《國(guó)際金融學(xué)》課程教案

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1、 山 東 財(cái) 政 學(xué) 院 金 融 學(xué) 院 2011年 3月 第 一 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 民 收 入 賬 戶 和 國(guó) 際 收 支 賬 戶 第 二 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 際 金 融 活 動(dòng) 第 三 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 商 品 市 場(chǎng) 、 貨 幣 市 場(chǎng) 與 經(jīng) 常 賬 戶 第 四 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 際 資 金 流 動(dòng) 第 五 章 匯 率 決 定 理 論 （ 上 ） 第 六 章 匯 率 決 定 理 論 （ 下 ） 第 七 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 政 策 目 標(biāo) 與 工 具 第 八 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 財(cái) 政 、 貨 幣 政 策 第 九 章 開(kāi)

2、放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 匯 率 政 策 第 十 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 直 接 管 制 政 策 第 十 一 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 其 他 政 策 第 十 二 章 政 策 的 國(guó) 際 協(xié) 調(diào) 第 十 三 章 國(guó) 際 協(xié) 調(diào) 的 制 度 安 排 ： 國(guó) 際 貨 幣 體 系 第 十 四 章 國(guó) 際 協(xié) 調(diào) 的 區(qū) 域 實(shí) 踐 ： 歐 洲 貨 幣 體 系 一 、 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 民 收 入 賬 戶 （ 一 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 民 收 入 等 式 封 閉 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 民 收 入 等 式 ： C+I+G Y C+S+T 二 、 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 國(guó) 際 收 支

3、賬 戶 （ 一 ） 國(guó) 際 收 支 的 概 念1 概 念 ： 國(guó) 際 收 支 是 一 國(guó) 居 民 與 外 國(guó) 居 民 在 一 定 時(shí)期 內(nèi) 各 項(xiàng) 經(jīng) 濟(jì) 交 易 的 貨 幣 價(jià) 值 總 和 。2 含 義 ：（ 1） 國(guó) 際 收 支 是 一 個(gè) 流 量 概 念 （ 時(shí) 段 ） 。（ 2） 國(guó) 際 收 支 反 映 的 內(nèi) 容 是 以 貨 幣 記 錄 的 交 易 。（ 3） 國(guó) 際 收 支 記 錄 的 是 一 國(guó) 居 民 與 非 居 民 之 間 的 交易 。 （ 二 ） 國(guó) 際 收 支 賬 戶 的 基 本 原 理1 賬 戶 設(shè) 置 ： （ 1） 經(jīng) 常 賬 戶 （ 2） 資 本 與 金 融 賬 戶

4、 （ 3） 錯(cuò) 誤 與 遺 漏 賬 戶 一 、 經(jīng) 常 賬 戶 借 方 （ ） 貸 方 （ ） 1、 商 品 100 60 2、 服 務(wù) 30 50 3、 收 入 150 4、 經(jīng) 常 轉(zhuǎn) 移 100二 、 資 本 與 金 融 賬 戶 1、 資 本 賬 戶 2、 金 融 賬 戶 （ 1） 直 接 投 資 75 （ 2） 證 券 投 資 （ 3） 其 他 投 資 100 30 （ 4） 儲(chǔ) 備 資 產(chǎn) 25 40 三 、 錯(cuò) 誤 與 遺 漏 賬 戶 2 記 賬 規(guī) 則 ： 復(fù) 式 記 賬 法 按 照 復(fù) 式 簿 記 的 記 賬 方 法 編 制 ： 即 每 筆交 易 都 是 由 兩 筆 價(jià) 值 相

5、 等 、 方 向 相 反 的 賬 目表 示 。 借 方 表 示 資 產(chǎn) （ 資 源 ） 持 有 量 的 增 加和 負(fù) 債 減 少 ， 貸 方 表 示 資 產(chǎn) （ 資 源 ） 持 有 量的 減 少 和 負(fù) 債 增 加 。 l 1、 甲 國(guó) 企 業(yè) 出 口 價(jià) 值 100萬(wàn) 美 元 的 設(shè) 備 ， 該 企業(yè) 在 海 外 銀 行 的 存 款 相 應(yīng) 增 加 ；l 2、 甲 國(guó) 居 民 到 外 國(guó) 旅 游 花 銷(xiāo) 30萬(wàn) 美 元 ， 該 費(fèi) 用從 該 居 民 的 海 外 存 款 中 扣 除 ；l 3、 甲 國(guó) 企 業(yè) 在 海 外 投 資 所 得 利 潤(rùn) 150萬(wàn) 美 元 ，其 中 ， 75萬(wàn) 用 于

6、當(dāng) 地 再 投 資 ， 50萬(wàn) 購(gòu) 買(mǎi) 當(dāng) 地 商品 運(yùn) 回 國(guó) 內(nèi) ， 25萬(wàn) 結(jié) 售 給 政 府 換 取 本 幣 ；l 4、 甲 國(guó) 政 府 動(dòng) 用 40萬(wàn) 美 元 儲(chǔ) 備 向 國(guó) 外 提 供 無(wú) 償援 助 ， 另 提 供 相 當(dāng) 于 60萬(wàn) 美 元 的 糧 食 藥 品 援 助。 （ 三 ） 國(guó) 際 收 支 賬 戶 分 析1 貿(mào) 易 賬 戶 余 額 2 經(jīng) 常 賬 戶 余 額3 資 本 與 金 融 賬 戶 余 額4 錯(cuò) 誤 與 遺 漏 賬 戶 余 額錯(cuò) 誤 與 遺 漏 項(xiàng) 一 、 外 匯 的 定 義 外 匯 是 指 以 外 國(guó) 貨 幣 表 示 的 、 能 用 來(lái) 清 算 國(guó) 際 收 支差

7、額 的 資 產(chǎn) 。 例 如 ， 外 國(guó) 貨 幣 、 外 幣 支 付 憑 證 、 外 幣有 價(jià) 證 券 、 特 別 提 款 權(quán) 、 其 他 外 匯 資 產(chǎn) 。二 、 外 匯 的 本 質(zhì) 與 特 征 （ 一 ） 本 質(zhì) ： 對(duì) 外 國(guó) 商 品 和 勞 務(wù) 的 要 求 權(quán) 。 （ 二 ） 特 征 ： 自 由 兌 換 性 、 普 遍 接 受 性 、 可 償 性 。第 一 節(jié) 外 匯 三 、 外 匯 市 場(chǎng) 概 述外 匯 市 場(chǎng) 是 從 事 外 匯 買(mǎi) 賣(mài) 或 兌 換 的 場(chǎng) 所 ，或 是 各 種 不 同 貨 幣 彼 此 進(jìn) 行 交 換 的 場(chǎng) 所 。 主 要 有 兩 類(lèi) 外 匯 買(mǎi) 賣(mài) ：本 幣 與

8、外 幣 之 間 的 買(mǎi) 賣(mài)外 幣 與 外 幣 之 間 的 買(mǎi) 賣(mài)四 、 外 匯 市 場(chǎng) 的 組 織 形 態(tài)有 形 市 場(chǎng) 外 匯 交 易 所無(wú) 形 市 場(chǎng) 表 現(xiàn) 為 電 話 、 電 報(bào) 、 電 傳 和 計(jì) 算 機(jī) 終 端 等 各 種 遠(yuǎn) 程 通 訊 工 具 構(gòu) 成 的 交 易 網(wǎng) 絡(luò)目 前 的 外 匯 市 場(chǎng) 是 一 個(gè) 全 球 性 的 24小 時(shí) 不 間 斷 的外 匯 交 易 。 五 、 外 匯 市 場(chǎng) 的 構(gòu) 成外 匯 市 場(chǎng) 上 的 參 與 者 主 要 有 ： 外 匯 銀 行 、 外 匯 經(jīng)紀(jì) 人 、 顧 客 和 中 央 銀 行 。外 匯 市 場(chǎng) 的 交 易 分 三 個(gè) 層 次 ：銀

