨 幣 和 國(guó) 際 清 償 手 段 ， 彌 補(bǔ) 了 黃 金 的不 足 ， 提 高 全 球 的 購(gòu) 買 力 ， 促 進(jìn) 了 國(guó) 際 貿(mào) 易 和 跨 國(guó) 投 資 。2 流 動(dòng) 性 陷 阱流 動(dòng) 性 陷 阱 是 凱 恩 斯 提 出 的 一 種 假 說 ， 指 當(dāng) 一 定 時(shí) 期 的 利 率 水 平 降 低 到 不 能 再 低 時(shí) ， 人 們 就 會(huì) 產(chǎn) 生 利 率 上 升 而 債 券 價(jià) 格 下 降 的 預(yù) 期 ， 貨 幣 需 求 彈 性 就 會(huì) 變 得無 限 大 ， 即 無 論 增 加 多 少 貨 幣 ， 都 會(huì) 被 人 們 儲(chǔ) 存 起 來 。 發(fā) 生 流 動(dòng) 性 陷 阱 時(shí) ， 再 寬松 的 貨 幣 政 策 也 無 法 改 變 市 場(chǎng) 利 率 ， 使 得 貨 幣 政 策 失 效 。 6 根 據(jù) 凱 恩 斯 的 理 論 ， 人 們 對(duì) 貨 幣 的 需 求 由 交 易 需 求 和 投 機(jī) 需 求 組 成 。 在 流 動(dòng)性 陷 阱 下 ， 人 們 在 低 利 率 水 平 時(shí) 仍 愿 意 選 擇 儲(chǔ) 蓄 ， 而 不 愿 投 資 和 消 費(fèi) 。 此 時(shí) ， 僅靠 增 加 貨 幣 供 應(yīng) 量 就 無 法 影 響 利 率 。 如 果 當(dāng) 利 率 為 零 時(shí) ， 即 便 中 央 銀 行 增 加 多 少貨 幣 供 應(yīng) 量 ， 利 率 也 不 能 降 為 負(fù) 數(shù) ， 由 此 就 必 然 出 現(xiàn) 流 動(dòng) 性 陷 阱 。3 三 元 悖 論三 元 悖 論 也 稱 三 難 選 擇 ， 它 是 由 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 保 羅 克 魯 格 曼 就 開 放 經(jīng) 濟(jì) 下的 政 策 選 擇 問 題 所 提 出 的 ， 其 含 義 是 ： 本 國(guó) 貨 幣 政 策 的 獨(dú) 立 性 ， 匯 率 的 穩(wěn) 定 性 ，資 本 的 完 全 流 動(dòng) 性 不 能 同 時(shí) 實(shí) 現(xiàn) ， 最 多 只 能 同 時(shí) 滿 足 兩 個(gè) 目 標(biāo) ， 而 放 棄 另 外 一 個(gè)目 標(biāo) 。 根 據(jù) 蒙 代 爾 的 三 元 悖 論 ， 一 國(guó) 的 經(jīng) 濟(jì) 目 標(biāo) 有 三 種 ： ① 各 國(guó) 貨 幣 政 策 的 獨(dú) 立性 ； ② 匯 率 的 穩(wěn) 定 性 ； ③ 資 本 的 完 全 流 動(dòng) 性 。 這 三 者 ， 一 國(guó) 只 能 三 選 其 二 ， 而 不 可 能 三 者 兼 得 。 7 根 據(jù) 三 元 悖 論 ， 在 資 本 流 動(dòng) ， 貨 幣 政 策 的 有 效 性 和 匯 率 制 度 三 者 之 間 只 能 進(jìn)行 以 下 三 種 選 擇 ： ① 保 持 本 國(guó) 貨 幣 政 策 的 獨(dú) 立 性 和 資 本 的 完 全 流 動(dòng) 性 ， 必 須 犧 牲匯 率 的 穩(wěn) 定 性 ， 實(shí) 行 浮 動(dòng) 匯 率 制 ； ② 保 持 本 國(guó) 貨 幣 政 策 的 獨(dú) 立 性 和 匯 率 穩(wěn) 定 ， 必須 犧 牲 資 本 的 完 全 流 動(dòng) 性 ， 實(shí) 行 資 本 管 制 ； ③ 維 持 資 本 的 完 全 流 動(dòng) 性 和 匯 率 的 穩(wěn)定 性 ， 必 須 放 棄 本 國(guó) 貨 幣 政 策 的 獨(dú) 立 性 。4 套 利套 利 是 指 投 資 者 或 借 貸 者 同 時(shí) 利 用 兩 地 利 息 率 的 差 價(jià) 和 貨 幣 匯 率 的 差 價(jià) ， 流動(dòng) 資 本 以 賺 取 利 潤(rùn) 。 套 利 分 為 抵 補(bǔ) 套 利 和 非 抵 補(bǔ) 套 利 兩 種 。非 抵 補(bǔ) 套 利 是 指 套 利 者 僅 僅 利 用 兩 種 不 同 貨 幣 所 帶 有 的 不 同 利 息 的 差 價(jià) ， 而將 利 息 率 較 低 的 貨 幣 轉(zhuǎn) 換 成 利 息 率 較 高 的 貨 幣 以 賺 取 利 潤(rùn) ， 在 買 或 賣 某 種 即 期 通貨 時(shí) ， 沒 有 同 時(shí) 賣 或 買 該 種 遠(yuǎn) 期 通 貨 ， 承 擔(dān) 了 匯 率 變 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 抵 補(bǔ) 套 利 是 指 把 資 金 調(diào) 往 高 利 率 貨 幣 國(guó) 家 或 地 區(qū) 的 同 時(shí) ， 在 外 匯 市 場(chǎng) 上 賣 出 遠(yuǎn) 期 高 利 率 貨 幣 ， 即在 進(jìn) 行 套 利 的 同 時(shí) 做 掉 期 交 易 ， 以 避 免 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。 實(shí) 際 上 這 就 是 套 期 保 值 ， 一 般的 套 利 保 值 交 易 多 為 抵 補(bǔ) 套 利 。5 凈 資 產(chǎn) 收 益 率凈 資 產(chǎn) 收 益 率 又 稱 股 東 權(quán) 益 報(bào) 酬 率 和 權(quán) 益 報(bào) 酬 率 ， 是 衡 量 上 市 公 司 盈 利 能 力的 重 要 指 標(biāo) 。 是 指 利 潤(rùn) 額 與 平 均 股 東 權(quán) 益 的 比 值 ， 該 指 標(biāo) 越 高 ， 說 明 投 資 帶 來 的收 益 越 高 ； 凈 資 產(chǎn) 收 益 率 越 低 ， 說 明 企 業(yè) 所 有 者 權(quán) 益 的 獲 利 能 力 越 弱 。 