外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

上傳人:冷*** 文檔編號(hào):18232617 上傳時(shí)間:2020-12-25 格式:DOCX 頁(yè)數(shù):5 大小:17.93KB
收藏 版權(quán)申訴 舉報(bào) 下載
外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度_第1頁(yè)
第1頁(yè) / 共5頁(yè)
外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度_第2頁(yè)
第2頁(yè) / 共5頁(yè)
外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度_第3頁(yè)
第3頁(yè) / 共5頁(yè)

下載文檔到電腦,查找使用更方便

10 積分

下載資源

還剩頁(yè)未讀,繼續(xù)閱讀

資源描述:

《外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度》由會(huì)員分享,可在線閱讀,更多相關(guān)《外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度(5頁(yè)珍藏版)》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度 外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度 2014/06/25 《統(tǒng)計(jì)研究雜志》2014年第六期 一、文獻(xiàn)綜述 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量的研究。但整體而言,國(guó)外學(xué)者起步較早,研究成果也在較大程度上領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)學(xué)者。Bollerslev(1986)提出了GARCH模型,為預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了重要的研究工具。Eichengreen和Mathieson(2000)以各國(guó)年末匯率時(shí)間序列數(shù)據(jù),分析得出國(guó)際外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的變化是緩慢而持久的。El

2、ias等(2006)采用動(dòng)態(tài)均值方差模型,并將交易費(fèi)用納入計(jì)量,得出了外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的計(jì)算方法。Wooldridge(2006)通過分析全球性數(shù)據(jù)、國(guó)家(地區(qū))性數(shù)據(jù)以及非公開調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),因匯率波動(dòng)和各國(guó)外匯管理策略改變等原因,美元在外匯儲(chǔ)備中的占比在逐漸降低,而部分高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)正愈發(fā)受到歡迎。Czadoetal(2010)通過構(gòu)建滿足ARMA-GARCH邊緣分布的多元copula模型,對(duì)歐元匯率的相關(guān)性結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。國(guó)內(nèi)近期的研究成果有潘志斌(2010)和閆素仙、張建強(qiáng)(2012)將匯率的在險(xiǎn)價(jià)值分解為邊際在險(xiǎn)價(jià)值(M-VaR)、成分在險(xiǎn)價(jià)值(C-VaR)和增量在險(xiǎn)價(jià)值(I-V

3、aR),從細(xì)分的角度對(duì)外匯的幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析,研究顯示歐元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大,美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,故可適當(dāng)減持歐元資產(chǎn)。此外,在我國(guó)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上少量配置除美元、日元、歐元和英鎊外的其他幣種資產(chǎn)并不能明顯減小我國(guó)整體的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。孔立平(2010)在考慮外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益的同時(shí),綜合考慮我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、外商直接投資來(lái)源結(jié)構(gòu)和匯率制度對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)配置。周光友、羅素梅(2011)在測(cè)度我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模的基礎(chǔ)上,提出了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的建議。王永中(2011)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種和證券資產(chǎn)構(gòu)成進(jìn)行推測(cè),并估算其成本與收益,分析潛在的資本風(fēng)險(xiǎn)。姜昱、邢

4、曙光(2010)以條件在險(xiǎn)價(jià)值CVaR替代普通在險(xiǎn)價(jià)值VaR,克服了后者缺乏次可加性、不滿足凸性要求且沒考慮極端情況的缺陷,并結(jié)合DCC-GARCH模型,對(duì)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)近期的CVaR較大,即我國(guó)近期的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)較大。王珍、趙瑞君(2012)分析了我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)可量化成本和收益,并提出了相應(yīng)的政策建議。劉瀾飚、張靖佳(2012)的研究結(jié)果表明,中國(guó)央行外匯儲(chǔ)備規(guī)模及投資策略對(duì)危機(jī)時(shí)期的反應(yīng)不足。改變外匯儲(chǔ)備投資收益的主要方法包括降低居民的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù),通過政策引導(dǎo)促進(jìn)居民消費(fèi),以及大力發(fā)展中國(guó)金融市場(chǎng),降低對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的依賴程度。李衛(wèi)兵和楊鵬程(20