9、行 和 顧 客 之 間 的 外 匯 交 易銀 行 同 業(yè) 間 的 外 匯 交 易銀 行 與 中 央 銀 行 之 間 的 外 匯 交 易 一 、 匯 率 的 概 念 1、 概 念 ： 匯 率 是 指 以 一 種 貨 幣 表 示 的 另 一 種 貨 幣 的 相 對(duì) 價(jià) 格 。 2、 標(biāo) 價(jià) 法 ： 直 接 標(biāo) 價(jià) 法 間 接 標(biāo) 價(jià) 法 美 元 標(biāo) 價(jià) 法 目 的 ： 簡(jiǎn) 化 報(bào) 價(jià) 程 序 ； 廣 泛 比 較 各 種 貨 幣 的 匯 價(jià) 國(guó) 家 或 地 區(qū) 貨 幣 符 號(hào) ISO標(biāo) 準(zhǔn) 代 碼中 國(guó) 人 民 幣 元 RMB CNY香 港 港 元 HK$ HKD美 國(guó) 美 元 $ USD日 本 日

10、 元 JPY德 國(guó) 德 國(guó) 馬 克 DM DEM法 國(guó) 法 國(guó) 法 郎 FF FRF歐 元 區(qū) 歐 元 EUR瑞 典 瑞 典 克 朗 SKr SEK瑞 士 瑞 士 法 郎 SF CHF英 國(guó) 英 鎊 GBP 二 、 匯 率 的 種 類(lèi)（ 一 ） 基 本 匯 率 與 套 算 匯 率 （ Cross Rate）（ 二 ） 買(mǎi) 入 匯 率 、 賣(mài) 出 匯 率 和 中 間 匯 率買(mǎi) 入 匯 率 （ Bid Rate）賣(mài) 出 匯 率 （ Offer Rate）中 間 匯 率例 ：巴 黎 ： USD1 FRF7.2785-7.2895倫 敦 ： GBP1 USD1.4405-1.4420 例 ：巴 黎 ：

11、 USD1 FRF7.2785-895倫 敦 ： GBP1 USD1.4405-20 例 二 ：USD1 CNY8.2700-10GBP1 USD1.7800-10GBP1 CNY？（ 8.2700 1.7800-8.2710 1.7810）標(biāo) 價(jià) 方 法 相 同 時(shí) ， 交 叉 相 除標(biāo) 價(jià) 方 法 不 同 時(shí) ， 同 向 相 乘 （ 三 ） 即 期 匯 率 和 遠(yuǎn) 期 匯 率1、 即 期 匯 率 /現(xiàn) 匯 匯 率 （ Spot Rate）2、 遠(yuǎn) 期 匯 率 /期 匯 匯 率 （ Forward Rate） 直 接 報(bào) 價(jià)（ 日 本 、 瑞 士 等 ）遠(yuǎn) 期 差 價(jià) （ 掉 期 率 報(bào) 價(jià)

12、 ）（ 英 、 美 、 德 、 法 等 ）（ 1） 升 水 （ At Premium）（ 2） 貼 水 （ At Discount）（ 3） 平 價(jià) （ At Par） 在 實(shí) 務(wù) 中 ， 銀 行 報(bào) 出 的 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) 用 點(diǎn) 數(shù) 表 述 ， 每 點(diǎn) 萬(wàn) 分之 一 （ 日 元 為 百 分 之 一 ） 。銀 行 直 接 報(bào) 出 即 期 匯 率 ， 再 報(bào) 出 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) ， 遠(yuǎn) 期 匯 率 由交 易 者 自 己 計(jì) 算 。 即 ：直 接 標(biāo) 價(jià) 法 下 ：遠(yuǎn) 期 匯 率 即 期 匯 率 升 水 （ 貼 水 ）間 接 標(biāo) 價(jià) 法 下 ：遠(yuǎn) 期 匯 率 即 期 匯 率 升 水 （ 貼 水

13、）？ 如 果 區(qū) 分 買(mǎi) 入 價(jià) 和 賣(mài) 出 價(jià) 怎 么 辦 ？ 如 果 只 報(bào) 出 差 價(jià) ， 不標(biāo) 出 升 貼 水 怎 么 辦 ？ 如 果 只 報(bào) 出 匯 率 ， 不 說(shuō) 明 標(biāo) 價(jià) 方 法怎 么 辦 ？例 如 ， 銀 行 報(bào) 出 的 美 元 和 歐 元 的 報(bào) 價(jià) 為 ：USD1 EUR0.9917-22 一 個(gè) 月 掉 期 率 為 34/25三 個(gè) 月 掉 期 率 為 20/45美 元 和 歐 元 的 一 月 期 和 三 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 分 別 是 多 少 ？ 左 低 右 高 ， 往 上 加 左 高 右 低 ， 往 下 減 （ 四 ） 名 義 匯 率 、 實(shí) 際 匯 率 和 有

14、 效 匯 率1、 名 義 匯 率 和 實(shí) 際 匯 率實(shí) 際 匯 率 是 經(jīng) 兩 國(guó) 價(jià) 格 水 平 調(diào) 整 后的 匯 率 ：R eP*/P (R為 實(shí) 際 匯 率 ， e為 名 義 匯 率 )2、 有 效 匯 率 有 效 匯 率 是 一 種 加 權(quán) 平 均 匯 率 ， 或 稱(chēng)匯 率 指 數(shù) 。 ni ii1 AAAA 國(guó) 的 全 部 對(duì) 外 貿(mào) 易 值國(guó) 的 貿(mào) 易 值國(guó) 同國(guó) 貨 幣 的 匯 率國(guó) 貨 幣 對(duì)幣 有 效 匯 率 （ 五 ） 電 匯 匯 率 、 信 匯 匯 率 和 票 匯 匯 率（ 六 ） 官 方 匯 率 和 市 場(chǎng) 匯 率（ 七 ） 固 定 匯 率 和 浮 動(dòng) 匯 率 一 、

15、 即 期 外 匯 交 易二 、 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易遠(yuǎn) 期 交 易 的 目 的 主 要 有 兩 個(gè) ：三 、 外 匯 市 場(chǎng) 上 的 交 易 活 動(dòng) l 套 期 保 值 （ Hedging）l 投 機(jī)是 指 賣(mài) 出 或 買(mǎi) 入 金 額 等 于 一 筆 外 幣 資 產(chǎn) 或 負(fù) 債 的 外 匯 ， 使這 筆 外 幣 資 產(chǎn) 或 負(fù) 債 以 本 幣 表 示 的 價(jià) 值 避 免 遭 受 匯 率 變 動(dòng)的 影 響 。如 ： 進(jìn) 出 口 商 和 資 金 借 貸 者 為 避 免 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 而 進(jìn) 行 遠(yuǎn) 期 買(mǎi)賣(mài) ； 外 匯 銀 行 為 平 衡 期 匯 頭 寸 而 進(jìn) 行 遠(yuǎn) 期 買(mǎi) 賣(mài) 。投 機(jī)

16、者 為 謀 取 匯 率 變 動(dòng) 的 差 價(jià) 進(jìn) 行 遠(yuǎn) 期 交 易 。 三 、 掉 期 外 匯 交 易將 貨 幣 相 同 、 金 額 相 同 、 方 向 相 反 、 交 割期 限 不 同 的 兩 筆 或 兩 筆 以 上 的 交 易 結(jié) 合 起 來(lái) 進(jìn)行 。四 、 套 匯 交 易 （ Arbitrage）指 利 用 同 一 時(shí) 刻 不 同 外 匯 市 場(chǎng) 上 的 匯 率 差異 ， 通 過(guò) 買(mǎi) 進(jìn) 和 賣(mài) 出 外 匯 而 賺 取 利 潤(rùn) 的 行 為 。 （ 一 ） 直 接 套 匯紐 約 ： USD100 DEM190.7500法 蘭 克 福 ： USD1 DEM1.9100套 匯 者 同 時(shí) 在

