美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)操作.ppt

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美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)操作,,1、通過(guò)執(zhí)行貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)最終可以影響AD、GDP、失業(yè)率、通脹率等一些關(guān)鍵變量2、中央銀行可以通過(guò)其自身可控的工具來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)主要的貨幣政策工具有：公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須借助中介目標(biāo)不同時(shí)期中央銀行使用不同的中介目標(biāo),公認(rèn)的三大貨幣政策工具,公開(kāi)市場(chǎng)操作貼現(xiàn)窗口政策（再貼現(xiàn)率）法定準(zhǔn)備政策（法定準(zhǔn)備金比率）各國(guó)央行都根據(jù)本國(guó)情況和金融市場(chǎng)發(fā)育情況，由這些政策變化出一些新工具,美國(guó)的貨幣政策工具經(jīng)過(guò)了歷史演變,在美聯(lián)儲(chǔ)早期，公開(kāi)市場(chǎng)操作并不重要。最重要的是貼現(xiàn)窗口操作。從貼現(xiàn)放款中獲得的收入是美聯(lián)儲(chǔ)的主要收收入來(lái)源。這一收入來(lái)源到大蕭條時(shí)期下降。為彌補(bǔ)收入下降，美聯(lián)儲(chǔ)只好開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券，在不斷買(mǎi)賣(mài)中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到，當(dāng)其購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，會(huì)影響到利率下限下降和信貸擴(kuò)張，于是一種新的貨幣政策工具就此誕生了。,FOMC的演變,最初，12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之間沒(méi)有協(xié)調(diào)，因此也沒(méi)有連貫的貨幣政策。1923年，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)授權(quán)一個(gè)由5家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成的委員會(huì)來(lái)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)證券的買(mǎi)賣(mài)，稱(chēng)為公開(kāi)市場(chǎng)投資委員會(huì)，到1928年擴(kuò)大到所有12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁。12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可以有不參與的權(quán)利。1935年銀行法，對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備法案做了修改，正式創(chuàng)建了FOMC，取代聯(lián)邦投資委員會(huì)，所有買(mǎi)賣(mài)債券的權(quán)利歸集到這一委員會(huì)，使公開(kāi)市場(chǎng)操作具有的整體性和統(tǒng)一性。FOMC組織機(jī)構(gòu)中12名：Fed的7名理事，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)和從其余11家行長(zhǎng)中輪流4名,貨幣政策工具選擇的標(biāo)準(zhǔn),1、可控性。貨幣政策工具必須是中央銀行完全可控的2、可變性。貨幣政策工具必須具有彈性，能夠操作3、可行性。貨幣政策工具必須是在當(dāng)時(shí)條件下可操作的，盡管不完善4、關(guān)聯(lián)性。貨幣政策工具必須與監(jiān)測(cè)的中間標(biāo)的（中介目標(biāo)）高度關(guān)聯(lián)，最好兩者是穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，即中介目標(biāo)=f(貨幣政策工具),什么是公開(kāi)市場(chǎng)操作,公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行被授權(quán)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、銀行承兌匯票和其他債券，以影響銀行準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣存量和信貸水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。盡管中央銀行可以從持有債券中獲得收益，但中央銀行的收益是其主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中由于持有債券而產(chǎn)生的，中央銀行不以盈利為目的，盡管其投資組合能夠獲得收益。既使是收益再高的證券，如果需要收緊銀根，中央銀行必須賣(mài)出。,簡(jiǎn)單的交易過(guò)程,美聯(lián)儲(chǔ)——交易商——社會(huì)公眾美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)進(jìn)債券：釋放B，增加M美聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出債券：收回B，減少M(fèi)交易商實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)與社會(huì)公眾之間的中間人。涉及的有關(guān)各方：美聯(lián)儲(chǔ)——交易商——交易商所在銀行——公眾所在銀行——社會(huì)公眾簡(jiǎn)化過(guò)程：美聯(lián)儲(chǔ)——社會(huì)公眾,如果美聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出3億美元債券,則：公眾獲得了3億美元的債券，他必須從其自己的銀行支付3億美元給中間交易商所在銀行，交易商所在銀行支付美聯(lián)儲(chǔ)3億美元，這樣銀行在美聯(lián)儲(chǔ)帳戶(hù)上存款就少了3億美元，結(jié)果：R與B都同時(shí)減少3億美元。