《國(guó)際金融學(xué)》第三章國(guó)際資本流動(dòng)與管理

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1、1,第三章 國(guó)際資本流動(dòng)與管理,2,本章主要內(nèi)容：,國(guó)際私人資本流動(dòng)的演進(jìn)規(guī)律、作用機(jī)制 中長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利弊， 國(guó)際投機(jī)資本引發(fā)貨幣金融危機(jī) 有效管理國(guó)際資本流動(dòng)等相關(guān)問(wèn)題,3,,資本跨國(guó)流動(dòng)： 實(shí)質(zhì)上是資本的跨國(guó)交易行為 國(guó)際資本流動(dòng)的類型： 根據(jù)資本流動(dòng)的方式不同： 國(guó)際直接投資(foreign direct investment，F(xiàn)DI)、 國(guó)際證券投資 國(guó)際信貸(包括國(guó)際商業(yè)銀行貸款和政府貸款)及其他形式。 根據(jù)周轉(zhuǎn)時(shí)間長(zhǎng)短 將1年以上的國(guó)際資本流動(dòng)稱為中長(zhǎng)期資本流動(dòng)。 直接投資、中長(zhǎng)期國(guó)際信貸和中長(zhǎng)期國(guó)際證券投資； 1年以內(nèi)的國(guó)際資本流動(dòng)稱為短期

2、資本流動(dòng)。 短期國(guó)際信貸、短期證券投資、國(guó)際貼現(xiàn)和國(guó)際短期票據(jù)發(fā)行等。 根據(jù)流動(dòng)資本的屬性和途徑 還可以劃分為私人資本流動(dòng)和官方資本流動(dòng)。,4,第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的概述,國(guó)際資本主要借助國(guó)際商品貿(mào)易、國(guó)際生產(chǎn)活動(dòng)及國(guó)際資金融通三種載體流動(dòng)， 形成國(guó)際商品資本、國(guó)際生產(chǎn)資本以及國(guó)際金融資本。 國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出各種不同的資本形態(tài)在時(shí)間上繼起和在空間上并行的演進(jìn)規(guī)律和運(yùn)動(dòng)的格局 。,5,一、國(guó)際資本流動(dòng)的演進(jìn)規(guī)律,國(guó)際資本流動(dòng)依次經(jīng)歷了國(guó)際商品資本、國(guó)際生產(chǎn)資本和國(guó)際金融資本以及國(guó)際投機(jī)資本等多種形態(tài)的演進(jìn)。 隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際間各類資金融通的規(guī)模擴(kuò)張，國(guó)際資本流動(dòng)

3、形態(tài)的多樣化發(fā)展的特征還將繼續(xù)凸顯。,6,（一）國(guó)際資本流動(dòng)的最初形態(tài)：國(guó)際商品資本 建立在國(guó)際分工基礎(chǔ)上的國(guó)際商品流動(dòng)是自由資本主義階段資本流動(dòng)的主要形式。 早期國(guó)際資本流動(dòng)依附于國(guó)際商品貿(mào)易，為國(guó)際結(jié)算、進(jìn)出口信貸等國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)服務(wù)。 由于國(guó)際商品貿(mào)易始終依托于經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)與消費(fèi)，因此國(guó)際商品資本的流動(dòng)一直是國(guó)際資本流動(dòng)的重要形態(tài)，無(wú)論資本流動(dòng)的形態(tài)此后如何發(fā)展，這種流動(dòng)形態(tài)始終不會(huì)被其它形態(tài)的資本流動(dòng)所取代。 而且，隨著國(guó)際貿(mào)易總量的擴(kuò)張，國(guó)際商品資本的流動(dòng)也將不斷發(fā)展。,7,（二）國(guó)際資本流動(dòng)的形態(tài)之一：國(guó)際金融資本 壟斷資本時(shí)期， 特別是相對(duì)剩余資本規(guī)模的增長(zhǎng)，使資

4、本不再滿足于單純依賴國(guó)際商品資本運(yùn)動(dòng)來(lái)獲利，或者單一的獲利渠道已經(jīng)無(wú)法滿足新增資本的增殖需求。 國(guó)際金融資本： 國(guó)際信貸和國(guó)際債券投資等新的資本流動(dòng)形式應(yīng)運(yùn)而生。 特征： （1） 這種新的資本運(yùn)動(dòng)形式脫離了國(guó)際商品貿(mào) 易，以金融資本的形態(tài)獨(dú)立運(yùn)動(dòng). （2 ）將資本增殖活動(dòng)從國(guó)際商品貿(mào)易領(lǐng)域拓展到了一個(gè)新的領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域。 （3)國(guó)際金融關(guān)系一旦形成、國(guó)際金融資本一旦流動(dòng)，就具有巨大的發(fā)展?jié)摿蛷?qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。,8,,國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出國(guó)際金融資本與國(guó)際商品資本在世界經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)并駕齊驅(qū)的格局。 國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)展為集國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際金融關(guān)系為一體的完整的世界經(jīng)濟(jì)體系。,9,（三）國(guó)際資本流

5、動(dòng)的形態(tài)之一：國(guó)際生產(chǎn)資本 （1）二戰(zhàn)以后，社會(huì)生產(chǎn)力在三次技術(shù)革命的推動(dòng)下迅速發(fā)展，社會(huì)財(cái)富以前所未有的速度積累。 （2）運(yùn)輸、交通及通訊技術(shù)的發(fā)展為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了更加便利的物質(zhì)基礎(chǔ)條件和活動(dòng)空間， 進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)際商品貿(mào)易和國(guó)際金融關(guān)系的發(fā)展。 （3）將企業(yè)資本的增殖的過(guò)程不斷由國(guó)內(nèi)延伸至國(guó)外、不斷由一國(guó)延伸到多國(guó)。 國(guó)際生產(chǎn)資本： 跨國(guó)公司運(yùn)用直接投資的方式將生產(chǎn)和銷售的活動(dòng)不斷推向海外的過(guò)程，即是國(guó)際資本以新的形式即生產(chǎn)資本跨國(guó)流動(dòng)的過(guò)程，伴隨這一過(guò)程，跨過(guò)公司的全球生產(chǎn)和銷售一體化經(jīng)營(yíng)也漸呈網(wǎng)絡(luò)。,10,,國(guó)際生產(chǎn)資本在戰(zhàn)后的發(fā)展是全球資本流動(dòng)史上應(yīng)該重描的一筆。

6、 生產(chǎn)資本國(guó)際化的規(guī)模和速度更加迅猛，逐漸成為戰(zhàn)后特別是20世紀(jì)80年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)的重要形式。,11,國(guó)際生產(chǎn)資本流動(dòng)的三個(gè)主要特征： 1、產(chǎn)業(yè)資本具有不斷擴(kuò)大剩余價(jià)值的內(nèi)在沖動(dòng)，它的發(fā)展必然伴隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)向國(guó)外擴(kuò)張，必然形成全球化的生產(chǎn)體系。 2、戰(zhàn)后科學(xué)技術(shù)和生產(chǎn)力的發(fā)展，為資本以更高形式的流動(dòng)提供了交通、通訊、及專業(yè)協(xié)作的物質(zhì)基礎(chǔ)和技術(shù)條件，大大降低了國(guó)際直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，這是國(guó)際生產(chǎn)資本迅速發(fā)展的基石。 3、跨國(guó)公司的發(fā)展直接成為推動(dòng)生產(chǎn)資本跨國(guó)流動(dòng)的載體?？鐕?guó)公司持續(xù)在國(guó)際間配置資金資源的內(nèi)在動(dòng)力，成為國(guó)際生產(chǎn)資本持續(xù)擴(kuò)張的動(dòng)力。 綠地投資 跨國(guó)并購(gòu)