17、紐 約 賣(mài) 馬 克 、 在 法 蘭 克 福 賣(mài) 美 元 ，則 套 匯 者 每 1美 元 就 可 以 獲 取 匯 差 收 益 0.0025馬克 的 利 潤(rùn) 。 （ 二 ） 間 接 套 匯紐 約 ： USD100 FRF500.0000巴 黎 ： GBP1 FRF8.5400倫 敦 ： GBP1 USD1.7200套 匯 者 如 果 同 時(shí) 在 紐 約 拿 美 元 買(mǎi) 法 郎 ， 在 巴 黎賣(mài) 法 郎 、 買(mǎi) 英 鎊 ， 在 倫 敦 買(mǎi) 美 元 、 賣(mài) 英 鎊 ， 則套 匯 者 每 最 初 的 1美 元 就 可 以 收 回 1.007美 元 。 判 斷 方 法 ：u 統(tǒng) 一 標(biāo) 價(jià) 方 法 ， 并

18、 把 被 表 示 貨 幣 的 單 位 統(tǒng) 一 成1；u 將 三 個(gè) 匯 率 相 乘 ， 如 果 不 等 于 1， 說(shuō) 明 有 套 匯機(jī) 會(huì) ；u 根 據(jù) 乘 積 大 于 1還 是 小 于 1， 來(lái) 判 斷 買(mǎi) 賣(mài) 方 向 。 紐 約 ： USD1 FRF5.0000 巴 黎 ： FRF1 GBP1/8.5400 倫 敦 ： GBP1 USD1.7200 5/8.54 1.72=1.007 假 設(shè) ： 紐 約 ： USD1=DEM1.6700 20法 蘭 克 福 : GBP1=DEM2.8500 00倫 敦 :GBP1=USD1.7500 10 某 投 資 者 有 100萬(wàn) 美 元 閑 資 ,據(jù)

19、 此 行 情 可 否 套 匯 ?如 何 操 作 ?結(jié) 果 如 何 ？ 五 、 套 利 交 易六 、 投 機(jī) 交 易即 期 投 機(jī)遠(yuǎn) 期 投 機(jī)遠(yuǎn) 期 投 機(jī) 是 基 于 預(yù) 期 未 來(lái) 某 一 時(shí) 點(diǎn) 的 現(xiàn) 匯 匯 率 與目 前 的 期 匯 匯 率 的 不 同 而 進(jìn) 行 期 匯 交 易 的 。即 期 投 機(jī) 指 外 匯 經(jīng) 營(yíng) 者 根 據(jù) 自 己 對(duì) 匯 率 的 預(yù)測(cè) ， 買(mǎi) 進(jìn) 或 賣(mài) 出 某 種 現(xiàn) 匯 ， 希 望 從 匯 率 變 動(dòng)中 賺 取 利 潤(rùn) 的 行 為 。 一 、 歐 洲 貨 幣 市 場(chǎng) 的 概 念 歐 洲 貨 幣 市 場(chǎng) 是 指 在 貨 幣 發(fā) 行 國(guó) 境 外 進(jìn) 行 的

20、 該 國(guó) 貨 幣 存 儲(chǔ)與 貸 放 的 市 場(chǎng) 。 根 據(jù) 營(yíng) 運(yùn) 特 點(diǎn) ， 歐 洲 貨 幣 市 場(chǎng) 可 以 分 為 ：歐 洲 貨幣 市 場(chǎng) 名 義 中 心 （ 開(kāi) 曼 、 巴 哈 馬 、 澤 西 島 、 安 第 列 斯 群 島 、 巴 林 等 ）功 能 中 心 隔 離 性 中 心 （ 美 國(guó) 、 新 加 坡 等 ）一 體 化 中 心 （ 倫 敦 、 香 港 ） 二 、 歐 洲 貨 幣 市 場(chǎng) 的 形 成 和 發(fā) 展（ 一 ） 歐 洲 美 元 市 場(chǎng) 的 出 現(xiàn) （ 東 西 方 冷 戰(zhàn) ）（ 二 ） 歐 洲 美 元 市 場(chǎng) 的 發(fā) 展l 1958年 后 ， 美 國(guó) 國(guó) 際 收 支 開(kāi) 始 出

21、 現(xiàn) 赤 字 ， 美 元 資金 大 量 流 出 國(guó) 外 ；l 美 國(guó) 對(duì) 資 本 流 出 的 限 制 ， 進(jìn) 一 步 刺 激 了 歐 洲 美 元市 場(chǎng) 的 發(fā) 展 。l1970年 代 后 石 油 危 機(jī) 大 大 促 進(jìn) 了 歐 洲 美 元 市 場(chǎng) 的 發(fā)展 ；l 60年 代 后 ， 這 一 市 場(chǎng) 上 交 易 的 貨 幣 不 再 局 限 于 美元 ， 馬 克 、 瑞 士 法 郎 等 也 出 現(xiàn) 在 市 場(chǎng) 上 。l這 一 市 場(chǎng) 的 地 理 位 置 也 擴(kuò) 大 了 ， 在 亞 洲 的 新 加 坡 、香 港 等 地 也 出 現(xiàn) 了 對(duì) 美 元 、 馬 克 等 貨 幣 的 借 貸 。 三 、 歐

22、洲 貨 幣 市 場(chǎng) 的 優(yōu) 勢(shì)u這 一 市 場(chǎng) 沒(méi) 有 存 款 準(zhǔn) 備 金 及 利 率 上 限 等 管 制 與 限 制 ；u 這 一 市 場(chǎng) 在 很 大 程 度 上 是 銀 行 同 業(yè) 市 場(chǎng) ， 交 易 數(shù) 額 大 ，手 續(xù) 費(fèi) 及 其 他 各 項(xiàng) 服 務(wù) 性 費(fèi) 用 成 本 較 低 ；u 這 一 市 場(chǎng) 上 的 貸 款 客 戶 通 常 都 是 大 公 司 或 政 府 機(jī) 構(gòu) ， 信譽(yù) 很 高 ， 貸 款 的 風(fēng) 險(xiǎn) 相 對(duì) 較 低 ；u 這 一 市 場(chǎng) 競(jìng) 爭(zhēng) 格 外 激 烈 ， 競(jìng) 爭(zhēng) 因 素 也 會(huì) 降 低 費(fèi) 用 ；u 這 一 市 場(chǎng) 因 管 制 少 而 創(chuàng) 新 活 動(dòng) 發(fā) 展 更

23、快 ， 降 低 市 場(chǎng) 參 與者 的 交 易 成 本 。 一 、 金 融 創(chuàng) 新 的 含 義金 融 創(chuàng) 新 包 括 新 的 市 場(chǎng) 、 新 的 金 融 工 具 、 新 的 交 易 技 術(shù)等 。 金 融 創(chuàng) 新 就 是 把 金 融 工 具 原 有 的 收 益 、 風(fēng) 險(xiǎn) 、 流 動(dòng) 性 、數(shù) 額 和 期 限 等 方 面 的 特 性 予 以 分 解 ， 然 后 重 新 安 排 組 合 。二 、 金 融 創(chuàng) 新 的 原 因 20世 紀(jì) 70年 代 以 來(lái) 國(guó) 際 金 融 市 場(chǎng) 利 率 、 匯 率 、 主 要 西方 國(guó) 家 國(guó) 內(nèi) 物 價(jià) 等 動(dòng) 蕩 不 安 ， 導(dǎo) 致 金 融 資 產(chǎn) 價(jià) 格 波

24、動(dòng) 不 已 ；信 息 、 通 訊 技 術(shù) 的 迅 速 發(fā) 展 和 廣 泛 應(yīng) 用 ；各 主 要 西 方 國(guó) 家 放 松 管 制 、 競(jìng) 爭(zhēng) 加 劇 等 。 三 、 金 融 衍 生 工 具（ 一 ） 遠(yuǎn) 期 類(lèi) 合 約 1.遠(yuǎn) 期 合 約 2.期 貨 交 易期 貨 合 同 到 期 后 需 要 實(shí) 際 交 割 資 產(chǎn) 的 現(xiàn) 象 很 少 見(jiàn) ， 通常 不 到 合 同 金 額 的 3 ， 絕 大 多 數(shù) 交 易 都 是 在 合 同 到 期 之 前采 用 對(duì) 沖 交 易 的 方 式 ， 或 采 用 到 期 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 相 互 劃 撥 資 金頭 寸 的 方 式 來(lái) 結(jié) 算 。 因 為 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方

