公司財務(wù)管理華東理工大學(xué)黃虹第二章公司理財環(huán)境.ppt

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第二章財務(wù)管理的價值觀念 第二章財務(wù)估價模型 2 第一節(jié)現(xiàn)值估價模型第二節(jié)風(fēng)險估價模型 第二章財務(wù)估價模型 3 第一節(jié)現(xiàn)值估價模型 一 貨幣時間價值二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 4 一 貨幣時間價值 1 貨幣時間價值的的定義貨幣時間價值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值 想想 今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎 如果一年后的1元變?yōu)? 1元 這0 1元代表的是什么 第二章財務(wù)估價模型 5 2 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種 絕對數(shù) 利息 相對數(shù) 利率 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險的作用 一 貨幣時間價值 第二章財務(wù)估價模型 6 3 貨幣時間價值的確定從絕對量上看 貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本或假計成本 從相對量上看 貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險情況下的社會平均資金利潤率 實務(wù)中 通常以相對量 利率或稱貼現(xiàn)率 代表貨幣的時間價值 人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值 一 貨幣時間價值 第二章財務(wù)估價模型 7 二 貨幣時間價值的計算 1 貨幣時間價值的相關(guān)概念現(xiàn)值 P 又稱為本金 是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時刻的價值 終值 F 又稱為本利和 是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時刻的價值 利率 i 又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率 是指計算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復(fù)利率 期數(shù) n 是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù) 復(fù)利 復(fù)利不同于單利 它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息 即 利滾利 第二章財務(wù)估價模型 8 二 貨幣時間價值的計算 貨幣的時間價值通常按復(fù)利計算 第二章財務(wù)估價模型 9 2 一次性收付款項終值的計算 即復(fù)利終值的計算 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計算若干期后的本利和 如果已知現(xiàn)值 利率和期數(shù) 則復(fù)利終值的計算公式為 請看例題分析2 1 二 貨幣時間價值的計算 F P 1 i n P F P i n 第二章財務(wù)估價模型 10 3 一次性收付款項現(xiàn)值的計算 即復(fù)利現(xiàn)值的計算 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運算 它是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項 按貼現(xiàn)率i所計算的貨幣的現(xiàn)在價值 如果已知終值 利率和期數(shù) 則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式為 請看例題分析2 2 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 11 4 年金 1 年金的內(nèi)涵年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項 如折舊 租金 利息 保險金等 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 12 2 普通年金 又稱后付年金 終值的計算普通年金 A 是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項 普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 13 普通年金終值猶如零存整取的本利和 二 貨幣時間價值的計算 F A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 1 第二章財務(wù)估價模型 14 請看例題分析2 3 普通年金終值的計算公式為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 15 3 普通年金現(xiàn)值的計算普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和 普通年金現(xiàn)值的計算是已知年金 利率和期數(shù) 求年金現(xiàn)值的計算 其計算公式為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 16 普通年金現(xiàn)值的計算公式推倒如下 請看例題分析2 4 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 17 4 先付年金終值與現(xiàn)值的計算先付年金又稱為預(yù)付年金 A 是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項 預(yù)付年金與普通年金 的差別僅在于收付款的時間不同 其終值與現(xiàn)值的計算公式分別為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 18 5 遞延年金現(xiàn)值的計算遞延年金又稱延期年金 A 是指第一次收付款發(fā)生在第二期 或第三期 或第四期 的等額的系列收付款項 其現(xiàn)值的計算公式如下 二 貨幣時間價值的計算 P An P A i n P A i m An P A i n m P F i n 第二章財務(wù)估價模型 19 6 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金是指無限期支付的年金 永續(xù)年金沒有終止的時間 即沒有終值 當(dāng)n 時 1 i n的極限為零 故上式可寫成 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 20 5 年償債基金的計算 已知年金終值 