外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)利弊及政策取向

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1、外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)利弊及政策取向 自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備便開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)高速增長(zhǎng)期。從體制改革之前的1993年到2003年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從212億美元迅速擴(kuò)張到4033億美元，10年間增長(zhǎng)了將近20倍。僅去年一年，我國(guó)實(shí)際新增外匯儲(chǔ)備就超過(guò)了1600億美元（包括向中國(guó)和建設(shè)銀行注資的 450億美元），與建國(guó)之初到1999年 50年間的積累相當(dāng)。這在我國(guó)乃至其他發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的，上都是從未有過(guò)的。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模僅次于日本，居全球第二位。 　　外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)有喜有憂。龐大的外匯儲(chǔ)備，表明我國(guó)地位的提高，抵御國(guó)際

2、風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力的增強(qiáng)。但同時(shí)還必須看到，外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，外匯儲(chǔ)備并非越多越好。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備過(guò)多，不僅會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費(fèi)，而且還會(huì)加大通貨膨脹壓力，推動(dòng)人民幣匯率升值，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定的負(fù)面影響。因此，必須調(diào)整我國(guó)一貫堅(jiān)持的外匯儲(chǔ)備越多越好的政策，適度控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模。 　　外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的原因分析 　　眾所周知，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)外資吸引力的增強(qiáng)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的根本原因。但除此之外，其他一些因素對(duì)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)也起到了重要作用。 　　1、人民幣匯率偏低是促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的重要原

3、因。1994年的外匯體制改革從整體上看是成功的，這已是被證明的不爭(zhēng)事實(shí)。但其美中不足的是，當(dāng)時(shí)確定的8.7元人民幣兌1美元的匯率實(shí)有超跌之嫌?，F(xiàn)由有二：一是以1993年12月31日外匯調(diào)。劑的美元匯價(jià)作為新的銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)價(jià)本身就不合理。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，通貨膨脹率高達(dá)14%左右，加之人為炒作，外匯調(diào)劑市場(chǎng)異常火爆，匯率嚴(yán)重扭曲，盡管中央銀行入市干預(yù)，美元匯率仍然偏高；二是有人曾做過(guò)若干商品國(guó)內(nèi)外價(jià)格的比較，在一般情況下，用1美元在美國(guó)買(mǎi)不到8.7元人民幣在國(guó)內(nèi)所購(gòu)買(mǎi)的商品。正是人民幣匯率偏低，加之各種名目的出口補(bǔ)貼，極大地刺激了出口，抑制了進(jìn)口，成為我國(guó)國(guó)際收支中最大項(xiàng)目—

4、—貿(mào)易收支——連續(xù)10年順差的重要原因，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。 　　2、過(guò)度的引進(jìn)外資是促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的另一原因。擴(kuò)大利用外資，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放政策的重要組成部分，其正確性、積極意義毋庸置疑。但有些地方、有些部門(mén)片面理解利用外資的含義，不論條件的濫用外資。有些地方為引進(jìn)外資竟相放寬條件，肆意降低地價(jià)，越權(quán)減免稅賦，嚴(yán)重地?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)秩序，損害了國(guó)家利益。有的部門(mén)將引資數(shù)量作為考核下級(jí)政績(jī)的重要指標(biāo)，誘使一些單位不擇手段、不講效益，盲目引進(jìn)外資。 　　3、國(guó)際游資的不斷滲入，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套

5、利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國(guó)際游資滲入因素對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的影響。而近幾年我國(guó)國(guó)際收支中一些跡象也明顯反映出國(guó)際“熱錢(qián)”正在悄悄流入國(guó)內(nèi)。從宏觀上看，連續(xù)4年的貿(mào)易順收大于貿(mào)易順差，其差額不可能都是以前出口未收回的外匯。從微觀上看，一些地方出口項(xiàng)下預(yù)收貨款金額猛增，有的外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的收益率高達(dá)40%以上，有些居民個(gè)人突然收匯、結(jié)匯多達(dá)數(shù)十萬(wàn)甚至數(shù)百萬(wàn)美元。諸如此類的異?，F(xiàn)象，都從不同角度反映出國(guó)際游資正在以各種隱密的方式不斷滲入我國(guó)。 　　外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響 　　1、外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力，提高了我國(guó)的國(guó)際資信。外匯儲(chǔ)備是體現(xiàn)一國(guó)