25、 一 般 是 利 用 期 貨 市 場(chǎng) 分散 風(fēng) 險(xiǎn) 或 投 機(jī) 的 。 金 融 期 貨 交 易 的 類(lèi) 型 主 要 有 外 國(guó) 貨 幣 期 貨 、 利 率 期 貨 、 股指 期 貨 和 黃 金 期 貨 。 3.互 換 交 易 （ 二 ） 期 權(quán) 類(lèi) 合 約1.期 權(quán)期 權(quán) 合 同 是 在 未 來(lái) 某 時(shí) 期 行 使 合 同 按 協(xié) 議 價(jià) 格 買(mǎi) 賣(mài) 金 融工 具 的 權(quán) 利 而 非 義 務(wù) 的 契 約 。買(mǎi) 權(quán) （ 看 漲 期 權(quán) ， Call Option） ， 是 指 在 約 定 的 未 來(lái) 時(shí)間 按 協(xié) 定 價(jià) 格 購(gòu) 買(mǎi) 若 干 標(biāo) 準(zhǔn) 單 位 金 融 工 具 的 權(quán) 利 ； 賣(mài) 權(quán)

26、 （看 跌 期 權(quán) ， Put Option） ， 是 指 在 約 定 的 未 來(lái) 時(shí) 間 按 協(xié) 定 價(jià)格 賣(mài) 出 若 干 標(biāo) 準(zhǔn) 單 位 金 融 工 具 的 權(quán) 利 。 無(wú) 論 是 買(mǎi) 權(quán) 還 是 賣(mài)權(quán) ， 合 約 的 買(mǎi) 方 都 要 付 出 期 權(quán) 費(fèi) （ 即 期 權(quán) 價(jià) 格 ） 。 2.利 率 上 限 與 下 限 3.票 據(jù) 發(fā) 行 便 利 例 一 ： 貨 幣 期 權(quán) 合 同 的 使 用1.利 用 買(mǎi) 權(quán) 規(guī) 避 風(fēng) 險(xiǎn) 的 例 子 ：基 礎(chǔ) 交 易 貨 幣 ： 德 國(guó) 馬 克合 同 規(guī) 模 ： DEM250000（ 62500 4）合 同 期 限 ： 2個(gè) 月協(xié) 定 價(jià) 格 ： US

27、D0.60/DEM期 權(quán) 價(jià) 格 ： 每 馬 克 2美 分 （ USD5000） 如 果 ：即 期 匯 率 為 USD0.58/DEM， 不 行 使 ， 損 失 5000美 元即 期 匯 率 為 USD0.60/DEM， 不 行 使 ， 損 失 5000美 元即 期 匯 率 為 USD0.62/DEM， 行 使 ， 收 支 相 抵即 期 匯 率 為 USD0.64/DEM， 行 使 ， 收 益 5000美元 例 二 ： 利 用 期 權(quán) 合 同 投 機(jī) 某 股 票 的 當(dāng) 前 價(jià) 格 是 94美 元 ， 以 該 股 票 為 標(biāo) 的 ， 協(xié)議 價(jià) 格 為 95美 元 三 個(gè) 月 買(mǎi) 權(quán) 的 當(dāng) 前

28、 售 價(jià) 為 4.7美 元 。 某 投資 者 認(rèn) 為 股 票 價(jià) 格 將 會(huì) 上 升 ， 他 有 兩 個(gè) 投 資 策 略 可 供 選擇 ， 買(mǎi) 入 100股 股 票 ， 或 者 買(mǎi) 入 20份 買(mǎi) 權(quán) ， 擁 有 以 協(xié) 議 價(jià)格 買(mǎi) 入 2000股 股 票 的 權(quán) 利 ， 投 資 額 均 為 9400美 元 。 你 會(huì) 提 供 什 么 樣 的 建 議 ？ 股 票 價(jià) 格 上 升 到 多 少 時(shí) 期 權(quán) 投 資 策 略 盈 利 更 多 ？ 例 三 ： 貨 幣 互 換 A、 B公 司 分 別 可 以 發(fā) 行 美 元 和 瑞 士 法 郎 面 值 的 7年 期債 券 ， A公 司 在 美 元 和 瑞

29、 士 法 郎 市 場(chǎng) 的 年 利 息 成 本 均 比 B公司 低 ， 具 有 絕 對(duì) 優(yōu) 勢(shì) ， 這 有 可 能 是 因 為 A公 司 擁 有 更 高 的 信用 等 級(jí) 。 公 司 A 公 司 B美 元 融 資瑞 郎 融 資 10% 11.5%5% 6% 1.5% 差 值 （ A B） 1.0% 0.5% 可 以 看 出 ： A公 司 在 籌 集 美 元 時(shí) 具 有 相 對(duì) 優(yōu)勢(shì) ， B公 司 在 籌 集 瑞 郎 時(shí) 具 有 相 對(duì) 優(yōu) 勢(shì) 。 如 果 A公司 需 要 瑞 郎 而 B公 司 需 要 美 元 ， 則 雙 方 都 可 以 通過(guò) 一 次 貨 幣 互 換 交 易 降 低 自 身 的 融

30、 資 成 本 。 A Bt0期 的 美 元t0期 的 瑞 郎10.75%（ 美 元 ）5. 5%（ 瑞 郎 ）t7期 的 瑞 郎t7期 的 美 元以 10%利 率 借入 美 元 以 6%利 率 借入 瑞 郎 因 此 ， A公 司 使 用 瑞 郎 的 成 本 ：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公 司 使 用 美 元 的 成 本 ：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則 雙 方 都 可 以 通 過(guò) 一 次 貨 幣 互 換 交 易 降 低自 身 的 融 資 成 本 0.25 。 例 四 ： 利 率 互 換 A、 B兩 個(gè) 公 司 ， 都 可 以 發(fā) 行 以 美 元 為 面

31、值 的 固 定 利 率 和浮 動(dòng) 利 率 債 券9% 10.5%LIBOR 0% LIBOR+0.5% 公 司 A 公 司 B固 定 利率 融 資浮 動(dòng) 利率 融 資 差 值 （ A B） 1.5% 0.5% 1.0% A B9.75%LIBOR+0.25%以 9%固定 利 率借 入 以 LIBOR +0.5%浮 動(dòng)利 率 借 入因 此 A公 司 使 用 浮 動(dòng) 利 率 資 金 的 成 本 ：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公 司 使 用 固 定 利 率 資 金 的 成 本 ：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-1

32、0% 第 三 章 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 商 品 市 場(chǎng) 、 貨 幣 市 場(chǎng) 與 經(jīng) 常 賬 戶 一 、 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 貿(mào) 易 余 額 和 國(guó) 民 收 入 （ 一 ） 貿(mào) 易 余 額 與 國(guó) 民 收 入mYTT _ 10 m TT_ T Y （ 二 ） 國(guó) 內(nèi) 吸 收 與 國(guó) 民 收 入其 中 ,（ 三 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 均 衡 國(guó) 民 收 入 的 確 定其 中 ， aYAA _ CIGA _ 10 a msa 1 TAaTAmsY _ _10 1 TT_ _T T YT貶 值 對(duì) 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 T_TT1T0A_ T TH=Y-AYH、 A N DY0Y0考 慮

33、 收 入 變 動(dòng) 時(shí) 貶 值 對(duì) 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 T_TT0A_ T TH=Y-AYH、 A N DY0 H=Y-AT0 Y0考 慮 吸 收 惡 化 后 貶 值 對(duì) 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 A B CD t t0 t1 Ym ATY * * 本 國(guó) 國(guó) 民收 入 增 加 本 國(guó) 進(jìn) 口支 出 增 加 外 國(guó) 自 主 性出 口 增 加 外 國(guó) 國(guó) 民收 入 增 加本 國(guó) 自 主 性出 口 增 加 外 國(guó) 進(jìn) 口支 出 增 加邊 際 進(jìn)口 傾 向 溢 出 效 應(yīng) 收 入 乘數(shù) 效 應(yīng)收 入 乘數(shù) 效 應(yīng) 邊 際 進(jìn)口 傾 向反 饋 效 應(yīng) （ 一 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 IS曲