求年金A 償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準備金 償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算 其計算公式為 請看例題分析2 5 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 21 6 年資本回收額的計算 已知年金現(xiàn)值P 求年金A 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù) 這里的等額款項為年資本回收額 它是年金現(xiàn)值的逆運算 其計算公式為 請看例題分析2 6 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務(wù)估價模型 22 第二節(jié)風(fēng)險估價模型 一 風(fēng)險及其形成的原因和種類二 風(fēng)險的衡量三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量五 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 23 一 風(fēng)險及其形成的原因和種類 1 風(fēng)險的概念風(fēng)險是指事件本身的不確定性 或某一不利事件發(fā)生的可能性 財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性 一般而言 我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準確估計 則無風(fēng)險 對未來情況估計的精確程度越高 風(fēng)險就越小 反之 風(fēng)險就越大 請看背景資料1 第二章財務(wù)估價模型 24 2 風(fēng)險的種類風(fēng)險按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險 投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性 經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面 企業(yè)外部條件的變動如 經(jīng)濟形式 市場供求 價格 稅收等的變動 企業(yè)內(nèi)部條件的變動如 技術(shù)裝備 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 設(shè)備利用率 工人勞動生產(chǎn)率 原材料利用率等的變動 一 風(fēng)險及其形成的原因和種類 第二章財務(wù)估價模型 25 投資風(fēng)險也是一種經(jīng)營風(fēng)險 通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性 它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小 請看例題分析2 7 一 風(fēng)險及其形成的原因和種類 第二章財務(wù)估價模型 26 二 風(fēng)險的衡量 1 與風(fēng)險衡量的相關(guān)概念衡量風(fēng)險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系 隨機變量 概率 期望值 平方差 標準差 標準離差率 第二章財務(wù)估價模型 27 1 隨機變量與概率隨機變量 Xi 是指經(jīng)濟活動中 某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件 概率 Pi 是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 通常 把必然發(fā)生的事件的概率定為1 把不可能發(fā)生的事件的個數(shù) 概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大 概率定為0 而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一 二 風(fēng)險的衡量 第二章財務(wù)估價模型 28 2 期望值期望值 E 是指隨機變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值 計算公式如下 二 風(fēng)險的衡量 第二章財務(wù)估價模型 29 3 平方差與標準差平方差即方差 2 和標準差 都是反映不同風(fēng)險條件下的隨機變量和期望值之間離散程度的指標 平方差和標準離差越大 風(fēng)險也越大 實務(wù)中 常常以標準差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險的大小 平方差和標準差的計算公式如下 二 風(fēng)險的衡量 第二章財務(wù)估價模型 30 4 標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小 但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度 在這種情況下 可以通過標準離差率進行衡量 標準離差率 q 是指標準差與期望值的比率 計算公式如下 二 風(fēng)險的衡量 第二章財務(wù)估價模型 31 2 風(fēng)險衡量的計算步驟 二 風(fēng)險的衡量 1 根據(jù)給出的隨機變量和相應(yīng)的概率計算期望 2 計算標準差 3 計算標準離差率 不同方案比較時 第二章財務(wù)估價模型 32 3 經(jīng)營風(fēng)險的衡量經(jīng)營風(fēng)險常常作用于利潤額或以此計算的資金利潤率 這里的利潤實質(zhì)為息稅前利潤 EBIT 經(jīng)營風(fēng)險衡量中的隨機變量為利潤額或資金利潤率 按照風(fēng)險衡量的計算步驟即可計算并反映經(jīng)營風(fēng)險的大小 請看例題分析2 8 2 9 二 風(fēng)險的衡量 第二章財務(wù)估價模型 33 三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線 1 投資風(fēng)險與收益的權(quán)衡 1 投資風(fēng)險與收益權(quán)衡的內(nèi)涵 市場經(jīng)濟條件下 時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響 因此它對所有的投資者都一視同仁 風(fēng)險價值量與其不同 它的大小取決于投資者對風(fēng)險的厭惡程度 因此風(fēng)險價值因人而異 投資風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險而要求多少收益補償?shù)膯栴} 這一問題因人而異 投資者預(yù)期收益 時間價值 風(fēng)險價值 第二章財務(wù)估價模型 34 2 投資者對風(fēng)險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用通常風(fēng)險厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險量要求的補償比風(fēng)險厭惡程度小的投資者要大 