7、 20世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)日漸浪高，至今已成為國(guó)際生產(chǎn)資本流動(dòng)的主要形式。 每年3000 億美元至4500 億美元之間,并且繼續(xù)呈上升趨。,12,國(guó)際資本流動(dòng)格局,自二戰(zhàn)以后特別是20世紀(jì)80年代以來(lái)， 國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出國(guó)際商品資本、國(guó)際金融資本以及國(guó)際生產(chǎn)資本三足鼎立的態(tài)勢(shì)， 國(guó)際間的資金融通和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系也隨之得到進(jìn)一步發(fā)展。,13,（四）國(guó)際資本流動(dòng)的形態(tài)之一：國(guó)際投機(jī)資本 20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)凸顯出一個(gè)令人關(guān)注的重要現(xiàn)象： 與實(shí)際生產(chǎn)和交換脫節(jié)、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立的相對(duì)過(guò)剩資本正在演變?yōu)閲?guó)際投機(jī)資本。 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的推進(jìn)、

8、衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和各國(guó)資本市場(chǎng)證券化程度的提高， 國(guó)際投機(jī)性資本流動(dòng)在國(guó)際資本流動(dòng)中占的比重迅速擴(kuò)張。 國(guó)際金融市場(chǎng)上醞含有大規(guī)模的剩余資本，它們就是國(guó)際投機(jī)資本的蓄水池。,14,流動(dòng)形態(tài)： 國(guó)際資本借助于國(guó)際商品資本、國(guó)際金融資本、國(guó)際生產(chǎn)資本以及國(guó)際投機(jī)資本等多種形態(tài)流動(dòng)。 前三種資本流動(dòng)的規(guī)模和速度直接成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力， 國(guó)際投機(jī)資本的流動(dòng)在很大程度上成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患。 規(guī)律： 1、早期的資本流動(dòng)的規(guī)模并不大, 流動(dòng)性也不強(qiáng), 一般都被實(shí)體投資所吸收。 2、二次世界大戰(zhàn)后，隨著西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng), 私人資本積累也以極快的速度增長(zhǎng)。,15,剩余美元資

9、本,一是70 80 年代兩次石油危機(jī), 由于石油大幅提價(jià), 產(chǎn)油國(guó)積聚了巨額的石油美元, 石油美元大量回流美國(guó), 使美國(guó)國(guó)內(nèi)資本進(jìn)一步增長(zhǎng)。 二是日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)近三十年的高速增長(zhǎng), 至80 年代中期達(dá)到巔峰。日本企業(yè)家掀起了投資美國(guó)、“收購(gòu)美國(guó)”的熱潮。 美國(guó)80 年代外來(lái)投資平均以年1520 %的速度增長(zhǎng)。 美國(guó)本土投資收益率的明顯下降。,16,1990 年 美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期性衰退： 消費(fèi)急劇下降, 資本的供應(yīng)過(guò)量問(wèn)題明顯暴露出來(lái), 金融機(jī)構(gòu)陷入困境 90 年代初, 美、英兩國(guó)的純資本投入用于實(shí)際生產(chǎn)上的只有16 %。 同期日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮和歐洲情況不佳的原因： （

10、1)各類來(lái)源的資本的急劇增長(zhǎng), (2) 80 年代后期以來(lái)的投資機(jī)會(huì)減少, 加速了發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)剩資本形成并不斷膨脹。 規(guī)律： 國(guó)際資本經(jīng)歷了由一般投資資本演變?yōu)檫^(guò)剩資本， 再由過(guò)剩余資本演變?yōu)橥稒C(jī)資本的過(guò)程， 世界經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展始終是推動(dòng)國(guó)際資本發(fā)展和推動(dòng)形成新的國(guó)際資本流動(dòng)形態(tài)的根本及內(nèi)在的動(dòng)力。,17,二、國(guó)際資本流動(dòng)的階段及其特征,現(xiàn)代意義上的國(guó)際資本流動(dòng)，作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，迄今經(jīng)過(guò)了四個(gè)發(fā)展階段。 （一）18701914年，國(guó)際資本流動(dòng)的第一階段 資本輸出： 工業(yè)革命以后，先發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家拓展世界市場(chǎng)，資本隨著廉價(jià)商品一起開(kāi)始在世界各地落戶。 最主

11、要的資本輸出國(guó)是英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)， 主要輸入國(guó)是比較富裕、資源豐富的北美洲和大洋洲。 中國(guó)獲得資本，到1914年為止，從英國(guó)、日本等國(guó)共獲得國(guó)外投資約16億美元，主要被政府用于“洋務(wù)運(yùn)動(dòng)”。 由于中國(guó)當(dāng)時(shí)正值割地賠款、喪權(quán)辱國(guó)、軍閥混戰(zhàn)的多事之秋，外國(guó)資本進(jìn)入反而加速了半封建半殖民地化的進(jìn)程。,18,（二）兩次世界大戰(zhàn)的間歇時(shí)期的國(guó)際資本流動(dòng)浪潮,資本流動(dòng)方向發(fā)生了重大變化。 資本輸出方： 美國(guó)不僅變成了凈債權(quán)國(guó)，而且取代英國(guó)成為最大資本輸出國(guó)。 資本輸入方： 歐洲國(guó)家，特別是德國(guó)，成為最大借款國(guó)。 資本流動(dòng)的動(dòng)因： 由于支撐國(guó)際資本自由流動(dòng)的國(guó)際金本位制度受到?jīng)_擊，過(guò)去

12、是追求高回報(bào)和超額利潤(rùn)為主，現(xiàn)在主要是尋求資本的安全避難地。 中國(guó)： 這段時(shí)間被視為中國(guó)近代史上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“黃金時(shí)期”之一，這期間又有大約16億美元進(jìn)入中國(guó)，奠定了現(xiàn)代輕工業(yè)的基礎(chǔ)。,19,（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代，國(guó)際資本流動(dòng)的第三階段,國(guó)際資本流動(dòng)經(jīng)歷了歐洲美元與石油美元兩個(gè)時(shí)期 歐洲美元：即境外美元，包括流出美國(guó)境外的美元，及其在美國(guó)境外從事美元的借貸業(yè)務(wù)。 國(guó)際資本流動(dòng)與歐洲美元的產(chǎn)生和大量使用有直接關(guān)系, 所以我們把這個(gè)階段的資本流動(dòng)稱為“歐洲美元時(shí)期”。,20,這個(gè)時(shí)期資本流動(dòng)的特征,（1） 國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)停留在“歐洲市場(chǎng)及歐洲貨幣”的范疇。 在布雷頓森林體系運(yùn)