,如果美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)入6億美元債券,則公眾在銀行的存款增加6億美元，進(jìn)而銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款增加6億美元，R和B都增加6億美元。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)任何證券，都會(huì)以支票形式支付。當(dāng)支票的收取者將支票存入銀行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就貸記銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金帳戶(hù)。美聯(lián)儲(chǔ)在支付時(shí)，以銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款的形式創(chuàng)造了新的準(zhǔn)備金。,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)證券對(duì)公眾和銀行影響的一點(diǎn)差異,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從公眾手中購(gòu)買(mǎi)時(shí)，銀行準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣都等量增加。如果美聯(lián)儲(chǔ)簽發(fā)的支票被存入了支票帳戶(hù)，則R、B、M都同等數(shù)量地增加了。如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的是銀行自身持有的證券，則起初只增加了R、B。M的變化還要在銀行貸款增加后再變動(dòng)。,為什么美聯(lián)儲(chǔ)只交易特定債券,聯(lián)邦法律要求美聯(lián)儲(chǔ)只能交易政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和銀行承兌匯票1、不與公眾利益發(fā)生利益沖突。若美聯(lián)儲(chǔ)交易股票、公司債券，則會(huì)損害公眾的利益。2、其他金融市場(chǎng)都沒(méi)有政府債券市場(chǎng)的深度、廣度和穩(wěn)定性，來(lái)承擔(dān)每天幾十億美元如此巨額的交易量，而價(jià)格波動(dòng)很小。1995年，美聯(lián)儲(chǔ)所持債券98%以上是政府債券,美聯(lián)儲(chǔ)主要操作短期政府債券,政府債券市場(chǎng)是最發(fā)達(dá)、最活躍和流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)在這一市場(chǎng)進(jìn)行操作對(duì)債券價(jià)格和收益率的影響最小，這樣受到的指責(zé)最小美聯(lián)儲(chǔ)在絕大多數(shù)情況下將其操作限制在國(guó)庫(kù)券范圍內(nèi)，稱(chēng)為Billonly(專(zhuān)營(yíng)國(guó)庫(kù)券),公開(kāi)市場(chǎng)操作的有效性,公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)勢(shì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響,公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)勢(shì),精確性靈活性主動(dòng)性,公開(kāi)市場(chǎng)操作的精確性,公開(kāi)市場(chǎng)操作可以使美聯(lián)儲(chǔ)能夠計(jì)算出每天買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量，或以周或月平均計(jì)，能準(zhǔn)確有力地影響和控制R和B如果需要增加10.02億美元的準(zhǔn)備金，則只需購(gòu)買(mǎi)10.02億美元的國(guó)庫(kù)券即可這種操作影響面小，操作數(shù)量準(zhǔn)確，操作引發(fā)的負(fù)作用極小，不象法定準(zhǔn)備金比率變動(dòng)會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的爭(zhēng)議或震動(dòng),公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性,美聯(lián)儲(chǔ)每天都可通過(guò)其公開(kāi)市場(chǎng)交易交易商網(wǎng)絡(luò)來(lái)大量買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券這一操作不易被人察覺(jué)，當(dāng)普遍察覺(jué)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了其政策意向操作，而不象貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率先變動(dòng)后才能執(zhí)行準(zhǔn)備金比率每10年才變動(dòng)有限幾次，貼現(xiàn)率每年才變動(dòng)兩三次，而公開(kāi)市場(chǎng)操作卻每天都在進(jìn)行，而且是公認(rèn)的市場(chǎng)化的手段,公開(kāi)市場(chǎng)操作的主動(dòng)性,通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的主動(dòng)操作，美聯(lián)儲(chǔ)可以影響到R、B，進(jìn)而影響M和r，再進(jìn)一步影響到AD、GDP、就業(yè)水平。這種主動(dòng)操作使美聯(lián)儲(chǔ)能夠精確、靈活地控制R、B的總量。雖然調(diào)整Rr的主動(dòng)權(quán)在美聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)而影響R，但其頻率有限，而且易受到指責(zé)。