5、12)利用我國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣的月度利率數(shù)據(jù),以VaR方法分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的利率風(fēng)險(xiǎn),指出可通過適當(dāng)降低美元資產(chǎn)比例,相應(yīng)增加歐元、日元和英鎊比例的方法來(lái)控制外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。張斌、王勛(2012)通過計(jì)算中國(guó)外匯儲(chǔ)備的名義收益率和真實(shí)收益率分析外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。羅素梅、陳偉忠和周光友(2013)運(yùn)用層次分析法(AHP模型)估計(jì)了我國(guó)最優(yōu)的幣種結(jié)構(gòu)。毫無(wú)疑問,已有的國(guó)內(nèi)外研究都是非常有價(jià)值的,同時(shí)也是本文進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)。但也還有一些不足:一是在利用條件在險(xiǎn)價(jià)值CVaR的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí),往往會(huì)忽略金融時(shí)間序列尖峰厚尾的特性,簡(jiǎn)單的假設(shè)其服從正態(tài)分布,這會(huì)對(duì)模型的準(zhǔn)確性造成較大影響

6、。而時(shí)變條件copula-t模型,確實(shí)可以描繪更多非正態(tài)、非對(duì)稱分布的特征,但是在確定當(dāng)期相關(guān)性構(gòu)成的問題上卻未達(dá)成共識(shí),選擇不同的構(gòu)成成分,其對(duì)應(yīng)的模型的準(zhǔn)確性也會(huì)不同。二是在研究幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),多數(shù)研究?jī)H聚焦于各類貨幣匯率變動(dòng)的影響,較少考慮各幣種直接對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合收益率的影響,而即便涉及收益率因素,其所收集的資料也不夠完整。實(shí)際上,外匯儲(chǔ)備的最終投向是以各幣種標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,筆者認(rèn)為直接以各幣種資產(chǎn)的收益率為研究數(shù)據(jù)能夠更好地對(duì)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。因此,本文將綜合考慮匯率波動(dòng)和資產(chǎn)收益率兩者的影響,對(duì)收益率的相關(guān)資料進(jìn)行更加全面的收集,并在構(gòu)建GARCH模型時(shí)用t

7、分布代替正態(tài)分布,以期能更加完整和準(zhǔn)確地度量外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 二、幣種結(jié)構(gòu)及收益率的計(jì)算 在分析外匯幣種構(gòu)成時(shí),主要從交易性需求、償債性需求和干預(yù)性需求、結(jié)算便利性需求等角度進(jìn)行考慮。而無(wú)論從何種角度出發(fā),美元、歐元、日元和英鎊,都占有絕對(duì)重要的地位。故本文將主要以美元、歐元、日元和英鎊這四種貨幣為對(duì)象,進(jìn)行外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析和研究。 (一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)根據(jù)眾多學(xué)者的研究成果可知,在我國(guó)持有的各幣種外匯儲(chǔ)備中,美元占有絕對(duì)的比重,普遍認(rèn)為其占比超過55%(孔立平,2012)。此外,由于美元資產(chǎn)相關(guān)資料的可得性最高,故本文選取美元資產(chǎn)為基準(zhǔn),類比推測(cè)和估計(jì)其他幣種資

8、產(chǎn)的構(gòu)成。由于我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種和期限結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)未進(jìn)行公開披露,故本文將主要依據(jù)美國(guó)財(cái)政部的國(guó)際資本系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱TIC系統(tǒng))的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和其他公開信息,進(jìn)行分析和推斷。根據(jù)歷年的數(shù)據(jù)可知,我國(guó)持有的美元證券資產(chǎn)的規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì),僅于2012年略微下降。但2012年6月,我國(guó)持有的美元證券資產(chǎn)額達(dá)159222.36億美元①,占美國(guó)外債總額的12.01%,也已穩(wěn)坐美債第一大持有國(guó)的位置。這些美元證券主要包括國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、公司債和股票四大類,其中國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占比較大,二者占比平均達(dá)85%以上,參見表1和表2。雖然TIC系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)與我國(guó)實(shí)際持有的美元外匯數(shù)量相比,可能會(huì)存在漏損或重復(fù)計(jì)算