13、轉(zhuǎn)初期, 各國(guó)普遍對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行不同程度的控制, 嚴(yán)格控制下的資本繞開(kāi)管制在貨幣發(fā)行國(guó)境外流動(dòng), 形成了歐洲貨幣市場(chǎng)的雛形。 歐洲貨幣市場(chǎng)成為資本跨國(guó)流動(dòng)的主要渠道。 資金供給與需求都脫離貨幣發(fā)行國(guó)的管轄。,21,,（2）資本流動(dòng)形式集中表現(xiàn)為官方援助和直接投資。 在二戰(zhàn)結(jié)束后很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi), 國(guó)際資本流動(dòng)的主流是大規(guī)模的國(guó)際援助, 以及逐漸復(fù)興的直接投資。 二戰(zhàn)后歐洲重建計(jì)劃引起了龐大的官方資本流動(dòng)。 美國(guó)政府實(shí)施的“馬歇爾計(jì)劃”和杜魯門(mén)的第四援助計(jì)劃導(dǎo)致美元大量流入歐洲。,22,,（3）在主導(dǎo)官方資本流動(dòng)的同時(shí), 美國(guó)也成為私人資本流動(dòng)的主體。 根據(jù)OECD

14、的國(guó)際資本市場(chǎng)統(tǒng)計(jì), 1951 年, 在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行了91226 億美元債券,占國(guó)際債券發(fā)行總額的92 %。 整個(gè)50 年代,美國(guó)為國(guó)際債券發(fā)行提供了711601 億美元的資金來(lái)源,占當(dāng)時(shí)融資總額的78 %。 進(jìn)入60 年代后,美國(guó)商業(yè)銀行紛紛擴(kuò)大國(guó)際業(yè)務(wù),在國(guó)外尤其是歐洲開(kāi)設(shè)分行, 這些銀行利用其持有的巨額資金,積極發(fā)展信貸業(yè)務(wù), 為歐洲貨幣市場(chǎng)提供了新的資金來(lái)源。,23,石油美元時(shí)期,1973 年, 隨著匯率制度由固定向浮動(dòng)的轉(zhuǎn)變, 美國(guó)和其它一些國(guó)家開(kāi)始解除對(duì)跨境資本流動(dòng)的控制 該時(shí)期石油美元的產(chǎn)生對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生了決定性影響。 自1979 年1 月,OPEC 再度提高油價(jià),

15、 國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)持續(xù)上升, OPEC 成員國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額順差。 形成所謂的石油盈余資金。 石油美元： 由于石油盈余資金大部分以美元表示, 所以又稱石油美元。,24,石油美元時(shí)期國(guó)際資本流動(dòng)的特征,（1） 資本流動(dòng)與歐洲貨幣市場(chǎng)互相促進(jìn), 共同發(fā)展。 在OPEC 成員國(guó)可供運(yùn)用的資金中, 約有三分之一投放在歐洲貨幣市場(chǎng),其中,大部分采取歐洲美元存款的形式。 歐洲貨幣市場(chǎng)在提供渠道促使石油美元回流的同時(shí), 也獲得了自身進(jìn)一步發(fā)展的新動(dòng)力。 （2） 石油美元的流動(dòng)掀起了私人商業(yè)銀行向發(fā)展中國(guó)家提供貸款的高潮, 也為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。 非產(chǎn)油的發(fā)展中國(guó)家由于出

16、現(xiàn)了長(zhǎng)期、巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字,不得不大量舉借外債,資金需求快速上升。,25,,需求： 20世紀(jì)70 80 年代,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍停滯,名義利率停留在低水平,扣除物價(jià)因素后的實(shí)際利率則為負(fù)值, 私人商業(yè)銀行便增加對(duì)非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家的貸款,以獲取更高的利息收入。 供給 1982 年后, OPEC 成員國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差, 石油美元的累積過(guò)程被迫中斷。 發(fā)展中國(guó)家獲得國(guó)際貸款的條件急劇惡化。,26,（四）20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)全球化發(fā)展時(shí)期,世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)，是建立在新的增長(zhǎng)機(jī)制之上的, 即國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的增長(zhǎng)機(jī)制。 世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互依存、相互

17、滲透、不斷加深的時(shí)期, 這就是經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程。 經(jīng)濟(jì)全球化概念： （1）從其本質(zhì)含義來(lái)看 是各國(guó)經(jīng)濟(jì)在若干領(lǐng)域和一定地理范圍進(jìn)行聯(lián)合, 并逐步向更深層和更廣范圍擴(kuò)展的動(dòng)態(tài)過(guò)程; （2）從其聯(lián)合動(dòng)態(tài)過(guò)程的某一時(shí)點(diǎn)看 又是指經(jīng)濟(jì)聯(lián)合狀態(tài)的現(xiàn)有具體表現(xiàn)。,27,經(jīng)濟(jì)全球化具有以下特征:,其一, 信息技術(shù)革命是經(jīng)濟(jì)全球化持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。 其二, 貿(mào)易自由化進(jìn)程進(jìn)入新階段是經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推動(dòng)力。 其三, 金融國(guó)際化成為經(jīng)濟(jì)全球化的重要運(yùn)行機(jī)制。 其四, 跨國(guó)公司構(gòu)建的國(guó)際生產(chǎn)體系是經(jīng)濟(jì)全球化的新水平。,28,國(guó)際資本流動(dòng)的新格局,經(jīng)濟(jì)全球化最實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容是金融全球化即資本流動(dòng)

18、的全球化。 （1） 國(guó)際融資成本隨國(guó)際資本市場(chǎng)求大于供的矛盾進(jìn)一步加劇而相應(yīng)提高。 資本需求方面： 90 年代后半期, 發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)普遍開(kāi)始復(fù)蘇, 發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)保持繁榮, 從而形成了對(duì)資本的旺盛需求。 資本供給方面 國(guó)際資本供給則顯得不足, 作為國(guó)際資本供應(yīng)主體的發(fā)達(dá)國(guó)家本身內(nèi)需強(qiáng)勁, 使國(guó)際資本市場(chǎng)的供應(yīng)能力受到了限制。 巴塞爾協(xié)議的實(shí)行, 要求從事國(guó)際銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行進(jìn)一步擴(kuò)充資本, 提高資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例, 這也會(huì)減少國(guó)際借貸資本的供給。,29,,國(guó)際資本供需矛盾的加劇自然會(huì)推動(dòng)利率上揚(yáng), 從而促進(jìn)國(guó)際融資成本上升 此外, 近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的動(dòng)蕩

