堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會

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1、堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線,關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 證券分析師:王立平 A0230511050052 研究支持:許一幟 A02301140700012015.07.27申萬宏源紡織服裝2015下半年策略 2 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧:行業(yè)漲幅TOP3,出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格:從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個股3. 投資標(biāo)的:精選個股,關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 1.1 板 塊 走 勢 回 顧 : 年 初 至 今 行 業(yè) 相 對 收 益 為 44.1%n 截至7月24日,紡織服裝板塊相對申萬A指收益為44%,服裝家紡表現(xiàn)相對稍好。 紡織制造板塊:絕對收益76%,相對收益32%; 服裝

2、家紡板塊:絕對收益96%,相對收益52%; n 橫向比較,紡織服裝相對申萬A指的表現(xiàn)處于所有申萬一級行業(yè)的上游。 3 所屬申萬一級行業(yè)累計(jì)超額收益(相對申萬A指) 資料來源:Wind、申萬研究 2014上半年紡織服裝行業(yè)指數(shù)走勢 資料來源:Wind、申萬研究 1.2.1 紡 織 制 造 :出 口 無 回 暖 跡 象 , 紡 織 品 出 口 好 于 服 裝n 2015年上半年紡織服裝出口較為一般,除2月以外出口數(shù)據(jù)均同比下滑,我們預(yù)計(jì)2月大幅增長是由于2015年棉價(jià)逐漸企穩(wěn)短期補(bǔ)庫存帶來的。 2015年1-5月紡織服裝出口額同比下滑3.6%,其中紡織品出口同比下滑1.4%,服裝出口同比下滑5.

3、1%。 4 資料來源:海關(guān)總署、申萬研究 我國紡織品和服裝出口金額增速 1.2.1 紡 織 制 造 :棉 價(jià) 企 穩(wěn) , 預(yù) 計(jì) 2季 度 龍 頭 業(yè) 績 有 望 改 善n 內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降,龍頭業(yè)績有望改善。 外棉價(jià)格:國際種植面積持續(xù)下滑,中國對外棉需求減弱,預(yù)計(jì)外棉將保持平穩(wěn)態(tài)勢。 內(nèi)棉價(jià)格:預(yù)計(jì)內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降,現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間不大,國儲棉目前仍在高位,棉花種植意愿下滑,預(yù)計(jì)短期去庫存將加速,鄭棉期貨持續(xù)震蕩,向上較有壓力,向下空間不大。 內(nèi)外棉價(jià)差:2015年年初內(nèi)外棉價(jià)差在-100元/噸左右,截至7月16日價(jià)差在-726元/噸左右。 5 預(yù)計(jì)內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降資料來源:Wind、申

4、萬研究 1.2.2 品 牌 服 裝 : 整 體 零 售 穩(wěn) 健 , 產(chǎn) 品 向 服 務(wù) 結(jié) 構(gòu) 性 調(diào) 整n 2015年1-5月紡織服裝行業(yè)零售總額增速為11%,其中線上增速約40%。 從社會零售總額紡服類情況來看,下半年服裝行業(yè)零售總額增速在10%左右,總體來看紡服零售與去年持平,線上增速放緩但依舊保持較高增長。 從50家服裝零售情況來看,線下傳統(tǒng)百貨渠道零售壓力仍舊較大尚無拐頭趨勢,一方面電商和購物中心等新興渠道分流效應(yīng)顯著,一方面消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變從傳統(tǒng)產(chǎn)品向服務(wù)業(yè)(娛樂影視、旅游等)轉(zhuǎn)移。 6 15年上半年紡服社零增速底部震蕩 15年上半年50家零售數(shù)據(jù)服裝類單月同比增速 資料來源: 國家