該 指 標(biāo) 體現(xiàn) 了 自 有 資 本 獲 得 凈 收 益 的 能 力 。凈 資 產(chǎn) 收 益 率 （ ROE） =凈 利 潤(rùn) /凈 資 產(chǎn) =銷 售 利 潤(rùn) 率 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 權(quán) 益 乘 數(shù)（ 財(cái) 務(wù) 杠 桿 ） 。一 般 來 說 ， 負(fù) 債 增 加 會(huì) 導(dǎo) 致 凈 資 產(chǎn) 收 益 率 的 上 升 。 企 業(yè) 適 當(dāng) 的 運(yùn) 用 財(cái) 務(wù) 杠 桿 可 以 提 高 資 金 的 使 用 效 率 ， 借 入 的 資 金 過 多 會(huì) 增 大 企 業(yè) 的 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 但 一 般 可 以提 高 盈 利 ， 借 入 的 資 金 過 少 會(huì) 降 低 資 金 的 使 用 效 率 。 凈 資 產(chǎn) 收 益 率 是 衡 量 股 東 資金 使 用 效 率 的 重 要 財(cái) 務(wù) 指 標(biāo) 。簡(jiǎn) 答 題1 （ 1） 1960年 ， 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 羅 伯 特 特 里 芬 在 其 《 黃 金 與 美 元 危 機(jī) — — 自由 兌 換 的 未 來 》 一 書 中 提 出 的 布 雷 頓 森 林 體 系 存 在 著 其 自 身 無 法 克 服 的 內(nèi) 在 矛盾 ： “ 由 于 美 元 與 黃 金 掛 鉤 ， 而 其 他 國(guó) 家 的 貨 幣 與 美 元 掛 鉤 ， 美 元 雖 然 因 此 而 取得 了 國(guó) 際 核 心 貨 幣 的 地 位 ， 但 是 各 國(guó) 為 了 發(fā) 展 國(guó) 際 貿(mào) 易 ， 必 須 用 美 元 作 為 結(jié) 算 與 8 儲(chǔ) 備 貨 幣 ， 這 樣 就 會(huì) 導(dǎo) 致 流 出 美 國(guó) 的 貨 幣 在 海 外 不 斷 沉 淀 ， 對(duì) 美 國(guó) 來 說 就 會(huì) 發(fā) 生長(zhǎng) 期 貿(mào) 易 逆 差 ； 而 美 元 作 為 國(guó) 際 貨 幣 核 心 的 前 提 是 必 須 保 持 美 元 幣 值 穩(wěn) 定 與 堅(jiān)挺 ， 這 又 要 求 美 國(guó) 必 須 是 一 個(gè) 長(zhǎng) 期 貿(mào) 易 順 差 國(guó) 。 這 兩 個(gè) 要 求 互 相 矛 盾 ， 因 此 是 一個(gè) 悖 論 。 ” 這 一 內(nèi) 在 矛 盾 在 國(guó) 際 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 界 稱 為 “ 特 里 芬 難 題 ” 正 是 這 個(gè) “ 難 題 ”決 定 了 布 雷 頓 森 林 體 系 的 不 穩(wěn) 定 性 和 垮 臺(tái) 的 必 然 性 。（ 2） 特 里 芬 難 題 指 出 了 布 雷 頓 森 林 體 系 的 內(nèi) 在 不 穩(wěn) 定 性 及 危 機(jī) 發(fā) 生 的 必 然性 ， 該 貨 幣 體 系 的 根 本 缺 陷 在 于 美 元 的 雙 重 身 份 和 雙 掛 鉤 原 則 ， 由 此 導(dǎo) 致 的 體 系危 機(jī) 是 美 元 的 可 兌 換 的 危 機(jī) ， 或 人 們 對(duì) 美 元 可 兌 換 的 信 心 危 機(jī) 。 正 是 由 于 上 述 問題 和 缺 陷 ， 導(dǎo) 致 該 貨 幣 體 系 基 礎(chǔ) 的 不 穩(wěn) 定 性 ， 當(dāng) 著 該 貨 幣 體 系 的 重 要 支 柱 — — 美元 出 現(xiàn) 危 機(jī) 時(shí) ， 必 然 帶 來 這 一 貨 幣 體 系 危 機(jī) 的 相 應(yīng) 出 現(xiàn) 。（ 3） 特 里 芬 難 題 ” 告 誡 我 們 ： 依 靠 主 權(quán) 國(guó) 家 貨 幣 來 充 當(dāng) 國(guó) 際 清 償 能 力 的 貨 幣 體 系 必 然 會(huì) 陷 入 “ 特 里 芬 難 題 ” 而 走 向 崩 潰 。 不 論 這 種 貨 幣 能 否 兌 換 黃 金 ， 不論 是 哪 一 國(guó) 貨 幣 ， 不 論 是 一 國(guó) 貨 幣 還 是 幾 國(guó) 貨 幣 ， 也 不 論 是 以 一 國(guó) 貨 幣 為 主 還 是平 均 的 幾 國(guó) 貨 幣 ， 其 實(shí) 質(zhì) 道 理 是 一 樣 的 ， 因 而 其 結(jié) 果 也 會(huì) 一 樣 。 “ 特 里 芬 難 題 ”揭 示 的 意 義 正 在 于 此 。 這 對(duì) 于 我 們 分 析 未 來 國(guó) 際 貨 幣 體 系 的 發(fā) 展 無 疑 有 著 重 要 的啟 示 作 用 。