19、局面, 也使各國(guó)金融當(dāng)局及國(guó)際金融組織加強(qiáng)對(duì)國(guó)際融資市場(chǎng)的監(jiān)督, 這無(wú)疑也加大了發(fā)展中國(guó)家利用國(guó)際金融市場(chǎng)融資的難度。,30,,(2) 國(guó)際資本進(jìn)一步向發(fā)達(dá)國(guó)家集中, 流向發(fā)展中國(guó)家的資本則主要集中在部分國(guó)家和地區(qū)。 原因： * 跨國(guó)公司一直是國(guó)際投資的主體, 近年來(lái)其投資更加重視東道國(guó)的技術(shù)水平、市場(chǎng)潛力和經(jīng)營(yíng)環(huán)境, 以便在全球范圍內(nèi)構(gòu)造企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 發(fā)達(dá)國(guó)家將進(jìn)一步成為國(guó)際資本的投資熱點(diǎn)。 * 多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化軌道, 加之發(fā)達(dá)國(guó)家一般擁有較為完善的證券市場(chǎng), * 墨西哥金融危機(jī)以及東南亞各國(guó)金融動(dòng)蕩則動(dòng)搖了國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)的信心。,31,,（

20、3） 國(guó)際投資高級(jí)化特征愈加明顯, 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)日益成為國(guó)際投資的重點(diǎn)。 使發(fā)展中國(guó)家在吸引國(guó)際資本方面處于更加不利的地位。 （4） 國(guó)際投資方式多樣化, 證券投資、企業(yè)購(gòu)并和非股權(quán)投資等方式的發(fā)展引人注目。 （5） 國(guó)際資本流動(dòng)由過(guò)去以政府間行為和國(guó)際金融組織行為為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐运饺瞬块T(mén)行為為主。 概括： 發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上扮演著最大的資本供給者和資本需求者的雙重角色; 國(guó)際金融組織貸款大幅增加, 成為發(fā)展中國(guó)家利用外資的重要渠道; 亞洲新興市場(chǎng)吸收國(guó)際資本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步,新興亞洲工業(yè)化國(guó)家對(duì)外投資迅猛增長(zhǎng)。,32,第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的宏觀機(jī)制,透過(guò)

21、宏觀層面，我們?nèi)娣治龊土私鈬?guó)際資本的供給與需求狀況、 國(guó)際資本在國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)規(guī)律 以及國(guó)際資本對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體國(guó)際收支的傳遞和影響的渠道。,33,一、國(guó)際資本流動(dòng)的供求機(jī)制分析,國(guó)際資本的是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的“流出”， 從國(guó)內(nèi)資本和國(guó)際資本的相互關(guān)系角度看，國(guó)際資本流動(dòng)又可分為兩個(gè)層次： 第一層是國(guó)內(nèi)資本與國(guó)際資本的相互轉(zhuǎn)化； 第二層是國(guó)際資本在各個(gè)國(guó)際金融中心的流動(dòng)兩個(gè)層面。,34,相互關(guān)系,國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)是根本原因和動(dòng)力，它帶動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)，也決定了國(guó)際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模； 國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。,35,（一）發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本的供給與需求,發(fā)達(dá)國(guó)家扮演了

22、國(guó)際資本的主要供給者的角色。 “一戰(zhàn)”前的英國(guó)， “二戰(zhàn)”后的美國(guó)， 20世紀(jì)六、七十年代后的德國(guó)、日本及瑞士 20世紀(jì)80年代以來(lái)的歐美、日本等都是重要的國(guó)際資本供給國(guó)。,36,,發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本的供給方式： 銀行和證券資本 國(guó)家資本 企業(yè)生產(chǎn)資本 它們各自有著不同的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。,37,國(guó)際銀行和證券資本,資本對(duì)外輸出的根本原因： 是資本相對(duì)“過(guò)剩” 國(guó)內(nèi)資本自動(dòng)調(diào)節(jié)： （1） 當(dāng)國(guó)內(nèi)資金供給大于需求時(shí)，會(huì)引起利率的下降， 若資金需求的利率彈性很大，從而會(huì)刺激投資，擴(kuò)大對(duì)資金的需求，利率下降到資金的供求恢復(fù)均衡為止。 國(guó)內(nèi)“過(guò)剩”的資本會(huì)被國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所吸

23、收，自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制就會(huì)使發(fā)達(dá)國(guó)家不會(huì)有“過(guò)剩的資本，不會(huì)對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生供給。 （2） 國(guó)內(nèi)過(guò)剩資本的輸出，阻止了均衡利率的繼續(xù)下降， 抑制了對(duì)國(guó)內(nèi)資本的需求，從而使這部分資本真正成為過(guò)剩的資本，就表現(xiàn)為銀行和證券資本輸出。 （3） 銀行和證券資本的對(duì)外輸出不是無(wú)限的， 當(dāng)資本輸出擴(kuò)大到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金供求力量對(duì)比使國(guó)內(nèi)利率保持在一個(gè)較高的水平，不僅抑制了國(guó)內(nèi)投資，同時(shí)因高利率而使本幣的高匯率阻礙出口時(shí)，國(guó)家就會(huì)采取限制資本輸出的措施。,38,以上分析是基于市場(chǎng)力量使國(guó)內(nèi)利率和本幣匯率升高，從而抑制投資，使出口受阻。 這種情況往往是因?yàn)閲?guó)內(nèi)利率水平相對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率而言有些偏高，但對(duì)

24、世界平均利率水平仍有些偏低，資本輸出仍有擴(kuò)大的趨勢(shì)，國(guó)家才采取限制資本輸出的措施。 但是在某些時(shí)候，發(fā)達(dá)國(guó)家也會(huì)采取高利率伴以高匯率(本幣匯率)的政策。 使國(guó)內(nèi)利率水平明顯高于世界平均利率水平，吸引國(guó)際資本向本國(guó)移動(dòng)，這就會(huì)產(chǎn)生對(duì)國(guó)際資本的需求。,39,2、政府貸款與借款,技術(shù)援助貸款和財(cái)政貸款 政府貸款是一種政治性貸款，同時(shí)受本國(guó)財(cái)政收支和國(guó)際收支狀況的影響。 當(dāng)財(cái)政收支和國(guó)際收支比較好時(shí)，政府貸款及捐贈(zèng)會(huì)擴(kuò)大；當(dāng)本國(guó)財(cái)政收支和國(guó)際收支緊張時(shí)，就會(huì)通過(guò)“貸款協(xié)議”直接向外國(guó)政府借款，或通過(guò)發(fā)行國(guó)債，向本國(guó)居民或非本國(guó)居民借款，當(dāng)國(guó)債被外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)，實(shí)際上是對(duì)國(guó)際資本的需求。

25、發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際金融組織，如國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開(kāi)發(fā)銀行等，以股本、捐贈(zèng)或債券融資等方式，提供了大量的國(guó)際資本。,40,企業(yè)生產(chǎn)資本跨國(guó)流動(dòng),跨國(guó)公司以直接投資和并購(gòu)的方式輸出資本。 戰(zhàn)后60-70年代，出現(xiàn)了“資本密集型”和“勞動(dòng)密集型”產(chǎn)業(yè)的新形式，發(fā)達(dá)國(guó)家將技術(shù)水平低、耗費(fèi)資源、耗費(fèi)人力、產(chǎn)量低、利潤(rùn)小、環(huán)境污染嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，實(shí)施生產(chǎn)資本的國(guó)際縱向轉(zhuǎn)移。 隨著國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方跨國(guó)公司出于戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的目的，加快了國(guó)際生產(chǎn)資本橫向轉(zhuǎn)移的步伐，形成發(fā)達(dá)國(guó)家之間的國(guó)際分工格局。 總體來(lái)看，國(guó)際生產(chǎn)資本主要是在發(fā)達(dá)國(guó)家間的橫向資本流動(dòng)。