或者說 要補償同樣的風(fēng)險 保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率 A比B更厭惡風(fēng)險 三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線 risk 5 9 7 IB IA 012 Expectedreturn 第二章財務(wù)估價模型 35 2 無差別曲線無差別曲線是這樣一簇曲線 同一無差別曲線上的每一點的效用期望值是相同的 而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點 三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線 risk Expectedreturn utility 第二章財務(wù)估價模型 36 無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險厭惡程度 只要他的風(fēng)險厭惡程度不變 他的每條無差別曲線都必然相互平行 永不相交 無差別曲線的斜率越大 投資者對風(fēng)險的厭惡程度也就越大 三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線 第二章財務(wù)估價模型 37 3 投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析 可以得出以下結(jié)論 預(yù)期利潤率 無風(fēng)險利潤率 風(fēng)險增加率 風(fēng)險增加率 風(fēng)險價值系數(shù) 標準離差率 它取決于投資者的主觀要 三 風(fēng)險價值和市場無差別曲線 第二章財務(wù)估價模型 38 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 1 投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合 一般泛指證券的投資組合 實際中 單項投資具有風(fēng)險 而投資組合仍然具有風(fēng)險 在這種情況下 需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險 并在此基礎(chǔ)上進行風(fēng)險與收益的權(quán)衡 第二章財務(wù)估價模型 39 2 投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 40 3 投資組合風(fēng)險的確定 1 投資組合風(fēng)險的衡量指標投資組合風(fēng)險用平方差即方差來衡量 它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù) 再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 41 2 協(xié)方差 ij 協(xié)方差是用來反映兩個隨機變量之間的線性相關(guān)程度的指標 協(xié)方差可以大于零 也可以小于零 還可以等于零 其計算公式如下 零正相關(guān) 零負相關(guān) 零不相關(guān) 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 42 3 相關(guān)系數(shù) ij 相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個隨機變量之間相互關(guān)系的相對數(shù) 其變動范圍 1 1 ij 1正相關(guān) ij 1負相關(guān) ij 0不相關(guān) 注意 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關(guān)程度的指標 但反映的角度不同 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 43 4 兩項資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 5 n項資產(chǎn)或證券組合下的方差 2 的確定 請看例題分析2 10 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 44 6 結(jié)論以下為一組計算數(shù)據(jù) 據(jù)此可得出以下結(jié)論 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 當(dāng)單項證券期望收益率之間完全正相關(guān)時 其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險的效應(yīng) 當(dāng)單項證券期望收益率之間完全負相關(guān)時 其組合可使其總體風(fēng)險趨僅于零 當(dāng)單項證券期望收益率之間零相關(guān)時 其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險效應(yīng)比負相關(guān)時小 比正相關(guān)時大 無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何 投資組合的收益都不低于單項資產(chǎn)的最低收益 同時 投資組合的風(fēng)險卻不高于單項資產(chǎn)的最高風(fēng)險 第二章財務(wù)估價模型 45 4 風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合如果將一種風(fēng)險資產(chǎn)與一種無風(fēng)險資產(chǎn)進行組合 則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù) 組合的風(fēng)險由于 f 0 則組合的方差和標準差分別為 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 上述公式表明 證券組合的風(fēng)險只與其中風(fēng)險證券的風(fēng)險大小及其在組合中的比重有關(guān) 實際中只要縮小風(fēng)險證券的投資比重 就可以降低風(fēng)險 第二章財務(wù)估價模型 46 5 投資組合中的風(fēng)險種類通常投資組合中的風(fēng)險包括兩部分 可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險 可分散風(fēng)險又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或稱公司特有風(fēng)險 它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性 非系統(tǒng)風(fēng)險與公司相關(guān) 它是由個別公司的一些重要事件引起的 如新產(chǎn)品試制失敗 勞資糾紛 新的競爭對手的出現(xiàn)等 這些事件對各公司來說基本上是隨機的 通過投資分散化可以消除它們的影響 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 