2 解 析 ：凱 恩 斯 主 義 和 貨 幣 主 義 的 貨 幣 需 求 理 論 是 西 方 兩 大 主 流 理 論 ， 它 們 在 理 論內(nèi) 容 和 政 策 主 張 上 差 異 很 大 ， 主 要 區(qū) 別 如 下 ：⑴ 基 本 假 設(shè) 不 同 ： ① 資 產(chǎn) 劃 分 方 面 --凱 恩 斯 將 貨 幣 以 外 的 其 他 資 產(chǎn) 劃 為 一類 即 債 券 ， 他 認(rèn) 為 貨 幣 以 外 的 其 他 資 產(chǎn) 的 回 報(bào) 率 是 一 起 變 動(dòng) 的 ； Friedman將 貨幣 的 替 代 資 產(chǎn) 分 為 股 票 、 債 券 、 商 品 很 多 種 ； ② 貨 幣 的 預(yù) 期 回 報(bào) 率 ： 凱 恩 斯 假 定 貨 幣 的 預(yù) 期 回 報(bào) 率 不 變 （ 為 零 ） 而 Friedman認(rèn) 為 貨 幣 的 額 預(yù) 期 回 報(bào) 率 是 變 化 的 ；③ 收 入 的 性 質(zhì) — keynes認(rèn) 為 收 入 是 短 期 資 產(chǎn) 而 Friedman假 定 收 入 是 長(zhǎng) 期 資 產(chǎn)（ 永 久 性 收 入 ） ； ④ Keynes認(rèn) 為 人 們 的 心 理 變 化 無 理 性 即 有 未 來 是 不 確 定 的 ，但 Friedman認(rèn) 為 未 來 是 可 以 預(yù) 測(cè) 的 。⑵ 基 本 分 析 不 同 ： keynes對(duì) 貨 幣 的 需 求 采 用 了 動(dòng) 機(jī) 分 析 --交 易 動(dòng) 機(jī) 、 預(yù) 防動(dòng) 機(jī) 和 投 機(jī) 動(dòng) 機(jī) ， 而 Friedman摒 棄 這 種 動(dòng) 機(jī) 分 析 而 是 籠 統(tǒng) 地 認(rèn) 為 影 響 其 他 資 產(chǎn)需 求 的 因 素 也 必 定 會(huì) 影 響 貨 幣 的 需 求 。⑶ 基 本 內(nèi) 容 不 同 ： ① keynes認(rèn) 為 貨 幣 需 求 對(duì) 利 率 敏 感 ， 即 貨 幣 需 求 與 利 率水 平 負(fù) 相 關(guān) ， 但 Friedman認(rèn) 為 貨 幣 需 求 對(duì) 利 率 不 敏 感 --利 率 變 化 時(shí) ， 貨 幣 的 預(yù)期 回 報(bào) 率 和 其 他 資 產(chǎn) 的 回 報(bào) 率 一 起 變 動(dòng) ， 二 者 的 變 動(dòng) 相 抵 消 ， 最 終 其 他 資 產(chǎn) 相 對(duì)貨 幣 的 預(yù) 期 回 報(bào) 率 基 本 不 變 ， 于 是 貨 幣 需 求 對(duì) 利 率 就 不 敏 感 了 進(jìn) 而 永 久 性 收 入 是貨 幣 需 求 的 主 要 決 定 因 素 ； ② keynes認(rèn) 為 貨 幣 需 求 是 不 穩(wěn) 定 的 因 為 決 定 貨 幣 需 9 求 的 收 入 是 變 動(dòng) 的 且 貨 幣 需 求 對(duì) 利 率 敏 感 ， 但 Friedman認(rèn) 為 貨 幣 需 求 是 穩(wěn) 定 的--經(jīng) ① 分 析 可 知 永 久 性 收 入 是 決 定 貨 幣 需 求 的 主 要 因 素 但 永 久 性 收 入 在 短 期 變動(dòng) 很 小 ， 于 是 貨 幣 需 求 在 短 期 內(nèi) 是 穩(wěn) 定 的 ； ③ 基 于 ② 的 不 同 ： keynes認(rèn) 為 貨 幣流 通 速 度 是 不 穩(wěn) 定 的 ， 不 可 預(yù) 測(cè) 的 ， 但 Friedman認(rèn) 為 貨 幣 流 通 速 度 是 可 以 預(yù) 測(cè)的 。 ⑷ 基 本 政 策 主 張 不 同 ： keynes強(qiáng) 調(diào) 貨 幣 對(duì) 利 率 和 投 資 的 影 響 ， 因 此 主 張 相機(jī) 抉 擇 政 策 ， 但 Friedman強(qiáng) 調(diào) 貨 幣 供 應(yīng) 量 對(duì) 物 價(jià) 水 平 和 名 義 收 入 的 影 響 ， 因 此主 張 單 一 貨 幣 增 長(zhǎng) 率 規(guī) 則 的 貨 幣 政 策 。3 解 析 ：（ 1） 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu) 是 指 相 同 期 限 的 金 融 工 具 不 同 利 率 水 平 之 間 的 關(guān) 系 ， 它 反 映 了 這 種 金 融 工 具 所 承 擔(dān) 的 信 用 風(fēng) 險(xiǎn) 的 大 小 對(duì) 其 收 益 率 的 影 響 。 一 般 而 言 ， 利率 和 風(fēng) 險(xiǎn) 呈 正 比 例 關(guān) 系 ， 也 即 風(fēng) 險(xiǎn) 越 大 ， 利 率 越 高 。（ 2） 利 率 的 風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu) 的 決 定 因 素 主 要 有 三 個(gè) ： ① 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) ， 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 是 指由 于 債 券 發(fā) 行 者 的 收 入 會(huì) 隨 經(jīng) 營(yíng) 狀 況 而 改 變 ， 因 此 債 券 本 息 的 償 付 能 力 不 同 ， 這就 給 債 券 本 息 能 否 及 時(shí) 償 還 帶 來 了 不 確 定 性 。 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 低 的 債 券 利 率 也 低 ， 違 約風(fēng) 險(xiǎn) 高 的 債 券 的 利 率 也 高 。 如 政 府 債 券 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 低 ， 因 而 利 率 也 低 ； ② 流 動(dòng) 性風(fēng) 險(xiǎn) ， 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 是 指 因 資 產(chǎn) 變 現(xiàn) 速 度 慢 而 可 能 遭 受 的 損 失 。 債 券 的 流 動(dòng) 性 越 強(qiáng) ，變 現(xiàn) 越 容 易 ， 利 率 越 低 。 