34、 線 TbiAY （ 二 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 LM曲 線 PMhikY 01 （ 三 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 CA曲 線 TmY 1 二 、 固 定 匯 率 制 下 的 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 平 衡（ 一 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 的 平 衡 條 件 ： 要 求 經(jīng) 常 賬 戶 也 處 于平 衡 狀 態(tài)不 考 慮 國(guó) 際 資 金 流 動(dòng) 時(shí) ， 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 經(jīng) 濟(jì) 平 衡 CA LMISY 0Ai0i Y （ 二 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 的 自 動(dòng) 平 衡 機(jī) 制 ： 短 期 通 過(guò) 收 入 機(jī) 制 ： ii0i0 Y 0 Y0 YC ACA LMLMIS固 定 匯 率 制 下 經(jīng) 濟(jì)

35、 自 動(dòng) 調(diào) 整 的 收 入 機(jī) 制 固 定 匯 率 制 下 收 入 機(jī) 制 的 基 本 原 理 ： 外 匯 儲(chǔ) 備 減 少名 義 貨 幣 供 給 減 少國(guó) 際 儲(chǔ) 備 減 少 進(jìn) 口 支 出 下 降經(jīng) 常 賬 戶 改 善 長(zhǎng) 期 通 過(guò) 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 ii0i0 CA(q0) CA(q1) LMY0 Y0 YIS(q0) IS(q1)A B固 定 匯 率 制 下 經(jīng) 濟(jì) 調(diào) 整 的 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 固 定 匯 率 制 下 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 的 基 本 原 理 ：國(guó) 際 收 支 逆 差 外 匯 儲(chǔ) 備 減 少名 義 貨 幣 供 給 下 降 物 價(jià) 水 平 下 降實(shí) 際

36、匯 率 貶 值 經(jīng) 常 賬 戶 改 善 三 、 浮 動(dòng) 匯 率 制 下 的 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 平 衡（ 一 ） 浮 動(dòng) 匯 率 制 下 經(jīng) 濟(jì) 的 平 衡 條 件 ： IS、 LM、 CA曲 線 同 時(shí) 處 于 平 衡 LMCA ISAi YY 0i0 （ 二 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 的 自 動(dòng) 平 衡 機(jī) 制 ： 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 ii0i0 A B YY 0 Y0 IS(e1)IS(e0)LMCA(e0) CA(e1)浮 動(dòng) 匯 率 制 下 經(jīng) 濟(jì) 自 動(dòng) 調(diào) 整 的 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 浮 動(dòng) 匯 率 制 下 的 貨 幣 價(jià) 格 機(jī) 制 的 原 理 ：國(guó) 際 收 支 逆 差 外 匯

37、供 小 于 求名 義 匯 率 貶 值 實(shí) 際 匯 率 貶 值經(jīng) 常 賬 戶 改 善 一 、 資 金 流 動(dòng) 下 的 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 平 衡 ： 流 量 觀 點(diǎn)1.流 量 理 論 中 的 BP曲 線 BP = CA (q,y) + K (i) = 0 ii* Y資 金 完 全 不 流 動(dòng) 資 金 不 完 全 流 動(dòng)資 金 完 全 流 動(dòng) （ 1） 資 金 完 全 流 動(dòng) 時(shí) ii* YB A LMLMIS LM LM BPBPISISBAi Y （ 1） 資 金 完 全 流 動(dòng) 時(shí) ii* YA BIS IS BPLM LMBPBPIS ISi YY 0 YA Bii0 1.貨 幣 論 的 假

38、定 前 提（ 1） 價(jià) 格 在 短 期 內(nèi) 也 可 以 調(diào) 整（ 2） 一 國(guó) 的 實(shí) 際 貨 幣 需 求 是 收 入 和 利 率 的 穩(wěn) 定 函 數(shù)（ 3） 商 品 的 價(jià) 格 和 利 率 由 世 界 市 場(chǎng) 決 定2.貨 幣 論 的 基 本 理 論 國(guó) 際 收 支 問(wèn) 題 ， 實(shí) 際 上 反 映 的 是 貨 幣 供 應(yīng) 量 對(duì) 貨 幣 需求 的 調(diào) 整 過(guò) 程 。 當(dāng) 名 義 貨 幣 供 應(yīng) 量 超 過(guò) 名 義 貨 幣 需 求 時(shí) 會(huì) 導(dǎo)致 國(guó) 際 收 支 逆 差 。 DMR d 3.貨 幣 分 析 法 對(duì) 貶 值 的 分 析 在 國(guó) 內(nèi) 名 義 貨 幣 供 應(yīng) 量 不 變 的 前 提 下

39、 ， 貶 值 能夠 改 善 本 國(guó) 的 國(guó) 際 收 支 。4.對(duì) 貨 幣 分 析 法 的 評(píng) 價(jià) ),(* iyfepMd 一 .資 產(chǎn) 組 合 理 論 簡(jiǎn) 介1.理 論 假 定（ 1） 證 券 市 場(chǎng) 是 有 效 的 ： 市 場(chǎng) 價(jià) 格 涵 蓋 一 切 信 息 ， 即 包括 過(guò) 去 的 、 公 開(kāi) 的 和 一 切 私 人 消 息 。（ 2） 假 定 投 資 者 都 是 風(fēng) 險(xiǎn) 厭 惡 者 ： 在 收 益 一 定 的 情 況 下風(fēng) 險(xiǎn) 越 小 越 好 ； 或 風(fēng) 險(xiǎn) 一 定 收 益 越 大 越 好 。 2.預(yù) 期 收 益 的 衡 量3.風(fēng) 險(xiǎn) 的 衡 量 jijnji i2p rraa ,co

40、v1, enneeep rararar .2211 4.資 產(chǎn) 組 合 的 有 效 邊 界 rep p2 rep p2E V e 1.國(guó) 際 資 金 流 動(dòng) 的 原 因（ 1） 為 了 降 低 風(fēng) 險(xiǎn)（ 2） 為 了 增 加 收 益2.提 高 利 率 對(duì) 國(guó) 際 資 金 流 動(dòng) 的 影 響 K = K ( i , i *, Cr , W ) 根 據(jù) 資 產(chǎn) 組 合 理 論 ， 本 國(guó) 一 次 提 高 利 率 ， 只 能 一次 性 通 過(guò) 對(duì) 投 資 者 資 產(chǎn) 組 合 的 影 響 來(lái) 吸 引 資 金 流 入 。 一 .國(guó) 際 中 長(zhǎng) 期 資 金 流 動(dòng) 對(duì) 一 國(guó) 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響1

41、.生 產(chǎn) 性 貸 款 對(duì) 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響2.消 費(fèi) 性 貸 款 對(duì) 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響（ 1） 推 遲 消 費(fèi)（ 2） 提 前 消 費(fèi)（ 3） 熨 平 消 費(fèi) 二 .國(guó) 際 債 務(wù) 危 機(jī) 的 有 關(guān) 情 況（ 一 ） 原 因 1. 拉 美 、 非 洲 和 東 歐 國(guó) 家 政 府 由 于 石 油 危 機(jī) ， 對(duì) 貸 款 有永 不 滿 足 的 需 求 ； 2. 國(guó) 家 主 導(dǎo) 型 發(fā) 展 模 式 的 誘 惑 （ 日 韓 成 功 ） ； 3.1970年 代 一 系 列 沖 擊 ： （ 1） 越 戰(zhàn) 引 發(fā) 的 通 脹 危 機(jī) ； （ 2） 1973和 1979年 的 石 油 危

42、 機(jī) ； （ 3） 1974 76年 全 球 經(jīng) 濟(jì) 衰 退 減 少 西 方 國(guó) 家 的 進(jìn) 口 需求 ， 而 石 油 危 機(jī) 增 加 了 第 三 世 界 國(guó) 家 的 進(jìn) 口 ， 因 此 產(chǎn) 生 經(jīng) 常賬 戶 赤 字 需 要 融 資 ； （ 4） 全 球 利 率 的 上 升 。 （ 二 ） 債 務(wù) 危 機(jī) 的 解 決 方 案?jìng)?務(wù) 危 機(jī) 給 世 界 帶 來(lái) 了 巨 大 沖 擊 ， 債 權(quán) 銀 行 陷 入 困 境 ，美 國(guó) 1982年 底 ， 最 大 的 9家 銀 行 共 向 拉 美 國(guó) 家 提 供 510億 美 元貸 款 ， 相 當(dāng) 于 這 些 銀 行 自 有 資 金 總 額 的 176 ，