變動(dòng)貼現(xiàn)率的權(quán)力在美聯(lián)儲(chǔ)，但其對(duì)B和M的影響不在美聯(lián)儲(chǔ)，而取決于銀行的意愿，因此是被動(dòng)的,公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響,公開(kāi)市場(chǎng)操作主要通過(guò)三個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)：1、R、B、MonetaryAggregates(貨幣總量，即M1、M2）2、債券價(jià)格和收益率3、公眾的預(yù)期,1、R、B、MonetaryAggregates,MonetaryAggregates即貨幣總量，M1、M2如果影響貨幣乘數(shù)的因素k、re、rr穩(wěn)定，則m穩(wěn)定如果貨幣乘數(shù)穩(wěn)定，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)準(zhǔn)確影響到M,2、債券價(jià)格和收益率,債券價(jià)格與債券的收益率成反比，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)債券會(huì)提高債券的價(jià)格，進(jìn)而降低其收益率，進(jìn)而使整體的利率水平下降，從而鼓勵(lì)投資與消費(fèi)。利率下降會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)的價(jià)格上升，通過(guò)資本升值和財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。,3、公眾的預(yù)期,通過(guò)政策意向變化被公眾認(rèn)知，美聯(lián)儲(chǔ)可能較容易地實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)但公眾預(yù)期會(huì)出現(xiàn)超調(diào)（overshoting,外匯市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)，表示過(guò)度反應(yīng)），從而使政策工具在達(dá)到政策意向或目標(biāo)后，進(jìn)而產(chǎn)生偏離的過(guò)度反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行反向操作。因此，公眾預(yù)期是雙刃劍。,公開(kāi)市場(chǎng)操作的缺陷,公開(kāi)市場(chǎng)操作由于具有市場(chǎng)集中性，并且主要集中在紐約和一些發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行操作，與對(duì)所有影響都具有影響的貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金率相比，具有明顯的地區(qū)不平衡性。公開(kāi)市場(chǎng)操作主要通過(guò)40名政府債券交易商進(jìn)行，大多數(shù)集中在紐約，公開(kāi)市場(chǎng)操作首先影響的是這些銀行，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響需要通過(guò)這些銀行擴(kuò)散出去。由于美國(guó)歷史上實(shí)行單一銀行制和州設(shè)立分行的限制，這種影響很難迅速傳遞到整個(gè)美國(guó),修正公開(kāi)市場(chǎng)操作的缺陷,為修正公開(kāi)市場(chǎng)操作的地區(qū)不平衡性缺陷，現(xiàn)在公開(kāi)市場(chǎng)操作又?jǐn)U展到了聯(lián)邦基金市場(chǎng)和大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作并影響聯(lián)邦基金市場(chǎng)和大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，修正了僅僅進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的缺陷，這一修正也是通過(guò)市場(chǎng)化操作來(lái)完成的,公開(kāi)市場(chǎng)操作的技術(shù)性方面,DefensiveOperationVSDynamicOperation（防御性操作與動(dòng)態(tài)操作）OutrighttransactionVSRepurchaseAgreements（直接交易與回購(gòu)協(xié)議）,防御性操作,防御性操作：中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作是為了防止中央銀行無(wú)法控制的外界因素對(duì)R、B的影響。通過(guò)防御性操作來(lái)“熨平”許多不可控因素對(duì)R、B產(chǎn)生的有害影響，這些因素包括浮動(dòng)存款、在美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政存款、季節(jié)性存款等。這些因素對(duì)總準(zhǔn)備金的影響大約為4%。,動(dòng)態(tài)操作,動(dòng)態(tài)操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來(lái)審慎地進(jìn)行操作來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這是公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要功能。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，失業(yè)率升高，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取降低短期利率、提高R、B和M以刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷。,防御性操作與動(dòng)態(tài)操作并存,起初，美聯(lián)儲(chǔ)主要采取防御性操作以避免銀行體系因季節(jié)性、臨時(shí)性因素而引起的貨幣和信用暫時(shí)性擴(kuò)張或緊縮。這些操作主要是實(shí)現(xiàn)其“最后貸款人”功能。公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)代功能主要是平滑地順向調(diào)節(jié)或逆向調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到調(diào)節(jié)商業(yè)周期的目的。但是，你很難分別或說(shuō)清楚美聯(lián)儲(chǔ)的每一筆操作是防御性的或動(dòng)態(tài)性的。兩者是的配合可以更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。