反 之 ， 流 動(dòng) 性 越 弱 ， 利 率 越 高 ； ③ 稅 收 風(fēng) 險(xiǎn) ， 西 方 國(guó) 家地 方 政 府 債 券 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 高 于 中 央 政 府 債 券 ， 流 動(dòng) 性 也 比 較 差 ， 但 地 方 政 府 債 券的 利 率 卻 是 比 較 低 的 ， 這 其 中 的 原 因 是 二 者 的 稅 收 待 遇 不 同 。 地 方 政 府 債 券 的 利息 一 般 是 免 繳 所 得 稅 的 。 投 資 于 中 央 政 府 債 券 就 可 能 遭 受 稅 收 風(fēng) 險(xiǎn) 。 稅 率 越 高 的債 券 ， 其 稅 前 利 率 也 越 高 。 4 解 析 ：（ 1） 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 是 指 由 于 全 局 性 的 共 同 因 素 引 起 的 投 資 收 益 的 可 能 變 動(dòng) ，這 種 因 素 以 同 樣 的 方 式 對(duì) 所 有 證 券 的 收 益 產(chǎn) 生 影 響 。 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 主 要 是 由 政 治 、經(jīng) 濟(jì) 及 社 會(huì) 環(huán) 境 等 宏 觀 因 素 造 成 的 ， 包 括 政 策 風(fēng) 險(xiǎn) 、 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 、 購(gòu) 買 力 風(fēng) 險(xiǎn) 和 市場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 等 。 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 的 特 點(diǎn) 是 ： 對(duì) 整 個(gè) 股 票 市 場(chǎng) 或 絕 大 多 數(shù) 股 票 普 遍 產(chǎn) 生 不 利影 響 。 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 造 成 的 后 果 帶 有 普 遍 性 ， 其 主 要 特 征 是 幾 乎 所 有 的 股 票 均 下 跌 ，投 資 者 往 往 要 遭 受 很 大 的 損 失 。 正 是 由 于 這 種 風(fēng) 險(xiǎn) 不 能 通 過 分 散 投 資 相 互 抵 消 或者 消 除 ， 因 此 又 稱 為 不 可 分 散 風(fēng) 險(xiǎn) 。（ 2） 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 又 稱 非 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 或 可 分 散 風(fēng) 險(xiǎn) 。 是 指 只 對(duì) 某 個(gè) 行 業(yè) 或 個(gè) 別公 司 的 證 券 產(chǎn) 生 影 響 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 它 通 常 是 由 某 一 特 殊 的 因 素 引 起 ， 與 整 個(gè) 證 券 市 場(chǎng)的 價(jià) 格 不 存 在 系 統(tǒng) 、 全 面 的 聯(lián) 系 ， 而 只 對(duì) 個(gè) 別 或 少 數(shù) 證 券 的 收 益 產(chǎn) 生 影 響 。 是 發(fā) 10 生 于 個(gè) 別 公 司 的 特 有 事 件 造 成 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 主 要 特 征 是 ： ① 它 是 由 特 殊因 素 引 起 的 ， 如 企 業(yè) 的 管 理 問 題 、 上 市 公 司 的 勞 資 問 題 等 。 ② 它 只 影 響 某 些 股 票的 收 益 。 它 是 某 一 企 業(yè) 或 行 業(yè) 特 有 的 那 部 分 風(fēng) 險(xiǎn) 。 如 房 地 產(chǎn) 業(yè) 投 票 ， 遇 到 房 地 產(chǎn)業(yè) 不 景 氣 時(shí) 就 會(huì) 出 現(xiàn) 景 跌 。 ③ 它 可 通 過 分 散 投 資 來 加 以 消 除 。 由 于 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 屬于 個(gè) 別 風(fēng) 險(xiǎn) ， 是 由 個(gè) 別 人 、 個(gè) 別 企 業(yè) 或 個(gè) 別 行 業(yè) 等 可 控 因 素 帶 來 的 ， 因 此 ， 股 民可 通 過 投 資 的 多 樣 化 來 化 解 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 。5 解 析 ：公 司 金 融 可 以 看 做 對(duì) 以 下 三 個(gè) 問 題 的 研 究 ：（ 1） 公 司 應(yīng) 該 投 資 于 什 么 樣 的 長(zhǎng) 期 資 產(chǎn) ， 我 們 通 常 用 資 本 預(yù) 算 來 描 述 長(zhǎng) 期資 產(chǎn) 的 投 資 和 管 理 過 程 ， 即 企 業(yè) 如 何 為 了 將 來 更 好 的 發(fā) 展 和 獲 得 更 大 的 報(bào) 酬 而 做出 資 本 支 出 計(jì) 劃 ； （ 2） 公 司 如 何 籌 集 資 金 ？ 