6、綜合國(guó)力的重要指標(biāo)。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已躍居世界第二位，標(biāo)志著我國(guó)對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支實(shí)力的增強(qiáng)，為我國(guó)舉借外債以及的還本付息提供了可靠保證，對(duì)維護(hù)我國(guó)在國(guó)際上的良好信譽(yù)，吸引外資，爭(zhēng)取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 　　2、充足的外匯儲(chǔ)備可以使我國(guó)中央銀行有效干預(yù)外匯市場(chǎng)，支持本幣匯率。一國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備表明了其干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持本幣匯率的能力。各國(guó)中央銀行可以通過(guò)在外匯市場(chǎng)上拋售外匯或收購(gòu)本幣來(lái)影響外匯供求關(guān)系，達(dá)到調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的目的。干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的資金具有時(shí)間不確定、數(shù)額巨大的特點(diǎn)，因此，充足的外匯儲(chǔ)備可以保證我國(guó)能夠從容應(yīng)對(duì)突發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，滿足有效干預(yù)外匯市場(chǎng)

7、、維護(hù)本幣匯率穩(wěn)定的需求。1997年亞洲爆發(fā)后人民幣的良好表現(xiàn)再次證明，充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于穩(wěn)定人民幣幣值、維護(hù)者信心具有舉足輕重的作用。 　　3、充足的外匯儲(chǔ)備有力地促進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是充足的外匯儲(chǔ)備能夠提高我國(guó)對(duì)外能力，降低境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的融資成本，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，尋求更優(yōu)的投資和更大的利潤(rùn)空間；二是充足的外匯儲(chǔ)備在深化經(jīng)濟(jì)改革、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)技術(shù)等方面都能發(fā)揮重要作用。隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展大大加速，充足的外匯儲(chǔ)備可以滿足進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的需求；三是能夠更大程度地滿足居民正常用匯需求。 　　4、充足的外匯儲(chǔ)備也是人民幣最終實(shí)現(xiàn)完全可自由兌

8、換的一個(gè)必備條件。人民幣可自由兌換是我國(guó)外匯體制改革的首要目標(biāo)。我國(guó)在1996年底實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，我國(guó)擁有雄厚的外匯儲(chǔ)備確保了我國(guó)能應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換要求，維持外匯市場(chǎng)匯率的相對(duì)穩(wěn)定，抵御貨幣兌換所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，削弱其可能造成的負(fù)面影響。在經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換后，我們的目標(biāo)便是取消經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的外匯管制，對(duì)國(guó)際間正常的匯兌活動(dòng)和資金流動(dòng)不予限制，從而實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換。充足的外匯儲(chǔ)備使中央銀行能有效地調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)，保持國(guó)際收支的基本平衡，使人民幣在邁向自由兌換的過(guò)程中保持匯率的基本穩(wěn)定。 　　外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響 　　1、外匯儲(chǔ)備過(guò)多，會(huì)造成我國(guó)

9、外匯資本資源的閑置和浪費(fèi)，成本代價(jià)高昂。我國(guó)內(nèi)地外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、中國(guó)港臺(tái)相比有很大差別，后者是以自有儲(chǔ)備為主，而我國(guó)則借入儲(chǔ)備（借入的國(guó)際貸款）的比例比較大。過(guò)高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成外匯資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于國(guó)內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率。如果我國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備并借入大量外債，等于是以低價(jià)將國(guó)內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國(guó)外給外國(guó)人使用，同時(shí)又以高價(jià)從國(guó)外借入資金，其潛在的損失是顯然的。同時(shí)，持有外匯儲(chǔ)備表示暫時(shí)放棄一定量實(shí)際資源的使用，從而也就喪失了這些資源投入所引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入水平的提高。因此，在借入儲(chǔ)備