5、統(tǒng)計(jì)局、申萬研究 資料來源: 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 1.2.2 品 牌 服 裝 : 行 業(yè) 定 位 分 化 , 定 價(jià) 中 樞 底 部 震 蕩n 行業(yè)定位兩級分化,定價(jià)中樞底部震蕩。 經(jīng)過兩年的調(diào)整,行業(yè)整體零售價(jià)格已處在低位,性價(jià)比成為重要考慮因素之一。 未來我們認(rèn)為行業(yè)定價(jià)將進(jìn)入兩級分化,大眾化品牌(包括快時尚、平價(jià)男裝等)性價(jià)比、周轉(zhuǎn)率將成為主要競爭點(diǎn),高端品牌將往個性化、時尚化、定制化發(fā)展。 7 百家數(shù)據(jù)服裝銷售額與銷量的變化趨勢圖 2015年以來終端價(jià)格在底部震蕩 資料來源: 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 資料來源: 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 8 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧

6、:行業(yè)漲幅TOP3,出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格:從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個股3. 投資標(biāo)的:精選個股,關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 2.1 投 資 風(fēng) 格 : 從 資 金 +故 事 推 動 普 漲 轉(zhuǎn) 向 精 選 優(yōu) 質(zhì) 個 股 9 2 0 1 2 年跑 輸 大 盤2 0 1 1 年跑 贏 大 盤 2 0 1 3 年跑 輸 大 盤 1 4 年 下 半 年 開 始跑 贏 大 盤 資 金 +故 事推 動 基 本 面 +細(xì)分 行 業(yè) 龍 頭n 14H1-15H1:資金+故事驅(qū)動紡服行業(yè)漲幅TOP3 進(jìn)入14年,紡服行業(yè)部分公司開始轉(zhuǎn)型,尤其15H1,資金實(shí)力較強(qiáng)的龍頭公司加入轉(zhuǎn)型行列,行

7、業(yè)整體漲幅排全行業(yè)前三。n 15H1以后,精選優(yōu)質(zhì)個股行情到來 15年6月開始的調(diào)整讓市場風(fēng)格趨向基本面好的優(yōu)質(zhì)個股,我們認(rèn)為即使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,基本面好+有預(yù)期的標(biāo)的會更受歡迎 2.2 2014H1-2015H1: 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3n 我們曾在5月發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型:八仙過海,各顯神通:紡織服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型圖譜梳理深度報(bào)告之一中梳理過2014年以來行業(yè)轉(zhuǎn)型方向共有8個:互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境電商、社交移動互聯(lián)(SOLOMO)、體育、動漫兒童、智能家居、大健康和工業(yè)4.0。 10 行 業(yè) 八 大轉(zhuǎn) 型 方 向 互 聯(lián) 網(wǎng) 金 融體 育 產(chǎn) 業(yè)跨 境 電 商動 漫 兒

8、童SOLOMO智 能 家 居大 健 康工 業(yè) 4 .0 報(bào) 喜 鳥 、 嘉 欣 絲 綢 、 七 匹 狼 、 華 斯 股 份 、 海 瀾 之 家跨 境 通 、 富 安 娜 、 森 馬 服 飾 、 美 邦 服 飾 、 朗 姿 股 份、 美 盛 文 化 、 七 匹 狼森 馬 服 飾 、 美 邦 服 飾 、 華 斯 股 份 、 朗 姿 股 份 、 跨 境通 、 探 路 者貴 人 鳥 、 探 路 者 、 潯 興 股 份 、 際 華 集 團(tuán)森 馬 服 飾 、 美 盛 文 化 、 朗 姿 股 份羅 萊 家 紡 、 富 安 娜 、 夢 潔 家 紡雅 戈 爾 、 羅 萊 家 紡報(bào) 喜 鳥 、 魯 泰 A、 雅

9、戈 爾 、 九 牧 王 、 海 瀾 之 家 、 奧康 國 際 2.2 2014H1-2015H1: 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 11 2.2 2014H1-2015H1: 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 12 2.2 2014H1-2015H1: 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 13 14 2.3.1 2015H2: 精 選 個 股 , 關(guān) 注 基 本 面 和 細(xì) 分 行 業(yè) 龍 頭 n 可關(guān)注基本面好或有安全邊際的優(yōu)質(zhì)個股 基本面好:行業(yè)業(yè)績分化下,關(guān)注業(yè)績雙位數(shù)增長、估值在30倍以下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 安全邊際高:公司回購+大股東、董