這 一 問 題 涉 及 資 本 結(jié) 構(gòu) 問 題 ， 即 企 業(yè) 各 種 資 本 的價(jià) 值 如 何 構(gòu) 成 及 其 比 例 ， 尤 其 是 公 司 短 期 及 長(zhǎng) 期 負(fù) 債 與 所 有 者 權(quán) 益 的 比 例 ；（ 3） 公 司 如 何 管 理 短 期 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 ， 因 為 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金流 入 和 現(xiàn) 金 流 出 在 時(shí) 間 上 不 匹 配 ， 其 次 ， 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 的 數(shù) 量 和 時(shí) 間 都具 有 不 確 定 性 。 財(cái) 務(wù) 經(jīng) 理 必 須 致 力 于 管 理 現(xiàn) 金 流 的 這 些 缺 口 。 從 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 的 角度 看 ， 現(xiàn) 金 流 量 的 短 期 管 理 與 凈 營(yíng) 運(yùn) 資 本 有 關(guān) 。 凈 營(yíng) 運(yùn) 資 本 是 指 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 與 流 動(dòng)負(fù) 債 之 差 。 從 財(cái) 務(wù) 管 理 的 角 度 看 ， 短 期 現(xiàn) 金 流 量 的 問 題 是 由 于 現(xiàn) 金 流 入 和 現(xiàn) 金 流出 量 之 間 的 不 匹 配 所 引 起 的 ， 屬 于 短 期 債 務(wù) 問 題 。計(jì) 算 題 2參 考 答 案（ 1） 2015年 1人 民 幣 =1/6.3495美 元 =0.16美 元 1人 民 幣 =1/6.8270歐 元 =0.15歐 元 2008年 1人 民 幣 =1/6.8270美 元 =0.15美 元 1人 民 幣 =1/8.9297歐 元 =0.11歐 元 （ 0.16-0.15） /0.15=6.67% （ 0.15-0.11） /0.11=36.36%人 民 幣 兌 美 元 升 值 6.67% ， 人 民 幣 兌 歐 元 升 值 36.36%（ 2） 2008年 ， 1美 元 =6.8270人 民 幣 1歐 元 =8.9297人 民 幣 1歐 元=8.9297/6.8270=1.31美 元2015年 ， 1美 元 =6.3495人 民 幣 1歐 元 =6.9771人 民 幣 1歐 元=6.9771/6.3495=1.1美 元（ 1.1-1.31） /1.31=-16.03% 歐 元 相 對(duì) 美 元 貶 值 了 11 論 述 題1 解 析（ 1） 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 ， 是 指 根 據(jù) 經(jīng) 濟(jì) 變 化 的 征 兆 來 調(diào) 整 政 策 取 向 ， 當(dāng) 經(jīng) 濟(jì)出 現(xiàn) 衰 退 跡 象 時(shí) ， 貨 幣 政 策 偏 向 擴(kuò) 張 ； 當(dāng) 經(jīng) 濟(jì) 出 現(xiàn) 過 熱 時(shí) ， 貨 幣 政 策 偏 向 緊 縮 。最 終 反 映 到 物 價(jià) 上 ， 就 是 保 持 物 價(jià) 的 基 本 穩(wěn) 定 。在 我 國(guó) 貨 幣 政 策 管 理 中 ， 中 央 銀 行 是 以 比 較 平 穩(wěn) 的 貨 幣 供 應(yīng) 量 增 長(zhǎng) 來 實(shí) 現(xiàn) 穩(wěn)健 的 貨 幣 政 策 操 作 的 。 從 一 般 貨 幣 理 論 看 ， 對(duì) 貨 幣 供 應(yīng) 量 的 增 長(zhǎng) 有 兩 種 不 同 的 操控 手 段 ： 恒 定 與 權(quán) 變 。 前 者 認(rèn) 為 ， 只 要 貨 幣 供 應(yīng) 量 保 持 固 定 增 長(zhǎng) 率 ， 公 眾 就 會(huì) 作出 合 理 預(yù) 期 ， 從 而 使 物 價(jià) 收 斂 于 穩(wěn) 定 。 后 者 認(rèn) 為 ， 貨 幣 供 應(yīng) 量 應(yīng) 隨 經(jīng) 濟(jì) 的 變 動(dòng) ，由 央 行 隨 時(shí) 調(diào) 節(jié) 。 前 者 的 缺 點(diǎn) 是 過 于 僵 硬 ， 在 現(xiàn) 實(shí) 中 幾 乎 無 法 運(yùn) 行 ； 后 者 則 因 政 策 制 定 者 預(yù) 測(cè) 的 主 觀 性 與 公 眾 對(duì) 未 來 預(yù) 期 的 不 確 定 性 的 沖 突 而 受 到 挑 戰(zhàn) 。 因 此 ，不 少 國(guó) 家 采 用 預(yù) 先 公 布 貨 幣 供 應(yīng) 量 增 長(zhǎng) 區(qū) 間 的 方 式 進(jìn) 行 調(diào) 控 。 在 我 國(guó) ， 也 有 人 認(rèn)為 控 制 貨 幣 供 應(yīng) 量 不 是 好 的 貨 幣 控 制 手 段 ， 應(yīng) 以 利 率 作 為 調(diào) 控 的 中 間 目 標(biāo) 。 其 實(shí) ，我 國(guó) 的 利 率 還 處 于 管 制 階 段 ， 企 業(yè) 還 處 于 對(duì) 利 率 不 敏 感 時(shí) 期 。 在 這 種 條 件 下 ， 央行 放 棄 對(duì) 貨 幣 供 應(yīng) 量 的 調(diào) 控 ， 轉(zhuǎn) 而 用 調(diào) 整 利 率 的 方 式 來 影 響 經(jīng) 濟(jì) ， 實(shí) 際 上 是 不 可能 的 。