43、 其 余 銀 行 提供 了 790億 美 元 。 債 務(wù) 國(guó) 基 本 喪 失 了 主 動(dòng) 從 國(guó) 際 金 融 市 場(chǎng) 上籌 措 資 金 的 能 力 ， 經(jīng) 濟(jì) 全 面 緊 縮 。1.最 初 的 援 助 措 施 （ 1982 84） 在 IMF的 協(xié) 調(diào) 下 ， 一 方 面 ， 各 國(guó) 政 府 、 銀 行 和 國(guó) 際 機(jī) 構(gòu)向 債 務(wù) 國(guó) 提 供 貸 款 以 緩 解 資 金 困 難 ， 另 一 方 面 ， 重 新 安 排 債務(wù) ， IMF要 求 債 務(wù) 國(guó) 國(guó) 內(nèi) 緊 縮 ， 債 權(quán) 銀 行 延 長(zhǎng) 債 務(wù) 本 金 的 償還 期 限 ， 但 是 并 不 減 免 債 務(wù) 總 額 。 2.貝 克 計(jì)

44、 劃 （ 1985 88） 通 過(guò) 安 排 延 長(zhǎng) 原 有 債 務(wù) 期 限 、 新 增 貸 款 來(lái) 促 進(jìn) 債 務(wù) 國(guó)的 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) ， 同 時(shí) 要 求 其 調(diào) 整 國(guó) 內(nèi) 政 策 。 在 貝 克 計(jì) 劃 執(zhí) 行中 ， 產(chǎn) 生 了 一 系 列 創(chuàng) 新 手 段 ， 如 債 務(wù) 資 本 化 、 債 權(quán) 交 換 、債 務(wù) 回 購(gòu) 等 。3. 布 雷 迪 計(jì) 劃 （ 1989年 后 ） 鑒 于 許 多 銀 行 對(duì) 不 良 債 務(wù) 失 去 了 信 心 ， 因 此 ， 提 出 在自 愿 的 、 市 場(chǎng) 導(dǎo) 向 的 基 礎(chǔ) 上 ， 對(duì) 原 有 債 務(wù) 采 取 各 種 形 式 的減 免 。1990年 后

45、， 美 國(guó) 利 率 顯 著 下 降 ， 債 務(wù) 國(guó) 的 政 策 調(diào) 整 也初 見(jiàn) 成 效 。 1992年 ， 債 務(wù) 危 機(jī) 基 本 宣 告 結(jié) 束 。 LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (at end 1981) Due in one year or less $ billions % of total % of ExportsMexico $56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9

46、 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 12 NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982(U.S. $ BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 -11.6 -37 .-46.5 -32 .-28. 3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -97 一 、 經(jīng) 濟(jì) 基 礎(chǔ) 惡 化

47、 帶 來(lái) 的 投 機(jī) 性 沖 擊 導(dǎo) 致 的 貨 幣危 機(jī) （ 第 一 代 危 機(jī) 模 型 Paul Krugman） 貨 幣 危 機(jī) 的 發(fā) 生 是 由 于 政 府 不 合 理 的 宏 觀 政 策 引 起 的 。 投機(jī) 性 沖 擊 導(dǎo) 致 儲(chǔ) 備 急 劇 下 降 為 零 是 這 種 貨 幣 危 機(jī) 發(fā) 生 的 一 般 過(guò)程 。 在 這 一 過(guò) 程 中 ， 政 府 基 本 處 于 被 動(dòng) 地 位 。 緊 縮 性 財(cái) 政 貨 幣政 策 是 防 止 危 機(jī) 發(fā) 生 的 關(guān) 鍵 。 70年 代 以 來(lái) 墨 西 哥 的 三 次 貨 幣 危 機(jī) 、 82年 智 利 貨 幣 危 機(jī)等 ， 均 屬 于 這

48、種 類(lèi) 型 。 二 、 主 要 由 心 理 預(yù) 期 帶 來(lái) 的 投 機(jī) 性 沖 擊 所 導(dǎo) 致 的貨 幣 危 機(jī) (第 二 代 貨 幣 危 機(jī) 理 論 Obstfeld) 預(yù) 期 自 致 模 型 （ expectations self-fulfilling model） ， 貨 幣 危 機(jī) 的 發(fā) 生 不 是 由 于 經(jīng) 濟(jì) 基 礎(chǔ) 惡 化 ， 而 是由 于 貶 值 預(yù) 期 的 自 我 實(shí) 現(xiàn) 所 導(dǎo) 致 的 。 當(dāng) 局 為 了 維 持 固 定 匯 率 制 ， 除 了 可 以 動(dòng) 用 儲(chǔ) 備 外 ， 還 可以 通 過(guò) 提 高 利 率 來(lái) 提 高 投 機(jī) 者 進(jìn) 行 投 機(jī) 性 攻 擊 的 成

49、本 ； 但 在很 多 情 形 下 ， 當(dāng) 局 可 能 發(fā) 現(xiàn) 維 持 固 定 匯 率 并 不 那 么 有 吸 引 力或 并 不 可 行 ， 當(dāng) 局 有 很 多 理 由 寧 愿 放 棄 固 定 匯 率 ， 如 ： 中 央銀 行 可 能 缺 少 外 匯 儲(chǔ) 備 ； 當(dāng) 局 面 臨 脆 弱 的 銀 行 體 系 ； 當(dāng) 局 面臨 巨 額 的 債 務(wù) 負(fù) 擔(dān) ； 當(dāng) 局 不 愿 意 承 受 高 利 率 帶 來(lái) 的 經(jīng) 濟(jì) 衰 退、 失 業(yè) 增 加 、 金 融 市 場(chǎng) 低 迷 等 壓 力 。 當(dāng) 局 也 有 很 多 理 由 愿 意維 持 固 定 匯 率 ， 如 ： 當(dāng) 局 堅(jiān) 信 維 持 固 定 匯 率

50、制 有 利 于 國(guó) 際 貿(mào)易 和 國(guó) 際 投 資 ； 有 利 于 提 高 國(guó) 家 的 信 譽(yù) 或 出 于 對(duì) 國(guó) 際 合 作 的承 諾 等 。 經(jīng) 濟(jì) 中 存 在 一 個(gè) 基 本 面 薄 弱 區(qū) （ 危 機(jī) 區(qū) ） ， 在 這 個(gè) 區(qū) 域里 ， 危 機(jī) 有 可 能 發(fā) 生 ， 也 有 可 能 不 發(fā) 生 。 如 果 市 場(chǎng) 對(duì) 當(dāng) 局 維持 固 定 匯 率 的 信 心 不 足 ， 預(yù) 期 匯 率 貶 值 時(shí) ， 就 會(huì) 要 求 提 高 利率 和 工 資 率 等 ， 使 維 持 固 定 匯 率 的 成 本 升 高 ， 而 當(dāng) 局 通 過(guò) 提高 利 率 維 持 固 定 匯 率 的 努 力 在 增

51、加 政 府 堅(jiān) 持 固 定 匯 率 制 的 成本 的 同 時(shí) ， 本 身 也 會(huì) 加 強(qiáng) 市 場(chǎng) 的 貶 值 預(yù) 期 。 期 間 ， 如 果 沒(méi) 有足 以 改 變 市 場(chǎng) 預(yù) 期 貶 值 的 消 息 出 現(xiàn) ， 當(dāng) 局 可 能 最 終 放 棄 固 定匯 率 。 按 照 這 一 邏 輯 ， 貶 值 預(yù) 期 可 以 自 發(fā) 引 起 貶 值 ， 即 貨 幣危 機(jī) 會(huì) “ 自 我 實(shí) 現(xiàn) ” ； 如 果 市 場(chǎng) 認(rèn) 為 政 府 維 持 固 定 匯 率 的 決心 是 可 信 的 ， 維 持 固 定 匯 率 的 成 本 就 不 會(huì) 升 高 ， 固 定 匯 率 也就 得 到 維 持 。 如 果 私 人 部