10、事、高管增持基 本 面 好 安 全 邊 際 高精 選優(yōu) 質(zhì) 個 股 業(yè) 績 雙 位 數(shù) 增 長估 值 3 0 倍 以 下公 司 回 購大 股 東 、 董 事 、 高 管 增 持 2.3.2 從 子 行 業(yè) 調(diào) 整 周 期 順 序 看 , 關(guān) 注 男 裝 、 家 紡 和 休閑 服調(diào) 整 開 始 : 訂 貨 會 數(shù) 據(jù) 變 差 、 業(yè) 績 承 壓 、 股 價(jià) 下 調(diào)調(diào) 整 到 位 : 訂 貨 會 數(shù) 據(jù) 轉(zhuǎn) 正 , 業(yè) 績 筑 底 , 股 價(jià) 企 穩(wěn)休 閑 服 家 紡 男 鞋 男 裝 高 端 男 裝 和 女 裝運(yùn) 動2 0 1 1 H1 2 0 1 2 H1 2 0 1 3 H1 2 0 1 5

11、2 0 1 4 H12 0 1 1 H2 2 0 1 2 H2 2 0 1 3 H2 2 0 1 4 H2 2 0 1 6運(yùn) 動休 閑 服 家 紡 男 鞋 男 裝 高 端 男 裝 和 女 裝 運(yùn) 動 、 休 閑 服 、 家 紡 股 價(jià)下 調(diào) 較 多 運(yùn) 動 、 休 閑 服 、 家 紡 股 價(jià)企 穩(wěn) 回 升 預(yù) 計(jì) 男 鞋 、 男 裝 、 高 端 品 牌下 調(diào) 后 企 穩(wěn) 從訂貨會和業(yè)績看子行業(yè)調(diào)整周期順序從股價(jià)看子行業(yè)調(diào)整周期順序 漲 跌 幅 ( %)注 : 藍(lán) 底 為 調(diào) 整 開 始 ,橘 底 為 調(diào) 整 到 位 注 : 股 價(jià) 調(diào) 整 幅 度參 考 個 股 表 現(xiàn) 16 2.3.2 從 子

12、 行 業(yè) 調(diào) 整 周 期 順 序 看 , 關(guān) 注 男 裝 、 家 紡 和 休 閑 服n 行業(yè)經(jīng)過兩年多的調(diào)整,行業(yè)最差的時候已經(jīng)過去。 行業(yè)去庫存接近尾聲,調(diào)整處于后半階段,但行業(yè)內(nèi)分化較顯著。 運(yùn)動品牌中安踏、休閑服中森馬已進(jìn)入補(bǔ)庫存階段,家紡、男鞋處去庫存尾端,男裝和中高端品牌還處于去庫存階段。n 子行業(yè)輪動經(jīng)驗(yàn)證,可關(guān)注業(yè)績改善的男裝、家紡和休閑服行業(yè)。 我們認(rèn)為,子行業(yè)調(diào)整順序?yàn)檫\(yùn)動(11-13年)-休閑服(11-13年)-家紡(12-14H1)-男鞋(12H2-15年)-男裝(13H1-15年)-高端男裝和女裝(13Q3-16年),調(diào)整周期一般為兩年,調(diào)整前半年到一年股價(jià)下調(diào)較多 從

13、子行業(yè)輪動角度看,我們認(rèn)為可關(guān)注業(yè)績逐步改善的男裝、家紡、男鞋和休閑服行 業(yè)n 15年中報(bào)可驗(yàn)證我們觀點(diǎn),業(yè)績雙位數(shù)增長的優(yōu)勢標(biāo)的多在男裝、家紡、男鞋和休閑服行業(yè)。 預(yù)計(jì)男裝、家紡、休閑服行業(yè)中報(bào)業(yè)績較好:雅戈?duì)枺ㄔ鲩L50%),海瀾之家(增長40-50%),搜于特(增長40%),奧康國際(增長30%+)、森馬服飾(增長25%),富安娜(增長15%),羅萊家紡(增長15%),夢潔家紡(增長15%),報(bào)喜鳥(增長15%) 17 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 , 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的n 2015年6月以來市場調(diào)整幅度大,為了穩(wěn)定市場,多家公司推出回購或增持