（ 2） 在 2015年 第 三 季 度 中 國(guó) 貨 幣 政 策 執(zhí) 行 報(bào) 告 中 提 到 ， 我 國(guó) 央 行 將 主 動(dòng) 適應(yīng) 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 新 常 態(tài) ， 繼 續(xù) 實(shí) 施 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 ， 保 持 松 緊 適 度 ， 適 時(shí) 預(yù) 調(diào) 微 調(diào) ，既 要 防 止 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 過 程 中 出 現(xiàn) 總 需 求 的 慣 性 下 滑 ， 同 時(shí) 又 不 能 過 度 放 水 、 妨 礙 市場(chǎng) 的 有 效 出 清 ， 為 經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 與 轉(zhuǎn) 型 升 級(jí) 營(yíng) 造 中 性 適 度 的 貨 幣 金 融 環(huán) 境 。 在 去年 年 第 三 季 度 以 來 ， 中 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 運(yùn) 行 總 體 平 穩(wěn) ， 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 積 極 推 進(jìn) ， 新 產(chǎn) 業(yè) 、 新 業(yè)態(tài) 、 新 動(dòng) 力 加 快 孕 育 。 就 業(yè) 基 本 穩(wěn) 定 ， 消 費(fèi) 對(duì) 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 的 貢 獻(xiàn) 繼 續(xù) 提 升 ， 第 三 產(chǎn) 業(yè) 比 重 進(jìn) 一 步 提 高 ， 出 口 降 幅 收 窄 ， 消 費(fèi) 價(jià) 格 溫 和 上 漲 。 但 總 體 看 經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) 性 矛盾 仍 較 為 突 出 ， 內(nèi) 生 增 長(zhǎng) 動(dòng) 力 尚 待 增 強(qiáng) 。 第 三 季 度 國(guó) 內(nèi) 生 產(chǎn) 總 值 (GDP)同 比 增 長(zhǎng)6.9%， 居 民 消 費(fèi) 價(jià) 格 (CPI)同 比 上 漲 1.7%。當(dāng) 前 世 界 經(jīng) 濟(jì) 總 體 仍 較 為 疲 弱 且 呈 分 化 態(tài) 勢(shì) ， 不 確 定 因 素 較 多 ， 貿(mào) 易 增 速 較低 ， 金 融 市 場(chǎng) 震 蕩 加 劇 。 在 全 球 性 調(diào) 整 的 大 背 景 下 ， 中 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 步 入 新 常 態(tài) ， 經(jīng) 濟(jì)周 期 性 和 結(jié) 構(gòu) 性 問 題 相 互 疊 加 ， 但 主 要 是 結(jié) 構(gòu) 性 矛 盾 和 轉(zhuǎn) 變 發(fā) 展 方 式 的 問 題 ， 短期 內(nèi) 經(jīng) 濟(jì) 仍 有 下 行 壓 力 ， 但 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 和 改 革 將 為 中 長(zhǎng) 期 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 注 入 新 的 動(dòng) 力 ，國(guó) 民 經(jīng) 濟(jì) 有 望 實(shí) 現(xiàn) 更 高 質(zhì) 量 和 更 可 持 續(xù) 的 發(fā) 展 。 要 在 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 、 經(jīng) 濟(jì) 轉(zhuǎn) 型 和 改 革上 進(jìn) 一 步 取 得 突 破 ， 把 頂 層 設(shè) 計(jì) 和 基 層 創(chuàng) 新 結(jié) 合 起 來 ， 加 快 培 育 和 強(qiáng) 化 新 的 經(jīng) 濟(jì)增 長(zhǎng) 點(diǎn) ， 拓 展 金 融 資 源 有 效 配 置 的 領(lǐng) 域 和 空 間 。下 一 階 段 ， 中 國(guó) 人 民 銀 行 將 主 動(dòng) 適 應(yīng) 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 新 常 態(tài) ， 繼 續(xù) 實(shí) 施 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 ， 12 保 持 政 策 的 連 續(xù) 性 和 穩(wěn) 定 性 ， 保 持 松 緊 適 度 ， 適 時(shí) 預(yù) 調(diào) 微 調(diào) ， 既 要 防 止 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整過 程 中 出 現(xiàn) 總 需 求 的 慣 性 下 滑 ， 同 時(shí) 又 不 能 過 度 放 水 、 妨 礙 市 場(chǎng) 的 有 效 出 清 ， 為經(jīng) 濟(jì) 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 與 轉(zhuǎn) 型 升 級(jí) 營(yíng) 造 中 性 適 度 的 貨 幣 金 融 環(huán) 境 。 綜 合 運(yùn) 用 數(shù) 量 、 價(jià) 格 等多 種 貨 幣 政 策 工 具 ， 加 強(qiáng) 和 改 善 宏 觀 審 慎 管 理 ， 優(yōu) 化 政 策 組 合 ， 保 持 適 度 流 動(dòng) 性 ，實(shí) 現(xiàn) 貨 幣 信 貸 及 社 會(huì) 融 資 規(guī) 模 合 理 增 長(zhǎng) 。 