10、比例過(guò)高時(shí)，過(guò)多的持有外匯儲(chǔ)備既不經(jīng)濟(jì)，也將影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 　　2、過(guò)多的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來(lái)置換。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(zhǎng)越快。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是由中央銀行購(gòu)買(mǎi)并持有的，其在中央銀行帳目上的對(duì)應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2003年我國(guó)增加了1600億美元的外匯儲(chǔ)備，按現(xiàn)行比價(jià)換算，就有1.3萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣被投放到市場(chǎng)。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力。 　　3、外匯儲(chǔ)備的迅猛增加會(huì)

11、推動(dòng)人民幣的不斷升值。近兩年來(lái)，不僅日本、美國(guó)等國(guó)家正在極力地鼓吹人民幣升值，而且過(guò)去從我國(guó)外逃的資金也有回流的跡象，甚至于還有國(guó)際“熱錢(qián)”潛渡中國(guó)。人民幣升值自然是好事，人民幣的堅(jiān)挺可以提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上的地位，促使人民幣成為主要的國(guó)際貨幣，但人民幣的升值是一把雙刃劍，它同樣會(huì)削弱我國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。特別是在目前出口是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大動(dòng)力的情況下，出口競(jìng)爭(zhēng)力的弱化不僅直接影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而且會(huì)影響國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力的就業(yè)，影響到我國(guó)的城市化進(jìn)程，所以目前人民幣不宜大幅升值。從這個(gè)角度看，外匯儲(chǔ)備也不宜過(guò)多。 　　4、過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。在金融全球化的今天

12、，由于國(guó)際資本迅速大規(guī)模的流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)十分激烈。作為國(guó)家財(cái)富的外匯儲(chǔ)備，它的規(guī)模過(guò)大也就會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中，高額的外匯儲(chǔ)備給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度。因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備中約有60%—70%是美元資產(chǎn)，近一年多來(lái)美元與歐元的匯價(jià)跌幅在30%以上，美元匯率的持續(xù)走低，使較大比例持有美元的我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水不可避免。如果按60%為美元儲(chǔ)備計(jì)算，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中約有2400億美元正在發(fā)生帳面損失，而且近一年多來(lái)?yè)p失額高達(dá)700億美元之多。這種外匯儲(chǔ)備過(guò)多導(dǎo)致的賠本生意應(yīng)引以為誡。 　　幾點(diǎn)政策建議 　　綜上所述，外匯儲(chǔ)備既不能過(guò)少，也不宜過(guò)多，外匯儲(chǔ)備規(guī)模必

13、須合理適度。目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于2003年全年的外貿(mào)進(jìn)口額，是短期外債余額的15倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國(guó)際公認(rèn)的最合理水平。因此，有必要調(diào)整外匯儲(chǔ)備的政策取向，徹底摒棄外匯儲(chǔ)備越多越好的陳舊觀念，采取有效的措施，適度控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度。 　　1、調(diào)整匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度。如前所述，我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)一個(gè)重要原因是目前的匯率水平不合理，而造成人民幣匯率偏低的根源是其形成機(jī)制的扭曲，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)過(guò)度。要想抑制儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭，減輕儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的壓力，必須弱化央行干預(yù)力度，理順人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制，加大匯率浮動(dòng)幅度，減少中央銀行在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入的數(shù)量。需要特別