14、方案,我們梳理了行業(yè)重點(diǎn)公司相關(guān)情況,建議重點(diǎn)關(guān)注富安娜、魯泰A、雅戈?duì)枴?18 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 , 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 19 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 , 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 20 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 , 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 2.5.1 從 風(fēng) 險(xiǎn) 偏 好 來 看 , 可 關(guān) 注 細(xì) 分 子 行 業(yè) 龍 頭 n 從2015年7月6日以來,紡服行業(yè)價(jià)值中樞顯著上移,我們認(rèn)為隨著市場熱度持續(xù)升溫,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也會增加,但如201

15、5年上半年的普漲行業(yè)不會再度出現(xiàn),有基本面、邏輯清晰的細(xì)分子行業(yè)龍頭機(jī)會更大。 跨境電商:跨境通 體育產(chǎn)業(yè):貴人鳥、探路者、潯興股份 動漫產(chǎn)業(yè):美盛文化 21 資料來源:Wind、申萬研究 跨 境 電 商體 育 產(chǎn) 業(yè)精 選 細(xì) 分 子行 業(yè) 龍 頭 打 造 跨 境 電 商 平 臺 聯(lián) 盟 : 跨 境 通多 行 業(yè) 布 局 : 貴 人 鳥圍 繞 IP打 造 產(chǎn) 業(yè) 鏈 : 美 盛 文 化偏 重 冰 雪 : 探 路 者籃 球 行 業(yè) : 潯 興 股 份動 漫 產(chǎn) 業(yè) 2.5.2 跨 境 電 商 : 行 業(yè) 增 長 紅 利 +政 策 紅 利 , 可 關(guān) 注 跨 境 通n 行業(yè)增速高于本土電商,競

16、爭格局正在形成。 據(jù)艾瑞咨詢預(yù)計(jì),到2016年為止,我國跨境電商將達(dá)6.5萬億,占進(jìn)出口交易總額的25%,其中B2C跨境電商占比穩(wěn)步提高,未來三年將保持30%以上的高增速。 跨境電商行業(yè)較分散,據(jù)統(tǒng)計(jì)13年我國跨境電商平臺企業(yè)就已超過5000家,14年10億以上的有10家左右,5億以上大概22家左右,預(yù)計(jì)未來3-5年將出現(xiàn)龍頭。n 政策出臺節(jié)奏加速,多重利好驅(qū)動行業(yè)發(fā)展。 2011年1月,商務(wù)部“十二五”電子商務(wù)發(fā)展指導(dǎo)意見明確提出要支持跨境電子商務(wù)平臺建設(shè),至2015年6月已出臺20多條相關(guān)政策,尤其是進(jìn)入2015年政策支持力度和發(fā)行節(jié)奏明顯加快。n 跨境電商行業(yè)可關(guān)注龍頭跨境通,參股多家進(jìn)

17、出口跨境電商,打造跨境電商平臺聯(lián)盟,具有先發(fā)優(yōu)勢。 22 資料來源:艾瑞咨詢、申萬研究 跨境電商行業(yè)增速高于本土電商 2.5.2 體 育 +動 漫 : 新 興 產(chǎn) 業(yè) +空 間 深 廣 +政 策 支 持 力 度 大n 我國體育行業(yè)初起步,行業(yè)空間大,46號文出臺彰顯國家支持力度。 體育產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)多,13年我國體育總產(chǎn)值822億美元,不到美國的五分之一,發(fā)展空間很大。 國務(wù)院發(fā)布了46號文件關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見,提出到2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元;國務(wù)院出臺中國足球改革發(fā)展總體方案 等。n 體育產(chǎn)業(yè)可關(guān)注貴人鳥(參股虎撲,多行業(yè)布局)、探路者(偏重冰雪行業(yè),2