52、門(mén) 預(yù) 期 貶 值 ， 明 智 的 政 府 最 好 選 擇貶 值 ； 如 果 私 人 部 門(mén) 沒(méi) 有 預(yù) 期 貶 值 ， 政 府 就 什 么 也 不 需 要 做。 因 此 ， 這 時(shí) 存 在 由 預(yù) 期 決 定 的 多 重 均 衡 。 政 府 為 抵 御 投 機(jī) 性 沖 擊 而 持 續(xù) 提 高 利率 直 至 最 終 放 棄 固 定 匯 率 是 這 一 危 機(jī) 發(fā) 生的 一 般 過(guò) 程 。 預(yù) 期 因 素 決 定 了 貨 幣 危 機(jī) 是否 會(huì) 發(fā) 生 、 發(fā) 生 到 什 么 程 度 ， 而 利 率 水 平則 是 決 定 固 定 匯 率 制 度 放 棄 與 否 的 中 心 變量 。 三 、 第 三

53、 代 貨 幣 危 機(jī) 理 論（ 一 ） 道 德 風(fēng) 險(xiǎn) 論由 于 政 府 對(duì) 金 融 中 介 的 隱 性 擔(dān) 保 以 及 監(jiān) 管 不 力 ， 導(dǎo) 致金 融 中 介 存 在 嚴(yán) 重 的 道 德 風(fēng) 險(xiǎn) 問(wèn) 題 ：l金 融 中 介 的 經(jīng) 理 會(huì) 選 擇 高 風(fēng) 險(xiǎn) 項(xiàng) 目 ， 將 過(guò) 多 風(fēng)險(xiǎn) 貸 款 投 向 房 地 產(chǎn) 和 證 券 市 場(chǎng) ， 導(dǎo) 致 資 產(chǎn) 泡 沫產(chǎn) 生 ；l國(guó) 外 債 權(quán) 人 會(huì) 低 估 東 道 國(guó) 金 融 中 介 資 產(chǎn) 組 合 的真 實(shí) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 愿 意 借 錢(qián) 給 金 融 中 介 或 為 那 些 無(wú) 利可 圖 和 高 風(fēng) 險(xiǎn) 的 工 程 和 企 業(yè) 融 資 ； l

54、隨 著 金 融 中 介 以 外 幣 計(jì) 價(jià) 的 負(fù) 債 比 例 上升 、 以 本 幣 計(jì) 價(jià) 的 資 產(chǎn) 風(fēng) 險(xiǎn) 不 斷 加 大 ， 關(guān) 于金 融 中 介 資 產(chǎn) 未 來(lái) 回 報(bào) 的 不 利 消 息 或 不 利 預(yù)期 就 會(huì) 引 發(fā) 國(guó) 外 投 資 者 對(duì) 國(guó) 內(nèi) 金 融 中 介 的 擠兌 ， 產(chǎn) 生 對(duì) 外 匯 儲(chǔ) 備 的 突 然 需 求 ， 迫 使 貨 幣貶 值 ；l 國(guó) 外 債 權(quán) 人 不 愿 對(duì) 國(guó) 內(nèi) 積 累 的 企 業(yè) 損失 進(jìn) 行 融 資 時(shí) ， 就 迫 使 政 府 介 入 ， 對(duì) 企 業(yè) 挽救 ， 如 果 政 府 求 助 于 擴(kuò) 張 性 政 策 ， 可 能 會(huì) 引發(fā) 第 一 代

55、 模 型 所 描 述 的 預(yù) 期 引 起 投 機(jī) 性 沖 擊導(dǎo) 致 貨 幣 危 機(jī) 。 （ 二 ） 金 融 恐 慌 論l 貨 幣 危 機(jī) 的 本 質(zhì) 與 經(jīng) 典 的 銀 行 擠 兌 模 型 相 似 ， 只 是在 國(guó) 際 程 度 上 的 擠 兌 而 已 。l 貨 幣 危 機(jī) 發(fā) 生 的 國(guó) 家 不 是 從 長(zhǎng) 期 上 無(wú) 力 償 還 外 債 ，而 是 短 期 的 流 動(dòng) 性 不 足 。 通 過(guò) 國(guó) 內(nèi) 金 融 機(jī) 構(gòu) ， 短 期 外債 被 轉(zhuǎn) 化 為 缺 少 流 動(dòng) 性 的 長(zhǎng) 期 貸 款 。 這 種 短 期 債 務(wù) 與長(zhǎng) 期 資 產(chǎn) 在 期 限 上 的 不 匹 配 性 ， 容 易 使 投 資

56、者 產(chǎn) 生 恐慌 心 理 ， 使 得 外 資 撤 離 該 國(guó) 或 該 地 區(qū) ， 導(dǎo) 致 了 該 國(guó) 或該 地 區(qū) 資 產(chǎn) 價(jià) 格 的 下 降 以 及 貨 幣 的 貶 值 。 一 、 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 一 價(jià) 定 律 （ 一 ） 一 價(jià) 定 律前 提 ： 位 于 不 同 地 區(qū) 的 該 商 品 同 質(zhì) ； 該 商 品 的 價(jià) 格 能 夠 靈 活 調(diào) 整 ， 不 存 在 價(jià)格 粘 性考 慮 以 下 三 種 商 品 的 價(jià) 格 在 一 國(guó) 內(nèi) 存 在 差 異 時(shí) 的情 形 有 何 不 同 ： 某 種 牌 子 的 電 視 機(jī) 房 地 產(chǎn) 理 發(fā)結(jié) 論 ： 一 國(guó) 內(nèi) 部 商 品 可 分 成 兩

57、 類(lèi) ： 一 類(lèi) 區(qū) 域 間價(jià) 格 差 異 可 以 通 過(guò) 套 利 活 動(dòng) 消 除 ， 為 可貿(mào) 易 商 品 （ tradable goods） ； 一 類(lèi) 由 于商 品 本 身 性 質(zhì) 不 可 移 動(dòng) 或 套 利 活 動(dòng) 交 易成 本 太 高 ， 區(qū) 域 間 價(jià) 格 差 異 不 能 通 過(guò) 套利 活 動(dòng) 消 除 ， 為 不 可 貿(mào) 易 商 品(nontradable goods)。 如 果 不 考 慮 交 易 成 本 等 因 素 ， 則 同 種 可 貿(mào) 易商 品 在 各 地 的 價(jià) 格 都 是 一 致 的 。 可 貿(mào) 易 商 品在 不 同 地 區(qū) 的 價(jià) 格 之 間 存 在 的 這 種 關(guān)

58、系 稱(chēng) 為“ 一 價(jià) 定 律 ” 。（ 二 ） 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì) 下 的 一 價(jià) 定 律 開(kāi) 放 條 件 下 ， 可 貿(mào) 易 商 品 在 不 同 國(guó) 家 的 價(jià) 格比 較 必 須 折 算 成 統(tǒng) 一 的 貨 幣 ； 進(jìn) 行 套 利 活 動(dòng) 時(shí) ， 除 商 品 買(mǎi) 賣(mài) 外 ， 還 同 時(shí) 產(chǎn)生 了 外 匯 市 場(chǎng) 上 相 應(yīng) 的 交 易 活 動(dòng) ； 跨 國(guó) 套 利 活 動(dòng) 存 在 許 多 特 殊 障 礙 ， 如關(guān) 稅 和 非 關(guān) 稅 壁 壘 ； 如 果 不 考 慮 交 易 成 本 因 素 ， 開(kāi) 放 經(jīng) 濟(jì)下 的 一 價(jià) 定 律 是 指 ： 以 同 一 種 貨 幣 衡量 的 不 同 國(guó) 家 的 某

59、 種 可 貿(mào) 易 商 品 的 價(jià)格 應(yīng) 該 是 一 致 的 ： *pep ii （ 一 ） 絕 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià)1.前 提(1) 對(duì) 于 任 何 一 種 可 貿(mào) 易 商 品 ， 一 價(jià) 定 律 成 立 ；(2) 在 兩 國(guó) 物 價(jià) 指 數(shù) 的 編 制 中 ， 各 種 可 貿(mào) 易 商 品所 占 的 權(quán) 重 相 等 。2.基 本 形 式 兩 國(guó) 可 貿(mào) 易 商 品 構(gòu) 成 的 物 價(jià) 水 平 之 間 的 關(guān) 系 ：P eP*變 形 后 ， *ppe 3.含 義 意 味 著 匯 率 取 決 于 不 同 貨 幣 衡 量 的 可 貿(mào)易 商 品 的 價(jià) 格 水 平 之 比 ， 即 取 決 于 不 同