26、 發(fā)展中國(guó)家有可能被國(guó)際生產(chǎn)資本邊緣化。,41,(二)發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際資本的需求與供給,發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)際資本供給是主要的，發(fā)展中國(guó)家國(guó)際資本需求卻是主要的。 發(fā)展中國(guó)家在國(guó)內(nèi)資本的歷史積累和現(xiàn)期積累有限的情況下，勢(shì)必借入外資彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的缺口。 由此決定了發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際資本需求的長(zhǎng)期性和巨額性。所以說(shuō)發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際資本的需求性是其主要特征。,42,發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際資本需求與供給,1戰(zhàn)后五六十年代，東歐、中國(guó)及古巴等國(guó)接受前蘇聯(lián)的支援，西歐、日本及臺(tái)灣等國(guó)或地區(qū)接受美國(guó)的支援，例如著名的“馬歇爾計(jì)劃”。 220世紀(jì)70年代，亞洲及拉美國(guó)家積極利用外資。 320世紀(jì)80年代后，情況比較

27、復(fù)雜，表現(xiàn)為： 拉美債務(wù)國(guó)資本(包括還外債本息)流出規(guī)模激增； 亞洲“四小龍”對(duì)亞太發(fā)展中國(guó)家的資本輸出； 中國(guó)、東盟及印度等國(guó)家大量利用外資； 非洲一些國(guó)家接受傳統(tǒng)宗主國(guó)或友好國(guó)家的資本，比如法國(guó)、中國(guó)等； 前蘇聯(lián)、東歐地區(qū)國(guó)家，依賴西方國(guó)家及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的資本；中東石油輸出國(guó)“石油美元”的輸出。,43,二、國(guó)際資本流動(dòng)的國(guó)際金融市場(chǎng)機(jī)制分析,國(guó)際資本特別是國(guó)際金融資本以國(guó)際金融中心為平臺(tái)迅速流動(dòng)，已成為當(dāng)今國(guó)際資本流動(dòng)的主渠道， 國(guó)際資本在國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)呈現(xiàn)出以下的機(jī)制： 1國(guó)際資本在歐美之間的水平流動(dòng)，成為資本流動(dòng)的主體 2發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)的金融政策成為推動(dòng)這種國(guó)際資本流動(dòng)

28、的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)美國(guó)推行緊縮或?qū)捤傻慕?jīng)濟(jì)與貨幣政策時(shí)，就會(huì)牽引著國(guó)際資本向美國(guó)輸入或從美國(guó)輸出。而歐盟、英國(guó)及日本的貨幣政策，會(huì)對(duì)歐洲和亞洲局部國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。 3國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率和匯率的變化特別敏感。歐、美、日三者之間的利率水平的調(diào)整和三種貨幣間比價(jià)的變動(dòng)就成為國(guó)際資本流動(dòng)的最主要的指示器。 4由于金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)與廣泛應(yīng)用，使國(guó)際資本流動(dòng)更加便利。 5歐洲貨幣市場(chǎng)、亞洲貨幣市場(chǎng)和新興離岸市場(chǎng)的發(fā)展，使國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)一步跨越了地區(qū)的限制， 同時(shí)也有效規(guī)避了國(guó)際貨幣管理當(dāng)局的管制。這樣資本跳出“國(guó)”界，成為名副其實(shí)的國(guó)際資本。,44,6世界性經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或衰退，對(duì)國(guó)際資本的

29、流動(dòng)產(chǎn)生影響。 當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，大量的產(chǎn)業(yè)資本溢出，成為虛擬資本，加入到國(guó)際金融資本的行列。而世界經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，又會(huì)使部分國(guó)際金融資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。這將改變國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)。 7國(guó)際投機(jī)資本除了在歐、美(北美)間流動(dòng)外，還在拉美和亞洲市場(chǎng)游蕩， 流量的觀點(diǎn)認(rèn)為利率是影響國(guó)際貨幣資本流動(dòng)的最主要因素，即收益率的差異。資本流動(dòng)的最根本目的是追求更高的利潤(rùn)， 因此一般體現(xiàn)出由低收益率的市場(chǎng)流向高收益率的市場(chǎng)的特征。 原因之一在于各國(guó)金融市場(chǎng)上利率的差異，而這一般又是各國(guó)國(guó)內(nèi)的資金供求的不平衡造成的。在這種情況下，國(guó)際資本流動(dòng)就發(fā)揮了自發(fā)調(diào)節(jié)資金總量在各國(guó)分配的作用。

30、原因之二在于離岸金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上利率的差異。這使得在相同的資金供求情況下，一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的資本被吸引到離岸金融市場(chǎng)上。離岸金融市場(chǎng)能夠提供更優(yōu)惠的利率的原因在于這一市場(chǎng)上交易成本較低。,45,三、國(guó)際資本流動(dòng)的國(guó)際收支平衡機(jī)制,經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性不僅表現(xiàn)為商品勞務(wù)的國(guó)際流動(dòng)，它更為突出地表現(xiàn)為資本的國(guó)際流動(dòng)。 將國(guó)際資本流動(dòng)問(wèn)題引入開(kāi)放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析，特別是關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際收支的平衡機(jī)制，即國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)律、渠道、及其對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的作用過(guò)程， 作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的組成部分，國(guó)際資本流動(dòng)是國(guó)際收支的重要內(nèi)容，集中反映在國(guó)際收支平衡表的資本與金融項(xiàng)目中。,46,國(guó)際資本流動(dòng)的情況主

31、要在“資本和金融賬戶”中反映。 資金流動(dòng)的規(guī)模資本流出額、流入額、流動(dòng)總額和流動(dòng)凈額； 資本流動(dòng)的類型貿(mào)易資本、銀行資本、短期資本和中長(zhǎng)期資本； 資本流動(dòng)的方式直接投資、間接投資和利潤(rùn)再投資； 資本流動(dòng)的性質(zhì)官方資本和私人資本。 在帳戶處理上： 資本流出記在國(guó)際收支平衡表的借方，表示一國(guó)對(duì)外資產(chǎn)增加； 資本的流入記入貸方，表示一國(guó)對(duì)外負(fù)債的增加； 通過(guò)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的控制，可以達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支順差或逆差，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的目的。,47,,在運(yùn)用國(guó)際資本流動(dòng)的流量理論分析時(shí)，一般不考慮資本流動(dòng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，包括匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 也就是說(shuō)，我們令預(yù)期的匯率變動(dòng)為零。