18、022年冬奧會大概率申辦成功)和潯興股份(集團(tuán)資產(chǎn)注入,聚焦籃球行業(yè))。n 動漫產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè),已出現(xiàn)標(biāo)志性IP,迪士尼開園等催化劑將加速行業(yè)發(fā)展。 截止14年,我國動漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值不到千億,尚有很大挖掘空間。 已出現(xiàn)標(biāo)志性IP,IP+衍生品商業(yè)模式得到驗(yàn)證,國產(chǎn)動畫氛圍濃厚,15年6月上映的 大圣歸來是我國第一部票房破5億的動畫電影(目前累計(jì)票房超6.5億),預(yù)售衍生品超千萬,動畫+真人電影捉妖記上映11天,創(chuàng)造了華語電影票房紀(jì)錄,目前累計(jì)票房13.2億。 預(yù)計(jì)上海迪士尼將在2016年春季開園,總投資245億,迪士尼進(jìn)入中國有助中國企業(yè)接觸國際級IP運(yùn)營,營造動漫產(chǎn)業(yè)文化氛圍,加速行業(yè)發(fā)展。n

19、 動漫產(chǎn)業(yè)可關(guān)注美盛文化,7月底原創(chuàng)動畫星學(xué)院將上映,圍繞自有IP打造生態(tài)圈,并兼具迪士尼概念,目前停牌中,可重點(diǎn)關(guān)注。 23 24 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧:行業(yè)漲幅TOP3,出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格:從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個股3. 投資標(biāo)的:精選個股,關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 3.1 精 選 個 股 : 把 握 價(jià) 值 成 長 和 細(xì) 分 子 行 業(yè) 龍 頭 雙 主 線 25 n 股市調(diào)整,讓市場焦點(diǎn)重回基本面,我們重點(diǎn)推薦價(jià)值成長投資主線。 海瀾之家:預(yù)計(jì)全年業(yè)績同比增30%+,商業(yè)模式具有進(jìn)入壁壘,員工持股計(jì)劃提供安全邊際,具有供應(yīng)鏈金融基礎(chǔ)。 森馬服飾:童裝高

20、增長,休閑服恢復(fù)性增長,打造兒童產(chǎn)業(yè)+時尚產(chǎn)業(yè)兩大生態(tài)圈。 富安娜:業(yè)績穩(wěn)健,參股跨境電商,產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向有大數(shù)據(jù)、智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融等。 羅萊家紡:業(yè)績穩(wěn)健,成立5大產(chǎn)業(yè)基金,股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)二代可期待后續(xù)項(xiàng)目落地。 奧康國際:預(yù)計(jì)15年業(yè)績反轉(zhuǎn)超預(yù)期,參股蘭亭集勢打造新商業(yè)模式,未來仍有外延預(yù)期。 魯泰A:棉價(jià)逐漸企穩(wěn)可期待業(yè)績改善,擬出資10億回購股份彰顯公司信心。n 從風(fēng)險(xiǎn)偏好提升角度來看,可關(guān)注細(xì)分子行業(yè)龍頭 跨境電商:關(guān)注打造跨境電商平臺聯(lián)盟的跨境通。 體育產(chǎn)業(yè):關(guān)注貴人鳥(多行業(yè)布局,參股虎撲)、探路者(偏重冰雪行業(yè))、潯興股份(聚焦籃球行業(yè))。 動漫產(chǎn)業(yè):美盛文化(圍繞自有IP打