47 不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或稱市場風(fēng)險 它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性 如戰(zhàn)爭 通貨膨脹 經(jīng)濟衰退 貨幣政策的變化等 由于所有的公司都會受到這些因素的影響 因而系統(tǒng)風(fēng)險不能通過投資組合分散掉 換句話說 即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險 但這部分風(fēng)險對不同的證券會有不同的影響 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 48 6 分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時 這種組合投資會降低風(fēng)險 但不能消除所有的風(fēng)險 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 49 7 系數(shù) 1 系數(shù)的實質(zhì) 系數(shù)是不可分散風(fēng)險的指數(shù) 用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性 利用它可以衡量不可分散風(fēng)險的程度 2 系數(shù)的確定 通常 系數(shù)不需投資者自己計算 而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的 系數(shù) 以供投資者參考和使用 如果將整個市場組合的風(fēng)險 m定義為1 某種證券的風(fēng)險定義 i 則 i m 說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致 i m 說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險 i m 說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險 市場組合是指模擬市場 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 50 3 組合中 系數(shù)的確定組合的 系數(shù)是組合中各證券 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 用公式表示如下 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 51 8 資本資產(chǎn)定價模式 CAPM 1 模式的確定 資本資產(chǎn)定價模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險與所要求的收益之間的關(guān)系 實際應(yīng)用中 資本資產(chǎn)定價模式可以不受這些基本假定的嚴格限制 該模式說明某種證券 或組合 的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加上該種證券的風(fēng)險溢酬 指不可分散風(fēng)險溢價 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 52 某證券的期望收益率 無風(fēng)險收益率 即 Rj Rf Rm Rf j 該種證券的 系數(shù) 市場證券組合收益率 無風(fēng)險收益率 公式說明 式中的無風(fēng)險收益率可以用政府債券利率表示 式中的Rm Rf為市場風(fēng)險溢酬 式中的 Rm Rf 為該種證券的不可分散風(fēng)險溢酬 公式證明 計算公式如下 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 要求動畫顯示 動畫6 第二章財務(wù)估價模型 53 2 CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系 請看例題分析2 11 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 54 3 CAPM的圖示如果以某種證券的 i作為橫軸 以某種證券的期望收益率或投資者要求的報酬率Ri作為縱軸 CAPM可以表示為一條直線 將該直線稱為證券市場線 如圖所示 CAPM線即證券市場線 該圖說明 CAPM線的斜率是市場風(fēng)險溢酬 即Rm Rf 投資者的風(fēng)險回避程度越高 該線的斜率就越陡 四 投資組合風(fēng)險與收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 55 五 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 1 財務(wù)風(fēng)險存在的前提只要企業(yè)借款就會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險 如果企業(yè)資金全部自有 此時只有經(jīng)營風(fēng)險 如果企業(yè)資金中含有借款 在這種情況下 不僅存在經(jīng)營風(fēng)險 而且還存在財務(wù)風(fēng)險 借款 第二章財務(wù)估價模型 56 2 財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)收益的影響財務(wù)風(fēng)險直接作用于企業(yè)的自有資金利潤率 其風(fēng)險作用程度的大小可以通過計算自有資金利潤率的標準差予以反映 五 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 57 3 自有資金利潤率的確定如果已知息稅前資金利潤率 在這種情下 自有資金利潤率的計算方法有兩種 相應(yīng)的計算公式列示如下 注意 無論是期望自有資金利潤率 還是任意狀況下的自有資金利潤率 都可以按上述公式之一進行計算 方法一可以直接計算期望自有資金利潤率計算 而方法二間接計算 五 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 58 4 財務(wù)風(fēng)險衡量的計算步驟 根據(jù)已知的息稅前資金利潤率和相應(yīng)的概率計算期望自有資金利潤率 計算自有資金利潤率的標準差和標準離差率 根據(jù)標準差和標準離差率進行風(fēng)險的分析評價 請看例題分析2 12 五 財務(wù)風(fēng)險和收益的衡量 第二章財務(wù)估價模型 59 思考題 在財務(wù)決策中為什么要考慮貨幣的時間價值 隨著折現(xiàn)率的增加 現(xiàn)值以不變速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 隨著未來款項收到的時間點往后推移 現(xiàn)值以不變的速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 影響證券估值的因素有哪些 債券 普通股價值評估模型有何不同 證券投資者要求的收益率與期望收益率 實際收益率有何差異 投資的決策標準是什么