9、等情況,如我國(guó)外匯管理局在美國(guó)以外的國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債不會(huì)被計(jì)入TIC系統(tǒng),而非我國(guó)外匯管理局的我國(guó)其他機(jī)構(gòu)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債則會(huì)被列入TIC系統(tǒng)。但是為了簡(jiǎn)便起見,本文假設(shè):TIC系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)的我國(guó)在美國(guó)證券投資的資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)與我國(guó)實(shí)際持有的美元外匯資產(chǎn)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)相一致,不存在上述的漏損和重復(fù)計(jì)算等現(xiàn)象。本文對(duì)于歐元、日元和英鎊資產(chǎn),同樣也進(jìn)行簡(jiǎn)化處理,假設(shè)其僅投資于長(zhǎng)期和短期國(guó)債兩種資產(chǎn),且結(jié)構(gòu)與美元資產(chǎn)的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)相同。 (二)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率1.以所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的各國(guó)資產(chǎn)收益率。基于上文對(duì)各國(guó)貨幣資產(chǎn)的假設(shè),將其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)收益率表示為式(1)其中,i=US,EU,JP,GB,U

10、S表示美元資產(chǎn),EU表示歐元資產(chǎn),JP表示日元資產(chǎn),GB表示英鎊資產(chǎn);l表示長(zhǎng)期證券資產(chǎn);s表示短期證券資產(chǎn);表示以所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率;ω表示各類資產(chǎn)所占的比重;t表示相對(duì)應(yīng)的時(shí)期。如rUS,l,t表示t期的短期美元資產(chǎn)收益率,其他的依此類推。上述各類資產(chǎn)所占比重的數(shù)據(jù)均來(lái)自于TIC系統(tǒng),而美元資產(chǎn)的收益率數(shù)據(jù)來(lái)自于美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站的DataandChartsCenter,日元資產(chǎn)的收益率數(shù)據(jù)來(lái)自于日本財(cái)務(wù)省網(wǎng)站,英鎊資產(chǎn)的收益率數(shù)據(jù)來(lái)自于英格蘭銀行網(wǎng)站。歐元資產(chǎn)的收益率則是基于對(duì)德國(guó)和法國(guó)國(guó)債收益率數(shù)據(jù)的整合而得到,具體分別來(lái)自于德意志聯(lián)邦銀行網(wǎng)站和法蘭西銀行網(wǎng)站②。長(zhǎng)期證券收益率均取

11、10年期國(guó)債收益率,而短期證券收益率均取1年期國(guó)債收益率。2.以人民幣計(jì)價(jià)的各國(guó)資產(chǎn)收益率。由于上述的資產(chǎn)收益率分別用所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià),不具有可比性,所以為了便于進(jìn)行比較和計(jì)算,本文將所有收益率均換算為以人民幣計(jì)價(jià)。以人民幣計(jì)價(jià)對(duì)于國(guó)內(nèi)研究人員而言更加直觀,同時(shí)也更有助于我們將其與其他國(guó)內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行比較和分析。具體計(jì)算式如式(2): 三、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 (一)GARCH模型的構(gòu)建1.?dāng)?shù)據(jù)處理。本文采用上文所述的經(jīng)處理后的以人民幣計(jì)價(jià)的各國(guó)資產(chǎn)收益率為研究對(duì)象,時(shí)間跨度為2008年1月1日至2012年12月31日,共計(jì)1301個(gè)數(shù)據(jù)。此外,在不改變變量基本性質(zhì)的前提下,為了消除時(shí)間序

12、列中存在異方差現(xiàn)象的可能性,對(duì)以上數(shù)據(jù)再進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換的處理,下文分別用USRt、EURt、JPRt、GBRt來(lái)表示美元、歐元、日元和英鎊變換后的數(shù)據(jù),即USRt=ln(RUS,t)-ln(RUS,t-1),其他依此類推。2.可行性檢驗(yàn)。GARCH模型的建立需要滿足一定的條件,故下文將對(duì)各幣種資產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益率序列的平穩(wěn)性、ARCH效應(yīng)和條件異方差性等性質(zhì)分別進(jìn)行檢驗(yàn),以保證GARCH模型建立的合理性。以下所有檢驗(yàn)均借助EVIEWS6.0軟件完成。(1)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。建立GARCH模型首先需要所給的時(shí)間序列平穩(wěn),故需對(duì)各幣種資產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益率序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法進(jìn)行