14、注意兩點(diǎn)：一是調(diào)整傳統(tǒng)的鼓勵(lì)出口政策是理順匯率形成機(jī)制的前提，對(duì)各種刺激出口的措施，如出口退稅、補(bǔ)貼等，必須先行逐步調(diào)整、削減；二是不要對(duì)由此可能產(chǎn)生的出口增長(zhǎng)減緩反應(yīng)過(guò)度，因?yàn)檫@種增長(zhǎng)減緩正是對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)出口過(guò)快增長(zhǎng)的合理回落。 　　2、改進(jìn)利用外資工作，減緩?fù)赓Y流入的進(jìn)度。利用外資應(yīng)堅(jiān)持以效益為核心，對(duì)收益高、有利于國(guó)家發(fā)展的外資項(xiàng)目，我們歡迎。對(duì)只想利用我們的資源、市場(chǎng)、轉(zhuǎn)嫁污染，破壞我們環(huán)境的外資項(xiàng)目當(dāng)以拒絕。不能再把引進(jìn)外資作為考核地方、部門(mén)、企業(yè)政績(jī)的硬指標(biāo)，誘使其為功名而引進(jìn)、為數(shù)量而引進(jìn)，不能再搞不惜一切代價(jià)、引進(jìn)外資就好的項(xiàng)目。要痛下決心轉(zhuǎn)變觀念，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，把以犧牲國(guó)

15、家、利益為代價(jià)促成的“刺激流外資”變?yōu)榉辖?jīng)濟(jì)規(guī)律的“自然流外資”。 　　3、加強(qiáng)對(duì)外匯收支交易背景的審核，嚴(yán)防國(guó)際熱錢(qián)的涌入。全都應(yīng)從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的高度，警惕和阻止國(guó)際“熱錢(qián)”的涌入。各商業(yè)銀行要認(rèn)真履行臨柜依法審核職責(zé)，對(duì)無(wú)貿(mào)易背景的可疑外匯資金流動(dòng)，拒絕結(jié)匯，及時(shí)上報(bào)。外匯局要加大對(duì)可疑外匯資金流動(dòng)的檢查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)“熱錢(qián)”流入，立即采取措施，配合有關(guān)部門(mén)及時(shí)予以處理。各企業(yè)、單位都要從國(guó)家、民族大義出發(fā)，不能為國(guó)際游資流入提供方便，更不能與境外勢(shì)力共謀非法套利之勾當(dāng)。 　　4、動(dòng)用超額外匯儲(chǔ)備，擴(kuò)大引進(jìn)國(guó)內(nèi)建設(shè)急需的關(guān)鍵技術(shù)，有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。雖然改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)

16、經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就，但在許多方面我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家之間還存在著很大的差距。要從根本上改變這種狀況，關(guān)鍵在于提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。所以，我國(guó)可以在外匯儲(chǔ)備相對(duì)過(guò)剩的情況下，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要，針對(duì)存在的薄弱環(huán)節(jié)，有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù)，如節(jié)水、環(huán)保、冶金、制、、精密機(jī)床、制導(dǎo)等方面的技術(shù)，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。 　　5、逐步放寬資本項(xiàng)目的管制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。放松資本項(xiàng)目的管制主要是指調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策，逐步減少對(duì)資本流出的限制，以鼓勵(lì)更多的本國(guó)企業(yè)開(kāi)展對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)前尤其是要重點(diǎn)支持有實(shí)力的企業(yè)在

17、海外發(fā)展加工裝配、承包工程和開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略資源。這實(shí)際上意味著我國(guó)的海外資產(chǎn)將在政府與私人部門(mén)之間發(fā)生一定的轉(zhuǎn)換，這種轉(zhuǎn)換不僅有利于減少政府所承擔(dān)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利于提高國(guó)民收益。因?yàn)樗饺撕Ｍ馔顿Y的收益率通常高于官方外匯儲(chǔ)備的收益率。 　　6、加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作，簽訂區(qū)域性的多邊貨幣互換協(xié)議。從某種意義上說(shuō)，緊密的國(guó)際貨幣合作，可以大大減少一國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有量。因?yàn)椋环矫婧炗営袇^(qū)域貨幣合作協(xié)議的成員國(guó)之間的雙邊貿(mào)易，可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備；另一方面還可以通過(guò)貨幣互換對(duì)區(qū)域內(nèi)發(fā)生短期對(duì)外支付困難的成員國(guó)進(jìn)行融資，這也相應(yīng)減少了為防范金融危機(jī)或突發(fā)事件而持有的外匯儲(chǔ)備水平。所以，加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，能夠有效降低發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有水平。