60、 貨幣 對(duì) 可 貿(mào) 易 商 品 的 購(gòu) 買(mǎi) 力 之 比 ?，F(xiàn) 代 分 析 中 ， 有 學(xué) 者 認(rèn) 為 一 國(guó) 的 不 可 貿(mào)易 商 品 與 可 貿(mào) 易 商 品 之 間 存 在 著 種 種 聯(lián) 系 ，從 而 一 價(jià) 定 律 對(duì) 不 可 貿(mào) 易 商 品 也 成 立 。 （ 二 ） 相 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià)1.假 定 的 放 松交 易 成 本 存 在 ；各 國(guó) 一 般 價(jià) 格 水 平 的 計(jì) 算 中 商 品 及 其相 應(yīng) 的 權(quán) 重 存 在 差 異 ， 因 此 ， 各 國(guó) 一 般 價(jià)格 水 平 以 同 一 種 貨 幣 計(jì) 算 時(shí) 并 不 完 全 相 等 ，而 是 存 在 一 定 的 較 為 穩(wěn) 定

61、 的 偏 差 ： 為 常 數(shù) , *P Pe 2.相 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 的 一 般 形 式對(duì) 上 式 求 導(dǎo) ， 推 出 變 動(dòng) 率 的 關(guān) 系 ：3.含 義 相 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 意 味 著 匯 率 的 升 值 與貶 值 是 由 兩 國(guó) 的 通 貨 膨 脹 率 的 差 異 決 定 的 ；如 果 本 國(guó) 通 貨 膨 脹 率 超 過(guò) 外 國(guó) ， 本 幣 將 貶 值 ；*ppe 三 、 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 理 論 的 檢 驗(yàn)購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 一 般 并 不 能 得 到 實(shí) 證 檢 驗(yàn) 的 支 持 。原 因 大 致 是 ：1. 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 在 計(jì) 量 檢 驗(yàn) 中 存 在 技

62、 術(shù) 上 的 困 難 。（ 1） 物 價(jià) 指 數(shù) 的 選 擇 不 同 ， 可 以 導(dǎo) 致 不 同的 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) ， 而 采 用 何 種 指 數(shù) 最 恰當(dāng) 尚 存 爭(zhēng) 議 ；（ 2） 商 品 分 類(lèi) 上 的 主 觀 性 可 以 扭 曲 購(gòu) 買(mǎi) 力平 價(jià) ， 不 同 的 國(guó) 家 很 難 在 商 品 分 類(lèi) 上做 到 一 致 和 可 操 作 ； （ 3） 計(jì) 算 相 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 時(shí) ， 很 難 準(zhǔn) 確 選 擇 一 個(gè) 匯 率 達(dá) 到 或 基 本 達(dá) 到 均 衡 的 基 期 年 。2. 短 期 看 ， 匯 率 會(huì) 因 為 各 種 原 因 暫 時(shí) 偏 離 購(gòu)買(mǎi) 力 平 價(jià) ， 如 價(jià)

63、 格 粘 性 、 資 本 與 金 融 賬 戶交 易 。3. 長(zhǎng) 期 看 ， 實(shí) 際 經(jīng) 濟(jì) 因 素 的 變 動(dòng) 會(huì) 使 名 義 匯率 與 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 產(chǎn) 生 永 久 性 分 離 ， 如 生 產(chǎn)率 的 變 動(dòng) 、 消 費(fèi) 偏 好 的 變 動(dòng) 、 自 然 資 源 的發(fā) 現(xiàn) 、 貿(mào) 易 管 制 等 。 4. 實(shí) 證 研 究 的 一 般 結(jié) 論 是 ：（ 1） 二 十 世 紀(jì) 七 八 十 年 代 實(shí) 行 浮動(dòng) 匯 率 制 以 來(lái) ， 實(shí) 際 匯 率 與 名 義 匯 率保 持 著 高 度 的 相 關(guān) 性 ， 實(shí) 際 匯 率 變 動(dòng)幅 度 很 大 ；（ 2） 一 般 只 有 在 高 通 貨 膨 脹

64、 時(shí) 期（ 如 20世 紀(jì) 20年 代 ） ， PPP才 能 較 好成 立 ； （ 3） 在 短 期 ， 高 于 或 低 于 正 常 的 PPP的偏 差 經(jīng) 常 發(fā) 生 ， 并 且 偏 離 幅 度 很 大 ；（ 4） 在 長(zhǎng) 期 ， 沒(méi) 有 明 顯 的 跡 象 表 明 PPP成 立 ；（ 5） 現(xiàn) 實(shí) 是 ： 匯 率 變 動(dòng) 幅 度 遠(yuǎn) 遠(yuǎn) 超 過(guò) 價(jià)格 變 動(dòng) 幅 度 。 四 、 對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 理 論 的 分 析 和 評(píng) 價(jià)1. 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 的 理 論 基 礎(chǔ) 是 貨 幣 數(shù) 量 說(shuō) ： 貨 幣 供應(yīng) 量 決 定 單 位 貨 幣 的 購(gòu) 買(mǎi) 力 ， 貨 幣 購(gòu) 買(mǎi) 力 的

65、倒數(shù) 是 物 價(jià) 水 平 ， 因 此 ， PPP認(rèn) 為 ， 貨 幣 數(shù) 量 決定 貨 幣 購(gòu) 買(mǎi) 力 和 物 價(jià) 水 平 ， 從 而 決 定 匯 率 。PPP是 從 貨 幣 層 面 因 素 分 析 匯 率 問(wèn) 題 的 代 表 。2. 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 是 最 有 影 響 力 的 匯 率 理 論 。 這 是 因?yàn)?：（ 1） 它 是 從 貨 幣 的 基 本 功 能 （ 具 有 購(gòu) 買(mǎi) 力 ） 角度 分 析 貨 幣 的 交 換 問(wèn) 題 ， 符 合 邏 輯 ， 易 于 理解 ， 表 達(dá) 形 式 最 為 簡(jiǎn) 單 ， 對(duì) 匯 率 決 定 這 樣 一個(gè) 復(fù) 雜 問(wèn) 題 給 出 了 最 簡(jiǎn) 潔 的 描 述

66、 ； （ 2） 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 所 涉 及 的 一 系 列 問(wèn) 題 都 是匯 率 決 定 中 非 常 基 本 的 問(wèn) 題 ， 處 于 匯 率 理 論的 核 心 位 置 ；（ 3） 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 被 普 遍 作 為 匯 率 的 長(zhǎng) 期 均衡 標(biāo) 準(zhǔn) 而 被 應(yīng) 用 于 其 他 匯 率 理 論 的 分 析 中 。3. 許 多 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 認(rèn) 為 ， PPP并 不 是 一 個(gè) 完 整 的匯 率 決 定 理 論 ， 并 沒(méi) 有 闡 述 清 楚 匯 率 和 價(jià) 格水 平 之 間 的 因 果 關(guān) 系 。4. 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 存 在 一 些 缺 陷 ： （ 1） 忽 略 了 國(guó) 際 資 本 流 動(dòng) 對(duì) 匯 率 的 影 響 。盡 管 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 理 論 在 揭 示 匯 率 長(zhǎng) 期 變 動(dòng) 的根 本 原 因 和 趨 勢(shì) 上 有 其 不 可 替 代 的 優(yōu) 勢(shì) ， 但在 中 短 期 內(nèi) ， 國(guó) 際 資 本 流 動(dòng) 對(duì) 匯 率 的 影 響 越來(lái) 越 大 ；（ 2） 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià) 忽 視 了 非 貿(mào) 易 品 因 素 ， 也忽 視 了 貿(mào) 易 成 本 和 貿(mào) 易 壁 壘 對(duì) 國(guó)