21、造生態(tài)圈,迪士尼概念股)。 26 推 薦 標(biāo) 的 1: 海 瀾 之 家 ( 600398)國 民 品 牌 , 模 式 創(chuàng) 新 , 管 理 優(yōu) 秀 , 具 有 千 億 市 值 公 司 潛 力n 公司模式創(chuàng)新具有壁壘,符合消費(fèi)趨勢,平價(jià)男裝行業(yè)暫無對手,業(yè)績逆勢高增長。 創(chuàng)新模式:上游整合供應(yīng)商+賒銷模式,下游采取類直營模式,切中產(chǎn)業(yè)鏈利益分配痛點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)250億零售,業(yè)績將保持40%+的高增長,預(yù)計(jì)中報(bào)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)40%+增長,我們預(yù)計(jì)未來三年CAGR公司收入將保持30%左右的高增速。n 公司目前階段相當(dāng)于90年代的優(yōu)衣庫,內(nèi)生、外延仍有空間。 公司目前增長來自內(nèi)生(30%)和

22、外延(20%)。未來將繼續(xù)深耕二三線城市,逐步進(jìn)軍一線商圈,推薦大店戰(zhàn)略,與萬達(dá)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議搶占購物中心優(yōu)質(zhì)資源,此外公司有望拓品類,比如童裝和家紡。 電商業(yè)務(wù)高速增長,與線下同款同價(jià)同時,全國門店可退換貨,14年零售4億,預(yù)計(jì)15年將實(shí)現(xiàn)零售8億元左右。n 團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)思維,員工持股計(jì)劃提供安全邊際,未來有望進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融。 公司管理優(yōu)秀,團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)思維,整合上下游資源已形成良性循環(huán)的生態(tài)圈,具備供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)。n 盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)15/16/17 年EPS 分別為0.70/0.86/1.04 元,對應(yīng)PE 分別為23/19/16 倍,有望成為行業(yè)內(nèi)千億市值公司,維持買入評級。 2

23、7 推 薦 標(biāo) 的 2: 森 馬 服 飾 ( 002563)業(yè) 績 穩(wěn) 定 , 穩(wěn) 步 布 局 兒 童 產(chǎn) 業(yè) 和 時 尚 產(chǎn) 業(yè) 兩 大 生 態(tài) 圈n 公司業(yè)績穩(wěn)定,休閑服轉(zhuǎn)正,童裝業(yè)務(wù)保持高增長。 2014Q3休閑服收入轉(zhuǎn)正,2015年已逐漸開始恢復(fù)性增長,童裝業(yè)務(wù)保持30%以上的高增長。n 長期看好公司兒童產(chǎn)業(yè)鏈布局,未來方向在兒童動漫、影視、游戲等。 公司是成功運(yùn)營多品牌的公司:童裝主品牌巴拉巴拉是童裝第一品牌,目前已形成了巴拉巴拉、minibala和夢多多的兒童品牌集群。 已收購“育翰上?!?9%股權(quán):“育翰上?!逼煜?lián)碛小疤觳艑氊悺焙汀靶⌒〉厍颉眱纱笤缃唐放啤 收購韓國上市公司I

24、SE,逐步布局時尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。 公司通過代理合資業(yè)務(wù)已引進(jìn)Marc OPolo、it Michaa等時尚品牌,此外也在積極打造自有快時尚品牌minette,未來有望通過電商引入其他國際品牌。 ISE旗下?lián)碛蠾IZWID(跨境電商,代購歐美奢侈品牌)、Wconcept(設(shè)計(jì)師品牌平臺),股東背景是多產(chǎn)業(yè)集團(tuán),旗下具備完善的物流和供應(yīng)鏈體系,已成立合資公司。n 盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)15-17年EPS 為1/1.12/1.34 元,對應(yīng)PE為25/21/18 倍,考慮到公司賬上現(xiàn)金較多,兩大生態(tài)圈戰(zhàn)略明確,中報(bào)有高送轉(zhuǎn)預(yù)期,維持買入評級。 28 推 薦 標(biāo) 的 3: 富 安 娜 ( 002327)全