32、這樣，資本在國(guó)際間不同金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資的收益率就是這些市場(chǎng)上的利率， 利率因素決定了資本在國(guó)際間的流動(dòng)情況。,48,考慮短期資本流動(dòng)，由于我們假定利率是影響資本與金融賬戶的主要因素，所以有： K=K(i，i*) 式中，K表示資本與金融賬戶收支， i與i*分別表示本國(guó)與外國(guó)利率。 本國(guó)利率上升時(shí)，資本與金融賬戶會(huì)有持續(xù)的資金流入，外國(guó)利率上升時(shí)則相反。 我們一般假定外國(guó)利率i*為常數(shù)，這樣資本與金融賬戶收支僅是本國(guó)利率的函數(shù)。,49,BP曲線的數(shù)學(xué)表達(dá)式： BP=CA+K=CA(q,Y)+K(i)=0 在資本流動(dòng)的程度不同的情況下，一國(guó)的國(guó)際收支

33、平衡存在較大區(qū)別。 BP曲線呈現(xiàn)三種狀態(tài)，詳情第四章分析。,50,第四節(jié)國(guó)際投機(jī)資本與貨幣金融危機(jī),國(guó)際投機(jī)資本 所謂國(guó)際投機(jī)資本，是指脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、以逐利為目的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的流動(dòng)資本。 國(guó)際投機(jī)資本是短期國(guó)際資本流動(dòng)中所占比重最高的一種類型。 流動(dòng)特征： （1）國(guó)際投機(jī)資本通常是以間接投資渠道流動(dòng) 這類資本主要流入一國(guó)境內(nèi)的證券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和短期信貸市場(chǎng)。 （2）主要采取持有短期金融資產(chǎn)的形式， 例如持有活期存款、國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)等貨幣市場(chǎng)的金融工具。 有時(shí)，這類資本流動(dòng)也以短期持有長(zhǎng)期金融工具的形式出現(xiàn)，例如在股票

34、市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)上的短期投資行為。,51,規(guī)模 活躍在全球金融市場(chǎng)上的國(guó)際投機(jī)資本規(guī)模已超過(guò)了72萬(wàn)億美元， 每天大約有近2萬(wàn)億美元的投機(jī)資本在游走中尋找歸宿， 相當(dāng)于跨國(guó)實(shí)物貿(mào)易所需的相應(yīng)流動(dòng)的資本金額的幾百倍。 市場(chǎng)影響力： 國(guó)際投機(jī)資本普遍應(yīng)用杠桿交易，以較少的“按金”買(mǎi)賣(mài)幾十倍甚至上百倍于按金的金融合約，從而使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量按金就有可能影響整個(gè)金融市場(chǎng)。 以此推算，則國(guó)際投機(jī)資本在實(shí)際運(yùn)作中的規(guī)模還將更大。,52,國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)具有以下特點(diǎn),,（1)對(duì)經(jīng)濟(jì)的各種變動(dòng)極為敏感，資本流動(dòng)反復(fù)無(wú)常，具有較強(qiáng)的投機(jī)性。 發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)，不僅可以容納規(guī)模龐大

35、的國(guó)際投機(jī)資本，還為其提供了高度流動(dòng)性，所以快進(jìn)快出就成為國(guó)際投機(jī)資本的標(biāo)志性特征。 (2）受心理預(yù)期因素的影響。 這種預(yù)期有時(shí)是建立在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，有時(shí)則純粹是自發(fā)地由未經(jīng)證實(shí)的信息和謠言導(dǎo)致的。預(yù)期主導(dǎo)資本流動(dòng)。 （3)危害性大。,53,特點(diǎn)及規(guī)律 流動(dòng)性強(qiáng) 不能形成生產(chǎn)能力 投資應(yīng)起平衡市場(chǎng)價(jià)格的作用,54,貨幣金融危機(jī),是指在對(duì)匯率波動(dòng)采取某種限制的匯率制度下，主要發(fā)生在固定（釘住）匯率制下，表現(xiàn)為外匯市場(chǎng)上單方向的持續(xù)操作迫使該國(guó)最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。。,狹義貨幣危機(jī),55,廣義的貨幣危機(jī) 指匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度 (比如1

36、5-20)的情況。 區(qū)別： 廣義貨幣危機(jī)泛指短期內(nèi)匯率的波動(dòng)幅度過(guò)大， 狹義貨幣危機(jī)特指一國(guó)因投機(jī)沖擊而突被迫然放棄固定匯率平價(jià),56,貨幣金融危機(jī),,,國(guó)際貨幣危機(jī)發(fā)生在外匯市場(chǎng)上，而匯率的過(guò)度波動(dòng)往往會(huì)誘發(fā)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和銀行體系的全面金融危機(jī)；從另一個(gè)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素所導(dǎo)致的金融危機(jī)也有可能觸發(fā)貨幣危機(jī)。 具體表現(xiàn)為： 一是外匯匯率、利率大幅上升； 二是股市急劇下挫； 三是大批銀行經(jīng)營(yíng)困難甚至走向破產(chǎn)。,57,一般來(lái)說(shuō)，如果貨幣危機(jī)不能及時(shí)克服就會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。 而金融危機(jī)往往伴生著貨幣危機(jī)。 由于一國(guó)金融危機(jī)往往會(huì)引起該國(guó)貨幣短期內(nèi)大幅度

37、貶值，在實(shí)行某種形式的固定匯率制的國(guó)家，這種貨幣貶值的大幅度沖擊，往往會(huì)破壞其固定匯率制。 因此本章介紹貨幣金融危機(jī)正是出于此義。,58,股市上拋空 投機(jī)攻擊 利率上升 股市下跌 股市購(gòu)入 投機(jī)攻擊 利率上升 股市下跌 股市購(gòu)入 投機(jī)退卻 利率下調(diào) 股價(jià)上升 股市拋售 期市上拋空股指期貨和約 投機(jī)攻擊 利率上升 股指下跌 股指期貨和約下跌 平倉(cāng)股指期貨和約,投機(jī)資本引發(fā)貨幣金融危機(jī)的機(jī)制,,,,,,,,,,,,,,,,,,59,（一）90年代初期的英鎊危機(jī),歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程： *煤鋼共同體 50年代，歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中形成以煤炭、鋼鐵為核心的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體

38、，加快重化工業(yè)的發(fā)展。 *歐洲經(jīng)濟(jì)共同體 50年代中期，建立歐洲統(tǒng)一市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)商品、人員流動(dòng)的自由化，促進(jìn)歐洲貿(mào)易及生產(chǎn)要素流動(dòng)，降低成本，加快歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 * 歐洲貨幣體系 歐洲經(jīng)濟(jì)一體化在經(jīng)歷長(zhǎng)期的磨合以后，1979年3月建立了歐洲貨幣體系（EMS）。,60,歐洲貨幣體系的運(yùn)作機(jī)制,* *成員國(guó)貨幣彼此之間實(shí)行固定匯率，對(duì)美元實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。 埃居的價(jià)值： 與一攬了歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)系。 *每個(gè)成員國(guó)的貨幣對(duì)埃居都有一個(gè)法定中心匯率、即平價(jià)，允許波動(dòng)的幅度一般為2.25%， 以埃居為中心把平價(jià)排列起來(lái)就構(gòu)成了中心匯率體系或稱法定籃子匯率體系。 *根據(jù)中心匯率