13、判斷,檢驗(yàn)結(jié)果見表3。表3顯示,各對(duì)數(shù)收益率序列的ADF值均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值,故可知這4個(gè)序列均是平穩(wěn)序列,滿足構(gòu)造GARCH模型的基本要求。(2)ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)序列的ARCH效應(yīng),可以先建立形如Xt=a*Xt-1的輔助回歸方程,再對(duì)輔助回歸方程的殘差進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表4。由于5%顯著性水平下的臨界值為3.84,故結(jié)合表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知,該4個(gè)序列均存在顯著的ARCH效應(yīng),即說(shuō)明收益率數(shù)據(jù)存在顯著的波動(dòng)集群效應(yīng),滿足構(gòu)造GARCH模型的基本要求。(3)條件異方差性檢驗(yàn)。通過Ljung-Box-PierceQ檢驗(yàn),其中主要觀測(cè)指標(biāo)為自相關(guān)系

14、數(shù)(AC)、偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)和Q統(tǒng)計(jì)量,可以判斷時(shí)間序列是否存在自相關(guān)性。此外,由于方差等于隨機(jī)變量平方的期望值與其期望值的平方之差,即σ2=E(r-Er)2=E(r2)-(Er)2,故當(dāng)期望值Er接近于0時(shí),方差σ2可以近似等于該隨機(jī)變量平方的期望值E(r2),因此,可以用各幣種資產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益率的平方序列近似代替相應(yīng)的均方差序列進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)。而若平方序列存在自相關(guān)性,就證明該序列存在異方差性。簡(jiǎn)言之,條件異方差性可以用“Q2檢驗(yàn)”來(lái)實(shí)現(xiàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表5,其中重點(diǎn)整理了滯后階數(shù)為5、6和12的數(shù)據(jù)。由表5檢驗(yàn)結(jié)果可知,各對(duì)數(shù)收益率的平方序列的Q統(tǒng)計(jì)量在5%的顯著性水平下均顯著大于臨界

15、值,且Q統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值均為0,小于置信度0.05,故各對(duì)數(shù)收益率的平方序列均存在顯著的自相關(guān)性,即這4個(gè)對(duì)數(shù)收益率序列均滿足條件異方差性。綜上所述,美元、歐元、日元和英鎊資產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益率序列均平穩(wěn),且存在顯著的ARCH效應(yīng)和條件異方差性,故可以通過建立GARCH模型進(jìn)行進(jìn)一步的分析。3.建立GARCH模型。在上述分析的基礎(chǔ)上,以下將通過建立GARCH(1,1)模型對(duì)各幣種資產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行分析。由上述的GARCH(1,1)模型估計(jì)結(jié)果可知,方差方程的ARCH項(xiàng)系數(shù)和GARCH項(xiàng)系數(shù)在5%的顯著性水平下基本上均高于臨界值,表明條件異方差性均較明顯。ARCH項(xiàng)系數(shù)也均大于0,說(shuō)明各幣種資產(chǎn)

16、收益率的波動(dòng)具有集群性,且過去波動(dòng)的擾動(dòng)對(duì)未來(lái)的波動(dòng)有正向緩沖作用。ARCH項(xiàng)系數(shù)和GARCH項(xiàng)系數(shù)之和分別為0.980333、0.715461、0.47199和0.992599,均小于1,滿足方程的約束條件,表明上述方程模擬的過程均是二階平穩(wěn)的,可以用于對(duì)未來(lái)情況的預(yù)測(cè)和分析。 (二)基于GARCH模型的VaR分析VaR是指市場(chǎng)處于正常波動(dòng)的狀態(tài)下,對(duì)應(yīng)于給定的顯著性水平,投資組合或資產(chǎn)組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)所遭受的最大可能損失。它常被用來(lái)定量地測(cè)量金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平,故本文也將利用VaR方法,對(duì)一定持有期內(nèi)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的各幣種資產(chǎn)的潛在損失進(jìn)行計(jì)算和分析。具體計(jì)量公式如式(3):上式