25、面 擁 抱 互 聯(lián) 網(wǎng) , 打 造 家 居 全 面 一 體 化n 行業(yè)龍頭之一,預(yù)計(jì)15年業(yè)績同比增長15%。 主品牌+電商穩(wěn)健增長,大家居業(yè)務(wù)加速發(fā)展。n 積極切入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,以大家居戰(zhàn)略為核心整合線上線下各方資源 線下以家居體驗(yàn)館作為重點(diǎn)投資方向(馨而樂品牌轉(zhuǎn)MUJI模式),線上拓展電商新渠道+數(shù)字化營銷,線上銷售+線下體驗(yàn)戰(zhàn)略下未來有望打造設(shè)計(jì)移動終端平臺。 大家居戰(zhàn)略超預(yù)期:15年秋冬訂貨會上,已出現(xiàn)成熟的整體家居樣板房,從地磚墻紙到軟裝儲備一應(yīng)俱全,未來公司有望通過參股或收購方式與定制衣柜公司等合作。 外延并購:已參股浙江跨境電商龍頭浙江執(zhí)御(有望增持,合作整合家居品類),未來外延方

26、向在智能睡眠系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融。n 盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為0.47/0.52/0.58元,對應(yīng)PE 為29/26/23 倍,維持買入評級。 29 推 薦 標(biāo) 的 4: 羅 萊 家 紡 ( 002293)基 本 面 企 穩(wěn) , 推 薦 多 項(xiàng) 變 革 轉(zhuǎn) 型n 公司基本面穩(wěn)健,預(yù)計(jì)15年業(yè)績同比增長15%。 14年秋冬訂貨會羅萊品牌同比增20%+,預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績同比增長15%。 LOVO品牌預(yù)計(jì)保持高增長,樂優(yōu)家新模式推進(jìn)順利,有望新開50-60家n 堅(jiān)定轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)資本雙輪驅(qū)動。 批發(fā)轉(zhuǎn)零售,已與10家優(yōu)質(zhì)加盟商簽約推進(jìn)終端直營化并逐漸向三四線城市滲透,業(yè)績提升效果顯

27、著,預(yù)計(jì)下半年仍有20-30家,未來直營占比將提升至50%。 家紡轉(zhuǎn)家居,整合家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)資源(北歐、日本相關(guān)項(xiàng)目),羅萊兒童場景銷售+樂優(yōu)家試錯點(diǎn)+戰(zhàn)略投資大樸網(wǎng)。 外延并購:與艾瑞管理投資、戈壁創(chuàng)贏,加華裕豐合作成立產(chǎn)業(yè)基金,方向在智能家居和互聯(lián)網(wǎng)。此外,智能家居、健康睡眠等方面也在于和而泰、邁迪加合作。 人才激勵全面互聯(lián)網(wǎng)化:創(chuàng)業(yè)基金+教育基金,以股權(quán)為紐帶,將管理人員逐步轉(zhuǎn)為合伙人。n 盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.65/0.76/0.88,對應(yīng)PE為31/27/23倍,考慮到公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)二代,后續(xù)項(xiàng)目落實(shí)可期,維持買入評級 30 推 薦 標(biāo) 的 5: 奧 康 國

28、 際 ( 603001)業(yè) 績 反 轉(zhuǎn) , 參 股 跨 境 電 商 蘭 亭 集 勢 , 未 來 仍 有 預(yù) 期n 公司基本面穩(wěn)健,預(yù)計(jì)15年業(yè)績業(yè)績反轉(zhuǎn),同比增長30%+。 14Q4業(yè)績已筑底,低基數(shù)基礎(chǔ)上公司有望實(shí)現(xiàn)30%以上的恢復(fù)性增長。n 持續(xù)推進(jìn)大店戰(zhàn)略,行業(yè)低谷期市占率有望持續(xù)提升。 公司14年以來一直推進(jìn)國際館等大店戰(zhàn)略,模式為覆蓋多品牌多品類的大店,有效吸引人流,男鞋行業(yè)較分散且競爭不充分,行業(yè)低谷期市占率有望持續(xù)提升。n 參股美股跨境電商蘭亭集勢,打造全新O2O商業(yè)模式,未來仍有預(yù)期。 公司參股美國跨境電商蘭亭集勢25.66%股權(quán),未來有望在供應(yīng)鏈、渠道、定制等方面達(dá)成合作,共