堅(jiān) 持 金 融 服 務(wù) 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) 的 本 質(zhì) 要 求 ， 盤活 存 量 ， 優(yōu) 化 增 量 ， 改 善 融 資 結(jié) 構(gòu) 和 信 貸 結(jié) 構(gòu) 。 多 措 并 舉 ， 標(biāo) 本 兼 治 ， 著 力 降 低社 會(huì) 融 資 成 本 。 同 時(shí) ， 更 加 注 重 改 革 創(chuàng) 新 ， 寓 改 革 于 調(diào) 控 之 中 ， 把 貨 幣 政 策 調(diào) 控與 深 化 改 革 緊 密 結(jié) 合 起 來 ， 更 充 分 地 發(fā) 揮 市 場(chǎng) 在 資 源 配 置 中 的 決 定 性 作 用 。 針 對(duì)金 融 深 化 和 創(chuàng) 新 發(fā) 展 ， 進(jìn) 一 步 完 善 調(diào) 控 模 式 ， 加 強(qiáng) 預(yù) 期 引 導(dǎo) ， 強(qiáng) 化 價(jià) 格 型 調(diào) 節(jié) 和傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ， 疏 通 貨 幣 政 策 向 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) 的 傳 導(dǎo) 渠 道 ， 提 高 金 融 運(yùn) 行 效 率 和 服 務(wù) 實(shí) 體經(jīng) 濟(jì) 的 能 力 。 采 取 綜 合 措 施 維 護(hù) 金 融 穩(wěn) 定 ， 守 住 不 發(fā) 生 系 統(tǒng) 性 、 區(qū) 域 性 金 融 風(fēng) 險(xiǎn)的 底 線 。 2 解 析 ：（ 1） 資 產(chǎn) 管 理 理 論 又 稱 流 動(dòng) 性 管 理 理 論 ， 是 最 傳 統(tǒng) 的 商 業(yè) 銀 行 管 理 理 論 。早 期 商 業(yè) 銀 行 家 認(rèn) 為 銀 行 的 負(fù) 債 主 要 取 決 于 客 戶 的 存 款 ， 銀 行 對(duì) 此 沒 有 決 定 權(quán) ，是 被 動(dòng) 的 。 而 商 業(yè) 銀 行 可 以 主 動(dòng) 安 排 自 己 的 資 金 運(yùn) 用 ， 合 理 安 排 資 產(chǎn) 結(jié) 構(gòu) ， 通 過資 產(chǎn) 業(yè) 務(wù) 獲 得 盡 量 高 的 利 潤(rùn) ， 并 保 證 資 產(chǎn) 的 流 動(dòng) 性 和 安 全 性 。 銀 行 管 理 關(guān) 鍵 在 資產(chǎn) 管 理 ， 在 既 定 負(fù) 債 所 決 定 的 資 產(chǎn) 規(guī) 模 前 提 下 ， 實(shí) 現(xiàn) 資 產(chǎn) 結(jié) 構(gòu) 的 最 優(yōu) 化 。（ 2） 根 據(jù) 資 產(chǎn) 管 理 理 論 的 分 類 ， 主 要 可 以 分 為 三 個(gè) 發(fā) 展 階 段 ： ① 商 業(yè) 貸 款理 論 ： 又 叫 真 實(shí) 票 據(jù) 理 論 。 商 業(yè) 貸 款 理 論 認(rèn) 為 ， 銀 行 的 資 金 ， 來 源 于 客 戶 的 存 款 ，而 這 些 存 款 是 要 經(jīng) 常 提 取 的 。 銀 行 只 能 將 資 金 短 期 使 用 ， 而 不 能 發(fā) 放 長(zhǎng) 期 貸 款 或進(jìn) 行 長(zhǎng) 期 投 資 。 其 次 ， 只 有 商 業(yè) 貸 款 能 滿 足 銀 行 的 既 能 保 持 安 全 性 ， 又 有 收 益 ，并 具 有 短 期 貸 款 性 質(zhì) 的 要 求 。 ② 可 轉(zhuǎn) 換 理 論 ， 可 轉(zhuǎn) 換 理 論 認(rèn) 為 ： 銀 行 的 貸 款 不 能僅 依 賴 于 短 期 和 自 償 性 。 只 要 銀 行 的 資 產(chǎn) 能 在 存 款 人 提 現(xiàn) 時(shí) 隨 時(shí) 轉(zhuǎn) 換 為 現(xiàn) 金 ， 維持 銀 行 的 流 動(dòng) 性 ， 就 是 安 全 的 ， 這 樣 的 資 產(chǎn) 不 管 是 短 期 還 是 長(zhǎng) 期 ， 不 管 是 否 有 自 償 性 ， 都 可 以 持 有 。 ③ 預(yù) 期 收 入 理 論 ， 預(yù) 期 收 入 理 論 認(rèn) 為 ： 商 業(yè) 銀 行 的 貸 款 ， 應(yīng)當(dāng) 根 據(jù) 借 款 人 的 預(yù) 期 收 入 或 現(xiàn) 金 而 制 定 的 還 款 計(jì) 劃 為 基 礎(chǔ) 。 只 要 借 款 人 的 預(yù) 期 收入 有 保 證 ， 即 使 它 是 長(zhǎng) 期 貸 款 ， 或 是 不 能 很 快 轉(zhuǎn) 換 的 資 產(chǎn) ， 也 不 會(huì) 給 銀 行 帶 來 流動(dòng) 性 問 題 。（ 3） 三 種 資 產(chǎn) 管 理 理 論 ， 分 別 反 映 了 商 業(yè) 銀 行 在 不 同 發(fā) 展 階 段 經(jīng) 營(yíng) 管 理的 特 點(diǎn) ， 不 論 商 業(yè) 銀 行 以 什 么 樣 的 經(jīng) 營(yíng) 理 論 為 指 導(dǎo) ， 短 期 放 款 仍 然 是 商 業(yè) 銀 行 的重 要 資 產(chǎn) 業(yè) 務(wù) ， 三 種 理 論 都 反 映 了 商 業(yè) 銀 行 資 產(chǎn) 業(yè) 務(wù) 不 斷 完 善 和 發(fā) 展 的 演 進(jìn) 過程 ， 都 為 銀 行 的 資 產(chǎn) 管 理 提 供 了 新 的 思 路 ， 推 動(dòng) 了 資 產(chǎn) 業(yè) 務(wù) 的 不 斷 拓 展 。 