,直接交易VS回購(gòu)協(xié)議,直接交易可以引起R、B和M長(zhǎng)期或持久變化回購(gòu)協(xié)議（repo或RP）可以中和在美聯(lián)儲(chǔ)控制之外的因素而引起的R、B和M的潛在影響。很多防御性的公開(kāi)市場(chǎng)操作都是通過(guò)回購(gòu)協(xié)議來(lái)完成的。RP來(lái)是貨幣市場(chǎng)的一種工具。在貨幣市場(chǎng)操作時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與交易商交易證券時(shí)，附加一具回購(gòu)協(xié)議，規(guī)定在指定的時(shí)間以指定的價(jià)格再贖回這些證券。這樣，既可以進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作以減少暫時(shí)性因素的影響，同時(shí)又能在影響消除后使貨幣總量回復(fù)正常狀態(tài)。交易商也可以采取同樣方式，來(lái)與工商企業(yè)交易，這便是最初意義上的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。,回購(gòu)協(xié)議操作的案例一,案例一：公司發(fā)放紅利、工資或上交稅收之前，必須預(yù)備現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金若存在公司在銀行的活期存款帳戶(hù)上，則不產(chǎn)生收益，存在著機(jī)會(huì)成本，因此公司會(huì)通過(guò)RP來(lái)產(chǎn)生收益，在發(fā)放紅利、工資或上交稅收日前再回購(gòu)回來(lái)。,回購(gòu)協(xié)議操作的案例二,每年圣誕節(jié)，商業(yè)銷(xiāo)售占商業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售的三分之一到一半，公眾都會(huì)增加現(xiàn)金持有量，這會(huì)減少銀行的準(zhǔn)備金，在圣誕節(jié)后，大部分現(xiàn)金又回到了銀行，銀行的準(zhǔn)備金又上升了。為了緩解銀行在圣誕節(jié)期間的準(zhǔn)備金不足，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取回購(gòu)協(xié)議形式向交易商購(gòu)買(mǎi)債券，在圣誕節(jié)后再由交易商購(gòu)回。,回購(gòu)協(xié)議操作案例三,當(dāng)財(cái)政部進(jìn)行大規(guī)模融資操作時(shí)，對(duì)收益率產(chǎn)生向上壓力，為中和其影響，美聯(lián)儲(chǔ)在財(cái)政部貸款時(shí)，采取RP方式購(gòu)買(mǎi)債券，向銀行系統(tǒng)注入準(zhǔn)備金，釋放基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，從而緩解收益率向上的壓力。在財(cái)政借款進(jìn)入銀行體系后，美聯(lián)儲(chǔ)再要求交易商購(gòu)回這些債券。這些操作，中和了財(cái)政部集中借款對(duì)市場(chǎng)利率上升的影響。,公開(kāi)市場(chǎng)操作是怎樣進(jìn)行的,政策指示的產(chǎn)生每6周FOMC在華盛頓開(kāi)一次會(huì)，決定公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向。一是討論對(duì)經(jīng)濟(jì)及其關(guān)鍵變量的看法，二是每個(gè)人發(fā)表對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)目標(biāo)的看法。會(huì)上FOMC12人要對(duì)主要政策變量進(jìn)行投票表決。通過(guò)平等交換意見(jiàn)，會(huì)后形成一個(gè)詳細(xì)指令性的操作指示，給紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的公開(kāi)市場(chǎng)帳戶(hù)經(jīng)理。這些指令在最初是延遲45天才公布的，現(xiàn)在在美國(guó)會(huì)的推動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC開(kāi)會(huì)后第二天公布重要政策變化，但詳細(xì)政策指示要在45天后公布。,政策指示的執(zhí)行,紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的公開(kāi)市場(chǎng)帳戶(hù)經(jīng)理負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的具體操作。在每日早晨開(kāi)市前，他閱讀一份表明前一交易日結(jié)束時(shí)銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備數(shù)量的報(bào)告，審查聯(lián)邦基金利率的變化。上午9點(diǎn)，經(jīng)理與幾名政府債券交易商接觸，了解其對(duì)當(dāng)天形勢(shì)的預(yù)測(cè)。上午10點(diǎn)，經(jīng)理打電話(huà)給財(cái)政部了解財(cái)政存款變動(dòng)，以調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)參謀機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)政存款的預(yù)測(cè)。財(cái)政部官員打出將通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)帳戶(hù)進(jìn)行的政府債券的交易量和未來(lái)幾天的融資計(jì)劃。根據(jù)上述信息，公開(kāi)市場(chǎng)帳戶(hù)經(jīng)理分析FOMC的具體指示，并根據(jù)防御性操作需要，制定出當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)操作的實(shí)際計(jì)劃。上午11點(diǎn)，經(jīng)理與FOMC其他成員報(bào)批當(dāng)天行動(dòng)計(jì)劃，得到批準(zhǔn)后采取操作行動(dòng)。操作時(shí)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公開(kāi)市場(chǎng)帳戶(hù)的交易員打電話(huà)給40個(gè)政府債券交易商。中午，結(jié)束一天的交易。,