39、體系中各個(gè)平價(jià)就可以計(jì)算確定每?jī)蓚€(gè)成員國(guó)之間雙邊匯率體系或稱法定平價(jià)網(wǎng)體系， 雙邊匯率允許波動(dòng)的幅度也為2.25%。,61,,實(shí)質(zhì)： 歐洲貨幣體系在一定意義上講也是一種固定匯率制度 法定平價(jià)網(wǎng)體系：,埃 居,,,,,法 郎,馬 克,里 拉,英 鎊,,,,2.25%,2.25%,馬克是歐洲貨幣體系的核心,62,維持匯率穩(wěn)定的機(jī)制,對(duì)稱干預(yù) 當(dāng)兩個(gè)成員國(guó)貨幣的匯率達(dá)到或超過(guò)2.25%， 兩國(guó)央行必須同時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)。 缺陷： 沒(méi)有考慮兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面背離導(dǎo)致匯率波動(dòng)時(shí)，對(duì)稱干預(yù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。,63,德國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面： 90年代初，東西德統(tǒng)一，為德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)投資空間，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱。

40、為了抵消財(cái)政赤字的影響，德國(guó)央行被迫提高利率、緊縮銀根。 英國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面 英國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，失業(yè)率居高不下，利率下降的壓力較大。 矛盾： 維持匯率穩(wěn)定，德國(guó)與英國(guó)的貨幣政策應(yīng)該一致。 但是經(jīng)濟(jì)基本面并不如此。,64,英鎊對(duì)馬克貶值并導(dǎo)致危機(jī),所羅斯：國(guó)際炒家 英德堅(jiān)持各自的國(guó)家利益，不會(huì)放棄現(xiàn)行的貨幣政策。 英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，無(wú)法支撐高利率，維持匯率穩(wěn)定； 德國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，選擇體高利率。 結(jié)論（1）固定匯率失去穩(wěn)定的基礎(chǔ)，英鎊無(wú)力支撐。 1992年初，所羅斯出席世界銀行行長(zhǎng)會(huì)議 ，約談德國(guó)央行行長(zhǎng)，得知“有些貨幣改貶值了”。 結(jié)論（2) 英德之間的矛盾使對(duì)稱干預(yù)限于癱瘓，德

41、國(guó)不會(huì)出售舊英鎊。,65,投機(jī)攻擊,1992年9月： 市場(chǎng)預(yù)期馬克升值，英鎊貶值，投機(jī)者大量拋售英鎊，搶購(gòu)馬克。 英國(guó)央行維持固定匯率，提升利率，以支撐英鎊。但是，其經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)法長(zhǎng)期支持高利率，市場(chǎng)繼續(xù)狂拋英鎊。 9月16日，英國(guó)宣布退出歐洲貨幣體系，放棄固定匯率。 其他國(guó)家也受到攻擊，使歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制受到沉重打擊。 所羅斯獲利10億美元，花旗銀行獲利2億美元。,66,（二）墨西哥金融危機(jī),“爬行匯率制”,,,,,,,,,,e,t,t0,t1,t2,e0,e1,e2,將本幣釘住某一外幣，并根據(jù)兩國(guó)通脹率差異，小幅調(diào)整匯率。,墨西哥與美國(guó)通脹率差為5%，則比索對(duì)美元應(yīng)小幅貶值5%

42、。,67,墨西哥經(jīng)濟(jì)基本面,（1）高通脹持續(xù)，但是沒(méi)有及時(shí)調(diào)整匯率。 （2）本幣高估，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差。 （3）資本賬戶開(kāi)放，為資本流動(dòng)開(kāi)放便之門(mén)。 （4）國(guó)際收支平衡基礎(chǔ)薄弱。 結(jié)果： 市場(chǎng)預(yù)期比索對(duì)美元貶值。 1994年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率上揚(yáng)，資金撤出墨西哥，政府動(dòng)用儲(chǔ)備干預(yù)，最終宣布比索貶值。引發(fā)金融市場(chǎng)。,68,（三）東亞金融危機(jī),泰國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面 （1）持續(xù)8年貿(mào)易項(xiàng)目赤字， 1996年，泰國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目赤字高達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8.2% ， （2）泰國(guó)對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)，外國(guó)短期資金大量流入房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)，泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，銀行呆賬增加，占GDP的135%。 （3）實(shí)

43、行釘住美元的國(guó)定匯率制，本幣對(duì)美元高估 （1：23），出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。 支撐匯率的基礎(chǔ)：國(guó)際收支、利率,69,索羅斯1997年1月： 在達(dá)沃斯年會(huì)上指出東亞貨幣普遍高估，應(yīng)該貶值。 1997年5月進(jìn)攻泰銖 ： 借入泰銖 在外匯市場(chǎng)以1：23拋壓泰銖 外匯 匯率 上升泰銖貶值 （1：50） 低價(jià)購(gòu)入泰銖、償還借款，獲 利。 遠(yuǎn)期合約： 在賣(mài)出泰銖的同時(shí)，按1：25與外匯銀行簽訂賣(mài)出泰銖的合約，將泰銖兌換為美元。 東亞經(jīng)濟(jì)倒退10年,,,,70,香港金融風(fēng)暴,進(jìn)攻香港的原因： 勝利沖昏頭腦， 香港經(jīng)濟(jì)基本面健康，金融市場(chǎng)

44、完善。 1997年10月和1998年1、6、8月再度進(jìn)攻香港。,71,1997年炒家與金融管理局對(duì)決 進(jìn)攻策略：立體、全方位 進(jìn)攻港元現(xiàn)匯： 1997年10月20日開(kāi)始，來(lái)自歐美基金的港元沽盤(pán)大量涌入市場(chǎng)。 22日，倫敦市場(chǎng)出現(xiàn)30億港元賣(mài)盤(pán)，港元遠(yuǎn)期匯價(jià)跌至1：8.44低位。 23日，大批港元沽盤(pán)，現(xiàn)匯價(jià)達(dá)到1：7.8。 金融管理局應(yīng)戰(zhàn)匯市： （1）運(yùn)用外匯基金拋售美元，買(mǎi)進(jìn)港元，收緊銀根，力托匯市。 （2）提高炒作港元成本，對(duì)銀行貼現(xiàn)港元實(shí)施懲罰利率，同業(yè)隔夜拆息高達(dá)300厘。,72,炒家借入籃籌股，打壓港股。 金融管理局在股市低位時(shí)吸納藍(lán)籌股。 1997年10

45、月23日，總市值171億美元的土地基金買(mǎi)入?yún)R豐控股、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)股，抑制股價(jià)下跌，迫使炒家挾倉(cāng)。 10月28日，炒家被迫撤離,73,1998年對(duì)決 再度進(jìn)攻香港原因： 97年后，由于利率上升，股市、樓市下跌，消費(fèi)疲軟，企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)上升，經(jīng)濟(jì)衰退。 策略： 聲東擊西，立體操作,74,匯市： 1998年8月5、6、7日三天斥資40億美元（300億港元），賣(mài)空美點(diǎn)期貨，扯高息口一打壓港股。 港府運(yùn)用財(cái)政儲(chǔ)備收購(gòu)港元，穩(wěn)住利率。 股市打壓利率 8月5日，炒家一日年沽售200億港元期貨。 8月7日，有機(jī)盤(pán)達(dá)70億港元。 8月11日，80億至100億港元沽盤(pán)出現(xiàn)。 8月