29、同發(fā)掘全新O2O商業(yè)模式。 公司賬上可動用資金約15億(10億現(xiàn)金+5億理財(cái)),未來仍有外延預(yù)期,方向在互聯(lián)網(wǎng)、鞋類行業(yè)。n 盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)15/16/17年公司EPS為為0.78/0.93/1.11元,對應(yīng)PE為42/36/30倍,員工持股計(jì)劃提供一定安全邊際,維持增持評級。 31 推 薦 標(biāo) 的 6: 魯 泰 A( 000726)紡 織 制 造 全 產(chǎn) 業(yè) 龍 頭 , 期 待 產(chǎn) 能 逐 步 釋 放 和 柔 性 定 制 業(yè) 務(wù)n 紡織制造全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,產(chǎn)能穩(wěn)步向東南亞擴(kuò)張轉(zhuǎn)移。 柬埔寨600萬件襯衣項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn),二期穩(wěn)步建設(shè)中。 15年3月公告1.5億美元投資建設(shè)6萬錠紡紗及年產(chǎn)3

30、000 萬米色織布的生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)2016年中期投產(chǎn)。n 全面擁抱互聯(lián)網(wǎng),棉價(jià)企穩(wěn)下板塊龍頭有望率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善。 內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)收窄,棉價(jià)下跌短期內(nèi)影響公司產(chǎn)品單價(jià),但長期來看是利好;預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能未來兩年持續(xù)釋放帶來業(yè)績增長 公司是工業(yè)4.0和互聯(lián)網(wǎng)+標(biāo)的,魯泰優(yōu)纖旗下柔性定制品牌“君奕”步上正軌。n 10億元大手筆回購,彰顯股東信心 公司擬在未來12個月內(nèi),用自有資金不超過10億元回購A股股份(價(jià)格不高于15.00元)及回購B股股份(價(jià)格不高于11.80港幣)。n 盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為1.03/1.17/1.35元,對應(yīng)PE 為14/12/11 倍,維持買入評級。 32

31、 33 34 信息披露證券分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法,使用合法合規(guī)的信息,獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因,不因,也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn),取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可,資格證書編號為:ZX0065。發(fā)布證券研究報(bào)告,是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式,本公司可以對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析,形成證券估值、投資評級等投資分析意見,制作證券研究

32、報(bào)告,并向本公司的客戶發(fā)布。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)??蛻艨赏ㄟ^索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。股票投資評級說明 證券的投資評級:以報(bào)告日后的6個月內(nèi),證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn),定義如下:買入(Buy):相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20以上;增持(outperform):相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)520;中性 (Neutral):相對市場表現(xiàn)在55之間波動;減持(underperform):相對弱于市場表現(xiàn)5以下。行業(yè)的投資評級: 以報(bào)告日后的6個月內(nèi),行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn),定義如下:看好(overweight):行業(yè)超越整體市

33、場表現(xiàn);中性 (Neutral):行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平;看淡 (underweight):行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。我們在此提醒您,不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系,表示投資的相對比重建議;投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實(shí)際情況,比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告,以獲取比較完整 的觀點(diǎn)與信息,不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系,如果您對我們的行業(yè)分類有興趣,可以向我們的銷售員索取。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù): 滬深300指數(shù) 35 法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司(以下簡稱“本

34、公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫,但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用,并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷,本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。在不同時期,本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本報(bào)告首頁列示的聯(lián)系人,除非另有說明,僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人,承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作,不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)??蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、

35、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通,需以本公司http:/網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn),本公司并接受客戶的后續(xù)問詢??蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突,不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素??蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失,任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶,不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、 財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況

36、,以及(若有必要)咨詢獨(dú)立投資顧問。在任何情況下,本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶,應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有,屬于非公開資料。本公司對本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示,否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán),本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品,或再次分發(fā)給任何其他人,或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。 36 上海申銀萬國證券研究所有限公司王立平研究支持許一幟

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