17、中,P表示資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值,Zα表示分布區(qū)間值,1-α表示顯著性水平(α常取1%到5%之間),σ表示資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差,T表示持有時(shí)間。然后假設(shè)P=1,且取月為最小時(shí)間單位,此外,為了簡(jiǎn)化計(jì)算,同時(shí)也假設(shè)分布均服從正態(tài)分布。由于此處將P均設(shè)為1,故用VaR方法計(jì)算得到的風(fēng)險(xiǎn)值表示可能損失的百分比而非絕對(duì)值。本文取α為5%,故在95%的顯著性水平下,Zα=1.65。將美元、歐元、日元和英鎊資產(chǎn)收益率的波動(dòng)率即標(biāo)準(zhǔn)差,分別記為σUS、σEU、σJP和σGB。然后利用上文建立的GARCH(1,1)模型分別計(jì)算出各幣種資產(chǎn)收益率的波動(dòng)率,結(jié)果分別為:σUS=0.01258,σEU=0.01827,σJP=0.0

18、2115,σGB=0.00969。通過分析比較上述VaR模型的計(jì)算結(jié)果可知,這4個(gè)外匯儲(chǔ)備幣種資產(chǎn)的收益率波動(dòng)基本相同。但是英鎊和美元資產(chǎn)收益率的波動(dòng)相對(duì)最小,在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)的潛在損失分別約為1.6%和2.1%,在未來(lái)一年內(nèi)的潛在損失分別約為5.5%和7.2%;而歐元和日元資產(chǎn)收益率的波動(dòng)相對(duì)較大,在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)的潛在損失分別為3.0%和3.5%左右,而在未來(lái)一年內(nèi)的潛在損失則分別達(dá)到了10.4%和12.1%,均突破了10%的水平。 四、最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的估計(jì)及優(yōu)化 在計(jì)算幣種結(jié)構(gòu)組成時(shí),最典型的有三種模型,分別為資產(chǎn)組合理論模型、Heller-Knight模型和Dooley模型。后兩種模型除

19、了考慮資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)因素外,還涉及到了匯率安排、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)和外債組成等因素的影響,但是鑒于本文的考量重點(diǎn)為各幣種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況,故以下將采用Markowitz的資產(chǎn)組合理論模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化幣種構(gòu)成進(jìn)行計(jì)量和分析。資產(chǎn)組合理論的思想具體可以描述為對(duì)于給定的收益率水平,求解使風(fēng)險(xiǎn)值最小化的資產(chǎn)組合,或者在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平下,求解使收益率最大化的資產(chǎn)組合。按照上述第一種思路,可以建立規(guī)劃求解函數(shù),具體如式(4):(二)各幣種資產(chǎn)相互關(guān)聯(lián)由于上節(jié)中對(duì)各資產(chǎn)間相互獨(dú)立的假設(shè)要求很高,故本文將再對(duì)各幣種資產(chǎn)相互關(guān)聯(lián)的情況進(jìn)行分析,即各資產(chǎn)間的協(xié)方差不全為0。通過EVIEWS6.0軟件計(jì)算得

20、到其方差協(xié)方差矩陣具體如下表7。預(yù)期收益率R0取與上節(jié)相同的5種情況,則通過MATLAB6.5軟件求解得各幣種資產(chǎn)的最優(yōu)結(jié)構(gòu)組成,具體結(jié)果如表8。由表6和表8可知,首先,日元對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合收益率的貢獻(xiàn)相對(duì)最大,歐元次之,且隨著預(yù)期收益率的提高,兩者的權(quán)重也不斷增大。這主要是因?yàn)槿赵蜌W元資產(chǎn)在當(dāng)期的收益率相對(duì)較高,較多的這兩種貨幣可以獲得較大的經(jīng)濟(jì)利益。其次,美元在預(yù)期收益率較小時(shí),對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合收益率的貢獻(xiàn)相對(duì)較大,而當(dāng)預(yù)期收益率處于較高水平時(shí),權(quán)重急劇下降。這主要是由于美元資產(chǎn)在當(dāng)期的波動(dòng)性和收益率均較小,可以在低預(yù)期收益率時(shí)起到很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用,而在高預(yù)期收益率時(shí)卻不能對(duì)提高