46、14日：港府以100億入市，力托藍(lán)籌股。,75,期貨市場(chǎng),8月24日，港府大舉入市，買(mǎi)入股票和期指，將恒指推高300點(diǎn)。 8月27日，港股攻防戰(zhàn)白熱化。炒家大力出貨，匯豐和香港電訊兩支重磅股全日源源不斷。港府在7900點(diǎn)權(quán)力接貨。當(dāng)然成交量創(chuàng)單日成交量的新高，但是恒指變動(dòng)100點(diǎn)，多空角力劇烈。 8月28日，期指結(jié)算日，炒家赤膊上陣。 港府100億美元力托藍(lán)籌股，使恒生指數(shù)企穩(wěn)于7800點(diǎn)收市。港府險(xiǎn)勝。 8月14至8月28日： 港府耗資1180億港元，入市托盤(pán)，將恒指期貨由6600點(diǎn)推高至7800點(diǎn)。,76,9月進(jìn)入最后決戰(zhàn)： 炒家被迫將期貨延期平倉(cāng)。為平倉(cāng)合約達(dá)10萬(wàn)余份。 放空價(jià)位是

47、11000左右點(diǎn)， 期指每下降1000點(diǎn)， 即賺9億美元=18000 1000 50 9月7日，恒指報(bào)收8189點(diǎn)，未平倉(cāng)合約數(shù)量下跌。 索羅斯虧損20億美元，老虎基金虧損10億美元。,77,評(píng)介,（1)國(guó)際炒家的造市手法是先大量放空期指和港元期貨，打壓價(jià)格，低價(jià)平倉(cāng)獲利。 （2）低息拆借大額長(zhǎng)期港元，狂沽港元現(xiàn)貨，打壓港元匯率。 金融管理局提高港元利率以維持匯率穩(wěn)定。 但是利率上升，港股必然下跌。 炒家利用股價(jià)下跌之勢(shì)，狂沽重磅現(xiàn)貨股，進(jìn)一步壓低股市推低股指。 利率上升，炒家向機(jī)構(gòu)投資者借入港股拋售，套現(xiàn)港幣，即打壓股價(jià)，又沖擊匯率。 炒家聲東擊西，港府應(yīng)戰(zhàn)險(xiǎn)勝。,78,（

48、四）21世紀(jì)貨幣金融危機(jī),阿根廷危機(jī) 俄羅斯危機(jī),79,第五節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的管理及危機(jī)的防范,（一）國(guó)際資金流動(dòng)管理的探討 關(guān)于如何有效控制投機(jī)資本流動(dòng)，主要存在三個(gè)問(wèn)題： 第一，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中難以明確區(qū)分長(zhǎng)期和短期資本流動(dòng)，限制措施的實(shí)施存在困難。 第二，短期資本經(jīng)常混雜在國(guó)際貿(mào)易或長(zhǎng)期資本之中一起流動(dòng)，限制措施較容易被逃避。 第三，政府需要設(shè)立專門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)短期資本流動(dòng)實(shí)行限制，還要對(duì)各種逃避限制的行為進(jìn)行監(jiān)督，因而需要承擔(dān)較高的社會(huì)成本。 因此，對(duì)投機(jī)資本流動(dòng)實(shí)行控制只能在短期內(nèi)和一定程度上有效。,80,控制投機(jī)資本流動(dòng)的兩種情況,第一種情況是在漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中實(shí)施對(duì)短

49、期資本流動(dòng)的控制。 先推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的自由化， 再推進(jìn)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的自由化， 后推進(jìn)短期資本流動(dòng)的自由化。 必須要在一定的時(shí)期保持對(duì)短期投機(jī)資本流動(dòng)的控制。 第二種情況是在遭受國(guó)際投機(jī)資本沖擊的時(shí)候?qū)嵤?duì)短期資本流動(dòng)的控制。 該國(guó)明確表示本國(guó)在發(fā)生金融動(dòng)蕩、有關(guān)指標(biāo)的變化達(dá)到一定程度的時(shí)候?qū)?duì)短期資本流動(dòng)實(shí)行控制。,81,（二）國(guó)際資本流動(dòng)管理的類型,不同國(guó)家對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行限制的程度分為以下三種： 一是政府當(dāng)局實(shí)施硬性管理政策； 二是政府對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行彈性管理； 三是國(guó)際社會(huì)對(duì)超常規(guī)資本流動(dòng)進(jìn)行國(guó)際間協(xié)調(diào)管理。 在對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的控制中，有一些國(guó)家利用準(zhǔn)備金率、稅率等彈性措施對(duì)資

50、本流動(dòng)的方向或規(guī)模及進(jìn)行調(diào)整。,82,控制資本流入的主要目的 是為了減緩資本流入對(duì)匯率的壓力，切斷國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際利率的聯(lián)系，為國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作提供更大的空間。 在利率方面，多數(shù)國(guó)家在管制初期實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)，國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際利率保持了較大的利差。 在匯率方面，效果不太理想，一些國(guó)家出現(xiàn)實(shí)際有效匯率的升值。 許多西方國(guó)家在特定時(shí)期，針對(duì)國(guó)內(nèi)政策和匯率穩(wěn)定的矛盾，分別進(jìn)行過(guò)形式不同的資金流動(dòng)限制。,83,日本的經(jīng)驗(yàn),日本： 20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)歷了由鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出到限制資本流入的轉(zhuǎn)變； 1977年，日本對(duì)多數(shù)非居民存款征收50%的準(zhǔn)備金率， 1978年，該比率提高

51、到100%； 同時(shí)，日本限制外國(guó)人在店頭市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)多數(shù)國(guó)內(nèi)債券。,84,“托賓稅”,利用稅收手段限制國(guó)際資本的市場(chǎng)流動(dòng)性方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的托賓提出理論上的論述。 他認(rèn)為，由于流動(dòng)性不同，商品和勞務(wù)依據(jù)國(guó)際價(jià)格信號(hào)作出反應(yīng)的速度比金融資產(chǎn)緩慢。 國(guó)際金融市場(chǎng)上充滿了投機(jī)，投機(jī)引起國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，這種動(dòng)蕩會(huì)傳遞給商品和勞務(wù)市場(chǎng)。 由于商品和勞務(wù)市場(chǎng)的反應(yīng)速度慢，來(lái)不及對(duì)這個(gè)震蕩作出合適的反應(yīng)，于是，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩往往導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格扭曲，造成福利損失。 托賓建議，在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融輪子下面撒些沙子，減緩輪子運(yùn)轉(zhuǎn)的速度，這些沙子就是著名的“托賓稅”，即對(duì)資本流動(dòng)征收一定的費(fèi)用，提高資本流動(dòng)的成本，減少流動(dòng)收益，已控制資本流動(dòng)的規(guī)模。,85,86,二、管理國(guó)際資本流動(dòng)的政策與措施,（一）貨幣政策 （二） 財(cái)政政策 （三）匯率政策 （四） 政策組合及其有效性 （五）加強(qiáng)國(guó)際間的合作,