13 3 解 析 ：公 司 在 制 定 股 利 政 策 時(shí) ， 必 須 充 分 考 慮 股 利 政 策 的 各 種 影 響 因 素 ， 從 保 護(hù) 股東 、 公 司 本 身 和 債 權(quán) 人 的 利 益 出 發(fā) ， 才 能 使 公 司 的 收 益 分 配 合 理 化 。（ 1） 各 種 限 制 條 件 ， 一 是 法 律 法 規(guī) 限 制 。 為 維 護(hù) 有 關(guān) 各 方 的 利 益 ， 各 國(guó) 的法 律 法 規(guī) 對(duì) 公 司 的 利 潤(rùn) 分 配 順 序 、 留 存 盈 利 、 資 本 的 充 足 性 、 債 務(wù) 償 付 、 現(xiàn) 金 積累 等 方 面 都 有 規(guī) 范 ， 股 利 政 策 必 須 符 合 這 些 法 律 規(guī) 范 。 二 是 契 約 限 制 。 公 司 在 借入 長(zhǎng) 期 債 務(wù) 時(shí) ， 債 務(wù) 合 同 對(duì) 公 司 發(fā) 放 現(xiàn) 金 股 利 通 常 都 有 一 定 的 限 制 ， 股 利 政 策 必須 滿 足 這 類 契 約 的 限 制 。 三 是 現(xiàn) 金 充 裕 性 限 制 。 公 司 發(fā) 放 現(xiàn) 金 股 利 必 須 有 足 夠 的現(xiàn) 金 ， 能 滿 足 公 司 正 常 的 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 對(duì) 現(xiàn) 金 的 需 求 。 否 則 ， 則 其 發(fā) 放 現(xiàn) 金 股 利 的 數(shù)額 必 然 受 到 限 制 。（ 2） 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境 ， 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā) 展 具 有 周 期 性 ， 公 司 在 制 定 股 利 政 策 時(shí) 同 樣 受 到 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境 的 影 響 。 比 如 ， 我 國(guó) 上 市 公 司 在 形 式 上 表 現(xiàn) 為 由 前 幾 年 的 大 比例 送 配 股 ， 到 近 年 來 現(xiàn) 金 股 利 的 逐 年 增 加 。（ 3） 通 貨 膨 脹 ， 當(dāng) 發(fā) 生 通 貨 膨 脹 時(shí) ， 折 舊 儲(chǔ) 備 的 資 金 往 往 不 能 滿 足 重 置 資產(chǎn) 的 需 要 ， 公 司 為 了 維 持 其 原 有 生 產(chǎn) 能 力 ， 需 要 從 留 存 利 潤(rùn) 中 予 以 補(bǔ) 足 ， 可 能 導(dǎo)致 股 利 支 付 水 平 的 下 降 。（ 4） 市 場(chǎng) 的 成 熟 程 度 ， 實(shí) 證 研 究 結(jié) 果 顯 示 ， 在 比 較 成 熟 的 資 本 市 場(chǎng) 中 ， 現(xiàn)金 股 利 是 最 重 要 的 一 種 股 利 形 式 ， 股 票 股 利 則 呈 下 降 趨 勢(shì) 。 我 國(guó) 因 尚 系 新 興 的 資本 市 場(chǎng) ， 和 成 熟 的 市 場(chǎng) 相 比 ， 股 票 股 利 成 為 一 種 重 要 的 股 利 形 式 。（ 5） 投 資 機(jī) 會(huì) ， 公 司 股 利 政 策 在 較 大 程 度 上 要 受 到 投 資 機(jī) 會(huì) 的 制 約 。 一 般來 說 若 公 司 的 投 資 機(jī) 會(huì) 多 ， 對(duì) 資 金 的 需 求 量 大 ， 往 往 會(huì) 采 取 低 股 利 、 高 留 存 利 潤(rùn) 的 政 策 ； 反 之 ， 若 投 資 機(jī) 會(huì) 少 ， 資 金 需 求 量 小 ， 就 可 能 采 取 高 股 利 政 策 。 另 外 ，受 公 司 投 資 項(xiàng) 目 加 快 或 延 緩 的 可 能 性 大 小 影 響 ， 如 果 這 種 可 能 性 較 大 ， 股 利 政 策就 有 較 大 的 靈 活 性 。 比 如 有 的 企 業(yè) 有 意 多 派 發(fā) 股 利 來 影 響 股 價(jià) 的 上 漲 ， 使 已 經(jīng) 發(fā)行 的 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 盡 早 實(shí) 現(xiàn) 轉(zhuǎn) 換 ， 達(dá) 到 調(diào) 整 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 目 的 。（ 6） 償 債 能 力 ， 大 量 的 現(xiàn) 金 股 利 的 支 出 必 然 影 響 公 司 的 償 債 能 力 。 公 司 在確 定 股 利 分 配 數(shù) 量 時(shí) ， 一 定 要 考 慮 現(xiàn) 金 股 利 分 配 對(duì) 公 司 償 債 能 力 的 影 響 ， 保 證 在現(xiàn) 金 股 利 分 配 后 ， 公 司 仍 能 保 持 較 強(qiáng) 的 償 債 能 力 ， 以 維 護(hù) 公 司 的 信 譽(yù) 和 借 貸 能力 。 （ 7） 變 現(xiàn) 能 力 ， 如 果 一 個(gè) 公 司 的 資 產(chǎn) 有 較 強(qiáng) 的 變 現(xiàn) 能 力 ， 現(xiàn) 金 的 來 源 較 充裕 ， 其 支 付 現(xiàn) 金 股 利 的 能 力 就 強(qiáng) 。 而 高 速 成 長(zhǎng) 中 的 、 盈 利 性 較 好 的 企 業(yè) ， 如 其 大 14 部 資 金 投 在 固 定 資 產(chǎn) 和 永 久 性 營(yíng) 運(yùn) 資 金 上 ， 他 們 通 常 不 愿 意 支 付