21、組合收益率有很好的幫助。最后,英鎊資產(chǎn)在所有預(yù)期收益率的情況下權(quán)重均為0,這與實(shí)際情況不符。這主要是因?yàn)槟P偷募僭O(shè)并沒有考慮我國(guó)匯率安排、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)和外債組成等因素的影響,而主要分析的是在盡量降低外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,獲得更加穩(wěn)定的外匯資產(chǎn)收益。 五、結(jié)論及政策建議 本文以我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)為中心,通過分析美元、歐元、日元和英鎊這4種主要外匯資產(chǎn),得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:1.美元資產(chǎn)波動(dòng)性和收益率均較小。它可以在低收益率期望時(shí),較好地對(duì)資產(chǎn)組合起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用,但不能實(shí)現(xiàn)提高組合收益的作用。近年來(lái),美元兌人民幣持續(xù)貶值,且美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債收益率也不斷降低,使得我國(guó)的外匯

22、儲(chǔ)備資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。所以在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中,美元資產(chǎn)的比重不宜過大,而應(yīng)適當(dāng)減持美元資產(chǎn)。但是考慮到我國(guó)持有的美元資產(chǎn)總量過大,若貿(mào)然減持美元,會(huì)造成美元資產(chǎn)更加劇烈的波動(dòng),對(duì)不利影響產(chǎn)生放大作用,故在調(diào)整美元資產(chǎn)持有量時(shí),應(yīng)做好“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備。此外,也可以嘗試使用調(diào)整美元資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的方法,例如增持權(quán)益資產(chǎn)和短期證券,這樣既不會(huì)造成美元資產(chǎn)持有量的劇烈變動(dòng),又可以緩解因資產(chǎn)收益率下降帶來(lái)的不利影響。2.歐元和日元資產(chǎn)雖然波動(dòng)性相對(duì)較大,但是它們也擁有較大的收益率。在對(duì)組合收益率期望較高時(shí),這兩種資產(chǎn)對(duì)提高資產(chǎn)收益有很大的貢獻(xiàn),故可以適量增持歐元和日元資產(chǎn)。此外,歐盟近年來(lái)一直是我國(guó)最重要的貿(mào)易

23、伙伴之一,歐元在國(guó)際貨幣體系中的地位也隨著歐盟影響力的擴(kuò)大而不斷提升,被諸多專家學(xué)者譽(yù)為最有可能撼動(dòng)美元霸主地位的幣種。而日本同樣也是我國(guó)的三大貿(mào)易伙伴之一。所以,適量增持歐元和日元十分有必要。3.英鎊資產(chǎn)的波動(dòng)性和收益率均是4種資產(chǎn)中相對(duì)最小的。在計(jì)算幣種構(gòu)成時(shí),正是由于過小的收益率,使得其在給定的預(yù)期收益率區(qū)間內(nèi),所得最佳權(quán)重均為0,這與實(shí)際情況嚴(yán)重不符。我們可以通過加入我國(guó)匯率安排、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)和外債組成等因素,對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成進(jìn)行調(diào)整,從而得到更符合實(shí)際的結(jié)果。 作者:周光友趙思潔單位:復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融研究院副教授 上一個(gè)文章: 貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的效應(yīng)下一個(gè)文章: 全球價(jià)值鏈對(duì)制造業(yè)地位的影響

展開閱讀全文
溫馨提示:
1: 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
2: 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
3.本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
5. 裝配圖網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

最新文檔

相關(guān)資源

更多
正為您匹配相似的精品文檔
關(guān)于我們 - 網(wǎng)站聲明 - 網(wǎng)站地圖 - 資源地圖 - 友情鏈接 - 網(wǎng)站客服 - 聯(lián)系我們

copyright@ 2023-2025  zhuangpeitu.com 裝配圖網(wǎng)版權(quán)所有   聯(lián)系電話:18123376007

備案號(hào):ICP2024067431號(hào)-1 川公網(wǎng)安備51140202000466號(hào)


本站為文檔C2C交易模式,即用戶上傳的文檔直接被用戶下載,本站只是中間服務(wù)平臺(tái),本站所有文檔下載所得的收益歸上傳人(含作者)所有。裝配圖網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)上載內(nèi)容本身不做任何修改或編輯。若文檔所含內(nèi)容侵犯了您的版權(quán)或隱私,請(qǐng)立即通知裝配圖網(wǎng),我們立即給予刪除!